外銷收入占比維持在九成左右的高位，公司盈利對匯率和貿(mào)易政策的依賴過于嚴(yán)重。

2014年沖擊IPO遭遇中止審查的江蘇恒康家居科技股份有限公司（下稱“恒康家居”），2016年再戰(zhàn)IPO，公司于3月11日發(fā)布了新版招股書申報(bào)稿，擬公開發(fā)行不超過6000萬股。

此次募集的資金主要用于四個(gè)項(xiàng)目（合計(jì)約8.7億元），包括記憶綿床墊/枕頭技改及擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心擴(kuò)建、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

恒康家居是典型的借WTO東風(fēng)、從代工貼牌起家的出口企業(yè)，主要產(chǎn)品包括記憶綿床墊、記憶綿枕等家居制品。2015年，記憶綿床墊、記憶棉枕在主營業(yè)務(wù)收入中的占比依次為60.1%、28.73%。

記憶綿家居制品行業(yè)的門檻較低，隨著其他生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)入，以及原有OEM廠商研發(fā)設(shè)計(jì)能力不斷提升后逐步向ODM廠商轉(zhuǎn)型，記憶綿家居制品行業(yè)ODM市場競爭將趨于激烈。

競爭在加劇，恒康家居卻面臨持續(xù)創(chuàng)新能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。公司雖已建立產(chǎn)品設(shè)計(jì)及研發(fā)中心，但由于專業(yè)化人才不足等因素，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力及創(chuàng)新能力與 Serta、Tempur等記憶綿家居用品領(lǐng)導(dǎo)品牌仍存在一定差距。

截至2015年年底，在恒康家居擁有的44項(xiàng)專利中，大多數(shù)（79%）只是實(shí)用新型，16%的發(fā)明專利還都是圍繞海綿制造，另外5%則是外觀設(shè)計(jì)。在招股書中，恒康家居僅籠統(tǒng)地表示要增加研發(fā)投入，對未來新產(chǎn)品與新工業(yè)的方向還沒有清晰的認(rèn)識。

而喜臨門（603008.SH）已致力于智能家居，正著力研究智能床墊，并取得了神燈科技35%的股權(quán)，后者在腦電波和人體生物電采集等領(lǐng)域具備國際領(lǐng)先技術(shù)，這些舉措將加速喜臨門研發(fā)并量產(chǎn)健康睡眠產(chǎn)品，由此形成新的利潤增長點(diǎn)。

盡管恒康家居已在謀求從ODM廠商向OBM廠商的轉(zhuǎn)型，正在逐步建立以“MLILY”為主的自有品牌體系，但目前主要還是為歐美等境外記憶綿家居品牌商、貿(mào)易商提供ODM產(chǎn)品，收入以外銷為主。

2015年，恒康家居直接出口的外銷收入占比87.34%，其中美國占47.91%，歐洲占26.53%，加拿大、日本、韓國等其他地區(qū)則為12.91%。

因此，歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢的波動(dòng)會(huì)對公司未來經(jīng)營成果產(chǎn)生影響。目前，美國保持整體復(fù)蘇態(tài)勢，但歐洲和日本卻不太樂觀，尤其是歐洲，不僅經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較為緩慢，而且還面臨難民涌入、恐怖襲擊頻發(fā)等問題。

此外，歐美對記憶綿家居制品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)仍存更新可能。例如，2013年美國加州出臺了軟墊家具阻燃劑使用新標(biāo)準(zhǔn)，2014年6月底，歐盟發(fā)布了新的床墊生態(tài)標(biāo)簽標(biāo)準(zhǔn)2014/391/EU。

如果恒康家居未來不能及時(shí)調(diào)整工藝以符合新的標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)導(dǎo)致海外訂單流失，引發(fā)貿(mào)易糾紛，對業(yè)績產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

而且，恒康家居出口產(chǎn)品執(zhí)行相對較高的出口退稅率（15%、17%），盡管報(bào)告期內(nèi)公司退稅率未發(fā)生調(diào)整，但不排除未來調(diào)整的可能。

招股書測算，如果退稅率下降1%，會(huì)導(dǎo)致恒康家具2015年利潤總額下降6.11%。

人民幣匯率波動(dòng)幅度和頻率的增大，降低了恒康家居業(yè)績的穩(wěn)定性。一方面，人民幣升值或貶值會(huì)使恒康家居產(chǎn)品的海外競爭力下降或上升；另一方面，在銷售收入形成應(yīng)收賬款至收匯期間發(fā)生的匯兌損益也會(huì)直接影響公司業(yè)績。

需要關(guān)注的還有，恒康家居存在實(shí)際控制人利用其控制權(quán)損害公司利益、侵害其他股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，控股股東、實(shí)際控制人、董事長、總經(jīng)理倪張根在本次發(fā)行前直接持有78.69%的股權(quán)，本次發(fā)行后持股雖降至59.02%，但仍處于絕對控股地位；第二大股東吳曉風(fēng)持股比例從8.9%降至6.67%。發(fā)行后，二人合計(jì)持股比例高達(dá)65.69%。

再者，倪張根與吳曉風(fēng)是表兄弟，盡管恒康家居已經(jīng)建立了較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)，降低了實(shí)際控制人對公司的控制力，然而實(shí)際控制人仍有可能通過所控制的股份行使表決權(quán)，進(jìn)而對公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配等決策產(chǎn)生重大影響。