□文/陳　雁（遼寧財貿(mào)學(xué)院經(jīng)濟學(xué)院　遼寧·興城）

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“新常態(tài)”下人民幣匯率變動趨勢分析

□文/陳雁
（遼寧財貿(mào)學(xué)院經(jīng)濟學(xué)院遼寧·興城）

［提要］人民幣對美元匯率自2005年匯改以來至2013年緩慢升值近35%，從2014年開始伴隨著中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”階段，同時受美國經(jīng)濟復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息的影響，人民幣匯率出現(xiàn)貶值反轉(zhuǎn)，打破了人民幣升值預(yù)期。筆者結(jié)合國內(nèi)外因素對人民幣貶值原因進行分析，并預(yù)測人民幣匯率從長期看仍將穩(wěn)中有升。

關(guān)鍵詞：新常態(tài)；人民幣匯率貶值；趨勢分析

收錄日期：2016年3月31日

人民幣匯率是我國人民幣對外幣的比價，長久以來由政府統(tǒng)一制定、管理和調(diào)控。其中我國現(xiàn)行人民幣匯率標價法選取直接標價法，以人民幣兌美元的匯率作為基礎(chǔ)匯率，與其他外幣的匯率通過其他外幣與美元的匯率套算出來。

自改革開放以來，伴隨著中國經(jīng)濟體制改革進程的加快，以及經(jīng)濟的快速增長，人民幣匯率制度改革不斷推進，也使人民幣匯率制度在經(jīng)濟全球化和外貿(mào)多元化的今天更加完善。

一、2005～2013年人民幣匯率變動情況

2005年7月21日開始，中國啟動人民幣匯率制度改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制，人民幣立即升值2.1%。從2005匯率制度改革以來，人民幣兌美元進入緩慢升值通道，2005年平均匯率為8.1949，2006年為7.8136，2007年為7.6071，2008年為6.8646，2009年為6.8310，2010年為6.7695，2011年為6.4588，2012年為6.3125，2013年為6.2785，同時人民幣匯率也逐步更加富有彈性。自2007年5月21日起銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五，2012年4月14日，人民幣兌美元匯率浮動幅度由千分之五擴大到百分之一。2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。

二、“新常態(tài)”下人民幣匯率“新”變動情況

（一）中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”階段。2014年11月，習(xí)近平在亞太經(jīng)合組織（APEC）工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會上首次系統(tǒng)闡述了新常態(tài)。在習(xí)近平看來，新常態(tài)有幾個主要特點：速度——“從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長”，結(jié)構(gòu)——“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級”，動力——“從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動”。至此，中國進入了經(jīng)濟發(fā)展的全新階段——“新常態(tài)”階段。

（二）“新常態(tài)”下人民幣匯率變動趨勢反轉(zhuǎn)。2014年中國經(jīng)濟在進入“新常態(tài)”階段的同時，人民幣對美元匯率也由過去近十年的升值趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變。2014年全年人民幣中間價累計下跌0.36%，人民幣即期匯率累計下挫2.42%。2015年8月11日，中國人民銀行宣布，從即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。這樣做的結(jié)果是導(dǎo)致人民幣中間價當(dāng)日大幅下調(diào)逾1，000點，創(chuàng)歷史最大降幅。人民幣兌美元中間價報6.2298；上日中間價報6.1162，收報6.2097。人民幣兌美元中間價下調(diào)幅度達1.9%，既創(chuàng)歷史最大降幅。8月12日早晨，人民幣中間價為6.3306，較上一日的中間價6.2298再貶1，000余點，貶值幅度達1.6%。央行進行了人民幣匯率中間價的調(diào)整，使人民幣三個交易日中人民幣累計貶值約3%。

三、“新常態(tài)”下人民幣匯率變動原因探究

（一）“新常態(tài)”下經(jīng)濟增長速度放緩。中國在過去的30年以將近10%的年均經(jīng)濟增長速度領(lǐng)跑全球，經(jīng)濟基本面不僅發(fā)生了量的巨變，更是發(fā)生了質(zhì)的飛躍，產(chǎn)業(yè)基本結(jié)構(gòu)也實現(xiàn)了從第一產(chǎn)業(yè)到第二產(chǎn)業(yè)再至今天著力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的逐步過渡。2014年中國的經(jīng)濟增長速度開始出現(xiàn)下滑，降至7.4%，2015年更是首度破7，至6.9%。在蒙代爾等所創(chuàng)立的匯率和國際收支的貨幣分析法模型中，一國匯率是其貨幣需求的函數(shù)，不論是在價格彈性還是剛性的假定條件下，更高的經(jīng)濟增長速度都會帶來貨幣需求的上升和匯率的升值，而一國經(jīng)濟增長速度放緩時，使本幣失去穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)，人們對其信心下降，對外不斷貶值。同時，經(jīng)濟增長速度降低，形成通脹緊縮的風(fēng)險，產(chǎn)品價格有下行壓力，也造成了人民幣貶值預(yù)期。

