◎文/崔樹強(qiáng)

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投資安全對證券產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響探析

◎文/崔樹強(qiáng)

證券產(chǎn)業(yè)作為國家金融體系的一部分，除具有金融產(chǎn)業(yè)的一般特點，也有其自身的行業(yè)特征，而投資作為證券產(chǎn)業(yè)主要生存和盈利方式，隨著越來越多的外資參股，本土公司已不可能擁有傳統(tǒng)意義上的完整產(chǎn)業(yè)控制權(quán)。如何增強(qiáng)本國證券公司在全球資本市場上的可持續(xù)發(fā)展能力，以及對證券產(chǎn)業(yè)實際的控制力保障我國證券產(chǎn)業(yè)安全，進(jìn)而保障國家金融和經(jīng)濟(jì)安全，成為一項越來越重要的研究。

證券產(chǎn)業(yè)投資安全問題最主要是由外商直接投資產(chǎn)生的，指的是外商利用其技術(shù)、管理、資本和營銷等方面的優(yōu)勢，通過合資或直接并購等方式控制國內(nèi)證券產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而對國家經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成威脅。證券產(chǎn)業(yè)投資安全主要包括兩個層面：一是證券投資風(fēng)險被控制在可以接受（即在不對一國經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生危害）的范圍內(nèi)；二是證券投資體制運作持續(xù)優(yōu)化，主要指標(biāo)持續(xù)改善等。

對自身風(fēng)險控制能力的影響

1.證券市場的不成熟，增加了市場的不確定性和投資風(fēng)險

我國證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展壯大，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)格局中的一個重要組成部分，但是由于我國經(jīng)濟(jì)、金融體制轉(zhuǎn)軌階段的特殊性，以及市場化過程中諸多矛盾的釋放，在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的證券市場還不成熟，存在許多問題。以我國股票市場為例，股票價格的波動頻率、波動速率和波動幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國外成熟的股票市場，而且隨著股票市場規(guī)模的擴(kuò)大、參與者數(shù)目的增多及在經(jīng)濟(jì)體系中的作用日益突出，股價波動導(dǎo)致的證券市場風(fēng)險已成為影響我國經(jīng)濟(jì)安全的一個重要因素。證券投資者進(jìn)行股票投資是為了獲取收益，股票價格的合理波動是證券市場發(fā)展的保證，但是股票價格的過度變化使得利用價差盈利的機(jī)會增多，助長了投資者的投機(jī)興趣，從而增加了市場的不確定性和投資風(fēng)險，進(jìn)而危害到證券投資的安全和證券市場的發(fā)展。

2.加強(qiáng)證券市場本身的風(fēng)險控制能力是保障證券產(chǎn)業(yè)投資安全的需要

現(xiàn)今在我國證券市場逐步對外開放、逐漸融入國際金融市場的背景下，建立科學(xué)的風(fēng)險分析與評估體系，加強(qiáng)證券市場本身的風(fēng)險控制能力是保障證券產(chǎn)業(yè)投資安全的需要。最主要是要建立一套科學(xué)的潛在風(fēng)險評級和評估體系，在宏觀和微觀兩個層次上對風(fēng)險實施長期控制，即對上市公司的個別風(fēng)險進(jìn)行評估和分析，并建立科學(xué)的評級和評估體系，這樣既可以對投資者選擇投資對象和時間進(jìn)行指導(dǎo)，也可以為監(jiān)管者正確把握干預(yù)調(diào)控時機(jī)提供依據(jù)，更重要的是為監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)市場中的問題提供指引。

對證券公司的影響

1.外資證券公司影響定價權(quán)

由于我國本土券商還存在著經(jīng)驗和人才儲備等方面的不足，一方面我國大型國企境外上市股票大部分由合資券商來進(jìn)行承銷，另一方面這些合資券商在國內(nèi)資本市場也具有較明顯的定價影響力，這可能會導(dǎo)致外資對我國資本市場定價權(quán)能產(chǎn)生明顯影響，從而不利于我國資本市場融資和價格發(fā)現(xiàn)等功能的發(fā)揮。因此證券市場的定價權(quán)不被外商控制可以作為證券產(chǎn)業(yè)投資安全的一個重要表現(xiàn)。

2.本土證券公司競爭力增強(qiáng)

隨著國內(nèi)證券產(chǎn)業(yè)對外開放的逐步深入，資本市場功能的逐漸拓展和市場產(chǎn)品的逐漸豐富，本土證券公司將不得不面對外資、合資證券公司的強(qiáng)有力挑戰(zhàn)。如何能在資本實力、業(yè)務(wù)能力、人才儲備和國際影響力等方面達(dá)到國際先進(jìn)水平，是我國本土證券公司需要面對的嚴(yán)峻考驗。只有本土證券公司的國際競爭力逐步增強(qiáng)，才能保證我國證券產(chǎn)業(yè)投資安全。

對證券投資市場的影響

1.證券投資市場的波動性控制

雖然目前QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）等境外資本在我國資本市場的市值占比還處于較低水平，但是由于國際投行在資本市場上具有較為明顯的話語權(quán)，加之我國資本市場上的機(jī)構(gòu)和個人投資者都具有較為明顯的“羊群效應(yīng)”，QFII等境外資本的進(jìn)出可能會起到一定的示范作用，從而可能加劇我國資本市場的波動。只有確保我國證券投資市場的波動性控制在一定范圍內(nèi)，才能保證我國證券產(chǎn)業(yè)的投資安全。

