或許用西部探險(xiǎn)來(lái)形容精品藝術(shù)投資基金最為合適。收益難以預(yù)測(cè)、幾乎沒(méi)有有效的監(jiān)管措施、投機(jī)客的最?lèi)?ài)……這個(gè)總規(guī)模僅16億美元左右的特殊投資品種，正在吸引著越來(lái)越多最頂級(jí)富豪們的介入。

當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)投資渠道表現(xiàn)欠佳，富豪們積極尋找其他投資標(biāo)的，藝術(shù)品基金成為其候選之一。然而，藝術(shù)品投資并非康莊大道。盡管過(guò)去有不少成功的藝術(shù)品投資，但很多離不開(kāi)天時(shí)地利人和，藝術(shù)品投資基金仍風(fēng)險(xiǎn)重重。

藝術(shù)品投資基金屬特種基金，多采用對(duì)沖基金架構(gòu)，其實(shí)是用來(lái)幫助超高凈值投資者，或者說(shuō)那些匯聚資金的“資金池”買(mǎi)賣(mài)藝術(shù)精品的。與對(duì)沖基金一樣，精品藝術(shù)投資基金也由專(zhuān)業(yè)經(jīng)理，或?qū)I(yè)顧問(wèn)公司進(jìn)行管理，通過(guò)發(fā)現(xiàn)各類(lèi)藝術(shù)精品的潛在價(jià)值并加以套現(xiàn)獲取可觀的回報(bào)。

總部在英國(guó)倫敦的精品藝術(shù)基金集團(tuán)（FAFG）是目前藝術(shù)基金界的主要玩家之一，系列基金管理資產(chǎn)總額已超5億美元，旗下基金在過(guò)去5年的平均收費(fèi)前收益近10%。（系列基金的管理費(fèi)在1%到3%不等，另外，與對(duì)沖基金一樣，在基金兌現(xiàn)贖回時(shí)，收益部分收取20%的報(bào)酬。）

其他一些世界級(jí)的藝術(shù)品基金收益大抵如此，如美國(guó)的收藏者基金（The Collectors Fund）自2007年創(chuàng)立以來(lái)的年回報(bào)約為11.3%。英國(guó)的Artemundi Global Fund在2009年創(chuàng)立初始金額為每股500美元，到2014年底的賬面資產(chǎn)總額已增值至每股950元，累計(jì)回報(bào)約為90%。

精品藝術(shù)投資基金的擁護(hù)者們認(rèn)為，因無(wú)需遵循監(jiān)管要求，定價(jià)機(jī)制不透明，市場(chǎng)信息未充分交流，加上專(zhuān)業(yè)藝術(shù)品價(jià)格周期性波動(dòng)，都是資本大鱷們的套利機(jī)會(huì)。

另類(lèi)投資方式：出租+出售

事實(shí)上，藝術(shù)品投資基金的雛形出現(xiàn)于1970年代，英國(guó)鐵路退休金計(jì)劃率先按照共同基金模式投資藝術(shù)品，其設(shè)計(jì)用于規(guī)避通貨膨脹帶來(lái)的影響。但隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，該項(xiàng)嘗試以失敗告終。接下來(lái)的一波熱潮出現(xiàn)在1990年代，現(xiàn)代化投資組合理論重新界定了多元化投資的范圍，養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金會(huì)重新將一小部分資產(chǎn)投入到藝術(shù)品投資領(lǐng)域，并獲得了一定程度上的成功。

不過(guò)隨著20世紀(jì)90年代末信貸危機(jī)的爆發(fā)，投資者認(rèn)識(shí)到了藝術(shù)品投資實(shí)質(zhì)上同另類(lèi)投資的收益相近。隨著另類(lèi)投資的快速發(fā)展，單純關(guān)注藝術(shù)品領(lǐng)域的投資反而不再盛行。

眼下的第三次藝術(shù)品投資基金熱潮，更大程度上是讓少數(shù)富豪利用私募股權(quán)基金的架構(gòu)，在規(guī)避稅務(wù)影響的情況下建立可觀的藝術(shù)品收藏系列。有些藝術(shù)品基金則是由拍賣(mài)行的前高管們牽頭組建，利用其在業(yè)內(nèi)廣泛的人脈和豐富的藝術(shù)品鑒定經(jīng)驗(yàn)，從而繞開(kāi)高昂的拍賣(mài)行交易成本。這也是目前這輪藝術(shù)品投資基金熱潮的一大趨勢(shì)。

