（五邑大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 江門 529020）

光電照明企業(yè)成長性影響因素研究

廖靜靜，馬景濤

（五邑大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 江門 529020）

本文以光電照明企業(yè)為研究對象，建立線性回歸模型，來研究資本結(jié)構(gòu)、政府資金補(bǔ)助對光電照明企業(yè)成長性是否有影響。研究結(jié)果表明：上市光電照明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)㈦企業(yè)成長性之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；政府資金補(bǔ)助㈦企業(yè)成長性之間的相關(guān)性不顯著。

資本結(jié)構(gòu)；政府資金補(bǔ)助；成長性

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟(jì)雖然得到迅速發(fā)展，但環(huán)境污染、氣候變暖等一些不良現(xiàn)象仍然存在，能源問題也日益突出，綠色、節(jié)能能源成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。LED照明產(chǎn)品具有無污染、低能耗等優(yōu)點(diǎn)，目前LED產(chǎn)業(yè)成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，得到國家的大力推廣。由于LED產(chǎn)業(yè)具有巨大的市場空間，全球各國家和地區(qū)都在大力推動(dòng)LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如歐洲推出的“彩虹計(jì)劃”，中國臺(tái)灣組織推出的“新世紀(jì)照明光源開發(fā)計(jì)劃”，以及日本推出實(shí)施的“21世紀(jì)照明計(jì)劃”等[1]。因此，作為LED產(chǎn)業(yè)主體的上市光電照明企業(yè)的成長性也受到各方的極力關(guān)注。企業(yè)成長性是國內(nèi)外學(xué)者一直研究的重要課題，學(xué)者們分別從不同的角度做了研究，形成了不同的企業(yè)成長理論。

企業(yè)的成長性不僅取決于企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營狀況，還㈦未來企業(yè)是否具有良好投資機(jī)會(huì)密切相關(guān)。因?yàn)槠髽I(yè)在發(fā)展過程中離不開資金，企業(yè)的融資策略對企業(yè)的成長具有至關(guān)重要的作⒚。選擇何種資本結(jié)構(gòu)才有利于企業(yè)的成長？國內(nèi)外學(xué)者從各種角度研究了資本結(jié)構(gòu)㈦成長性的關(guān)系，目前尚未得出一致結(jié)論。Harris和Raviv (1991)通過實(shí)證分析得出：資產(chǎn)負(fù)債率㈦企業(yè)成長性呈正相關(guān)，隨著企業(yè)成長性增加，資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)增加[2]。潘立生和朱杰(2009)以388家制造業(yè)上市公司為研究對象，通過實(shí)證分析可知：資產(chǎn)負(fù)債率㈦制造業(yè)上市公司的成長性呈負(fù)相關(guān)，較低的財(cái)務(wù)杠桿利于企業(yè)成長[3]。譚慶美，吳金克(2011)以2004—2009年期間中小板上市企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國中小上市企業(yè)成長性的影響，實(shí)證結(jié)果得出：資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度對我國中小上市企業(yè)成長性具有顯著的正相關(guān)作⒚[4]。

近年來，各國政府資金補(bǔ)助的數(shù)額較大并且呈遞增趨勢。由于政府資金補(bǔ)助的動(dòng)機(jī)不同，則對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響也不同。如果政府資金補(bǔ)助的動(dòng)機(jī)㈦企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)一致，并能夠充分有效地利⒚，則有利于提高企業(yè)績效，促進(jìn)企業(yè)成長；但如果政府資金補(bǔ)助作為對企業(yè)干預(yù)的一種手段，以達(dá)到企業(yè)遵從政府的目的，那么政府資金補(bǔ)助則會(huì)抑制企業(yè)成長。因此，國內(nèi)外學(xué)者研究了政府資金補(bǔ)助對企業(yè)成長性的影響，得出了不同的結(jié)論。林萬龍等(2004)以58家農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象，對政府補(bǔ)助㈦公司的相關(guān)作⒚進(jìn)行實(shí)證分析，得出：政府補(bǔ)助并沒有促進(jìn)企業(yè)達(dá)到所期望的增長效果[5]。

基于以上理論，本文以上市的光電照明企業(yè)為樣本，通過構(gòu)建線性回歸模型，定量分析資本結(jié)構(gòu)、政府資金補(bǔ)助對企業(yè)成長性的作⒚。

二、樣本選擇和指標(biāo)選取

1、樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

(1)樣本選取。本文選取2012—2014年上市光電照明企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，所選擇的上市光電照明企業(yè)在2012—2014年期間具有完整的年報(bào)信息，無缺失值；在其年度報(bào)告中能比較詳細(xì)地披露政府資金補(bǔ)助這一信息。最后得出符合條件的2012—2014年期間共計(jì)25家上市光電照明企業(yè)作為研究樣本。

(2)數(shù)據(jù)來源。本研究中所使⒚的數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫和各上市光電照明企業(yè)的年度報(bào)告。

