隨著利率市場化，各家商業(yè)銀行把資產(chǎn)經(jīng)營多元化作為業(yè)務(wù)創(chuàng)新突破口。山西省農(nóng)信社的資產(chǎn)業(yè)務(wù)較單一、收入渠道單一。開展債券投資業(yè)務(wù)可以提高資金運用率，實現(xiàn)資產(chǎn)多元化，提高其盈利水平。有效的債券投資策略能夠幫助農(nóng)信社實現(xiàn)資產(chǎn)的三性統(tǒng)一，潛在地提升資本充足率，調(diào)控流動性，解決流動性過剩的問題。

一、研究背景及意義

利率市場化對農(nóng)信社的直接沖擊使其存款利率短時間內(nèi)迅速上升，利率隨市場波動性增大，利率風險造成農(nóng)信社存貸利差承壓，利差收窄、盈利下降，資產(chǎn)多元化可以提高其運營效率，增大競爭能力。債券投資業(yè)務(wù)涉及的大部分資產(chǎn)是國債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)債券，其特點是收益穩(wěn)定，安全性高，融通資金能力強。在流動性不足時，可以將債券質(zhì)押而獲得資金；在流動性過剩時，又能夠通過債券質(zhì)押方式融出資金，有利于實現(xiàn)資產(chǎn)的三性統(tǒng)一。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

張?zhí)m（2008）對利率對于銀行間債券市場的價格波動進行了相關(guān)性研究，得出了在基礎(chǔ)利率調(diào)整時期，期限越長的債券其收益率水平的波動就越為明顯。

Michael.J.Fleming和EliMRemoluna在What Moves the Bond Market一文中對債券市場的相關(guān)影響因素進行了分析。

三、農(nóng)村信用聯(lián)社債券投資業(yè)務(wù)存在的問題

我省農(nóng)信社的債券流動性與資產(chǎn)負債管理的脫節(jié)，往往為過度追求短期的利益，而忽視了利率風險；另一方面市場授信的不足，制度建設(shè)的滯后，以及缺乏科學(xué)的績效評估機制和有效的風險管理機制，使得債券業(yè)務(wù)進展不順。

四、債券投資策略分析

農(nóng)村信用社需要在利率市場化的大環(huán)境下，根據(jù)自身的發(fā)展狀況，選擇能滿足安全性、流動性和效益性相統(tǒng)一的債券投資策略。從宏觀角度上可以把債券投資策略分為以下兩種方式：一種為積極型的債券投資策略；另一種為防御型的債券投資策略。

（一）防御型的債券投資策略。防御型免疫策略，就是指構(gòu)造這樣的一種投資組合，使得任何由利率變化所引起的資本損失（或利得）能被再投資帶來的利得（或損失）所彌補。由于一只給定久期的附息債券可以精確地近似于一只久期相同的零息債券，所以免疫策略能夠避免利率波動對債券市場所產(chǎn)生的影響。在實踐中通常采取免疫策略投資組合的動態(tài)管理。由于債券市場的收益率在實踐中肯定會在一定的投資期限內(nèi)發(fā)生變動，所此債券投資組合的久期會隨著市場收益率的變動而發(fā)生變化，縱使債券市場的收益率不發(fā)生變動，久期也一定會隨著時間的流逝進而發(fā)生變化。我省農(nóng)信社可以在債券市場收益率不斷變動的情況下，對債券投資組合加以重新配置，使投資組合的久期等于其剩余期限內(nèi)負債的久期，這樣債券投資組合就能夠得到免疫了。

（二）積極型的債券投資策略。農(nóng)村信用社可以通過構(gòu)建債券投資組合來對利率的加以預(yù)測去追求超額報酬，在回避市場利率的波動風險的條件下來實現(xiàn)既定的收益率目標。

農(nóng)村信用社提高債券投資業(yè)務(wù)的回報率，可以采取一種積極的投資操作策略，即利用回購杠桿來放大其操作的頭寸，這樣在久期相匹配的情況下，提高其投資的回報率，但農(nóng)村信用社在利用回購杠桿放大操作的同時，投資的風險也在同步放大，因此要對回購杠桿的風險有正確的認識，不可盲目進行操作，嚴格控制回購杠桿放大的比例。

（三）防御型的策略和積極型的策略聯(lián)合使用。農(nóng)村信用社可以結(jié)合積極型的“回購杠桿”策略和防御型的“免疫”策略綜合實現(xiàn)債券投資的兩個目標，即最小化的投資風險和最大化的投資收益。農(nóng)村信用社在實際的業(yè)務(wù)操作過程中可以對債券組合采取防御型的策略和積極型的策略相聯(lián)合的策略。這樣的債券投資策略可以結(jié)合兩種策略的優(yōu)點進行投資。

農(nóng)村信用社采用這一策略的需要先確立一個可以接受的最低收益率，用來保證債券組合的總收益率?？梢园堰@種債券投資策略分為兩部分，首先確定初始債券組合中采取積極策略的部分，剩下的部分再采用免疫策略。在農(nóng)村信用社可以接受的風險范圍內(nèi)，可以采取一些更為有效的積極的運營方式來獲取收益。負責實現(xiàn)預(yù)期收益最大化這一目標是在保證了最低收益的情況下的聯(lián)合策略中的積極策略的組合部分。我們可以假定免疫策略的目標收益率高于農(nóng)村信用社可以接受的最低收益率，也高于投資組合中采取積極策略部分的預(yù)期最差收益率。確定了投資組合中采取積極策略部分的份額，在目標收益率給定的前提下，采取積極策略的比例和農(nóng)村信用社可以接受的最低收益率成正比與積極策略部分的預(yù)期最差收益率則成反比。同時由于收益的價值隨著各要素的變化而變動，農(nóng)村信用社必須對債券組合的債券價值進行實時盯市，進而根據(jù)市場的變化在免疫策略與積極策略之間進行調(diào)整。

五、農(nóng)信社債券投資業(yè)務(wù)問題的對策及建議

山西省農(nóng)信社應(yīng)在利率市場化的大環(huán)境下，選擇積極策略與免疫策略相結(jié)合的債券投資策略，完善農(nóng)信社的自身建設(shè)，提高債券投資管理水平，提高綜合競爭力。（作者單位為山西財經(jīng)大學(xué)）