在養(yǎng)殖效益上行趨勢(shì)確定的背景下，唐人神將獲得更豐厚的利潤(rùn)。

3月份，全國(guó)平均生豬出場(chǎng)價(jià)格為19.02元/公斤，同比上漲55.3%。受此影響，以生豬全產(chǎn)業(yè)鏈為主營(yíng)業(yè)務(wù)的唐人神，從3月11日的8.70元/股，上漲到4月5日的13.74/股，一個(gè)月不到，漲幅達(dá)到58%，在資本市場(chǎng)引起關(guān)注。

探究企業(yè)

唐人神于2011年登入深交所，是首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，以“飼料、種豬、肉品”三大主業(yè)為支撐，在全國(guó)擁有40余家子公司。近日，公司發(fā)布2016年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，一季度業(yè)績(jī)區(qū)間為2347萬(wàn)～2660萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%～70%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要源于種豬及養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利大幅反轉(zhuǎn)、飼料業(yè)務(wù)利潤(rùn)率水平提升。

飼料業(yè)務(wù)補(bǔ)強(qiáng)短板

唐人神原有豬料業(yè)務(wù)主要集中在華中地區(qū)，產(chǎn)品以中大豬配合料為主，毛利率水平略高于行業(yè)平均；同時(shí)旗下山東和美公司補(bǔ)充禽料業(yè)務(wù)，銷售集中在山東地區(qū)。2015年，公司實(shí)現(xiàn)飼料銷售約300萬(wàn)噸，其中豬料、禽料分別約200萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸。

2016年2月5日，唐人神發(fā)布公告，公司擬以10.08元/股發(fā)行6022萬(wàn)股，并支付現(xiàn)金1.24億元，合計(jì)作價(jià)7.31億元，購(gòu)買龍華農(nóng)牧90%的股權(quán)（交易作價(jià)4.41億元），并收購(gòu)深圳比利美英偉90%的股份（交易作價(jià)2.9億元），同時(shí)擬不低于10.08元/股非公開(kāi)發(fā)行股份，募集配套資金不超過(guò)4.2億元。

據(jù)記者了解，比利美英偉以生產(chǎn)豬用預(yù)混料、濃縮料、配合料為主要產(chǎn)品，目前擁有比利美英偉、三啟兩大系列品牌，產(chǎn)品多達(dá)70余種，銷售區(qū)域集中在華南和華北地區(qū)。2014年比利美英偉實(shí)現(xiàn)收入3.82億元。

唐人神此次通過(guò)收購(gòu)比利美英偉，公司有望優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善全國(guó)的區(qū)域布局，將與原有飼料業(yè)務(wù)形成有效互補(bǔ)。在養(yǎng)殖效益上行趨勢(shì)確定的背景下，飼料行業(yè)將為公司貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。

育種和生豬養(yǎng)殖共同發(fā)展

公司旗下“美神”種豬通過(guò)美國(guó)NSR認(rèn)證，達(dá)到美國(guó)同步育種水平，現(xiàn)擁有5個(gè)種豬擴(kuò)繁場(chǎng)。美神育種公司是公司與美國(guó)威特先（Whiteshire Hamroc）育種公司聯(lián)合投資建設(shè)，先后于2008年和2013年兩次進(jìn)口美國(guó)Whiteshire SPF核心場(chǎng)2000余頭核心群級(jí)和曾祖代級(jí)原種豬，現(xiàn)有5個(gè)種豬擴(kuò)繁場(chǎng)，以及姚家壩、淦田、群豐、攸縣、邵陽(yáng)、正陽(yáng)、岳陽(yáng)、永州、荊州、衡水等10個(gè)育種基地。

據(jù)悉，2015年公司種豬銷售量近3萬(wàn)頭，目前養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極，公司二元種豬已經(jīng)脫銷，約有1萬(wàn)頭訂單無(wú)法滿足，50公斤重二元母豬銷售價(jià)格已由此前的1700元漲至1900元（公司成本約1100元）。券商調(diào)研表示，如無(wú)意外，2016年美神種豬計(jì)劃出欄4萬(wàn)頭。