2、指標(biāo)的選取

(1)被解釋變量。衡量企業(yè)成長性的指標(biāo)主要有財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)，但市場指標(biāo)難以控制，財(cái)務(wù)指標(biāo)容易使企業(yè)追求短期目標(biāo)，從國內(nèi)外的以往研究中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)學(xué)者采⒚托賓值來衡量公司的成長性。但本文研究中不采⒚托賓值作為成長性指標(biāo)，因?yàn)槲覈善笔袌霰容^特殊，證券市場不夠健全，根據(jù)上市公司的股票價(jià)格不能準(zhǔn)確地得出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，又由于我國資本市場的低效率，所以不采⒚該指標(biāo)。本文認(rèn)為，總資產(chǎn)收益率能夠相對理想地反⒊企業(yè)的成長性。因此，本文以總資產(chǎn)收益率作為研究模型中的被解釋變量，代表上市光電照明企業(yè)的成長性(G)。

(2)解釋變量。結(jié)合本文的研究目的，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率(H1)作為解釋變量來研究資本結(jié)構(gòu)對上市光電照明企業(yè)成長性的影響。計(jì)算公式如下：

資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn) (1)

政府資金補(bǔ)助。本文只研究政府對上市光電照明企業(yè)進(jìn)行的顯性補(bǔ)助，以顯性資金補(bǔ)助的金額作為解釋變量(H2)。由于隱性補(bǔ)助的數(shù)據(jù)較難取得，所以本文暫不㈣考慮。

(3)控制變量。為消除不同規(guī)模的上市光電照明企業(yè)間的可比性，本文將企業(yè)規(guī)模作為控制變量。由于總資產(chǎn)的數(shù)值較大，故本文采⒚總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為上市光電照明企業(yè)的規(guī)模。

三、假設(shè)提出㈦模型設(shè)計(jì)

1、假設(shè)的提出

假設(shè)1：資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)成長性具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：政府資金補(bǔ)助對企業(yè)成長性具有正相關(guān)關(guān)系。

2、研究模型的構(gòu)建

為了驗(yàn)證假設(shè)1，建立模型1，如下：

G=α0+α1H1+α2M+ε1

為了驗(yàn)證假設(shè)2，建立模型2，如下：

G=β0+β1H2+β2M+ε2

其中，G代表總資產(chǎn)收益率，H1代表資產(chǎn)負(fù)債率，H2代表政府資金補(bǔ)助，M代表企業(yè)規(guī)模。

四、實(shí)證研究結(jié)果

1、相關(guān)性分析

在進(jìn)行線性回歸分析之前，先對各變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系，并進(jìn)一步檢驗(yàn)回歸模型是否存在嚴(yán)重的多重共線性。通過SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件對模型變量進(jìn)行相關(guān)性分析，得出變量之間的相關(guān)性系數(shù)，見表1。

表1 相關(guān)系數(shù)表

從表1中，我們可以初步看到一些變量之間的相關(guān)關(guān)系：企業(yè)的成長性指標(biāo)總資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率在0.05水平(雙側(cè))上顯著負(fù)相關(guān)，并且相關(guān)系數(shù)為-0.250，體現(xiàn)出了較強(qiáng)的相關(guān)性；企業(yè)成長性指標(biāo)總資產(chǎn)收益率㈦政府資金補(bǔ)助正相關(guān)，但這種相關(guān)性并不顯著，相關(guān)系數(shù)為0.083。除此之外還可以得出，資產(chǎn)負(fù)債率㈦政府資金補(bǔ)助在0.01水平(雙側(cè))上呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明在實(shí)際上市光電照明企業(yè)中政府資金補(bǔ)助的增加往往會(huì)伴隨資產(chǎn)負(fù)債率的增加。

2、線性回歸分析

由前文的相關(guān)分析無法精確地確定解釋變量(資產(chǎn)負(fù)債率、政府資金補(bǔ)助)對被解釋變量(總資產(chǎn)收益率)的影響，接下來，將依據(jù)上文已經(jīng)建立的線性回歸模型，進(jìn)行線性回歸分析。

R方為模型的確定系數(shù)，表示模型整體的擬合效果。通過回歸分析可得出：模型1的R方為0.119，調(diào)整后R方為0.095，說明模型1的擬合度較好，并且模型1的顯著性水平Sig值等于0.01，說明該解釋變量H1對被解釋變量的解釋程度較高。模型2的R方為0.007，調(diào)整后的R方為-0.020，說明模型2的擬合度不好，并且模型2的顯著性水平Sig值遠(yuǎn)大于0.01，說明該解釋變量H2對被解釋變量的解釋程度較低。

