盧 擎

貴州財經大學

企業(yè)并購分析
——以聯(lián)想并購IBMPC為例

盧 擎

貴州財經大學

并購是一個企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要內容，并購成功可以使企業(yè)的經濟規(guī)模擴大，使資源配置更加優(yōu)化并且提高在市場中的占有率。成功并購后可以產生多方面優(yōu)勢，有利于企業(yè)發(fā)展，可是高收益往往與高風險并存，因此，應謹慎分析并購過程可能帶來的風險。

企業(yè)并購 ；跨國并購；并購風險

2005 年12月8日，聯(lián)想集團成功收購IBMPC業(yè)務，因此成為世界三大個人電腦企業(yè)之一，而且這是中國企業(yè)并購國際巨頭的典型案例之一。

1.企業(yè)并購

企業(yè)并購可以理解為兼并與收購，是國內外企業(yè)發(fā)展進程中非常重要的方式，也是企業(yè)變大變強的原動力。市場競爭的出現(xiàn)導致了企業(yè)并購，而并購行為也為企業(yè)實現(xiàn)資源優(yōu)化與產業(yè)結構的調整創(chuàng)造了優(yōu)勢，是企業(yè)資本運營的重要方式。隨著國家越來越關注企業(yè)并購，并出臺一系列法律法規(guī)，和經濟全球化的影響，對于一些規(guī)模小、競爭力弱的企業(yè)來說，企業(yè)并購是把企業(yè)做大做強、占領更大市場份額的最終選擇。

2.并購帶來的風險

2.1 融資風險

充足的資金是企業(yè)成功并購的前提和保證，而所謂訂單融資風險，就是指能不能及時且有效地籌集到并購所需的足夠資金。如果企業(yè)的融資決策出現(xiàn)失誤，企業(yè)將會產生很多負面影響，資本結構和財務杠桿是其主要的風險所在。在并購過程中中，長期和短期資金的投入比例會根據目標企業(yè)的資本結構不同發(fā)生相應的改變，而并購方自由資本和債務資本的投入比例也會隨之改變。由于各種融資渠道都存在不小的弊端，因此，并購戰(zhàn)略的進行仍存在風險。

此次對IBMPC業(yè)務的收購，通過計算與評估，聯(lián)想集團大概將會付出18億美元的代價，其中包括現(xiàn)金7億美元，和部分聯(lián)想普通股，這部分普通股估值也將達到7億美元，而且IBM大約4億美元的負債也將由聯(lián)想來買單。由于并購需要，聯(lián)想不得不以采用向銀行借款的方式，其資產負債率達到了26%，看似仍處于可控的安全線內，可資金鏈的問題也日益暴露出來。此次收購中，在不包括股票的情況下，聯(lián)想僅現(xiàn)金支出就達到11.5億美元，對財務杠桿的平衡產生了嚴重影響，也可能造成資本結構的失衡，從而為聯(lián)想的正常運營帶來風險。

2.2 目標企業(yè)資產價值評估不實的風險

在確定目標企業(yè)后，從長久經營的觀點出發(fā)，估算其價值并以此作為成交的底價，這是并購成功的基礎。

并購企業(yè)要想對目標企業(yè)進行合理的估值，評估其未來現(xiàn)金流十分重要。由于存在信息不對稱的情況，往往并購方所看中的被并購一方的資產，在并購成功后，可能會存在嚴重高估現(xiàn)象，甚至毫無價值可言，給并購方帶來巨大的財務損失。在并購的過程中，當事人的主觀性會對并購行為造成很大影響，導致并購行為偏離了市場價值這一規(guī)律，從而產生一定的風險，這種風險被稱為估價風險。并購企業(yè)往往會采用多種信息來進行企業(yè)估值，而參差不齊的信息質量決定了風險的大小，包括下列因素：目標企業(yè)是否為已經上市；并購企業(yè)的收購行為是善意的還是惡意的；并購前的準備時間是否充足；對被并購企業(yè)的審計結果是否因距離并購時間過長從而出現(xiàn)誤差等。因此可以說，信息不對稱現(xiàn)象確實嚴重的影響了對企業(yè)價值的評估。

