劉　輝

（大連廣播電視大學(xué)）

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融資融券背景下我國(guó)上市公司盈余管理問(wèn)題分析★

劉輝

（大連廣播電視大學(xué)）

【摘要】自我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，資本市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展，上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露過(guò)程中，選擇何時(shí)披露指標(biāo)成為當(dāng)前首要問(wèn)題。就我國(guó)的上市公司而言，其作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的組成部分，發(fā)展水平高低將直接影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，我國(guó)雖然有一部分發(fā)展?jié)摿^大，極具創(chuàng)新型的企業(yè)不存在融資困難問(wèn)題，但是其他多數(shù)企業(yè)和上市公司仍然存在著融資難的問(wèn)題?？偟恼f(shuō)來(lái)，在當(dāng)前融資融券背景下，上市公司盈余管理中存在著嚴(yán)重的問(wèn)題，盈余越高，上市公司市場(chǎng)化越高，對(duì)于公司內(nèi)部盈余的抑制作用愈加突出，反之則效果不明顯。由此，本文就融資融券背景下我國(guó)上市公司盈余管理問(wèn)題進(jìn)行分析，提出合理的改善措施。

【關(guān)鍵詞】融資融券上市公司盈余管理

★本文系遼寧經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展立項(xiàng)課題“基于創(chuàng)新視角下遼寧企業(yè)轉(zhuǎn)型問(wèn)題研究”(項(xiàng)目編號(hào):2016lslktzijjx-05)的基金項(xiàng)目。

自市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展，呈現(xiàn)良好的發(fā)展前景，而相關(guān)的融資融券業(yè)務(wù)最初開始于2010年，隨后，我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了翻天覆地的改革，賣空機(jī)制的消失，正式宣告信用交易時(shí)代來(lái)臨。上市公司作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展中不可缺少的組成部分，在當(dāng)前融資融券背景下，如何充分發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置作用，為上市公司謀求更大的經(jīng)濟(jì)利益，成為主要研究方向。融資融券在國(guó)外出現(xiàn)的時(shí)間較久，經(jīng)過(guò)了數(shù)十年的研究和完善，已經(jīng)取得了較為完善的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)領(lǐng)域?qū)＜覍W(xué)者針對(duì)賣空機(jī)制以及盈余管理之間的關(guān)系，進(jìn)行系統(tǒng)化的研究和分析。研究認(rèn)為，賣空機(jī)制會(huì)促使投資者對(duì)于盈余質(zhì)量提升重視程度，并進(jìn)一步闡明賣空機(jī)制對(duì)于盈余管理有著較為突出的抑制作用。故此，應(yīng)以我國(guó)上市公司市場(chǎng)環(huán)境以及公司內(nèi)部治理現(xiàn)狀為切入點(diǎn)，合理有效地評(píng)價(jià)盈余管理效應(yīng)。

一、上市公司盈余管理問(wèn)題概述

對(duì)于盈余管理問(wèn)題的相關(guān)研究，主要是以國(guó)外學(xué)者理論研究為基礎(chǔ)，以代理沖突框架為切入點(diǎn)，對(duì)上市公司治理機(jī)制進(jìn)行深入探討，從而為上市公司內(nèi)部各個(gè)機(jī)構(gòu)設(shè)置和職能分工提出合理的改善措施。但是就當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀而言，上市公司在信息披露方面更多是傾向于管理層的選擇，在市場(chǎng)上的信息無(wú)法全面、真實(shí)的反映公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，成為當(dāng)前市場(chǎng)體制改革中主要的問(wèn)題之一。從上市公司管理層面來(lái)講，投資者對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展信息獲取渠道受到限制，只能通過(guò)公司為其提供的信息進(jìn)行了解，難以判斷信息的真實(shí)與否，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法成為公司經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督者，甚至可能會(huì)演變成公司的同謀，對(duì)于管理層通過(guò)盈余管理來(lái)謀求利益，損害公司整體利益的問(wèn)題視而不見。此外，由于股權(quán)機(jī)構(gòu)設(shè)置的不合理，致使公司的股東難以獲得有效的制約，大股東擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)，對(duì)公司進(jìn)行控制，運(yùn)用一系列手段操控公司資金和資源，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益。