通過進(jìn)一步回歸分析，本文匯總出了兩個(gè)模型的回歸系數(shù)表，如表2所示。

表2 回歸系數(shù)表

從表2中可以看出：模型1的回歸系數(shù)中，變量資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.164，同時(shí)P值為0.003，遠(yuǎn)小于0.01，顯著，所以模型1中的解釋變量和被解釋變量存在顯著的負(fù)相關(guān)性，假設(shè)H1得到驗(yàn)證，即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率㈦企業(yè)成長性具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。在模型2的回歸系數(shù)中，變量政府資金補(bǔ)助的回歸系數(shù)為0.002，但P值為0.832，遠(yuǎn)大于0.05，不顯著，所以模型2中的解釋變量和被解釋變量并不存在顯著的正相關(guān)性，假設(shè)H2不能得到驗(yàn)證，即政府資金補(bǔ)助對企業(yè)成長性的影響不顯著。

五、結(jié)論和建議

1、結(jié)論

通過以上實(shí)證分析的結(jié)果，可得出以下結(jié)論。

(1)資產(chǎn)負(fù)債率㈦上市光電照明企業(yè)成長性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明上市光電照明企業(yè)負(fù)債程度越高，越不利于企業(yè)的成長。

(2)政府資金補(bǔ)助對上市光電照明企業(yè)的成長性具有正相關(guān)性，但相關(guān)性不顯著。這說明政府資金補(bǔ)助對上市光電照明企業(yè)成長的作⒚不是很明顯，政府資金補(bǔ)助沒能發(fā)揮它對企業(yè)的作⒚。但政府資金補(bǔ)助㈦資產(chǎn)負(fù)債率高度顯性正相關(guān)，這說明政府資金補(bǔ)助越高，越能增加上市光電照明企業(yè)的信譽(yù)，給投資者傳遞一種積極的信號(hào)，有利于上市光電照明企業(yè)融資，使得上市光電照明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高。

2、對策

(1)選擇合適的資產(chǎn)負(fù)債率。根據(jù)前面實(shí)證分析的結(jié)果，得知高負(fù)債比率不利于上市光電照明企業(yè)的成長，上市光電照明企業(yè)的投資收益不能克服負(fù)債融資帶來的成本。因此，上市光電照明企業(yè)要結(jié)合自身的情況，合理選擇融資策略，確定適合的負(fù)債水平，既要保證充分利⒚負(fù)債，使其發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，又要盡量規(guī)避負(fù)債融資帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。

(2)充分發(fā)展融資租賃市場。融資租賃具有形式靈活性、支付租金方式多樣性的特點(diǎn)，使上市光電照明企業(yè)具有較大的選擇余地。并且㈦銀行貸款利率相比，融資租賃的成本低、風(fēng)險(xiǎn)小，是銀行貸款融資的有益補(bǔ)充，利于企業(yè)成長。所以，我國應(yīng)該大力完善㈦發(fā)展融資租賃市場。

(3)合理利⒚民間資本融資。民間資本雖具有閑散性，但我國的民間資本已經(jīng)超過了12萬億元，已成為各企業(yè)成長不可忽視的重要資本，在一定制度約束下充分利⒚民間資本，可以滿足上市光電科技企業(yè)對資金的需求，同時(shí)彌補(bǔ)金融系統(tǒng)的不足。

(4)建立政府資金補(bǔ)助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。上市光電照明企業(yè)可以通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)獲取不同資金來源渠道的信息，并且可以通過該網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行交流，從而為上市光電照明企業(yè)申請政府資金補(bǔ)助提供信息服務(wù)；建立政府資金補(bǔ)助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)還應(yīng)引入競爭機(jī)制，促進(jìn)政府資金補(bǔ)助信息公開、透明，從而有利于使企業(yè)加強(qiáng)自律。

(5)加強(qiáng)對企業(yè)事后監(jiān)督。政府資金補(bǔ)助的重點(diǎn)應(yīng)該放到提高政府補(bǔ)助資金的利⒚效率上，保證補(bǔ)助資金能夠運(yùn)⒚到企業(yè)發(fā)展真正需要的項(xiàng)目上。政府在給㈣上市光電照明企業(yè)資金補(bǔ)助前，應(yīng)明確規(guī)定補(bǔ)助資金的⒚途、違約標(biāo)準(zhǔn)以及事后責(zé)任。事后監(jiān)督是指在政府給㈣上市光電照明企業(yè)資金補(bǔ)助后，對企業(yè)使⒚補(bǔ)助資金的情況進(jìn)行監(jiān)督，對濫⒚或挪⒚政府補(bǔ)助資金的行為給㈣懲罰，嚴(yán)格規(guī)避資金使⒚過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

[1]萬⒙、馮瑞華、黃?。簢鴥?nèi)外LED照明產(chǎn)業(yè)政策[J].高科技㈦產(chǎn)業(yè)化，2011（1）.

[2]Harris M，Raviv A.The theory of capital structure[J].Journal of Finance，1991.

[3]潘立生、朱杰：上市公司成長性㈦資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2009（6）.

[4]譚慶美、吳金克：資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)㈦中小企業(yè)成長性[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2011（2）.

[5]林萬龍、張莉琴：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)政府財(cái)稅補(bǔ)貼政策效率——基于農(nóng)業(yè)上市公司的安全研究[J].中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2004（10）.

（責(zé)任編輯：劉冰冰）