在中國(guó)，樂(lè)視并不會(huì)是一個(gè)個(gè)例。資本市場(chǎng)的熱潮正在慢慢褪去，請(qǐng)穿好泳衣再下水。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

作為創(chuàng)業(yè)板第二大市值股，停牌近半年的樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌備受關(guān)注。自2010年A股上市以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)狂飆締造了市值千億元的神話(huà)，而如今處在劇烈波動(dòng)的當(dāng)口。

高估值遭質(zhì)疑

6月3日，樂(lè)視網(wǎng)股票復(fù)牌，此前經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的停牌重組，為的是將樂(lè)視旗下的樂(lè)視影業(yè)100%的股權(quán)注入上市公司樂(lè)視網(wǎng)。此次涉及標(biāo)的估值約98億元的重大重組，牽引出樂(lè)視帝國(guó)的架構(gòu)的大概輪廓。但樂(lè)視影業(yè)作價(jià)98億元還是引來(lái)監(jiān)管層的關(guān)注。深交所發(fā)出重組問(wèn)詢(xún)函中，首個(gè)問(wèn)題就關(guān)注高估值。

預(yù)案顯示，樂(lè)視影業(yè)估值近年來(lái)增幅較大，由 2013 年的 15.5億元增加至本次收購(gòu)的 98 億元，標(biāo)的公司 2014、2015 年度扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為 6444 萬(wàn)元和 1.36 億元，2016 年度、2017 年度、2018 年度承諾利潤(rùn)分別不低于 5.2 億元、7.3 億元、10.4 億元，業(yè)績(jī)承諾金額均遠(yuǎn)高于報(bào)告期水平。

對(duì)此，深交所要求樂(lè)視網(wǎng)補(bǔ)充披露本次交易評(píng)估增值率、市盈率水平的合理性，以及本次交易業(yè)績(jī)承諾金額的可實(shí)現(xiàn)性。

樂(lè)視網(wǎng)也是曾經(jīng)創(chuàng)造接連漲停的妖股。2014年下半年，樂(lè)視控股集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)賈躍亭滯留海外的傳言不斷、樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)率下滑甚至接近被質(zhì)押股票的警戒線(xiàn)。

樂(lè)視影業(yè)成為了賈躍亭在危機(jī)關(guān)頭打出的一張“王牌”。樂(lè)視網(wǎng)于2014年12月6日發(fā)布公告稱(chēng)：接到控股股東承諾，擬在未來(lái)一年內(nèi)的合適時(shí)機(jī)，以合理方式，啟動(dòng)將關(guān)聯(lián)方樂(lè)視影業(yè)的投股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司。

然而，重組事宜也一波三折，對(duì)于樂(lè)視影業(yè)到底值多少錢(qián)頗有爭(zhēng)議。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，樂(lè)視影業(yè)將按100億元左右的估值裝入樂(lè)視網(wǎng)并在二級(jí)市場(chǎng)獲得約300億元市值。而通過(guò)此次定向增發(fā)，賈躍亭直接和間接持股總數(shù)又達(dá)到了7.72億，數(shù)量幾乎與一年前相當(dāng)，而這期間賈躍亭通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)和協(xié)議減持了上市公司1.35億股，總計(jì)套現(xiàn)了57億元，其利用資本市場(chǎng)的財(cái)技堪稱(chēng)高絕。

盈利仍遙遙無(wú)期

值得注意的是，2014年和2015年，樂(lè)視影業(yè)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)皆為虧損，分別虧損8.9億元和1億元。而2014年、2015年，樂(lè)視影業(yè)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)分別是0.64億元和1.36億元。

此次定增，是樂(lè)視網(wǎng)自2010年8月登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)的首次再融資。此前樂(lè)視主要依靠債權(quán)融資。而短短幾年，樂(lè)視的整體業(yè)務(wù)版圖一再擴(kuò)張，從樂(lè)視網(wǎng)到樂(lè)視影業(yè)，再到電視、手機(jī)、VR、體育、云計(jì)算和超級(jí)汽車(chē)，樂(lè)視給投資者描繪了一幅以“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”四環(huán)相扣的生態(tài)藍(lán)圖。

近期，賈躍亭更是言必稱(chēng)“生態(tài)”，在全力為自己打造的所謂樂(lè)視七大生態(tài)概念造勢(shì)——其概念涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)及云生態(tài)、內(nèi)容生態(tài)、大屏生態(tài)、手機(jī)生態(tài)、汽車(chē)生態(tài)、體育生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)，號(hào)稱(chēng)“引領(lǐng)全球生態(tài)創(chuàng)新模式，讓世人為之震撼”。而據(jù)賈躍亭本人今年2月在萬(wàn)人規(guī)模年會(huì)上對(duì)外表示，樂(lè)視全生態(tài)估值已經(jīng)超過(guò)3000億元。

