三方回購是國際回購市場的主要品種，由于其顯著降低交易成本、提高交易效率，近年來在國際市場發(fā)展迅速，深受參與者歡迎。自2009年起，在人民銀行的組織和指導(dǎo)下，中央結(jié)算公司立足銀行間市場實(shí)際需要，借鑒國際同業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，啟動(dòng)對(duì)三方回購業(yè)務(wù)的相關(guān)研究。2009年，人民銀行金融市場司與中央結(jié)算公司共同完成“三方回購問題研究”課題。三方回購業(yè)務(wù)中最為核心的環(huán)節(jié)就是擔(dān)保品管理，而違約處置是該業(yè)務(wù)不可缺少的履約保障機(jī)制。

三方回購業(yè)務(wù)的擔(dān)保品管理

三方回購交易前需制定統(tǒng)一的質(zhì)押券管理規(guī)則，該規(guī)則由監(jiān)管部門、市場參與者和中央結(jié)算公司共同確定。中央結(jié)算公司根據(jù)該規(guī)則，通過專業(yè)的擔(dān)保品系統(tǒng)為三方回購提供質(zhì)押券的自動(dòng)選取、計(jì)算、質(zhì)押，并進(jìn)行期間管理服務(wù)。

（一）交易前管理

三方回購的質(zhì)押券管理規(guī)則通過擔(dān)保品系統(tǒng)設(shè)置業(yè)務(wù)參數(shù)實(shí)現(xiàn)。

質(zhì)押券范圍：在業(yè)務(wù)開展初期，出于對(duì)業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控的考慮，質(zhì)押券范圍限定為托管在中央結(jié)算公司的國債、政策性銀行債等利率債以及評(píng)級(jí)著AA+以上的信用債。

質(zhì)押率：回購本金額與所對(duì)應(yīng)按公允價(jià)值計(jì)算的需質(zhì)押債券價(jià)值的比，即：質(zhì)押率=回購本金額/質(zhì)押券價(jià)值×100%。

質(zhì)押券選取順序：中央結(jié)算公司根據(jù)三方回購交易成交合同，在正回購方賬戶中自動(dòng)選取合格質(zhì)押券時(shí)的先后排序。

質(zhì)押券價(jià)值計(jì)算基礎(chǔ)值：核算質(zhì)押券價(jià)值時(shí)所用的基數(shù)。中央結(jié)算公司使用債券的公允價(jià)值（即中債估值）作為質(zhì)押券價(jià)值計(jì)算基礎(chǔ)值。

質(zhì)押超額率：在質(zhì)押率基礎(chǔ)上計(jì)算的質(zhì)押券價(jià)值超過風(fēng)險(xiǎn)敞口金額的比例。

敞口差值臨界比例：敞口差值比例指質(zhì)押券價(jià)值與回購本金額之差占回購本金額的比例，敞口差值臨界比例是中央結(jié)算公司設(shè)定的敞口差值比例臨界值。

（二）擔(dān)保品的期間管理服務(wù)

在三方回購期間內(nèi)，中央結(jié)算公司提供期間管理服務(wù)，包括逐日盯市、自動(dòng)增補(bǔ)（退還）、置換等功能。

逐日盯市和自動(dòng)增補(bǔ)（退還）：每個(gè)工作日初，擔(dān)保品管理系統(tǒng)根據(jù)前一工作日的中債債券估值（公允價(jià)值），計(jì)算、比較每筆三方回購業(yè)務(wù)質(zhì)押券價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)質(zhì)押券價(jià)值小于設(shè)定的臨界比例下限時(shí)，發(fā)起質(zhì)押券自動(dòng)增補(bǔ)業(yè)務(wù)；當(dāng)質(zhì)押券價(jià)值大于設(shè)定的臨界比例上限時(shí)，發(fā)起自動(dòng)退還業(yè)務(wù)。

質(zhì)押券置換：一是質(zhì)押券到期自動(dòng)置換，如換入債券足額，中央結(jié)算公司系統(tǒng)將在兌付日前的規(guī)定時(shí)間內(nèi)自動(dòng)完成置換。二是人工置換，如正回購方在回購期內(nèi)需使用質(zhì)押券，可通過發(fā)送置換指令辦理。

從三方回購業(yè)務(wù)的實(shí)踐來看，中央結(jié)算公司為三方回購業(yè)務(wù)提供安全、專業(yè)、高效的擔(dān)保品管理服務(wù)，全流程風(fēng)險(xiǎn)敞口可覆蓋，控制回購期內(nèi)質(zhì)押券價(jià)值不足的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，正回購方也可在保證足額質(zhì)押的前提下，隨時(shí)人工置換需要的債券，以滿足其投資或庫存管理等需求。通過擔(dān)保品系統(tǒng)全流程、自動(dòng)化的管理，大大提高了回購效率、降低了交易成本、防控了信用風(fēng)險(xiǎn)。