■ 新水月平 于懷/攝

2.證券投資市場穩(wěn)定發(fā)展

證券產(chǎn)業(yè)投資安全最基本的表現(xiàn)是市場是穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的，它在市場中占有一定的份額，表明存在的合理性，同時還具備一定的盈利能力和一定的抵抗風(fēng)險的能力，有著健康發(fā)展的趨勢，對其他產(chǎn)業(yè)有正外部效應(yīng)，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大作出貢獻(xiàn)。具體表現(xiàn)在四個方面：一是證券公司的經(jīng)營業(yè)績，即實現(xiàn)的業(yè)務(wù)價值量是一直增加的，并且隨著全球金融一體化和我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)營業(yè)績也會有一定的突破。二是券商收入和券商傭金收入也會不斷增長，表明公眾對參與證券投資是認(rèn)可的，也會積極參加。三是各個證券公司之間的競爭是良性的，并且互相促進(jìn)，不會破壞整個投資市場的正常秩序。四是證券市場接納上市公司的能力不斷升高，證券公司規(guī)模不斷擴(kuò)大。

3.證券投資市場法規(guī)與監(jiān)管

與商品交易市場和資金借貸市場相比，證券市場有其自身的特點，它本質(zhì)上是價值的直接交換場所，實際上是財產(chǎn)權(quán)利直接交換的場所，同時也是一個高風(fēng)險的市場。證券投資活動在此市場進(jìn)行，就更加需要政策和法律法規(guī)的保護(hù)和約束。完善資本市場法律體系，主要應(yīng)當(dāng)從四個方面著手：一是健全與資本市場準(zhǔn)入有關(guān)的法律規(guī)范，如確定上市的最低規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，從前提上保證進(jìn)入資本市場的主體都是合格的主體，在事前就可降低投資者的風(fēng)險。二是健全與資本市場競爭相關(guān)的法律規(guī)范，從而約束和保證資本市場各行為主體按照自由、等價有償和誠實信用等基本原則行事，進(jìn)而保證資本市場的公平、公正和公開，使廣大投資者不被蒙蔽和欺詐。三是健全和資本市場風(fēng)險防范有關(guān)的法律規(guī)范，不但保護(hù)每個資本市場參與人的利益，同時也保障資本市場的平穩(wěn)發(fā)展。四是健全與資本市場推出有關(guān)的法律規(guī)范，一方面可以通過優(yōu)勝劣汰保證資本市場的流動行和有效性，另一方面也可以最大限度地降低投資者的風(fēng)險并且保證在被投資人破產(chǎn)時投資者的有關(guān)權(quán)益得到實現(xiàn)。

建立全國統(tǒng)一的證券市場體系和與之相適應(yīng)的集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。加強(qiáng)對證券市場違法違規(guī)行為的查處力度，維護(hù)證券市場的正常秩序，同時嚴(yán)厲打擊損害中小投資者的行為，規(guī)范各種投融資主體按照市場經(jīng)濟(jì)原則行事。除此以外，政府、證券主管機(jī)構(gòu)在對證券市場監(jiān)管的同時，也有一定的自我約束、自我教育和自我管理能力，這是證券市場正常運行的基礎(chǔ)。

4.證券投資市場規(guī)模效率和融資彈性

證券產(chǎn)業(yè)投資安全的前提要求是證券市場是有效率的。作為一種經(jīng)濟(jì)行為，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，證券市場必須要具備規(guī)模效率和融資彈性，才能給投資者提供一個相對穩(wěn)定的投資環(huán)境。

證券市場具備規(guī)模效率是指它具備大規(guī)模動員資本的能力，可以擔(dān)當(dāng)起為產(chǎn)業(yè)融資的重任，假如缺乏規(guī)模效率，則資金動員能力十分有限，證券市場就不可能為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持；證券市場具備融資彈性是指證券市場能夠迅速對融資需求的變化作出反應(yīng)，需求增加，供給會隨之增加，需求減少，資金會自動退出。如果缺乏彈性，市場資金不能根據(jù)需求的變化作出反應(yīng)，就會導(dǎo)致證券市場資金供給不足或是流動阻滯，使得大量資金滯留在證券市場炒作，造成投機(jī)過度的現(xiàn)象。

對證券投資者權(quán)益的影響

證券投資者是證券市場的主要參與者之一，是證券發(fā)行市場的證券購買者和證券市場的資金供給者，只有他們的權(quán)益得到切實保障，這種投資行為才能持續(xù)有序地進(jìn)行，并生存和發(fā)展下去。證券投資者的目的不盡相同，有的投資者進(jìn)行投資的目的在于通過長期投資進(jìn)而獲得高于銀行利息的收益；有的投資者意在參與公司的經(jīng)營管理；還有一些投資者則希望通過投機(jī)進(jìn)行買賣證券的價格和時機(jī)的選擇，從而賺取市場差價。而不管投資者的目的如何，如何保障投資者的權(quán)益，一直是我國資本市場特別是股票市場中的大問題。

投資者權(quán)益中最重要的部分即保障投資者的知情權(quán)和受到公平對待的權(quán)利，因此證券產(chǎn)業(yè)投資安全首先應(yīng)體現(xiàn)在證券市場的有關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市和交易等一系列環(huán)節(jié)。依照法律法規(guī)以及證券主管機(jī)關(guān)和證券交易所的有關(guān)規(guī)定，以規(guī)范的方式向社會公眾公布，或向證券主管機(jī)關(guān)、證券交易所等機(jī)構(gòu)提交申報與證券有關(guān)的信息，完全按照行為規(guī)范和活動準(zhǔn)則來運作，杜絕欺詐與內(nèi)部交易行為，秉持公平公正的原則，使投資者據(jù)以評估風(fēng)險自主作出投資決策，只有這樣，投資者才能對自己所作出的投資決策的后果承擔(dān)責(zé)任。由此可以看出，保障投資者的權(quán)益并不是指保證投資者的投資一定獲利，而是保證投資者的知情權(quán)，保證他們受到公平對待。

（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

■ 編輯：張涵