王宏偉　牛發(fā)亮

摘要：

當前我國物價持續(xù)低位運行，CPI與PPI出現(xiàn)史上最長的背離現(xiàn)象，國內關于是否進入通貨緊縮的爭論此起彼伏。就業(yè)、收入、消費、CPI和PPI構成等多角度的數(shù)據(jù)表明，當前國內處于低通脹階段，沒有進入通貨緊縮時期，物價低位徘徊既有良性因素也有不利因素，但通貨緊縮的風險不容小覷，需要高度警惕。須采取創(chuàng)新宏觀調控方式，實施物價區(qū)間管理、加強定向調控等一系列針對性的政策建議，以防止低通脹演變?yōu)橥ㄘ浘o縮。

關鍵詞：通貨緊縮；價格區(qū)間；定向調控

中圖分類號：F015文獻標識碼：A

文章編號：1003-0751（2016）02-0029-04

截至2015年9月，我國CPI同比增速連續(xù)13個月在“1時代”運行，PPI連續(xù)43個月負增長，CPI與PPI呈現(xiàn)史上最長“正負背離”現(xiàn)象。當前我國是否真正進入通貨緊縮，政府應該如何應對？區(qū)間管理的上限是否還有意義？這需要準確把握、科學施策，做到未雨綢繆、防患未然。

一、1998年前后我國通貨緊縮情況及原因分析

我國最近一次典型的通貨緊縮，開始于1997年6月，結束于2000年9月。在歷時40個月的時間內，以環(huán)比指數(shù)表示的總物價水平32個月低于1。受出口、投資與消費的多重拖累，1997年GDP增速回落至9.3%，結束了連續(xù)5年的兩位數(shù)增長。①這次通貨緊縮的原因主要有四點。

1.商品供給總量與結構雙重失衡

第一，總量失衡。當時，改革開放已20余年，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，生產快速膨脹，但居民收入增長卻低于經(jīng)濟增長，總供給超過有效需求。1988—1997年間，我國GDP年均增長8.6%，但城鎮(zhèn)與農村居民人均可支配收入年均僅分別增長5.5%和3.0%。②另外，當時國企、住房、醫(yī)療、教育等改革力度加大，而社會保障制度不健全，使得本來就具有勤儉節(jié)約和儲蓄偏好的居民更不愿或不敢消費，進一步加劇了供需矛盾。1990—1997年間，全國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款年底余額由7119.8萬元增至46279.8萬元，年均增長26.4%。③

第二，結構失衡。受計劃經(jīng)濟體制影響，當時很多國有企業(yè)對市場調查重視不夠，對城鄉(xiāng)居民消費需求結構發(fā)生的顯著變化未能及時跟進，導致供需錯位、供非所需。

第三，購買力存在結構性問題。當時收入兩極分化嚴重，高收入階層消費趨于飽和，需求增長受到產品結構制約；低收入階層有效購買力不足，不能轉化為現(xiàn)實消費。于是，大量商品積壓，最終低價銷售，企業(yè)生產積極性降低，生產能力閑置，造成更多工人下崗，進一步拉低了市場消費需求。如此惡性循環(huán)，物價不斷下行，進一步加劇了通貨緊縮。

2.國內投資需求不足

1996年后，在政府性投資快速增長的同時，民間投資卻不斷萎縮。主要原因：一是企業(yè)效益下降，以生產消費品為主的民間投資主體對市場預期比較悲觀，投資意愿不高。二是民間投資主體投資能力降低。當時，投資資金主要靠銀行貸款，而銀行因不良資產比例攀升，對市場預期消極，“惜貸”比較普遍。1996年，全國資本形成總額實際同比增速從上年的15.0%驟降為8.3%，隨后進入長達四年的投資疲軟期，實際同比增速降至4.2%—5.3%。

3.亞洲金融危機導致外需急劇萎縮

當時，中國雖然沒有遭遇貨幣貶值和資本外逃的惡性危機，但外需仍然受到嚴重影響，出口大幅下滑。1998年全年出口同比增速驟降至0.5%，1988—1997平均增速為16.9%。④過度依賴出口的國內市場隨即陷入產能過剩的噩夢，大量效率低下的國有企業(yè)陷入嚴重虧損。

4.當時宏觀調控缺乏經(jīng)驗

當通貨緊縮來臨時，政府未及時采取有效措施，宏觀調控政策轉向仍有慣性，一定程度上加劇了通貨緊縮形成。1992—1995年，我國為應對通貨膨脹實行適度從緊的貨幣政策，盡管1995年、1996年貨幣供應量、經(jīng)濟增長率和物價幅度均已降到合理區(qū)間，但由于通脹陰影依舊存在，1997年貨幣政策依然是反通脹，未能進行逆周期調控。比如，1997年6月，我國已經(jīng)進入通貨緊縮階段，但一年期存貸款名義利率仍然高達7.47%和10.08%。⑤后來雖然連續(xù)五次降低名義利率，但已經(jīng)是在社會通貨緊縮預期明確后，政策效果不佳。