此類(lèi)基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括畫(huà)作、雕塑、攝影作品、視頻電影，甚至是超現(xiàn)代的印刷品。有些基金還會(huì)關(guān)注特定時(shí)期、特定風(fēng)格，或是特定材質(zhì)的藝術(shù)品。藝術(shù)品基金的經(jīng)理們同樣必須時(shí)刻追蹤市場(chǎng)趨勢(shì)并加以分析，他們需要同各大拍賣(mài)行、博物館和畫(huà)廊保持密切聯(lián)系，因?yàn)樗囆g(shù)品基金經(jīng)理的工作，就是要確定哪些藝術(shù)品的價(jià)格正走向峰值，可以帶來(lái)最大的獲利。

精品藝術(shù)基金集團(tuán)首席執(zhí)行官菲利普·霍夫曼（Philip Hoffman）表示，他的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)非常簡(jiǎn)單，就是低買(mǎi)高賣(mài)。2008年金融危機(jī)后，就為霍夫曼提供了絕佳的收購(gòu)良機(jī)。就像有藏家在2003年拍賣(mài)會(huì)上對(duì)于520萬(wàn)美元的成交價(jià)并未動(dòng)心，但到2009年底，為了籌集現(xiàn)金，只以75萬(wàn)美元的價(jià)格便放棄了此幅心愛(ài)之作。

此外，藝術(shù)品本身最為明顯特征就是觀賞性，這同樣也能帶來(lái)收益。與普通藏家購(gòu)入藝術(shù)精品只供個(gè)人欣賞不同，藝術(shù)品投資基金大多選擇把購(gòu)入的藝術(shù)品出租給博物館或畫(huà)廊用以公開(kāi)展示。有些基金還允許投資者將這些基礎(chǔ)資產(chǎn)借回家點(diǎn)綴居所或辦公室，這些基金也慢慢演變出新的功能，成為那些億萬(wàn)富翁新的社交俱樂(lè)部。

也就是說(shuō)藝術(shù)品投資可以和房地產(chǎn)投資一樣，在購(gòu)入等待資產(chǎn)增值的同時(shí)，還能從租金收入中獲得固定收益，提升整體投資回報(bào)。

根據(jù)基金設(shè)計(jì)要求，這類(lèi)藝術(shù)基金往往只接受少量“合格投資者”（超高凈值投資者）的加入，這也就保證了藝術(shù)基金無(wú)需像公開(kāi)交易的股票、債券或是共同基金那樣需要接受?chē)?yán)格的監(jiān)管要求。精品藝術(shù)基金集團(tuán)的最低投資要求在50萬(wàn)到100萬(wàn)美元，每家基金的投資者人數(shù)都控制在30到40人之間。

“選擇性偏好”從何而來(lái)？

霍夫曼經(jīng)常警告投資者，藝術(shù)品市場(chǎng)是“不完美的市場(chǎng)”。一方面通過(guò)藝術(shù)品商或拍賣(mài)行買(mǎi)入或賣(mài)出，需支付高額的交易費(fèi)用。另一方面則完全缺乏“何時(shí)或何地可以購(gòu)買(mǎi)到目標(biāo)藝術(shù)的信息”。想以合適的價(jià)格向私人藏家購(gòu)入藝術(shù)品絕非易事，同樣的，要在私人交易中套現(xiàn)藏品也存在不小難度。

霍夫曼坦誠(chéng)，對(duì)于大型綜合性藝術(shù)投資基金，要獲得10%到15%的年收益，完全需要憑借“非常好的運(yùn)氣”。對(duì)于管理良好的綜合投資基金，6%到8%的預(yù)期年收益會(huì)更為適合。而要獲得雙位數(shù)的回報(bào)，一定會(huì)涉及更高的風(fēng)險(xiǎn)。

盧森堡大學(xué)最新公布的研究報(bào)告也再度提醒投資者注意藝術(shù)投資的固有風(fēng)險(xiǎn)。該大學(xué)根據(jù)匯總了全球拍賣(mài)價(jià)格數(shù)據(jù)的布勞恩藝術(shù)品銷(xiāo)售指數(shù)（Blouin Art Sales Index，簡(jiǎn)稱(chēng)BASI）進(jìn)行分析，從1960到2013年間，藝術(shù)品的實(shí)際平均年回報(bào)僅有6.3%，遠(yuǎn)低于通常概念中10%的年收益。

