營收停滯不前，應(yīng)收款項逐年增加，武進不銹的募投項目能為公司帶來新生嗎？

3月11日，江蘇武進不銹股份有限公司（下稱“武進不銹”）發(fā)布招股說明書，公司擬募集資金8.48億元，分別用于年產(chǎn)3500噸的特種不銹鋼鋼管項目、年產(chǎn)6000噸的油氣輸送用不銹鋼焊管項目、研發(fā)中心升級改造項目以及補充流動資金。

武進不銹主營業(yè)務(wù)為工業(yè)用不銹鋼管及管件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括工業(yè)用不銹鋼無縫管、工業(yè)用不銹鋼焊接管、鋼制管件和法蘭等。其中，不銹鋼無縫管和不銹鋼焊管的銷售收入占比在99%左右，而無縫管銷售收入的占比就在70%以上。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，武進不銹的營業(yè)收入分別為16.35億元、16.07億元和16.16億元，連續(xù)三年原地踏步；凈利潤分別為1.84億元、1.47億元和1.36億元，連續(xù)兩年下滑。

營收增長停滯，應(yīng)收款項卻逐年增長，與同行業(yè)公司相比，武進不銹的賒銷比例明顯偏高。

招股書顯示，2013年和2014年，武進不銹的應(yīng)收賬款賬面余額分別為3.37億元和4.15億元，占營業(yè)收入的比重分別為20.61%和25.82%。2015年，武進不銹應(yīng)收賬款賬面余額下降至3.5億元，占營業(yè)收入比例下降至21.66%；但需要注意的是，2013-2015年，武進不銹應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為8437.29萬元、1.12億元和1.98億元，年均增速超過50%。

以此計算，2013-2015年，武進不銹應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計分別為4.21億元、5.27億元和5.48億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為25.75%、32.79%和33.87%。

招股書中， 武進不銹將久立特材（002318.SZ）列為可比對象，后者是國內(nèi)為數(shù)不多的品種齊、規(guī)格全的工業(yè)用不銹鋼管制造企業(yè)。

年報數(shù)據(jù)顯示，2013年和2014年，久立特材的營業(yè)收入分別為28.49億元和29.02億元，應(yīng)收賬款賬面余額分別為3.24億元和4.08億元，賒銷比例分別為11.37%和14.06%。

本次公開發(fā)行，武進不銹擬將募集資金中的2.38億元用于年產(chǎn)3500噸特種不銹鋼鋼管項目、1.78億元用于6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管項目。

武進不銹表示，運用于石油化工、天然氣、電力設(shè)備制造等行業(yè)的耐高溫、高壓、高腐蝕特種不銹鋼鋼管（無縫管）和油氣輸送用不銹鋼焊管（焊接管）是工業(yè)用不銹鋼管領(lǐng)域中的高端產(chǎn)品，銷售價格和利潤水平較高；隨著石化、電力及核電行業(yè)的快速發(fā)展，高端工業(yè)用不銹鋼管的應(yīng)用越來越廣泛，公司相關(guān)產(chǎn)品的需求量不斷增加；本次募集資金投資項目的建成達產(chǎn)，有助于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高端大口徑不銹鋼管的生產(chǎn)與銷售規(guī)模，滿足不斷擴大的市場需求，提高公司整體的盈利能力。

但值得注意的是，2015年，武進不銹實現(xiàn)營業(yè)收入16.16億元，產(chǎn)能利用率為76.09%，100%產(chǎn)能折合的主營業(yè)務(wù)收入約為21.23億元。同期，公司固定資產(chǎn)賬面價值合計7.22億元，折合主營業(yè)務(wù)收入與固定資產(chǎn)比例約為2.94。

根據(jù)募投方案，本次募投項目新增固定資產(chǎn)3.62億元，3500噸特種不銹鋼鋼管項目建成后，預(yù)計每年可實現(xiàn)銷售收入3.23億元；6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管項目建成后，預(yù)計每年可實現(xiàn)銷售收入2.4億元，兩項合計可實現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元。

以此計算，公司預(yù)期的營業(yè)收入與固定資產(chǎn)比例僅為1.56，明顯低于現(xiàn)有水平。

對此，武進不銹的解釋是，公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端產(chǎn)品比例較少，而募投項目產(chǎn)品定位于高性能和高附加值產(chǎn)品，因此對相應(yīng)機器設(shè)備等固定資產(chǎn)的要求較高，價值量也較大。

根據(jù)測算結(jié)果，本次募投項目達產(chǎn)后每年可產(chǎn)生1.33億元的凈利潤。以此計算，新增項目的預(yù)期凈利潤率約為23.62%。

令人擔憂的是，公司的預(yù)期是否能夠?qū)崿F(xiàn)？

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，武進不銹的綜合毛利率分別為24.21%、24.02%和21.32%，凈利潤率分別為11.26%、9.14%和8.41%。

年報數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年及2015年1-9月，久立特材的毛利率分別為22.52%、20.80%和20.49%，凈利潤率分別為7.75%、6.45%和5.82%。