不過(guò)，與不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)版圖相比，樂(lè)視的盈利能力無(wú)疑是其短板。在樂(lè)視旗下諸多業(yè)務(wù)中，主營(yíng)智能硬件的樂(lè)視致新在2015年凈虧損7.3億元，樂(lè)視云凈虧損則為1億元。而根據(jù)融資資料，截至2015年11月30日，樂(lè)視體育營(yíng)收達(dá)2.91億元，預(yù)計(jì)全年虧損超過(guò)6億元。今年一季度，樂(lè)視資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.34%。而樂(lè)視網(wǎng)2015年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.17億元，同比增長(zhǎng)90.89%，凈利潤(rùn)5.73億元，同比增長(zhǎng)57.41%。樂(lè)視目前的盈利，顯然無(wú)法匹配滾雪球般擴(kuò)張的樂(lè)視網(wǎng)的投資速度。

機(jī)構(gòu)紛紛撤資

對(duì)于樂(lè)視觸及的一些“邊界”，“我們應(yīng)該義無(wú)反顧地學(xué)習(xí)?！北╋L(fēng)科技CEO馮鑫這么說(shuō)。面對(duì)樂(lè)視近乎瘋狂、野蠻的生長(zhǎng)，有人說(shuō)，樂(lè)視完全靠不間斷的故事來(lái)保持高速發(fā)展，一旦停滯或放慢腳步，就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有業(yè)界人士呼吁，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)抓緊出臺(tái)限制巨資定增、一家獨(dú)肥、虛假承諾、高額作價(jià)、大額減持等現(xiàn)象，讓市場(chǎng)資金惠及到真正需要資金發(fā)展的中小微和實(shí)體、科技創(chuàng)新公司。

6月3日，停牌半年之久的樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)日其股價(jià)上演“過(guò)山車(chē)”行情：以跌停價(jià)開(kāi)盤(pán)，盤(pán)中一度上漲3.61%，但隨后股價(jià)再度下跌，當(dāng)日樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)收?qǐng)?bào)每股56.32元，下跌4.17%，市值蒸發(fā)了45.56億元。

值得注意的是，樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)日成交額達(dá)122.2億元，占整個(gè)創(chuàng)業(yè)板1509億元成交額的8.12%，換手率則高達(dá)20.08%；而樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)日振幅也接近14%，顯示了投資者對(duì)樂(lè)視網(wǎng)多空博弈激烈。

6月6日，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)再次大幅下跌，跌幅達(dá)5.05%，換手成交58.05億元；市值再度蒸發(fā)52.87億元，兩天市值累計(jì)蒸發(fā)超過(guò)100億元。至6月13日，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)跌停，報(bào)收47.52元/股，成交金額37.26億元，市值再度大幅蒸發(fā)98億元。從復(fù)牌至13日，樂(lè)視市值蒸發(fā)總額超過(guò)200億元。

在樂(lè)視網(wǎng)停牌期間，創(chuàng)業(yè)板整體下跌近20%，復(fù)牌后樂(lè)視網(wǎng)面臨著巨大的補(bǔ)跌壓力不言而喻；加之市場(chǎng)對(duì)其高額定增收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)仍存爭(zhēng)議，讓不少投資者對(duì)樂(lè)視網(wǎng)前景產(chǎn)生動(dòng)搖。

更值得警惕的是，在A股市場(chǎng)，當(dāng)某只股票被紛紛唱多時(shí)，往往意味著其股已價(jià)階段性見(jiàn)頂，機(jī)構(gòu)唱多將成為掩護(hù)主力機(jī)構(gòu)出逃的煙幕彈。樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌首日交易數(shù)據(jù)表明，主力機(jī)構(gòu)已經(jīng)在見(jiàn)機(jī)出逃。

電影業(yè)是近年來(lái)中國(guó)絕無(wú)僅有的、年增長(zhǎng)率近50%的行業(yè)。中國(guó)電影票房暴漲的重要原因是三、四線(xiàn)城市的崛起，本質(zhì)上是人口紅利在電影產(chǎn)業(yè)的體現(xiàn)。雖然業(yè)內(nèi)人士樂(lè)觀(guān)目測(cè)這個(gè)紅利至少可以讓電影產(chǎn)業(yè)興旺三到五年。但電影業(yè)盈利波動(dòng)劇烈，不可預(yù)測(cè)性極強(qiáng)。

3年之后，沒(méi)有承諾樂(lè)視影業(yè)業(yè)績(jī)誰(shuí)來(lái)保證？誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單？而98億元的對(duì)價(jià)，即便以樂(lè)視影業(yè)承諾的業(yè)績(jī)估算，公司10年也賺不回來(lái)。更何況，明星入股對(duì)明星的鎖定效果極低，未來(lái)樂(lè)視影業(yè)如果想靠明星資源保證業(yè)績(jī)，必然還要大筆投入。

依賴(lài)金融和資本運(yùn)作手段，或許能為樂(lè)視贏得一定的資金，但“雪球”越滾越大，最終有滾不動(dòng)的一天。在永無(wú)休止的融資持續(xù)上演的情況下，誰(shuí)來(lái)讓瘋狂的樂(lè)視歇歇腳？答案只能是投資者。