文/袁海霞

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近期降準降息概率不大

文/袁海霞

央行最新公布的2016年1月我國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當月我國社會融資規(guī)模創(chuàng)下新高。受財政存款明顯增加、地方債務(wù)置換、貿(mào)易順差進一步擴大以及去年同期基數(shù)較低等因素的共同影響，M2增速創(chuàng)近19個月以來的新高，也遠超出市場預期。M1與M2、M2與GDP之間的剪刀差進一步擴大。

總體上看，1月份我國信貸猛增帶動社會融資總量創(chuàng)新高，主要原因是銀行信貸投放的季節(jié)性因素、以及“十三五”開局之年多個項目展開投資等因素帶動，而目前的PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未顯示實體需求有明顯釋放。因此，今年我國信貸或有所擴張，但1月的迅猛之勢應(yīng)該不會延續(xù)，近期貨幣政策不降息、不降準是大概率事件。

社會融資規(guī)模創(chuàng)新高

2月16日，央行公布2016年1月我國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模創(chuàng)下新高，新增人民幣貸款的飆升以及企業(yè)債發(fā)行規(guī)模持續(xù)爆發(fā)是社會融資規(guī)模提升的主力。

數(shù)據(jù)顯示，1月社會融資規(guī)模3.42萬億元，遠超市場預期2.2萬億元，達到當月社會融資規(guī)模新高，比上月增加1.37萬億。其中，受銀行盡早放貸增加利息收入等開門紅影響，新增人民幣貸款2.51萬億元，創(chuàng)下單月紀錄新高，比上月多增1.7萬億元。受益于發(fā)行政策放開以及利率走低、債券收益率的持續(xù)下行等影響，企業(yè)債融資規(guī)模屢創(chuàng)新高，1月企業(yè)債發(fā)行4547億元，比上月多增近1000億元。

從新增信貸結(jié)構(gòu)來看，新增企業(yè)貸款以及居民中長期貸款增加較多是新增人民幣信貸創(chuàng)新高的主要原因。具體來看，1月新增人民幣貸款2.51億元，創(chuàng)出歷史高點，比上年同期上月均有大幅度增加。其中，在“十三五”開局之年各類項目推進以及銀行開年盡早放貸增加利息利潤等影響下，新增企業(yè)貸款達到1.94萬億元。受房地產(chǎn)政策放松、銷售持續(xù)回暖等影響，居民中長期貸款增加較多也是1月社會融資規(guī)模的亮點之一，居民中長期信貸新增4783億元。

受財政存款明顯增加、地方債務(wù)置換、貿(mào)易順差進一步擴大以及去年同期基數(shù)較低等因素的共同影響，M2增速創(chuàng)近19個月以來的新高，也遠超出市場預期。

1月，M2同比增長14.0％，比上年同期和上月分別提升3.2個百分點和0.7個百分點。受財政存款帶動，M1同比增長18.6％，比上年同期和上月分別回升8個百分點和3.4個百分點。貿(mào)易順差進一步擴大至4062億元，擴大12.2％，超出市場預期。M1與M2之間的剪刀差進一步擴大至4.6個百分點，與此同時，考慮到經(jīng)濟下行背景下，近期GDP增速恐難于提升，M2與GDP之間的差值也將進一步擴大。

降息降準不會輕易實施

社會融資的暴增，是否意味著實體經(jīng)濟的有效需求在加快釋放，實體經(jīng)濟復蘇步伐在加快呢？我們認為，1月份信貸猛增帶動社會融資總量創(chuàng)新高，主要原因是銀行信貸投放的季節(jié)性因素、“十三五”開局之年多個項目展開投資等因素帶動。而目前的PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未顯示實體需求有明顯釋放，在經(jīng)濟下行背景下，高增的信貸實際是否流入實體經(jīng)濟，有待于進一步觀察。但是若M2與GDP之間的背離繼續(xù)擴大的話，將會形成一定泡沫風險，信用擴張與實體經(jīng)濟的匹配度需要進一步提高。

與此同時，央行在1月份的流動性座談會表示，1月前半月整體信貸投放已經(jīng)超過1.7萬億元，后期信貸擴張不宜過快。此外，2月16日，央行、發(fā)改委等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持公益穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，從加強貨幣信貸政策支持、提高資本市場、保險市場對工業(yè)企業(yè)的支持力度，推動工業(yè)企業(yè)融資機制創(chuàng)新、加強風險等方面提出了一些了支持公益轉(zhuǎn)型升級、降本增效的金融政策措施。因此，結(jié)合供給側(cè)改革，未來的信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)突出差別化對待特點，增強新興行業(yè)、重點行業(yè)的支持力度，降低對于產(chǎn)能過剩、落后行業(yè)的支持，總體上信貸或有所擴張，但1月的迅猛之勢應(yīng)該不會延續(xù)。

對于貨幣政策，1月社會融資規(guī)模的超預期增加，美元升值動力減弱人民幣匯率逐漸走穩(wěn)，全球主要國家量化寬松政策實施，我國銀行間市場利率相對穩(wěn)定，都給了貨幣政策更大的操作空間。與此同時，考慮到2月當月政府公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標相對較少，而3月全國“兩會”即將召開，重大經(jīng)濟數(shù)據(jù)也不宜公布，而央行流動性座談會也強調(diào)，不輕易實施降準。因此，綜合考慮目前的整體情況，我們認為近期降息、降準的概率比較小，主要操作還是集中在公開市場工具和MLF、SLO等流動性調(diào)節(jié)工具上。

（作者單位：中誠信國際信用評級有限責任公司）