（二）“新常態(tài)”下中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變。改革開放以來中國經(jīng)濟的高速增長主要依靠投資和出口驅(qū)動，經(jīng)濟進入新常態(tài)以來，受國內(nèi)資源環(huán)境以及外部壓力影響，投資和出口的拉動作用漸顯乏力，消費在經(jīng)濟發(fā)展中的作用則逐漸增強。同時創(chuàng)新帶來新的增長點，成為驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的新引擎。2014年，全國網(wǎng)上零售額為27，898億元，增長49.7%，增速比社會消費品零售總額快37.7個百分點，相當(dāng)于社會消費品零售總額的10.6%。在經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變的情況下，我國出口貿(mào)易的增長速度大幅低于市場預(yù)期，從而引發(fā)市場恐慌，出口增速大幅下滑是人民幣貶值的導(dǎo)火索。

（三）美國經(jīng)濟復(fù)蘇，退出量化寬松政策。美國經(jīng)濟在次貸危機后的五年里重新回歸制造業(yè)的發(fā)展，于2013年領(lǐng)先于世界其他國家率先回暖，經(jīng)濟復(fù)蘇，經(jīng)濟總量持續(xù)上漲。2014年經(jīng)濟增長速度為2.4%，經(jīng)濟不斷發(fā)展也使美國的失業(yè)率自2009年以來的10.1%，下降為6.7%，美國股市大幅增長，2013年標準普爾指數(shù)上漲31.8%。在經(jīng)濟逐漸回暖的情況下，美聯(lián)儲宣布于2014年1月開始將購買債券基金以每個月100億美元的規(guī)模開始削減，美國退出量化寬松政策。同時，美國聯(lián)邦儲備局與2015年12月16日宣布將聯(lián)邦基金利率提高25個基點，聯(lián)邦基金目標利率將維持在0.25%～0.50%之間，這標志著美國自2006年6月來正式開啟加息周期，同時表示將以漸進節(jié)奏加息，符合市場預(yù)期。美國經(jīng)濟的強勢回歸，使新興經(jīng)濟體國家如中國、印度均出現(xiàn)不同程度的貶值。

（四）央行政策推動人民幣貶值。2014年11月22日，中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時自2014年11月開始至2015年10月央行五次降息，央行降息在美聯(lián)儲加息的大背景下，進一步縮短海內(nèi)外利差，使投資者預(yù)期人民幣升值周期將結(jié)束，海內(nèi)外利差的縮小將導(dǎo)致資本外流，從而引發(fā)人民幣貶值。除了寬松的貨幣政策，央行在2015年8月11日進一步完善人民幣匯率中間價報價機制，中間價的設(shè)定變成更多由市場決定，匯改后人民幣匯率連續(xù)下跌3日，跌幅超4%。

（五）人民幣匯率不再低估，無升值壓力。自2005年以來，人民幣在國外國內(nèi)的雙重壓力下，近十年不斷緩慢升值。在中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”階段后，雖然經(jīng)濟增速放緩，但國際貨幣基金組織（IMF）表示，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了更安全、更可持續(xù)的“新常態(tài)”。同時中國自2005年匯改以來，人民幣匯率更加具有彈性，人民幣匯率“不再低估”，人民幣不再具有升值的壓力。

四、人民幣匯率趨勢預(yù)測

進入2016年，人民幣匯率波動受美國加息周期啟動后美元匯率指數(shù)繼續(xù)走強的影響，以及國內(nèi)經(jīng)濟增長速度放緩進一步寬松的貨幣政策預(yù)期下，人民幣匯率更多由市場因素決定，人民幣匯率形成轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣。2016年新年伊始，人民幣匯率出現(xiàn)大幅度貶值。2016年1月7日，在岸和離岸人民幣兌美元匯率分別收報1美元兌人民幣6.5929元及6.6823元，較2015年底分別貶值1.5%及1.7%，離岸價與在岸價差曾創(chuàng)下1，600點以上的新高水平。延續(xù)了過去兩年的人民幣貶值的趨勢，在短期內(nèi)影響人民幣貶值的因素尚未消失，因此筆者預(yù)測在短期內(nèi)人民幣匯率將延續(xù)貶值趨勢。

但是從長期看，人民幣匯率并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，在中國進入經(jīng)濟“新常態(tài)”發(fā)展階段后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，加大經(jīng)濟內(nèi)在穩(wěn)定性，經(jīng)濟運行未來預(yù)期仍將平穩(wěn)緩慢增長。同時，由于每日匯率波幅限制還在，中央銀行有能力利用充足的外匯儲備保證人民幣匯率的穩(wěn)定。最后，美聯(lián)儲加息仍有不確定性，人民幣匯率并不會形成持續(xù)貶值趨勢。因此，目前人民幣匯率大體適應(yīng)于目前經(jīng)濟發(fā)展，在未來人民幣匯率仍將在高位蕩緩慢上升。

主要參考文獻：

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中圖分類號：F830. 7

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