二、通貨緊縮的原因及其影響

1.通貨緊縮的主要原因

第一，緊縮政策所致。緊縮性的財政貨幣政策，一般會導致貨幣供應量減少，出現(xiàn)商品市場和貨幣市場失衡，貨幣少而商品多，導致消費欲望降低和商品庫存增加，供大于求，商品價格趨于下降。

第二，預期的影響。市場經(jīng)濟中，預期堪比黃金。經(jīng)濟過熱時，企業(yè)為利潤所驅忙著擴張產能，人們感覺有錢了擴大消費。一旦經(jīng)濟有風吹草動，脆弱的供需平衡就會打破。當人們預期經(jīng)濟形勢不好時，企業(yè)傾銷商品忙著去庫存，供給相對擴大，消費者謹慎消費，需求相對減少。一些體制性因素變化也會打亂人們的穩(wěn)定預期，如果人們預期將來支出增加，就會減少眼下消費。總需求相對減少，驅動價格走低，對那些為擴張產能而過度負債的企業(yè)而言，企業(yè)實際債務上升、經(jīng)營困難，如果整個社會的杠桿率過高則可能形成“債務—通貨緊縮”螺旋。

第三，技術進步的作用。技術進步和勞動生產率提高，降低生產成本，導致成本壓低性的商品價格下降；新技術出現(xiàn)，替代性產品成本大幅下降時，會導致原有商品價格的下降。比如，蘋果公司推出手機之后，智能手機成為潮流，傳統(tǒng)的手機價格迅速下降；頁巖氣開發(fā)技術革命和新能源的替代作用，改變了能源供需格局，化石能源的黃金時代一去不返。“互聯(lián)網(wǎng)+”讓價格不斷走低，使得同一個產品由無數(shù)的商家競賣，終端商家不斷向上游企業(yè)索要更低的價格，也會導致買方市場的形成。此外，輸入性通貨緊縮是當下經(jīng)濟全球化的產物。全球大宗商品價格下降時，對于主要進口國來說，進口價格的走低不可避免會影響國內價格走勢。endprint

2.通貨緊縮對經(jīng)濟的影響

第一，導致經(jīng)濟衰退。價格下跌導致實際利率上升，有利于債權人而傷害債務人，而大多數(shù)生產者和投資者都是債務人，債務負擔加重，會影響生產與投資的積極性。物價持續(xù)下跌致使企業(yè)利潤減少或虧損，甚至造成生產停滯和企業(yè)破產，銀行壞賬上升，導致虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟割裂，影響經(jīng)濟增長。由于生產和投資受到抑制，勢必影響就業(yè)，實際就業(yè)率低于充分就業(yè)率，失業(yè)率上升影響收入，進而影響消費的形成，最終導致實際經(jīng)濟增長低于自然增長。

第二，導致社會財富縮水。通貨緊縮導致企業(yè)利潤減少，盈利能力下降，使得企業(yè)資產減少，而實際利率的升高，使負債企業(yè)為了維持周轉不得不選擇進一步增加借貸，債務負擔更加沉重，在財富分配過程中處于更不利的地位，企業(yè)資產凈值下降和財富減少，形成惡性循環(huán)。通貨緊縮導致的失業(yè)率上升也使工人收入減少，引起社會個體財富縮水。通貨緊縮促使貨幣升值，實際上加重了債務負擔，使借款人無力償還貸款，杠桿率過高企業(yè)破產，引起銀行呆壞賬上升，金融資產縮水，金融穩(wěn)定性受到影響。因此，一些經(jīng)濟學家指出，貨幣升值是引起一個國家所有經(jīng)濟問題的共同原因。

第三，傷害基礎性產業(yè)。引致通貨緊縮的原因不同，受到影響的產業(yè)也不同。但一般而言，受影響的多是那些脆弱而又需要保護的產業(yè)，尤其是那些需求彈性不大的基礎性產業(yè)。比如，國際市場上糧食價格持續(xù)下降，導致進口糧食增加，國內市場糧食供給增加較快，但是糧食滿足剛性需求之后，再大幅增加需求的空間不大，致使國內種糧農民收入減少。其他基礎性產業(yè)也存在類似情況。比如，煤炭價格迅速下降導致這些行業(yè)的企業(yè)收入減少甚至虧損。

