謝九

3月30日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫意外放出鴿派言論，全球金融市場(chǎng)迎來(lái)新一輪洗牌。

耶倫表示，因?yàn)槭艿街袊?guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和油價(jià)暴跌等影響，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的不確定性增加，美股經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待加息應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，由于通脹前景已經(jīng)變得更不確定，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在必要時(shí)實(shí)施QE（量化寬松）政策。從去年美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE啟動(dòng)10年來(lái)首次加息以來(lái)，市場(chǎng)原本預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)沿著加息之路堅(jiān)定不移地走下去，而耶倫最新的表態(tài)則大大出乎市場(chǎng)預(yù)期，可以算是美聯(lián)儲(chǔ)迄今為止做出的最鴿派表態(tài)。

在此番表態(tài)之前，耶倫對(duì)于加息的態(tài)度其實(shí)已經(jīng)在逐步軟化，之前耶倫曾對(duì)市場(chǎng)釋放出年內(nèi)可能加息4次的信息，但是前不久又暗示年內(nèi)可能只有1～2次加息，直到這一次表示要謹(jǐn)慎加息，甚至有可能實(shí)施QE刺激。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫對(duì)于加息的態(tài)度之所以日趨鴿派，主要在于當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)加大，使得美國(guó)的復(fù)蘇和通脹都陷入巨大不確定性之中，而美聯(lián)儲(chǔ)如果過(guò)于激進(jìn)加息，無(wú)疑會(huì)強(qiáng)化和惡化這一過(guò)程。

從美聯(lián)儲(chǔ)的歷史傳統(tǒng)來(lái)看，決定是否加息主要關(guān)注美國(guó)國(guó)內(nèi)的就業(yè)和通脹兩大指標(biāo)，但是從耶倫的表態(tài)來(lái)看，顯然現(xiàn)在需要關(guān)注的因素更加復(fù)雜，除了這兩大核心因素之外，美聯(lián)儲(chǔ)還需要關(guān)注國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體和大宗商品的表現(xiàn)。耶倫此次主要談及了兩大擔(dān)憂(yōu)，一是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)，耶倫認(rèn)為中國(guó)在未來(lái)幾年的放緩以及轉(zhuǎn)型，會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)很大影響；二是對(duì)石油價(jià)格下跌的擔(dān)憂(yōu)，雖然美國(guó)作為石油進(jìn)口國(guó)表面上會(huì)受益于低油價(jià)，但低油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，最終也會(huì)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。與此同時(shí)，耶倫認(rèn)為美元升值也將打擊美國(guó)的出口和制造業(yè)，也不利于美國(guó)實(shí)現(xiàn)預(yù)期2%的通脹目標(biāo)。

去年12月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了最近10年來(lái)的首次加息，如果將時(shí)間再往前推10年，美國(guó)在上一個(gè)10年一共有過(guò)3次加息周期，每次加息周期大概維持在1～2年，最后隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而終結(jié)。1994至1995年，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從3.25%上升至6%；1999至2000年，美聯(lián)儲(chǔ)再次進(jìn)入加息周期，這一輪加息周期隨著美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅而終結(jié)，為了尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而大幅降息，刺激了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速膨脹，由此埋下了次貸危機(jī)的種子；為了抑制房地產(chǎn)泡沫，美國(guó)從2004年再次啟動(dòng)加息，并且一直持續(xù)到2006年，基準(zhǔn)利率從1%提高至5.25%，加息幅度4.25%。美聯(lián)儲(chǔ)這一輪加息直接刺穿了房地產(chǎn)泡沫，成為美國(guó)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。這一輪加息之路如何推進(jìn)，可能是過(guò)去20年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)面臨的最困難的選擇，從目前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的表態(tài)來(lái)看，最終美聯(lián)儲(chǔ)的加息力度可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的鴿派言論使得全球金融市場(chǎng)迅速產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，美元指數(shù)順勢(shì)下跌，原油、黃金聞風(fēng)上漲，全球主要股市漲聲一片，納斯達(dá)克當(dāng)天上漲1.7%，中國(guó)股市更是大漲近3%，上證指數(shù)一舉突破3000點(diǎn)，只有日本股市因?yàn)槿赵H值壓力加大，在全球股市上漲潮中逆勢(shì)大跌。

當(dāng)初美聯(lián)儲(chǔ)退出QE曾經(jīng)對(duì)新興市場(chǎng)帶來(lái)巨大的負(fù)面沖擊，大量國(guó)際資本從新興經(jīng)濟(jì)體出逃，導(dǎo)致很多經(jīng)濟(jì)體的外匯和股票市場(chǎng)大幅下跌。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)在加息道路上日漸謹(jǐn)慎，加息力度可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于此前市場(chǎng)的預(yù)期，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)會(huì)因此成為最大的受益者。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）近期發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)約368億美元外國(guó)資金在3月份流入新興市場(chǎng)，創(chuàng)下21個(gè)月以來(lái)的新高，顯著高于2月份的54億美元。