三方回購中的違約處理機(jī)制

（一）國外成功經(jīng)驗(yàn)

歐美國家在金融擔(dān)保品快速處置方面的立法和業(yè)務(wù)實(shí)踐都較為成熟，已經(jīng)建立起了相對(duì)完善的制度體系。一方面，歐美國家法律在證券交易領(lǐng)域，大多允許讓與擔(dān)保、所有權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保等非典型性擔(dān)保方式，證券交易各方約定交易違約后擔(dān)保品可直接歸擔(dān)保權(quán)人所有，不存在法律障礙；另一方面，即便一般法禁止讓與擔(dān)保或所有權(quán)轉(zhuǎn)讓式的擔(dān)保，歐美國家或地區(qū)會(huì)在特別法中明確規(guī)定金融擔(dān)保品快速處置機(jī)制。一般而言，擔(dān)保合同雙方可事先約定：一旦發(fā)生違約，擔(dān)保權(quán)人可不用與擔(dān)保人另行協(xié)商或通過司法程序，即可通過折價(jià)過戶、拍賣、債務(wù)抵消、直接占有等方式迅速實(shí)現(xiàn)擔(dān)保權(quán)益。

（二）國內(nèi)法律依據(jù)

目前，我國相關(guān)法律法規(guī)對(duì)質(zhì)押券快速處置機(jī)制已形成了有力支持。《物權(quán)法》第219條規(guī)定：“債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，質(zhì)權(quán)人可以與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財(cái)產(chǎn)折價(jià)，也可以就拍賣、變賣質(zhì)押財(cái)產(chǎn)所得的價(jià)款優(yōu)先受償?！薄稉?dān)保法》第33條規(guī)定：“債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)依照本法規(guī)定以該財(cái)產(chǎn)折價(jià)或者以拍賣、變賣該財(cái)產(chǎn)的價(jià)款優(yōu)先受償?！绷硗?，質(zhì)押券快速處置機(jī)制已有先例。人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》第34條規(guī)定：“借款合同期滿，借款人沒有履行還款義務(wù)的，貸款人有權(quán)依照合同約定通過特別席位賣出質(zhì)押股票，所得的價(jià)款直接用于清償所擔(dān)保的貸款人債權(quán)。”

（三）違約處置方案

目前，中央結(jié)算公司已經(jīng)研究制定了質(zhì)押券的快速處置方案。通過對(duì)有關(guān)法律規(guī)定的研讀，針對(duì)三方回購到期違約情形，我們認(rèn)為應(yīng)由質(zhì)押雙方授權(quán)托管機(jī)構(gòu)，在出現(xiàn)特定的違約情形時(shí)對(duì)正回購方質(zhì)押券進(jìn)行快速處置，依照公允價(jià)值將違約方提供的回購質(zhì)押券作拍賣處理，從而盡快補(bǔ)償逆回購方的信用風(fēng)險(xiǎn)損失。托管機(jī)構(gòu)也將根據(jù)有關(guān)規(guī)定，遵循公開、公正、公平的原則建立擔(dān)保品拍賣機(jī)制。

（四）實(shí)踐案例應(yīng)用

上述違約處置方案已經(jīng)在中央結(jié)算公司的跨境擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)中有所實(shí)踐，實(shí)現(xiàn)了在擔(dān)保品快速處置方面的創(chuàng)新突破。

今年11月3日，中國銀行在境外成功發(fā)行“綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券”，以中行在境內(nèi)持有的綠色債券作為擔(dān)保資產(chǎn)池，為境外發(fā)債融資提供擔(dān)保。中央結(jié)算公司在這期債券發(fā)行中承擔(dān)非常重要的作用：一是作為擔(dān)保品管理人，對(duì)該債券的擔(dān)保資產(chǎn)池進(jìn)行估值、盯市、押品評(píng)估等監(jiān)控工作；二是作為執(zhí)行人，當(dāng)發(fā)生違約時(shí)履行擔(dān)保資產(chǎn)違約處置職責(zé)，即通過質(zhì)押雙方事先授權(quán)的方式，中央結(jié)算公司有權(quán)采用拍賣方式處置擔(dān)保品，并將履約款項(xiàng)匯出境外。這種模式實(shí)現(xiàn)了質(zhì)押券的快速處置，既有效規(guī)避了當(dāng)前國內(nèi)對(duì)擔(dān)保品快速處置缺乏明確規(guī)定而給跨境業(yè)務(wù)造成的障礙，又是國內(nèi)債券市場違約處置機(jī)制的有益嘗試。

作者單位：中債擔(dān)保品業(yè)務(wù)中心

責(zé)任編輯：劉穎