此前，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要集中于種豬環(huán)節(jié)，2015年以來(lái)陸續(xù)成立或收購(gòu)生豬養(yǎng)殖企業(yè)，開(kāi)始大力布局商品豬業(yè)務(wù)，未來(lái)生豬養(yǎng)殖將成為公司發(fā)展的重心。之前，公司收購(gòu)的龍華農(nóng)牧正是致力于生豬養(yǎng)殖。

據(jù)記者了解，龍華農(nóng)牧采用自育自繁自養(yǎng)的經(jīng)營(yíng)模式，現(xiàn)擁有位于茶陵縣嚴(yán)塘鎮(zhèn)和秩堂鎮(zhèn)的兩個(gè)商品豬養(yǎng)殖基地，形成集生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)為一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈?，F(xiàn)有生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能12萬(wàn)頭，2014年出欄量超過(guò)9萬(wàn)頭，養(yǎng)殖效率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。通過(guò)收購(gòu)龍華農(nóng)牧，公司進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域，擴(kuò)張產(chǎn)能的同時(shí)，還計(jì)劃通過(guò)募投項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)大龍華農(nóng)牧的養(yǎng)殖產(chǎn)能。

聚焦三類養(yǎng)殖模式

據(jù)悉，唐人神計(jì)劃五年之內(nèi)將生豬出欄規(guī)模擴(kuò)大到30萬(wàn)頭，十年內(nèi)達(dá)到80萬(wàn)頭，在后期產(chǎn)能擴(kuò)張中，公司將聚焦三種模式：第一種是5000頭以上母豬的大規(guī)模的養(yǎng)殖公司，例如龍華農(nóng)牧，主要通過(guò)資本并購(gòu)方式獲得；第二種是500～5000頭母豬的豬場(chǎng)，與其合資成立輕資產(chǎn)公司（使用現(xiàn)金出資，持股70%-80%），然后再通過(guò)合資公司返租豬舍，對(duì)應(yīng)每頭出欄生豬租金價(jià)格約5～10元；第三種是“公司+農(nóng)戶”模式，將農(nóng)戶與公司優(yōu)勢(shì)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，用專業(yè)的技術(shù)提升農(nóng)戶的養(yǎng)殖效益。

肉類產(chǎn)品逐漸發(fā)力

公司肉類產(chǎn)品包括中式風(fēng)味制品、中式醬鹵熟食、西式高溫制品、西式低溫制品、生鮮肉品等。2014年，公司肉類產(chǎn)品收入3.82億元。伴隨公司養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，屠宰加工將逐步實(shí)現(xiàn)配套，產(chǎn)能利用率將提升，業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

券商評(píng)價(jià)

興業(yè)證券：龍華農(nóng)牧2016年承諾業(yè)績(jī)4100萬(wàn)元，2016年生豬養(yǎng)殖行業(yè)平均PE19倍，90%權(quán)益對(duì)應(yīng)7.0億市值；比利美英偉2016年承諾業(yè)績(jī)3000萬(wàn)元，2016年飼料行業(yè)平均PE24倍，90%權(quán)益對(duì)應(yīng)6.5億市值。本次收購(gòu)估值較為合理，我們預(yù)計(jì)將分別增厚公司2016-2018年EPS0.02元/0.03元/0.05元。