從中國(guó)的資本流動(dòng)來(lái)看，去年底以來(lái)，中國(guó)一度面臨較大的資本外流壓力。去年12月份，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備下降幅度一度超過(guò)1000億美元，不過(guò)從今年2月份以來(lái)，中國(guó)的資本外流壓力已經(jīng)開(kāi)始明顯減輕，今年1月和2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備降幅分別為995億美元、286億美元，其中，2月份儲(chǔ)備降幅較1月份收斂了71%。與此同時(shí)，結(jié)售匯逆差也在持續(xù)下降，今年1月和2月，企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門(mén)結(jié)售匯逆差分別為694億和350億美元，其中2月份逆差較1月份下降50%，顯示出企業(yè)和個(gè)人已經(jīng)不再急迫換購(gòu)美元。之所以出現(xiàn)這種逆轉(zhuǎn)，一是因?yàn)橹袊?guó)央行對(duì)人民幣空頭火力全開(kāi)，在短期內(nèi)遏制了人民幣貶值的勢(shì)頭，從今年1月中旬至今，人民幣基本上保持穩(wěn)中有升的走勢(shì)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的態(tài)度軟化，也使得強(qiáng)勢(shì)美元開(kāi)始沖高回落，美元指數(shù)在去年觸碰到100大關(guān)之后逐漸走低，目前已經(jīng)不足95。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫最鴿派的言論出臺(tái)，強(qiáng)勢(shì)美元還將繼續(xù)回落，人民幣貶值壓力隨之緩解，中國(guó)的資本外流壓力還將繼續(xù)減輕。

中國(guó)資本外流壓力減輕，將對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)一定的支撐，尤其是樓市和股市，一向是大類(lèi)資產(chǎn)配置的主流選擇。今年初，國(guó)內(nèi)一線(xiàn)樓市已經(jīng)率先啟動(dòng)了一輪漲勢(shì)，在迅速消化了一部分潛在需求之后，一線(xiàn)樓市的迅猛漲勢(shì)可能會(huì)逐漸放緩，相比之下，熊市已達(dá)8個(gè)月之久的股市可能會(huì)更受資金青睞。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的鴿派言論出臺(tái)之后，A股市場(chǎng)的回應(yīng)最為積極，隨后幾個(gè)交易日的漲幅居全球之首，上證指數(shù)一舉沖上3000點(diǎn)的重要關(guān)口。

除了股市之外，人民幣匯率也對(duì)耶倫的表態(tài)做出積極回應(yīng)，無(wú)論是在岸人民幣還是離岸人民幣，都出現(xiàn)連續(xù)大漲，創(chuàng)出最近幾個(gè)月來(lái)的新高。從去年“8·11”匯改以來(lái)，人民幣匯率的貶值利空事件接踵而至。首先是“8·11”匯改，中國(guó)央行意外地將人民幣中間價(jià)下調(diào)近2%，拉開(kāi)了人民幣新一輪的貶值窗口，隨后人民幣在11月30日成功加入SDR貨幣籃子之后，貶值壓力進(jìn)一步釋放，人民幣開(kāi)始新一輪下跌，而美聯(lián)儲(chǔ)在去年底啟動(dòng)10年來(lái)的首次加息，更是將人民幣的貶值壓力推向高潮。

可以說(shuō)，從去年8月份至今，人民幣面臨的貶值壓力前所未有，即使是中國(guó)坐擁全球最高的外匯儲(chǔ)備，也一度被視為可能會(huì)因?yàn)榫S護(hù)人民幣匯率而被耗盡，人民幣匯率處于風(fēng)雨飄搖之中。不過(guò)隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫釋放出前所未有的鴿派言論，人民幣面臨的貶值壓力可能會(huì)暫告一段落，而下一步會(huì)走向何方，很大程度上還得看美聯(lián)儲(chǔ)的后續(xù)政策而定，如果美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派重新占據(jù)上風(fēng)，人民幣匯率的貶值壓力還將卷土重來(lái)。

黃金也可能會(huì)從耶倫的表態(tài)中顯著受益。和原油不一樣的是，黃金對(duì)于美元的走勢(shì)更為敏感，而原油除了看美元臉色之外，更多還和地緣政治的博弈息息相關(guān)。因此，相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派言論對(duì)黃金的提振作用可能更甚于原油，從耶倫表態(tài)之后的幾個(gè)交易日來(lái)看，原油價(jià)格也并沒(méi)有因此反彈，反而因?yàn)閹?kù)存增加等因素出現(xiàn)下跌。而黃金價(jià)格和美元之間的關(guān)系則更為純粹，事實(shí)上，從去年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始釋放出鴿派信息開(kāi)始，黃金價(jià)格就已經(jīng)做出了敏感的反應(yīng)，由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)到強(qiáng)勢(shì)美元可能暫告一段落，從去年底開(kāi)始黃金價(jià)格就已經(jīng)開(kāi)始反彈，迄今反彈幅度已經(jīng)超過(guò)兩成，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫超出預(yù)期的鴿派言論，有可能為黃金走勢(shì)更添動(dòng)力。

過(guò)去幾年里，全球金融市場(chǎng)的走勢(shì)基本上都是以美國(guó)退出QE，進(jìn)入加息周期為預(yù)期，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的表態(tài)，全球金融市場(chǎng)顯然需要重新定位，新一輪洗牌可能才剛剛開(kāi)始。