不過(guò)，該份報(bào)告根據(jù)所謂“選擇性偏好”對(duì)藝術(shù)投資回報(bào)進(jìn)行了調(diào)整。選擇性偏好是指在布勞恩指數(shù)中，有些藝術(shù)品已經(jīng)多次出現(xiàn)在各大拍賣(mài)市場(chǎng)，有多次交易記錄，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。而在同時(shí)期，其他更多同類(lèi)藝術(shù)品交易頻率則低很多，甚至從未進(jìn)行交易。投資者會(huì)以價(jià)格已經(jīng)高于平均水平的市場(chǎng)?？妥鳛楹饬繕?biāo)準(zhǔn)，這就造成理論收益同實(shí)際收益間的差異。

盡管這種調(diào)整收益的基礎(chǔ)理論還待商榷，但也提出一個(gè)不容忽視的因素，就是持有實(shí)體藝術(shù)品需要支付不低的成本，包括高昂的保險(xiǎn)費(fèi)、保管費(fèi)用等。同時(shí)，各種意外狀況造成的藝術(shù)品損壞、失竊，甚至買(mǎi)入假冒仿品等，都會(huì)影響到投資收益。

另一方面來(lái)看，藝術(shù)投資的最大魅力就在于發(fā)掘藝術(shù)品的潛在價(jià)值，通俗來(lái)說(shuō)就是“撿漏”。無(wú)疑，這種投機(jī)性魅力遠(yuǎn)超過(guò)簡(jiǎn)單的保值增值目的。有些藝術(shù)品基金的策略就是收集那些剛剛嶄露頭角的年輕藝術(shù)家的作品，期待隨著其知名度的提升，來(lái)帶動(dòng)作品價(jià)格的大幅攀升。然而藝術(shù)新星最終成名的幾率，同初創(chuàng)高科技企業(yè)最終成為“獨(dú)角獸”的概率相差無(wú)幾。

由此也就不難得出結(jié)論，藝術(shù)品基金本身就充滿了投機(jī)意味，難以用于抵御通脹目的。準(zhǔn)備涉足其中的投資者一定要認(rèn)清其中的高風(fēng)險(xiǎn)性，這并不適合普通投資者，而更適合超高凈值人群，或是機(jī)構(gòu)投資者。

下一個(gè)風(fēng)口在中國(guó)

基礎(chǔ)資產(chǎn)已大幅增值的國(guó)際藝術(shù)基金，仍在不斷豐富藏品的多樣性，特別是增加中國(guó)、中東及拉美的藝術(shù)品。原因很簡(jiǎn)單，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新趨穩(wěn)，邁入新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)藝術(shù)品勢(shì)必再次進(jìn)入上升通道，甚至帶領(lǐng)全球藝術(shù)品市場(chǎng)重回牛市。

不過(guò)，尋求投資多元化，著力資產(chǎn)全球化配置的富豪們也需要了解，一旦股市出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，藝術(shù)品投資，或者是藝術(shù)品投資基金是否會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的增值回報(bào)。

目前以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)遭受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，歐洲、日本遲遲無(wú)法走出停滯泥潭，這些無(wú)疑為藝術(shù)品投資領(lǐng)域蒙上陰影，同時(shí)也降低了潛在投資者進(jìn)入藝術(shù)品投資基金的意愿。

然而，如果把投資視野拉長(zhǎng)，回顧過(guò)去60年，即自二戰(zhàn)以來(lái)的市場(chǎng)行情，就能發(fā)現(xiàn)，藝術(shù)品市場(chǎng)的波動(dòng)，相比股市，與經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)聯(lián)性要低很多。就拿2008年美國(guó)次貸泡沫破滅之后的大衰退時(shí)期為例，到2009年股市最低點(diǎn)時(shí)，道瓊斯指數(shù)幾近腰斬，而藝術(shù)品指數(shù)只是“明顯下滑”而已。2008年藝術(shù)指數(shù)只是走平，基本沒(méi)有下跌。

盡管藝術(shù)品價(jià)格同樣也有周期性的波動(dòng)，但這種周期性更多體現(xiàn)在一輪上揚(yáng)之后轉(zhuǎn)入平臺(tái)期，等待下次上漲，而不是像股市那樣大幅下跌調(diào)整。投資者都知道，相對(duì)較低的波動(dòng)性意味著長(zhǎng)期持有的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)較低。

因此，通常選擇藝術(shù)品投資基金需要做好長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備，這部分資金至少會(huì)鎖定3到5年無(wú)法套現(xiàn)。根據(jù)基金經(jīng)理的決策，往往會(huì)等5到7年才能拿回所有的本金及收益。