雖然在其他省市持續(xù)開店，但元祖股份的利潤始終無法擺脫對(duì)江蘇和四川兩大市場的依賴。

繼桃李面包（603866.SH）之后，又一家烘焙公司即將登陸資本市場。日前，上海元祖夢(mèng)果子股份有限公司（下稱“元祖股份”）發(fā)布更新后的招股說明書申報(bào)稿。

與桃李面包主要采取超市等銷售渠道不同，元祖股份以直營店銷售為主，公司采取“中央工廠+自營”模式區(qū)別于桃李面包的“中央工廠+批發(fā)”模式。但從公司已經(jīng)披露的直營店業(yè)績來看，元祖股份多年來都沒有擺脫各地盈利“冷熱不均”的現(xiàn)狀。

元祖股份此次計(jì)劃募資9.76億元，其中6.2億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，是公司6個(gè)募投項(xiàng)目中最大的開支。

根據(jù)申報(bào)稿，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目將分3年開設(shè)306家直營店，浙江、安徽等華東省市是此次建設(shè)直營店的重點(diǎn)地區(qū)，華東4省市和四川地區(qū)計(jì)劃的直營店數(shù)量達(dá)到169家，占新開直營店數(shù)量的比重超過55%。

元祖股份的主要產(chǎn)品包括蛋糕、月餅、水果及其他中西式糕點(diǎn)等四大系列，公司的銷售主要通過直營店和加盟店來完成，截至2015年末，公司擁有直營門店509家，加盟門店100家和特渠展示柜臺(tái)6家。

2013-2015年，元祖股份分別實(shí)現(xiàn)營收14.54億元、14.78億元和15.77億元，歸屬母公司股東的凈利潤1.24億元、8155.10萬元和1.14億元。無論是營收還是凈利潤，公司都沒有表現(xiàn)出較好的成長性。

申報(bào)稿顯示，2013-2015年公司直營收入分別為11.99億元、12.41億元和13.26億元，占收入的比例分別為84.66%、86.09%和86.65%，而特許經(jīng)營也就是加盟商的收入占比從未超過15%。

因此，對(duì)于直營店的依賴也是元祖股份此次加大直營店建設(shè)的直接驅(qū)動(dòng)力之一。直營店收入是公司的命脈，可直營店的盈利情況卻有著天壤之別。

元祖股份的直營店主要由各地區(qū)設(shè)立的子公司來管理，截至2015年年末，元祖股份擁有15家子公司和1家孫公司，但除了江蘇、四川等地之外，其余大部分子公司全部處于虧損之中，15家子公司有11家還未實(shí)現(xiàn)盈利。

是否是因?yàn)樾麻_門店導(dǎo)致虧損呢？答案是否定的，在元祖股份2014年首次披露的招股書中，公司同樣列出了子公司的盈利狀況。彼時(shí)，公司四川地區(qū)分為兩子公司，因此子公司數(shù)量為17家。

截至2013年年底，在元祖股份17家子公司中，實(shí)現(xiàn)盈利的只有6家，而如果將四川兩家子公司合并為一家之后，盈利同樣只有5家，而這5家子公司，有4家是元祖股份2015年盈利的子公司。

在盈利的子公司中，江蘇和四川子公司的盈利又占據(jù)了絕大多數(shù)份額。2015年，元祖股份子公司的盈利金額為9969.02萬元，占公司凈利潤的比重達(dá)到87.12%，而江蘇和四川兩家子公司的凈利潤就達(dá)到8632.46萬元，占公司凈利潤的比例超過75%。

因此，江蘇和四川兩省是元祖股份的優(yōu)勢(shì)地區(qū)，而其他地區(qū)的經(jīng)營始終不見起色，既如此，元祖股份此次募投重點(diǎn)投向的地區(qū)又不是公司盈利的江蘇和四川，而是浙江和安徽等地，那么公司有什么辦法實(shí)現(xiàn)盈利呢？

至少從公司的過往業(yè)績來看，除了傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的江蘇和四川地區(qū)外，元祖股份還沒有找到在其他地區(qū)獲取豐厚利潤的方法。

在申報(bào)稿中，元祖股份表示，直營店項(xiàng)目建設(shè)完畢后，年均營業(yè)收入將有7.5億元，投資利潤率為18.05%，這樣的底氣來自何方呢？

實(shí)際上，在直營店業(yè)績止步不前的局面下，元祖股份電子商務(wù)模式的訂單增幅明顯，2013-2015年的訂單數(shù)分別為32.35萬、58.93萬和122.03萬，同比增長率分別為174.9%、82.2%、107.1%，平均單筆消費(fèi)金額分別為405.1元、434.9元和282.06元。

按此計(jì)算，元祖股份2015年通過電子商務(wù)帶來的收入就達(dá)到了3.44億元，占總收入的比例超過20%，而在2013年，電子商務(wù)的收入不過1.31億元，占比還不足10%，在網(wǎng)上業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)的情況下，元祖股份的實(shí)體店受到的沖擊將更加明顯。