公司原先的飼料業(yè)務(wù)受益于下游景氣回升和玉米價(jià)格下行，盈利狀況也將出現(xiàn)一定改善，預(yù)計(jì)未來(lái)增速在20%左右；種豬和肉食業(yè)務(wù)隨著豬肉價(jià)格持續(xù)走高也將迎來(lái)爆發(fā)。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公?015-2017年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為0.92億，1.82億與2.09億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.19元，0.37元與0.42元；對(duì)應(yīng)PE為68.7倍，34.7倍與30.3倍，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)江證券：從上輪豬周期來(lái)看，飼料板塊一共出現(xiàn)過(guò)三波比較明顯的上漲。第一階段：2010年7月-2010年11月。此時(shí)能繁母豬存欄在底部徘徊，使得市場(chǎng)提高飼料板塊未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期，板塊估值明顯提升，整體股價(jià)上漲60%。第二階段：2011年6月-2011年7月。豬價(jià)此時(shí)達(dá)到高點(diǎn)，同時(shí)2011年二季度飼料公司業(yè)績(jī)開(kāi)始釋放，整體股價(jià)漲幅15%。第三階段：2012年11月-2013年3月。能繁母豬存欄到達(dá)高位（5000萬(wàn)頭以上），催生飼料股第三波行情，且2012年全年飼料股業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，整體股價(jià)漲幅27%。

我們認(rèn)為，目前飼料股正處于估值快速提升的第一階段。同上輪豬周期類似，現(xiàn)階段能繁母豬存欄處于歷史低點(diǎn)，但尚未出現(xiàn)明顯拐頭趨勢(shì)，此時(shí)正是市場(chǎng)未形成一致預(yù)期時(shí)，因此也是給予板塊高估值的時(shí)期。且這一點(diǎn)在2010年同樣時(shí)期可得到驗(yàn)證，在當(dāng)時(shí)能繁母豬尚未確立明顯拐頭趨勢(shì)的情況下飼料股出現(xiàn)較大漲幅，估值明顯提升（當(dāng)時(shí)飼料股對(duì)應(yīng)當(dāng)年真實(shí)業(yè)績(jī)PE從24上漲到39）。

考慮到此次定增及收購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)和股本增厚，我們預(yù)計(jì)公司2016年凈利潤(rùn)約3.2億元，折合攤薄EPS為0.54元。給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；豬價(jià)大幅下跌；飼料銷量不及預(yù)期。

國(guó)泰君安：假設(shè)公司2015-2017年飼料銷量分別為300萬(wàn)噸、350萬(wàn)噸、400萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)毛利率分別為9.6%、11%、11.5%。不考慮增發(fā)影響，預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別為0.17元、0.48元、0.64元/股；考慮增發(fā)影響，預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別為0.16元/股、0.56元、0.73元/股?？紤]行業(yè)平均估值及公司成長(zhǎng)性，給予公司2017年25倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)16元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玉米、小麥、豆粕等原材料價(jià)格波動(dòng)將會(huì)對(duì)公司的盈利能力帶來(lái)影響；若其周邊地區(qū)或自身養(yǎng)殖場(chǎng)疫病頻繁發(fā)生，或者其疫病防控體系執(zhí)行不力，公司將面臨生豬發(fā)生疫病所引致產(chǎn)量下降、銷量下降、盈利下降、甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

高管訪談

記者：自2013年以來(lái)豬肉行情逐漸低迷，但2016年春節(jié)過(guò)后，豬肉價(jià)格逐漸走高，為什么豬肉價(jià)格總是暴漲暴跌？有什么有效方法能防止豬肉價(jià)格暴漲暴跌？

陶一山（董事長(zhǎng)）：豬價(jià)暴漲暴跌是一種必然的規(guī)律，就是生豬周期，15個(gè)月。如果豬價(jià)很高，就把母豬變成種豬，7個(gè)月開(kāi)始配種，3個(gè)月懷孕，6個(gè)月長(zhǎng)大，這個(gè)時(shí)候供給就會(huì)增加，豬價(jià)就會(huì)暴跌。

我國(guó)生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的頻繁給生豬生產(chǎn)者、豬肉加工商、生豬貿(mào)易商都帶來(lái)了一些無(wú)法回避的損失。同時(shí)，也嚴(yán)重制約了生豬的品種改良、規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖和大市場(chǎng)流通以及豬肉深加工增值產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)。這些都急需利用生豬期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少生產(chǎn)的盲目性，穩(wěn)定提高農(nóng)民的收入。生豬生產(chǎn)的周期性波動(dòng)是我國(guó)生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)自身無(wú)法克服的缺陷，國(guó)內(nèi)外對(duì)期貨市場(chǎng)功能的研究及國(guó)外實(shí)證分析結(jié)果表明，期貨市場(chǎng)有利于有效遏制豬價(jià)的暴漲暴跌。中國(guó)生豬市場(chǎng)體量比較大，因?yàn)橹袊?guó)占世界生豬交易的50%以上，有足夠現(xiàn)貨和交易數(shù)量的話，通過(guò)期貨來(lái)操縱市場(chǎng)就較為困難，所以開(kāi)通生豬期貨對(duì)穩(wěn)定豬價(jià)能起到重要作用。

