公司預(yù)計未來三年業(yè)務(wù)每年增長35%，“太美不敢想”。

3月11日，成都環(huán)美園林生態(tài)股份有限公司（下稱“環(huán)美生態(tài)”）出現(xiàn)在證監(jiān)會的IPO預(yù)披露名單中，公司擬公開發(fā)行不超過3210萬股，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充園林生態(tài)工程配套營運(yùn)資金，計劃金額為3.35億元。

值得注意的是，以上募投資金數(shù)額是基于2016-2018年公司業(yè)務(wù)每年增長35%的假設(shè)計算得到的。然而《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，環(huán)美生態(tài)兩大主營業(yè)務(wù)之一已經(jīng)出現(xiàn)下滑，另一業(yè)務(wù)則過于依賴大訂單，增長或難持續(xù)；另外，公司過快的應(yīng)收賬款增速也無法得到合理的解釋。

雙引擎一個已熄火

根據(jù)招股書，環(huán)美生態(tài)營業(yè)收入主要來自于生態(tài)修復(fù)和園林綠化，2013年和2014年兩大業(yè)務(wù)合計占總收入的96%-97%，二者比例約為3：2；2015年兩大業(yè)務(wù)合計占比下降至93%，二者比例變?yōu)?：1。

分開來看，生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)2014年和2015年的收入增速分別為36.47%和24.15%，但園林綠化業(yè)務(wù)的收入在2014年增長21.05%后，2015年下滑了31.9%，從絕對金額看甚至比2013年還低了17.57%。

生態(tài)修復(fù)的主要目的是改善、恢復(fù)遭到破壞的自然生態(tài)系統(tǒng)，地域性明顯且競爭度較低；園林綠化主要是在建筑周邊修建景觀工程。環(huán)美生態(tài)表示，相較于生態(tài)修復(fù)，園林綠化業(yè)務(wù)的技術(shù)門檻更低、競爭更激烈、盈利水平更低，公司將逐步側(cè)重技術(shù)含量及商業(yè)附加值更高的生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域。這意味著未來園林綠化業(yè)務(wù)的占比可能將進(jìn)一步降低，如果生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)的增長不抵園林綠化業(yè)務(wù)的下滑，公司的整體收入或?qū)⒊霈F(xiàn)滑坡。

實際上，受累于園林綠化業(yè)務(wù)，2015年環(huán)美生態(tài)的營業(yè)收入僅增長6.18%，較2014年31.5%的增速已經(jīng)明顯放緩。要實現(xiàn)公司預(yù)期的業(yè)務(wù)增長速度，重任基本落在生態(tài)修復(fù)這一單一業(yè)務(wù)上。

然而，從過去三年來看，生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)的增長主要依賴個別大訂單，持續(xù)性不夠明確。

根據(jù)招股書，2012年11月公司中標(biāo)什邡重點(diǎn)公路綠化改造項目，合同標(biāo)的1.45億元，2013年實現(xiàn)收入1.23億元，占當(dāng)年生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)收入的97.02%；2015年9月中標(biāo)貴安新區(qū)貴安大道景觀綠廊項目，合同標(biāo)的1.46億元，當(dāng)年實現(xiàn)收入1.34億元，占當(dāng)年生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)收入的62.34%。以上數(shù)據(jù)意味著，如果沒有中標(biāo)什邡項目，2013年環(huán)美生態(tài)的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)幾乎就沒有“開張”，而2015年如果沒有在最后4個月獲得貴安新區(qū)的大項目，全年該板塊業(yè)務(wù)就不到2014年的一半。對于投資者而言，更希望看到的是由眾多較小的新訂單和充分的在手訂單構(gòu)筑的業(yè)績增長，環(huán)美生態(tài)這種依賴個別臨時大訂單的增長模式很難讓人產(chǎn)生安全感。

值得注意的是，貴安新區(qū)項目是環(huán)美生態(tài)迄今為止最大的一個在四川省外的項目，公司2013年、2014年來自四川省內(nèi)的收入占比分別為98.09%和93.87%，2015年由于獲得貴安新區(qū)項目，四川省內(nèi)收入占比大幅下降至54.59%，顯得有些不尋常。

應(yīng)收賬款增速過快

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，環(huán)美生態(tài)2015年的應(yīng)收賬款增速高達(dá)479.43%，但同期營業(yè)收入僅增長了6.18%，兩者之間嚴(yán)重不匹配。

環(huán)美生態(tài)稱，一些前些年已經(jīng)確認(rèn)收入的項目記在其他科目的經(jīng)營性應(yīng)收款轉(zhuǎn)入了應(yīng)收賬款科目，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬面價值的大幅上升。不過，披露的兩項與2015年營業(yè)收入無關(guān)的新增應(yīng)收賬款，合計金額為4181.68萬元，扣除后應(yīng)收賬款還有5105.7萬元，較2014年末仍然高出218.54%，同樣明顯超過營業(yè)收入的增速。

環(huán)美生態(tài)還指出，應(yīng)收賬款的另一來源為過往工程項目的質(zhì)量保證金（占工程總價款的 5%-10%，延期兩年或更久支付），但由于其賬齡結(jié)構(gòu)中一年以上的占比不足5%，仍舊不足以解釋為何應(yīng)收賬款增速過快。通常而言，應(yīng)收賬款增速過快會被視為財務(wù)政策不夠謹(jǐn)慎和穩(wěn)健，環(huán)美生態(tài)應(yīng)該提供與2015年營業(yè)收入無關(guān)的當(dāng)年新增應(yīng)收賬款所占比重和主要構(gòu)成。