融資融券業(yè)務(wù)的推出，是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的主要表現(xiàn)，他不僅能夠提升公司利益相關(guān)者對(duì)于公司盈余質(zhì)量，同時(shí)對(duì)于上市公司內(nèi)部消息的傳播有著較為深遠(yuǎn)的影響。如果上市公司內(nèi)部采用盈余管理方式來(lái)謀求利益，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，必然會(huì)對(duì)企業(yè)整體形象造成沉重打擊，在資本市場(chǎng)上失去其他客戶的信任和支持。由此看來(lái)，融資融券是當(dāng)前加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的推動(dòng)力，需要針對(duì)此類問(wèn)題，提出合理的改善措施。經(jīng)過(guò)對(duì)當(dāng)前我國(guó)盈余管理研究側(cè)重方向調(diào)查得出，相關(guān)領(lǐng)域理論研究主要集中在融資融券的市場(chǎng)效率影響方面。

二、相關(guān)理論研究

（一）國(guó)外研究

對(duì)于盈余管理研究，國(guó)外起步較早，經(jīng)過(guò)了不斷的完善和創(chuàng)新，已經(jīng)取得了較為完善的理論基礎(chǔ)。通過(guò)對(duì)賣空機(jī)制的研究可以發(fā)現(xiàn)，賣空機(jī)制對(duì)于信息傳遞有著較為深遠(yuǎn)的影響，從而影響到公司經(jīng)濟(jì)效益，上市股票價(jià)格會(huì)不斷變動(dòng)，所以，市場(chǎng)會(huì)因此受到影響產(chǎn)生波動(dòng)。賣空機(jī)制對(duì)于上市公司的經(jīng)營(yíng)和管理有一定的指導(dǎo)作用，盈余管理伴隨著賣空成本增加而逐漸增加，反之則減少。如果存在賣空機(jī)制情況下，上市公司的監(jiān)管部門以及投資者會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量提出更高的要求，相應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的要求也會(huì)越來(lái)越高，對(duì)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)有著較高的敏感度，能夠通過(guò)不同渠道去了解上市公司內(nèi)部尚未公開的信息，加之投資者對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的信息披露質(zhì)量，在一定程度上會(huì)遏制公司內(nèi)部管理層的違規(guī)操作。

（二）國(guó)內(nèi)研究

我國(guó)對(duì)于上市公司盈余管理研究起步較晚，研究基礎(chǔ)較為薄弱，直到我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的推出，相關(guān)研究才獲得豐富和完善。國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)賣空機(jī)制對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)有著較為顯著的抑制作用，融資融券管理對(duì)于上市公司股票價(jià)格調(diào)整起到的作用不明顯，徐宏偉等人通過(guò)DID研究法對(duì)融資融券和股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行分析，得出融資融券僅僅在一定程度對(duì)于上市公司股票定價(jià)效率產(chǎn)生影響，該項(xiàng)業(yè)務(wù)有助于降低上市公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。總的說(shuō)來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外研究多集中在融資融券同市場(chǎng)波動(dòng)和股票定價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，而對(duì)于能夠有效抑制盈余管理的理論研究較少，基礎(chǔ)過(guò)于薄弱，有待進(jìn)一步完善。

另外現(xiàn)在的學(xué)生多為獨(dú)生子女，對(duì)他們的心理健康關(guān)注尤其重要。比如：教育和引領(lǐng)孩子們正確地面對(duì)挫折，保持良好心態(tài)，健康快樂生活，使他們認(rèn)識(shí)到與人相處的意義。

三、研究假設(shè)

當(dāng)前我國(guó)上市公司的盈余管理現(xiàn)狀，存在一系列問(wèn)題，諸如管理行為認(rèn)知程度偏低、懲處力度不高等問(wèn)題，加之管理層通過(guò)盈余管理謀取私利等問(wèn)題較為突出，對(duì)投資者以及利益相關(guān)者的利益需求造成嚴(yán)重侵害。融資融券的推出，在一定程度上彌補(bǔ)了賣空機(jī)制的空缺，加劇了管理層盈余管理風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于財(cái)務(wù)敏感度也會(huì)隨之提升。