由于以戴爾為首的眾多電腦公司的崛起，IBMPC的銷售情況下滑嚴重，連年處于虧損狀況。曾作為支柱性業(yè)務的IBMPC早已不負當年之勇，甚至成為了阻礙IBM發(fā)展的絆腳石。對于具有遠見的IBM管理層來說，PC業(yè)務由于技術含量相對較低，行業(yè)的競爭越來越激烈，早已成了可有可無的“雞肋”。可對于聯(lián)想集團而言，國內市場早已滿足不了其發(fā)展的需求，沖出亞洲走向世界才是最終目標。通過并購IBM之一行為，不僅可以提升聯(lián)想集團在國際上的地位和形象，獲取IBM在研發(fā)和技術上的優(yōu)勢，并且全新的銷售渠道和體系也將推動聯(lián)想的國際化進程，使其在走向世界的過程中更加順利。通過分析不難看出，對IBM的并購過程，聯(lián)想是有利可得的，雖然看似幫IBM擺脫了一個包袱，但其中存在的價值評估風險并不大。

2.3 流動性風險

流動性風險指的是企業(yè)并購完成后，由于債務壓力過大，并且缺乏有效的短期融資，從而可能出現(xiàn)的支付困難。流動性風險在某些并購企業(yè)中表現(xiàn)的非常明顯，而這些并購企業(yè)共有的特點就是采用現(xiàn)金方式支付。以現(xiàn)金方式支付的并購行為占用了企業(yè)很大一部分流動性資源，使企業(yè)資產的流動性降低，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)可能很難做出快速的反應來應對和調節(jié)，無形中就增大了企業(yè)的經營風險。我們再來看此次并購的交易條款，聯(lián)想為完成交易所付出的交易代價為12.5億美元，包括高達6.5億美元的現(xiàn)金，這在一定程度上降低了聯(lián)想集團的資產流動性，造成了流動性風險，可能會對今后的經營產生不利影響。

3.企業(yè)并購風險的防范對策

企業(yè)在并購時必須有效地控制并盡量減少可能出現(xiàn)的風險，可以采取以下措施：

3.1 通過改變資金支付的方式來降低融資風險

企業(yè)確定并購行為所需要的資金數(shù)量后，應立即進行資金的籌集。資金的籌集方式和數(shù)量取決于并購行為的支付方式，現(xiàn)金支付方式是所有并購支付方式中資金籌集壓力最大的。

對資本結構進行合理安排，采取多種渠道融資策略，旨在防范融資風險。并購企業(yè)根據自身的具體情況，可以對并購支付方式的結構進行重新設計，以現(xiàn)金、股權與債務的多種組合來滿足并購雙方的需要。

3.2 采用適當?shù)墓纼r模型來改善信息不對稱，從而降低估價風險

信息不對稱嚴重影響了價值評估，所以應采用適當?shù)墓纼r模型來改善這一現(xiàn)象。并購企業(yè)可以通過聘請專業(yè)的投資銀行根據其發(fā)展戰(zhàn)略制定計劃，審查目標企業(yè)并對目標企業(yè)進行全面且透徹的分析，這樣就可以準確的預測出目標企業(yè)的未來現(xiàn)金流，在這種分析的基礎上所得出的企業(yè)價值才能符合其真實價值。

3.3 加強營運管理，降低流動性風險

并購成功后，員工的安置風險和企業(yè)的營運管理風險是最需要關注的。首先要使兩個企業(yè)能夠合二為一，各方面完美融合，需要從整體進行布局，產生規(guī)模效應。其次要有統(tǒng)一的文化理念，并購前，并購雙方的發(fā)展目標和企業(yè)文化都不一樣，在并購完成后必須統(tǒng)一要求，共同奮斗。最后是員工的安置問題，企業(yè)競爭就是人才的競爭，并購方應對雙方員工一視同仁，建立全新的福利政策體系與政治體系，這樣就可以使被并購企業(yè)的員工安心工作，也能讓他們在工作中充滿熱情，并購后的效益也就指日可待了。

盧擎（1990.01.06—），男，漢族，天津人，碩士，單位：貴州財經大學，研究方向：金融。