企業(yè)和投資人逃離只是現(xiàn)象，實質(zhì)是新三板這個平臺出了問題。

5月27日，新三板市場終于迎來了企業(yè)和投資人期盼已久的分層方案，在隨后的交易日連續(xù)下跌，截至6月17日收盤，做市指數(shù)離去年股災(zāi)時期的低點還有不到5%的距離。很多新三板投資人自我嘲諷說，以這種速率，兩個月破1000點。面對不斷下跌的市場，投資者用腳投票，割肉離場，市場下跌的自我預(yù)期不斷強化、實現(xiàn)。

新三板企業(yè)有了“異心”

新三板分層的利好遲遲沒有發(fā)酵，就有近200家新三板掛牌公司宣布加入主板IPO排隊大軍。從5月27日至6月14日，短短17天時間內(nèi)，宣布進入IPO輔導(dǎo)階段的新三板公司就增加49家，達到194家。

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，擬IPO公司多為市場翹楚，其中不乏一些其實早已接受輔導(dǎo)，但未及時披露的公司。僅6月7日一天，就有16家新三板掛牌公司發(fā)布了上市輔導(dǎo)公告。這其中有多家符合創(chuàng)新層準入標準的優(yōu)質(zhì)公司，如山水環(huán)境、聯(lián)飛翔、九日新材、福昕軟件等。

除了掛牌公司之外，一些準備掛牌新三板的公司也調(diào)轉(zhuǎn)了槍頭。日前，桂林銀行公告披露，準備在該行即將召開的股東大會上審議暫停向證監(jiān)會申請股票在新三板掛牌的議案。對于股東數(shù)超過200人的公司，股東確權(quán)是登陸新三板前重要的一步。而在此前一年時間內(nèi)，該行為應(yīng)對新三板掛牌及規(guī)范發(fā)展的需要，曾開展了3次對股東股份的現(xiàn)場確權(quán)工作。

海通證券做市業(yè)務(wù)部經(jīng)理江洪波認表示，從接觸到的企業(yè)來看，公告IPO輔導(dǎo)的企業(yè)有兩類，一類是已經(jīng)在市場上融到了夠今后三五年用的錢，或已做完了該做的并購，可從容排隊IPO的企業(yè)；另一類是想以擬IPO提振股東和潛在投資者信心的企業(yè)。

中科沃土基金董事長朱為繹卻認為：“目前來看，新三板掛牌企業(yè)融資越來越難、融資時間越來越來長，新三板最重要的功能——融資功能受到了嚴重的挑戰(zhàn)，如果長此以往，新三板就失去存在的意義了?！?/p>

融資功能越來越弱

流動性一直是新三板的痛，而從營業(yè)部成交數(shù)據(jù)看，今年新三板流動性的缺乏程度跟去年同期相比尤甚。股轉(zhuǎn)公司最新數(shù)據(jù)顯示，5月份新三板整個市場發(fā)行次數(shù)225次，融資金融74億元。從發(fā)行次數(shù)來看，幾乎成了過去一年以來的最低點（僅高于今年春節(jié)期間2月份的208次）；從融資金額來看，今年5月是過去一年融資金額最低的月份，幾乎是去年11月份最高融資金額（211億元）的三分之一。

對于一個掛牌企業(yè)高達7000多家的市場來說，近半年的營業(yè)部成交僅僅300億元左右，每天成交平均6億元。這個數(shù)量不及深圳泰然九路營業(yè)部一家A股成交的半年總和，可見，與A股相比，新三板流動性和成交有多么冷。

這其中，當然少不了僵尸股占比極高的原因。

“僵尸股”包括以下兩類：第一，無流通股無交易：新三板企業(yè)總數(shù)在2015年短短一年內(nèi)增長了3.3倍，其中因為股份制改革未滿一年，目前還沒有可流通股份，這部分占“僵尸股”超50%；第二，有流通股無交易：因為股東人數(shù)太集中且為協(xié)議轉(zhuǎn)讓而無交易。剩下公司為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，且大部分都是新掛牌公司。從某種意義上說，僵尸股成為了新三板的“滯障”。

數(shù)據(jù)顯示，今年新三板市場成交額、成交量逐漸萎縮，交易行情與2015年3-4月有天壤之別，如果用“單家企業(yè)平均成交量或者成交額”來計算，當下的流動性甚至比2015年7-8月份深度回調(diào)期的流動性更低。比如，2016年2月15日至2月19日五個交易日內(nèi)，新三板市場成交金額僅為3.98億元、5.06億元、3.77億元、4.83億元及4.16億元，整個市場成交額甚至不及創(chuàng)業(yè)板、中小板的單只股票，創(chuàng)業(yè)板2月15日單日成交金額最高的萬達信息成交就高達23.97億元。

盡管新三板掛牌企業(yè)還在嘩嘩地上，但是流動性卻“興致不高”。在資本的寒冬里，要想打破流動性冰點，政策破冰儼然成為期待中的動力。

被帶壞的企業(yè)

目前新三板市場是壟斷的券商做市制度，具有其非常獨特的性質(zhì)，是相對強勢的參與主體。新三板掛牌企業(yè)供給不斷增大，而做市商制度由于其壟斷性，使得做市商的對公行為具有如下特征：一家券商分配給做市部門的資金相對固定，做市企業(yè)不斷增多，顧此失彼，不斷地折扣價入貨，以市價出貨，投資行為短期化。事情也在起變化，低迷的市場將做市商也埋藏了，虧損面也不斷擴大。

同樣由于其壟斷性，小部分做市商投研人員的對私行為是假公濟私。參與新三板企業(yè)做市，以換取自身的利益。做市部門都會設(shè)立投委會，一般而言，項目也要過得去，但得到私利的投研人員會有明顯的偏向性，最可怕的是極個別券商的做市部門都爛了。

除此之外，部分新三板企業(yè)，疏于業(yè)務(wù)而沉醉于“市值管理”。這其實是非?？膳碌?，市值的基礎(chǔ)是基于產(chǎn)品與服務(wù)的基本面，不然便成了無本之木。據(jù)了解，企業(yè)存在以下幾種模式。第一，股票發(fā)行時向投資者過高的業(yè)績承諾不能兌現(xiàn)，但是業(yè)績能否兌現(xiàn)很快能夠得到驗證，屬于初級階段。二是，企業(yè)與做市商共謀割普通投資人的韭菜，屬于中級階段。三是，企業(yè)在創(chuàng)投機構(gòu)操縱下，第一輪融資聯(lián)合知名投資機構(gòu)背書，然后割做市商在內(nèi)投資人的韭菜，屬于高級階段。第四，企業(yè)大股東重金投入下自嗨型，市值或者估值遠遠超出理性常識，這是非常明顯的股價操縱。

部分企業(yè)熱衷于玩資本，離不開充斥市場的“市值管理”培訓(xùn)機構(gòu)的助力。這些培訓(xùn)機構(gòu)，部分相對正經(jīng)，但正經(jīng)難賺錢；部分洗腦式地吸引企業(yè)家，這些企業(yè)家甚至出資成為有限合伙人，這部分機構(gòu)既賺培訓(xùn)費，還賺管理費；還有部分機構(gòu)，收取高額的費用直接在新三板二級市場操縱股價。

企業(yè)和投資人逃離只是現(xiàn)象，實質(zhì)是新三板這個平臺出了問題。納斯達克 12 年后才推出分層，24 年后再次分層，成熟的新三板市場參與主體必須具有長期的耐心。但是，如果監(jiān)管層不能通過有效的制度和措施扭轉(zhuǎn)乾坤，那么新三板的未來可能未老先衰，喪失發(fā)展機遇期。