三、當前我國物價形勢分析

1.就業(yè)、居民收入、消費等增長情況總體平穩(wěn)，物價總水平尚未出現(xiàn)由正轉負，沒有進入通貨緊縮

盡管我國經(jīng)濟增速從2012年開始連續(xù)4年回落到8%以下，但就業(yè)形勢比較穩(wěn)定，社會消費品零售總額名義增長率仍達12%，實際增長率超過10%，與1997—2000年情況明顯不同。就業(yè)穩(wěn)，收入穩(wěn)，消費就穩(wěn)，價格也會相對穩(wěn)定，不具備由正轉負的條件。從CPI看，目前仍是正增長，2015年3月份與2月份持平，4月份上漲1.5%，八大類產品六升二降。⑥在CPI決定因素中，關鍵是食品價格，盡管近段時間增幅也在回落，但仍保持一定幅度上漲。從構成來看，如剔除食品以及受國際市場影響較大的能源部分，核心CPI過去兩年漲幅穩(wěn)定于1.2%—1.8%，說明近期CPI下滑主要受食品價格變動與國際油價等大宗商品下跌的綜合影響。從PPI看，除需求不足影響外，還有多重階段性特殊因素。比如，世界經(jīng)濟增長乏力，大宗商品價格大幅回落；國際貿易保護主義加劇，大量出口產品轉向國內；我國工業(yè)生產者出廠價格調查產品目錄和工業(yè)企業(yè)產品所占權數(shù)5年調整一次，而目前工業(yè)品更新?lián)Q代速度極快，使得PPI指數(shù)具有滯后性。從歷史經(jīng)驗看，本輪價格變動結構與我國20世紀90年代中后期通貨緊縮情況截然不同，上次顯著特征是CPI和PPI同步下降，而當前CPI和PPI“一漲一跌”。PPI對CPI固然具有傳導作用，但傳導既存在滯后性，也不會全部傳導到CPI。也就是說，物價調整壓力主要來自于生產資料領域。綜合來看，盡管當前PPI持續(xù)負增長，CPI下行幾率增大，但主要指標仍在合理區(qū)間，特別是新增貸款仍快速增長，說明我國并未進入通貨緊縮。

2.物價持續(xù)下行壓力較大，存在促使物價漲幅進一步回落甚至出現(xiàn)通貨緊縮的諸多因素

首先，外部需求短期內難以明顯改觀。2015年全球貿易額出現(xiàn)負增長，遠遠低于2008年金融危機前10年平均貿易額年增長率6.7%的水平，也低于20年來平均5.2%的水平。其次，產能過剩問題積重難返。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2014年第三季度，我國產能利用率為78.7%，同比下降0.9個百分點，處于近4年來較低水平。2013中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調查顯示，我國19個制造業(yè)產能利用率都在79%以下，7個產能利用率在70%以下，只有2個接近79%。再次，房地產等傳統(tǒng)產業(yè)仍處于結構調整陣痛期。從房地產開發(fā)投資看，2015年全國房地產開發(fā)投資95979億元，同比增速從年初的10.4%下滑到年底的1%，全年呈現(xiàn)逐月下滑趨勢。⑦最后，輸入型通貨緊縮壓力依然存在。2014年以來，全球大宗商品價格下跌50%左右。預計2016年，受需求萎縮和供應增加的雙重打擊，國際大宗商品價格總體仍將低位徘徊，反彈空間不大。

3.從CPI與PPI的走勢看，通貨緊縮的風險沒有顯著緩解，但也存在一些良性因素

CPI持續(xù)低位徘徊，PPI連續(xù)40多個月負增長，CPI與PPI離差繼續(xù)增大，與20世紀末的通貨緊縮有相似之處，顯示當前進入通貨緊縮的風險沒有緩解。但也應看到，近期物價走低，主要是受到非食品類商品價格持續(xù)走低的影響，不同于20世紀末的通貨緊縮。促使本輪物價下行既有需求萎縮導致的“惡性”因素，也有供給側結構調整導致成本下降和效率提升帶來的“良性”影響。20世紀末食品類價格漲幅顯著低于CPI漲幅，而近期則是食品類價格漲幅高于CPI漲幅，說明國際大宗商品特別是能源價格的持續(xù)低位徘徊，對我國物價的影響比較明顯。國際油價大幅下跌，有助于降低經(jīng)濟運行成本，特別是制造業(yè)生產成本，最終由利潤上升、價格下降和產出增長三部分分擔。對于這部分因素引起的價格下降，稱為良性通貨緊縮，政策上無須多慮。

四、防止低通脹演變?yōu)橥ㄘ浘o縮的對策建議

1.創(chuàng)新宏觀調控思路和調控方式，實施價格區(qū)間管理

2015年政府工作報告提出當年區(qū)間管理上限為物價增長3%，但當前著力點卻是避免通脹率過低。這種情況下，物價作為區(qū)間管理上限就缺乏實質性意義。建議進一步拓展豐富區(qū)間管理的思路，對價格也實施區(qū)間調控，除關注上限外，增加下限，使政策可預期，最大限度減少各類機構揣測和炒作政策變動。建議我國CPI上漲率不低于1%，這樣通脹目標是1%—3%的區(qū)間值。當通脹率低于下限時，調控CPI中權重最大的食品價格。比如，運用價格調節(jié)基金調控生豬價格、改變糧食收儲政策等。endprint