易憲容

這之后日本央行是否也會(huì)進(jìn)行量寬，美聯(lián)儲(chǔ)又會(huì)采取什么行為，市場仍然是不確定。

正如市場預(yù)期的那樣，近日歐洲央行量化寬松的貨幣政策多招齊發(fā)，而且新措施比市場預(yù)期更為積極，不但調(diào)低全部三大利率，擴(kuò)大買債金額，還貼錢向銀行提供貸款。

可以說，這次歐洲央行量寬的多招齊發(fā)，把邊際存款利率降負(fù)0.30%降低到負(fù)0.40%，這是市場預(yù)期之內(nèi)的，但意外地連降另外兩個(gè)政策利率。

還有，歐洲央行6月起將推出4次新的“定向長期再融資操作”（TLTRO II），每次為期4年，貸款利率可低與存款利率看齊，也就是付息給銀行向消費(fèi)者及企業(yè)貸款。每月買債額度4月起將由600億歐元，增加到800億歐元，至少持續(xù)到2017年3月，有需要時(shí)可延長時(shí)間；買債范圍將擴(kuò)大至歐元區(qū)非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)生的投資評(píng)級(jí)歐元企業(yè)債券。即向企業(yè)買債，把流動(dòng)性直接注向企業(yè)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是企業(yè)融資僅靠銀行貸款。

在有關(guān)措施公布之后，歐洲各國股票齊齊上升，歐元?jiǎng)t下挫，但是，歐洲央行行長德拉吉在議息決定公布后的記者會(huì)上表示，不需要再減息，只說利率將繼續(xù)維持在低水平。德拉吉話一說完，市場趨勢立即逆轉(zhuǎn)。

歐元曾下挫1.6%，低見1.0823美元的6周低位，在德拉吉發(fā)言后一度倒升1.8%，高見1.1193美元的3周高位。美國市場中段報(bào)1.115美元，升1.4%。美元匯率指數(shù)也倒跌0.7%，報(bào)96.285。歐洲各國股市大幅波動(dòng)，德國和法國股市，曾分別升2.8%和3.5%，收市時(shí)卻倒跌2.31%和1.7%。市場投資者擔(dān)心，歐洲央行再無招可出，從而開始恐慌。

這次歐洲央行多招齊發(fā)推出量寬貨幣政策，就如德拉吉所強(qiáng)調(diào)的那樣，是為了防范“二輪通脹”效應(yīng)，避免油價(jià)低迷的負(fù)面影響蔓延至整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這與美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為低油價(jià)在中長線來看不會(huì)影響通縮的看法大相徑庭。歐洲央行也大幅調(diào)低歐元區(qū)今年通貨膨脹預(yù)測，由原先的1%大降至0.1%，可見歐洲央行認(rèn)為通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)威脅相當(dāng)嚴(yán)峻。

還有歐洲央行所推出的過度量寬的貨幣政策既為了拉低利率促進(jìn)銀行向企業(yè)借貸，更是為了遏制歐元匯率上揚(yáng)，但是要做到這點(diǎn)是相當(dāng)不確定的，這還得看美聯(lián)儲(chǔ)及日本央行即將要推出的貨幣政策。如果美國及日本的央行不配合，歐元匯價(jià)隨時(shí)都有可能不跌反升。市場面臨更多的不確定性。

這次歐洲央行推出的量寬，企業(yè)債可能是最大受惠者，歐洲央行雖然只購買投資級(jí)別的企業(yè)債，但優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債有一個(gè)大買家，價(jià)格貴了，其他投資者為求得更好回報(bào)，便會(huì)向次一級(jí)的企業(yè)債先下手，一級(jí)一級(jí)下傳，最后高風(fēng)險(xiǎn)的投資都會(huì)受惠。

這次歐洲央行的量寬政策，不僅在于讓銀行向企業(yè)及消費(fèi)者發(fā)放更多的貸款，在于推低歐元利于出口市場，更是把資金直接送到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，送到企業(yè)手上，這自然會(huì)攤薄購買歐洲國債的購買力，所以德國國債利率不像前幾次歐洲央行量寬那樣下跌，反而上升，歐元也先跌后回升，這可能與歐洲央行量寬目標(biāo)背道而馳。所以，歐洲央行量寬之后，實(shí)際效果如何是相當(dāng)不確定的。

加上目前全球股市仍然沒有擺脫熊市的困境，歐洲央行這次市場預(yù)期外的量寬能否改變此局勢同樣是不確定的。

（作者系社科院金融研究所原研究員）