假設(shè)1：在融資融券業(yè)務(wù)推出背景下，上市公司盈余管理水平降低，較之尚未進(jìn)行融資融券的公司，盈余管理水平更低。

融資融券業(yè)務(wù)作為一種新式業(yè)務(wù)活動(dòng)，投資者需要充分掌握金融工具，了解市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)情況。其一，金融機(jī)構(gòu)是融資融券的不可或缺的基礎(chǔ)條件，尤其是在業(yè)務(wù)推廣中，有助于為投資者提供更詳細(xì)的操作流程，提升對(duì)融資融券業(yè)務(wù)使用效率。就融資融券業(yè)務(wù)推廣范圍來(lái)看，多分布在市場(chǎng)化程度較高、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的區(qū)域。其二，融資融券業(yè)務(wù)在推廣中，對(duì)于投資者有著較為嚴(yán)格的要求，證券資產(chǎn)至少60萬(wàn)元，地區(qū)市場(chǎng)化程度越高，越能夠滿足投資者更多的要求。總的說(shuō)來(lái)，市場(chǎng)化程度越高，相應(yīng)包含的公司經(jīng)營(yíng)管理信息越多，內(nèi)部未公開的消息越少，這種情況明顯能平衡利益相關(guān)者和上市公司的信息對(duì)稱程度，降低利益相關(guān)者在獲取信息時(shí)需要消耗的成本，對(duì)于強(qiáng)化上市公司內(nèi)部盈余管理的監(jiān)督力度有著較為深遠(yuǎn)的影響，從而能夠切實(shí)保障利益相關(guān)者的權(quán)益，抑制盈余管理。

假設(shè)2：區(qū)域市場(chǎng)化程度越高，對(duì)于抑制上市公司內(nèi)部盈余管理的作用愈加突出。

總的說(shuō)來(lái)，就我國(guó)大多數(shù)上市公司而言，由于股份制的特性，占據(jù)股份最多的投資者往往對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)管理有著決定權(quán)，其他各個(gè)股份對(duì)其難以起到有效的制約，而在公司日常經(jīng)營(yíng)中，大股東為了謀求更大的利益，通過(guò)一系列手段來(lái)侵占小股東的利益，已經(jīng)成為當(dāng)前較為普遍的現(xiàn)象?；诖?，上市公司內(nèi)部盈余管理程度愈加突出，如果在這個(gè)時(shí)候推出融資融券業(yè)務(wù)，對(duì)于盈余管理的抑制作用將會(huì)更加顯著突出。

假設(shè)3：上市公司股權(quán)制約程度越小，相應(yīng)的融資融券對(duì)于盈余管理抑制作用越小，對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的依賴程度越高。

四、實(shí)證假設(shè)

2014年底統(tǒng)計(jì)得出我國(guó)融資融券標(biāo)的公司共有900家，結(jié)合其他客觀因素選擇758家融資融券作為樣本公司，去除凈資產(chǎn)為負(fù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)丟失的觀測(cè)值，并用回歸分析法分析這些變量因素。

表1中主要通過(guò)對(duì)變量的均值、中位數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)差等研究和分析，其中DA主要是指因變量，SIZE、LEV、Q和ROA是指控制變量，但是樣本檢驗(yàn)后可以發(fā)現(xiàn)總體盈余管理水平偏低，并無(wú)明顯差異。

表1　描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

將所選取的樣本公司分為控制組和實(shí)驗(yàn)組，對(duì)融資融券名單前后的公司盈余情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，如表2。

表2　相關(guān)性檢驗(yàn)

由此看來(lái)，經(jīng)表2相關(guān)性檢驗(yàn)后，上市公司成為融資融券標(biāo)后，盈余管理水平會(huì)產(chǎn)生明顯的變化，均值和中位數(shù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，所以兩組在盈余管理程度上未發(fā)現(xiàn)明顯差異?？偟恼f(shuō)來(lái)，股權(quán)制約是衡量上市公司內(nèi)部治理環(huán)境好壞的主要依據(jù)，直接影響著融資融券對(duì)于上市公司盈余管理的程度，能否更好的發(fā)揮原有作用。另外，上市公司所在區(qū)域市場(chǎng)化程度的高低是影響公司治理程度的客觀因素，對(duì)于抑制上市公司盈余管理的作用充分發(fā)揮，依托于上市公司內(nèi)部治理機(jī)制的是否完善。所以，該檢驗(yàn)結(jié)果同上述的研究假設(shè)3存在完全相反的結(jié)果。

