我主張發(fā)貨幣，但不主張政府再來個財政赤字，那還是投資拉動的舊思路。在我看來，利息就是貨幣市場供給需求的函數(shù)，貨幣多了，降準(zhǔn)才能降息，才能減少企業(yè)的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)。

對于破解中國宏觀經(jīng)濟(jì)難題，我的主張是貨幣寬松。凱恩斯曾說過，經(jīng)濟(jì)周期最好被當(dāng)作是由資本邊際效率的周期性變動所造成的。對危機(jī)的更加典型的而且往往是更具決定性的解釋，從根本上說并不是利率的上升，而是資本邊際效率的突然崩潰。正是由于資本邊際效率的崩潰，蕭條狀態(tài)才如此難以治理。在我看來，今天的經(jīng)濟(jì)形勢非常嚴(yán)格地印證了他的這個主張。

關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的判斷，我一直認(rèn)為，增速下行不是結(jié)構(gòu)性的，而是趨勢性的，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的高速增長，不會再出現(xiàn)。我們的生產(chǎn)價格指數(shù)PPI已經(jīng)連續(xù)48個月為負(fù)，我們的上市公司資本回報率也一直在向下走。更重要的是，從2010年開始，我們所有的企業(yè)稅前利潤低于企業(yè)的利率利潤，這肯定是有問題的。經(jīng)濟(jì)增速下行，目前的表征現(xiàn)象主要是產(chǎn)能過剩，但實際上卻是中國企業(yè)面臨的四大挑戰(zhàn)，即勞動力成本上升、人民幣升值、高稅收以及高融資成本。針對勞動力成本上升的問題，即便是廢除《勞動法》，也很難解決。但是，對于人民幣升值、高稅收、高融資成本的問題，我們是可以有所作為的?，F(xiàn)在中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向不應(yīng)該是保增長，而應(yīng)該是避免明斯基時刻，即避免資產(chǎn)價值的崩潰。

美國經(jīng)歷了兩次大蕭條，第一次發(fā)生在1929年，在此之前的幾年時間，美國的股市在猛漲，房市也在猛漲。但是到了1929年，形勢突然逆轉(zhuǎn)，股市突然崩潰。后來人們反思認(rèn)為，如果美國央行當(dāng)時采取了正確的政策的話，美國大蕭條不會那么嚴(yán)重，一直持續(xù)到1951年才復(fù)蘇。在金本位的情況下，出現(xiàn)了泡沫，出現(xiàn)了杠桿，美國不是發(fā)貨幣，而是減貨幣，于是造成了大蕭條。

而美國應(yīng)對這次的金融危機(jī)，應(yīng)該說伯南克的三次量化寬松起了很好的功效：雖然量化寬松導(dǎo)致金融市場波動不斷，但是整個股市卻在屢創(chuàng)新高；房地產(chǎn)市場雖然跌得比較嚴(yán)重，但現(xiàn)在已經(jīng)開始復(fù)蘇。通過這三次量化寬松，美國避免了1929年大蕭條那樣的沖擊。

今天，中國經(jīng)濟(jì)的困難在于2008年4萬億振興四大產(chǎn)業(yè)過程中，企業(yè)貸到的款到了還款期，但是大量的企業(yè)還不起，要破產(chǎn)。目前中國的企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重，占GDP的160%，再加上產(chǎn)能過剩導(dǎo)致PPI連續(xù)48個月負(fù)增長，這就產(chǎn)生了帕廷金效應(yīng)（指當(dāng)貨幣數(shù)量或價格水平發(fā)生變化時，實際余額就要發(fā)生變化。實際余額的增加或減少被認(rèn)為將增加或減少總需求水平）。

在這種情況下，央行確實做了一些工作，去年進(jìn)行了5次降準(zhǔn)、6次降息。不過，我認(rèn)為，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。到去年年底，我們的實際利率在上升，我們的基準(zhǔn)利率為4.35%。全世界都是負(fù)利率，中國的利率卻如此之高。

不過，需要強(qiáng)調(diào)的是，我主張發(fā)貨幣，但不主張政府再來個財政赤字，那還是投資拉動的舊思路。在我看來，利息就是貨幣市場供給需求的函數(shù)，貨幣多了，降準(zhǔn)才能降息，才能減少企業(yè)的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)。

避免明斯基效應(yīng)才是中國經(jīng)濟(jì)的宏觀政策的當(dāng)務(wù)之急。所有宏觀政策應(yīng)該支持微觀的救企業(yè)。降準(zhǔn)也好，降息也好，貨幣貶值也好，或者是減稅也好，都是為了讓企業(yè)活過來。

利息在任何時候都是貨幣供給和貨幣需求的函數(shù)，不要被所謂的降準(zhǔn)增發(fā)貨幣到不了實體部門的判斷和責(zé)難所動搖和忽悠。正是降準(zhǔn)到不了實體部門，貨幣市場上貨幣供給才能真正充裕，實際利率才能降下來，企業(yè)負(fù)擔(dān)才能降下來。因此，在我看來，貨幣政策就像一條繩子，只能拉不能推。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個人觀點(diǎn)）