市場競爭加劇，志邦廚柜存在放寬經(jīng)銷商回款和信用等級的可能，且其高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)也經(jīng)不起推敲。

3月18日，志邦廚柜股份有限公司（下稱“志邦廚柜”）發(fā)布首次公開發(fā)行股份招股說明書，擬募集資金8.5億元，用于年產(chǎn)20萬套整體廚柜建設(shè)項目、年產(chǎn)12萬套定制衣柜建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項目、品牌推廣項目和補充流動資金項目。

志邦廚柜主營業(yè)務(wù)為整體廚柜、定制衣柜等定制家具產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)，目前擁有美廚、名仕、御庭、維也納和凡爾賽五大產(chǎn)品系列，在整體廚柜形成一定市場規(guī)模后，2015年開始展開定制衣柜業(yè)務(wù)；其銷售主要通過經(jīng)銷商專營店的渠道。

應(yīng)收賬款暴漲

招股書顯示，由于定制家具行業(yè)市場前景廣闊，毛利率水平相對較高，一些傳統(tǒng)的家居制造企業(yè)、部分具有關(guān)聯(lián)性的電器企業(yè)向定制家具行業(yè)滲透，市場競爭進一步加劇，可能導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率的下滑，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

2013-2015年，志邦廚柜的營業(yè)收入分別為9.70億元、10.50億元和11.88億元，扣非后凈利潤分別為4548.70萬元、1.31億元和1.25億元。2014年和2015年，志邦廚柜營收同比增長率分別為8.27%和13.21%，凈利潤增長率分別為187.04%和-4.18%?？梢姡诮?jīng)過2014年暴增后，2015年其盈利水平開始出現(xiàn)下滑。

2015年，在增收不增利的同時，志邦廚柜的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)大幅增長。2013-2015年，志邦廚柜的應(yīng)收賬款分別為4335.70萬元、5350.29萬元和1.01億元，2014年和2015年的同比增長率分別為23.39%和88.79%，占營收的比例分別為4.47%、5.10%和8.50%。應(yīng)收賬款增速遠高于營收，且占營收比顯著提高。

通過經(jīng)銷商專賣店是公司最主要的銷售渠道，2013-2015年，該渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.80億元、7.65億元和8.77億元，占比分別為61.05%、75.11%和76.73%。

招股書表示，盡管公司與經(jīng)銷商建立了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，但由于經(jīng)銷商數(shù)量多、分布散，增加了銷售渠道的管理難度，如果有經(jīng)銷商違反合作協(xié)議的約定，在價格和售后等方面不按照公司要求經(jīng)營，會對公司產(chǎn)生不利影響。

應(yīng)收賬款的大幅增加，也不排除志邦廚柜在行業(yè)競爭壓力加劇的情況下，放寬經(jīng)銷商回款速度和信用等級的可能。

高新資質(zhì)存疑

招股書表示，在整體廚柜形成一定規(guī)模后，公司在2015年開始拓展定制衣柜業(yè)務(wù)，培育新的增長點，雖然公司的品牌知名度和強大的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)能力為定制衣柜產(chǎn)品的快速推廣創(chuàng)造了有利條件，但若未來公司定制衣柜產(chǎn)品的市場推廣達不到預(yù)期，則可能對公司定制衣柜產(chǎn)品開拓造成不利影響。

同時，本次IPO募投項目中包括“年產(chǎn)12萬套定制衣柜建設(shè)項目”，盡管公司對項目進行了充分可行性論證，但因募集資金投資項目需要一定的建設(shè)期和達產(chǎn)期，在項目變化或者市場拓展不理想的情況下，可能導(dǎo)致公司本次募集資金投資項目新增產(chǎn)能不能充分消化，將給公司經(jīng)營帶來不利影響。

2013-2015年，整體廚柜占志邦廚柜總營收的比例分別為99.99%、99.79%和97.91%，盡管2015年定制衣柜營業(yè)收入為2244.44萬元，但僅占1.96%，毛利虧損46萬元，該募投項目未來的盈利前景并不確定。

招股書還顯示，志邦廚柜2011年被認定為高新技術(shù)企業(yè)，2014年7月2日通過復(fù)審，有效期三年，按照15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠政策征稅。但是，在復(fù)審?fù)ㄟ^后，其研發(fā)費用占總營收比突然變臉。

2013-2015年，志邦廚柜的研發(fā)費用分別為5807.65萬元、3814.71萬元和3939.18萬元，占總營收的比例分別為5.99%、3.63%和3.31%。根據(jù)規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費用占營業(yè)收入之比不得低于4%，志邦廚柜僅在2013年符合該條件，復(fù)審?fù)ㄟ^之后的2014年和2015年，營業(yè)收入大幅增加，但研發(fā)費用占比卻降到了4%之下。未來如果失去高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，必然會對其經(jīng)營業(yè)績造成不良影響。