五、上市公司盈余管理改善建議

從上述研究中不難發(fā)現(xiàn)，兩組進(jìn)行對(duì)比，能夠發(fā)現(xiàn)融資融券能夠有效降低上市公司的盈余管理程度，上市公司所在區(qū)域市場(chǎng)化水平越高，融資融券對(duì)盈余管理所起到的作用愈加明顯，反之在市場(chǎng)化程度較低的區(qū)域，融資融券對(duì)于上市公司盈余管理的抑制作用則無(wú)明顯差異。究其根本，主要是由于市場(chǎng)化程度越高，在市場(chǎng)上有關(guān)上市公司的信息越多，上市公司未公布信息隨之減少，投資者對(duì)于上市公司信息獲取成本較低，上市公司同投資者之間的信息不對(duì)稱差異減少，相關(guān)監(jiān)督部門對(duì)于上市公司管理層的監(jiān)督更為合理有效，最大程度降低上市公司盈余管理程度。此外，上市公司內(nèi)部股權(quán)機(jī)制同樣會(huì)對(duì)融資融券盈余管理產(chǎn)生影響，如果股權(quán)制約效果不明顯的情況下，那么市場(chǎng)化水平高低同樣不會(huì)對(duì)盈余管理產(chǎn)生明顯的抑制作用，總的說(shuō)來(lái)，盈余管理的關(guān)鍵原因是上市公司治理水平高低，市場(chǎng)化水平高低是需要外部作用才能發(fā)揮其原有效應(yīng)。

如果股權(quán)制約效應(yīng)消失后，管理層為了謀求私利，會(huì)同財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)披露虛假或不全面的信息，向市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤引導(dǎo)信號(hào)，致使市場(chǎng)原有的監(jiān)督作用失去。但是，仍然不能否定市場(chǎng)化的作用，市場(chǎng)化的提升會(huì)明顯增加上市公司盈余管理風(fēng)險(xiǎn)，加劇管理成本。

由此看來(lái)，針對(duì)上述情況，融資融券機(jī)制對(duì)于上市公司管理層盈余管理有著較為顯著的抑制作用，但是這種盈余管理抑制效果受到外界客觀因素的影響，依托于上市公司治理和市場(chǎng)監(jiān)督程度。所以，為了抑制上市公司管理層的盈余管理行為，首先應(yīng)健全和完善相應(yīng)的治理機(jī)制，通過(guò)股權(quán)機(jī)制的改革，有助于改善當(dāng)前我國(guó)企業(yè)股東一家獨(dú)大，其他股東缺乏對(duì)大股東的制衡局面，這已經(jīng)成為當(dāng)前企業(yè)股權(quán)制度改革的首要問(wèn)題。諸如就民營(yíng)企業(yè)而言，應(yīng)引進(jìn)先進(jìn)管理思想和管理方法，逐步轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的家庭式控股方式，采用更為科學(xué)合理的控股方式，有助于提升公司經(jīng)營(yíng)管理水平。其次，就上市公司現(xiàn)行的管理模式來(lái)看，健全和創(chuàng)新董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)的運(yùn)作機(jī)制已經(jīng)成為必然選擇，有助于提升上市公司內(nèi)部審計(jì)和控制職能，充分發(fā)揮監(jiān)督作用，是當(dāng)前最為直接有效的方法。

六、結(jié)論

綜上所述，上市公司作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展中不可或缺的組成部分，其發(fā)展水平高低將對(duì)其他經(jīng)濟(jì)成分企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，對(duì)我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。就上市公司管理層而言，多數(shù)情況下同投資者信息掌握程度存在不對(duì)稱現(xiàn)象，為了謀求私利會(huì)向市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤的信號(hào)，致使市場(chǎng)的監(jiān)督作用弱化?？偟恼f(shuō)來(lái)，市場(chǎng)化程度高低將直接影響到上市公司盈余管理程度，一方面有助于為信息傳播提供良好的途徑，防止信息傳遞過(guò)程中受到外界客觀因素的影響，市場(chǎng)上相關(guān)上市公司信息披露程度越高，對(duì)于上市公司盈余管理抑制程度越高，促使利益相關(guān)者能夠在獲取信息的過(guò)程中降低成本，獲得更為可靠的信息，為后續(xù)投資活動(dòng)提供參考依據(jù)；另一方面，強(qiáng)化上市公司盈余管理的懲處力度，有助于降低上市公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和盈余管理成本。

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責(zé)編:楊雪

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