張詩雨

“錢緊”、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、產(chǎn)能利用率明顯不足，百利天恒存在的這些狀況能否通過上市獲得解決，以及上市之后如何防范“經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險”，公司都未能給出合理解釋

IPO重啟以來，不少藥企出現(xiàn)在等待創(chuàng)業(yè)板上市的隊伍中，魚龍混雜在所難免。當(dāng)中，四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“百利天恒”）自2014年6月首次報送招股說明書后，就不斷受到外界質(zhì)疑。

記者通過其招股書了解到：該公司業(yè)績并不穩(wěn)定，在2013年與2014年凈利潤均下滑，此次擬募集的近5.6億元資金中，將有2.7億被用于補(bǔ)充流動資金，這意味著若此次IPO成功將大大緩解其資金壓力。但募資擴(kuò)產(chǎn)的4種劑型當(dāng)中，目前產(chǎn)能利用率最低的片劑利用率僅為14.36%。

百利天恒上市后能否保持業(yè)績增長，是否完全指望IPO緩解其資金狀況，在其當(dāng)前產(chǎn)能利用率明顯不足的情況下為何還要上市募資、擴(kuò)大產(chǎn)能？記者就相關(guān)問題向百利天恒發(fā)送采訪提綱，截至本文發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。此外，記者還分別在3月14日、15日、16日致電百利天恒，均未有人接聽。

業(yè)績不穩(wěn) 曾因虛開發(fā)票被查

百利天恒成立于2006年，公司生產(chǎn)的藥品種類涵蓋了生物藥、中成藥、抗生素等。該公司藥品當(dāng)前涵蓋的劑型類別也較為豐富，包括顆粒劑、膠囊劑、片劑、凍干粉針劑、糖漿劑、大容量注射液、小容量注射劑。

然而，有著較豐富產(chǎn)品種類的百利天恒近年業(yè)績并不穩(wěn)定，其在2013年與2014年凈利潤均出現(xiàn)下滑，幅度分別為25%與50%。

但這一下滑的凈利潤中仍有虛高的成分，招股書中披露，2012年10月至2013年7月間，百利天恒因稅務(wù)違規(guī)問題遭到國稅機(jī)關(guān)檢查。一家供銷商在長達(dá)兩年時間內(nèi)向該公司虛開364份增值稅專用發(fā)票，百利天恒因此被追繳600多萬元稅款。百利天恒涉嫌“以虛開發(fā)票來虛增利潤”。

2015年上半年，百利天恒凈利潤雖表現(xiàn)較好，但對于未來是否能保持住業(yè)績持續(xù)增長的態(tài)勢這一問題，該公司給出保守的估計。其在招股說明書中表示，倘若宏觀經(jīng)濟(jì)、國家政策及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變化，新產(chǎn)品研發(fā)、新產(chǎn)品推廣、原材料價格、產(chǎn)品價格及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等諸多因素若出現(xiàn)重大不利變化，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。

“現(xiàn)錢”較少 債務(wù)壓力大

在2013年與2014年凈利潤下滑期間，百利天恒現(xiàn)金流量表現(xiàn)也不樂觀，分別為-2647萬元和-95萬元。2015年上半年情況雖有好轉(zhuǎn)，但僅增加到30萬元。

現(xiàn)金流狀況表現(xiàn)不佳的百利天恒，賬上并沒有多少“現(xiàn)錢”，2015年上半年，其貨幣資金為6673萬元，而應(yīng)收賬款則達(dá)到了7814萬元，存貨也高達(dá)4994萬元。現(xiàn)金占比并不高的情況下，百利天恒的流動資產(chǎn)額仍低于流動負(fù)債。2015年上半年，其流動資產(chǎn)為2.4億元，流動負(fù)債卻達(dá)到3.7億元。這一狀況導(dǎo)致其流動比率僅為0.65，速動比率也只有0.5，而行業(yè)平均水平是2.53、2.27。

從資產(chǎn)負(fù)債率上看，百利天恒擔(dān)負(fù)的債務(wù)已達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，2015年上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率為58%，而同行業(yè)的華仁藥業(yè)、振動制藥、福瑞股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為44%、37%、20%。

擔(dān)負(fù)較大債務(wù)壓力的百利天恒為取得借款，已將房產(chǎn)抵押給銀行。其招股書中披露：“截至2015年6月30日，公司用于抵押的房產(chǎn)、土地使用權(quán)的賬面價值合計約1.6億元，約占總資產(chǎn)23.48%。”

記者注意到，百利天恒近5.6億元的募資中，將有2.7億元用于“與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目及補(bǔ)充流動資金”。顯然，若是此次能成功上市，百利天恒的資金壓力將大大緩解，不用再如此“負(fù)重前行”。

前景未明 產(chǎn)能利用率低仍擴(kuò)產(chǎn)

百利天恒自稱上市募集資金是為了擴(kuò)大產(chǎn)能，公司招股書披露，此次所募資金中將有4927萬元用于凍干粉針技改擴(kuò)產(chǎn)項目，1.08億元用于固體制劑改擴(kuò)產(chǎn)項目。但了解到所投產(chǎn)項目的產(chǎn)能利用率后，對于其擴(kuò)大產(chǎn)能后是否能將產(chǎn)品賣得出去，人們不由得要打個問號。

記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，公司以上四類募資投產(chǎn)的項目當(dāng)前的產(chǎn)能利用率均未超過90%。2015年上半年，其凍干粉產(chǎn)能利用率僅為26.43%。固體制劑當(dāng)中，產(chǎn)能利用率最高的顆粒劑也僅達(dá)到89.5%，位居其次的膠囊劑則為74.53%，而片劑的產(chǎn)能利用率僅為14.36%。

企業(yè)產(chǎn)能利用率低意味著產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)的產(chǎn)品賣不動，百利天恒當(dāng)前的情況正屬此類。試問，連現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備都閑置、未能有效利用，擴(kuò)大產(chǎn)能后就能有所投入有所產(chǎn)出嗎？即便擴(kuò)大產(chǎn)能，充分利用了生產(chǎn)設(shè)備使得產(chǎn)量大大提高，所生產(chǎn)的產(chǎn)品就能順利銷售嗎？

對于這一問題，百利天恒也在招股書中承認(rèn)：公司可能出現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張后，由于市場需求不可預(yù)測的變化等原因而導(dǎo)致的產(chǎn)能銷售風(fēng)險。