記者：唐人神進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖，農(nóng)民散戶的養(yǎng)殖會(huì)不會(huì)受到?jīng)_擊？

陶一山：在生豬的養(yǎng)殖方面，我們扶持農(nóng)民養(yǎng)豬，但不與農(nóng)民進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，唐人神的目標(biāo)是要讓農(nóng)民致富，唐人神贏得的利益就是種豬的價(jià)差、飼料的利潤(rùn)、差異化養(yǎng)殖、屠宰加工。“公司+農(nóng)戶”模式從目前來(lái)看最好的是溫氏集團(tuán)。去年我去了美國(guó)一家公司，它去年90萬(wàn)頭母豬，1700萬(wàn)頭出欄，所以“公司+農(nóng)戶”的模式最大的好處就是利用了農(nóng)民房屋財(cái)產(chǎn)的資本，利用他的土地，利用他的人工，“公司+農(nóng)戶”的模式可以節(jié)約大量的資本，這是最大的優(yōu)勢(shì)。

記者：“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代下，唐人神想過(guò)如何借助這股東風(fēng)嗎？

陶一山：“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代洶涌而來(lái)，讓我們感受到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的壓力，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)該如何轉(zhuǎn)型？生豬產(chǎn)業(yè)在“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代是否會(huì)有機(jī)會(huì)？答案無(wú)疑是肯定的。唐人神打造了四個(gè)生豬產(chǎn)業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)新平臺(tái)，分別是生豬安全生產(chǎn)平臺(tái)、肉品加工創(chuàng)新平臺(tái)、物聯(lián)網(wǎng)共享與O2O交易平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)。國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)企業(yè)的壓力，“互聯(lián)網(wǎng)+”在這個(gè)階段的裂變，會(huì)是未來(lái)的機(jī)會(huì)。

記者：現(xiàn)在全社會(huì)都在提供給側(cè)改革，唐人神在這方面有什么布局嗎？

陶一山：供給側(cè)的改革主要針對(duì)消費(fèi)端的中高端人群，利用中高端消費(fèi)、高端產(chǎn)業(yè)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整。這次收購(gòu)龍華農(nóng)牧后，唐人神擬通過(guò)APP全程視頻監(jiān)控豬場(chǎng)，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來(lái)的變革滿足中高端消費(fèi)者的一些健康安全需求?？梢哉f(shuō)，公司此次并購(gòu)不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)并購(gòu)，而是一個(gè)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，也是供應(yīng)側(cè)改革的布局。

記者：收購(gòu)比利美英偉的細(xì)節(jié)能說(shuō)說(shuō)嗎？

陶一山：按照雙方對(duì)賭協(xié)議約定，比利美英偉三年共要給唐人神交一個(gè)億的利潤(rùn)；此外，比利美英偉年初從新三板撤回上市申請(qǐng)，這兩件不相關(guān)的事都從側(cè)面說(shuō)明了一點(diǎn)：李職（比利美英偉的董事長(zhǎng)）及團(tuán)隊(duì)對(duì)唐人神的收購(gòu)是充滿信心的。否則，李職無(wú)法說(shuō)服團(tuán)隊(duì)接受業(yè)績(jī)對(duì)賭，并從新三板撤回上市申請(qǐng)。經(jīng)過(guò)兩年的談判，正是李職及其團(tuán)隊(duì)對(duì)唐人神文化、價(jià)值觀、產(chǎn)業(yè)鏈的高度認(rèn)同促成了這一次并購(gòu)。