朱瑤箏

四川省社會(huì)科學(xué)院 金融與財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)研究所

我國(guó)證券投資基金問(wèn)題分析及發(fā)展方向探討

朱瑤箏

四川省社會(huì)科學(xué)院 金融與財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)研究所

本文對(duì)我國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀、存在的問(wèn)題進(jìn)行了闡述和分析，發(fā)現(xiàn)混合基金、貨幣基金和私募基金呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，基金結(jié)構(gòu)大幅變動(dòng)，并且在鼓勵(lì)創(chuàng)新但監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢(shì)下，出現(xiàn)私募大肆進(jìn)軍公募、基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售崛起、從業(yè)人員流動(dòng)加大等現(xiàn)象。對(duì)此，本文從宏觀原因、制度原因和市場(chǎng)因素進(jìn)行了分析，并探討了我國(guó)證券投資基金的未來(lái)發(fā)展方向，認(rèn)為隨著資本市場(chǎng)逐步發(fā)展，市場(chǎng)會(huì)決定內(nèi)在價(jià)值，投資者回歸理性，基金品種更加豐富，同時(shí)，監(jiān)管會(huì)加強(qiáng)，管制將放松，基金公司將轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

證券投資基金；監(jiān)管；發(fā)展方向

一、發(fā)展現(xiàn)狀

（一）基金總量和結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2015年12月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司101家，相比2014年增加了6家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共10家，保險(xiǎn)資管公司1家。以上機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)共計(jì)8.4萬(wàn)億元，同比增加了1.8萬(wàn)億，增幅為27.27%。

從2015年的數(shù)據(jù)來(lái)看，封閉式基金所占份額和凈值比例都很小，目前我國(guó)的基金以開(kāi)放式基金和非公開(kāi)募集資產(chǎn)為主。從基金數(shù)量來(lái)看，2014年至2015年，開(kāi)放式基金總數(shù)增加了795只，達(dá)到2558只，其中股票基金數(shù)量銳減112只，為587只，同時(shí)混合型基金猛增789只，達(dá)1184只，貨幣型基金增加了49只，為220只，債券基金為466只，QDII基金為101只。從份額和凈值來(lái)看，股票型基金的份額和凈值均降低了幾乎一半，而混合基金、貨幣基金和債券基金都有著不同程度的增加，尤其是混合型基金，增加了兩倍以上，貨幣型基金和債券基金也均翻了一番，QDII基金稍有減少。但由于數(shù)據(jù)可得性，以上分析是未能列入非公開(kāi)募集資產(chǎn)，但實(shí)際上非公開(kāi)募集資產(chǎn)是不能被忽略的，如2014年，非公開(kāi)募集的資產(chǎn)凈值已達(dá)到總凈值的32.12%。私募股權(quán)基金管理人的數(shù)量最多，所管理的基金規(guī)模也最大，其次是私募證券管理人也較多。同時(shí)，2015年分策略發(fā)行量統(tǒng)計(jì)顯示，傳統(tǒng)的股票多頭策略占比高達(dá)75.73%，而私募股票策略基金年度收益29.39%，而同期公募基金收益為11.22%，優(yōu)于公募股票策略基金。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，2015年我國(guó)證券投資基金數(shù)量和增速都創(chuàng)歷史新高，特別是混合基金、貨幣基金、私募基金出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，基金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大幅變動(dòng)。

（二）鼓勵(lì)創(chuàng)新但監(jiān)管漸嚴(yán)

2015年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》及其配套規(guī)則《關(guān)于實(shí)施〈貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法〉有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，鼓勵(lì)貨幣基金在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下進(jìn)一步發(fā)展，完善投資期限、比例和流動(dòng)性管理等制度安排。12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》，進(jìn)一步完善了貨幣緊急的投資范圍、期限和比例等監(jiān)管要求，對(duì)流動(dòng)性做出了系統(tǒng)性的制度安排，并針對(duì)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合進(jìn)行深度發(fā)展的新業(yè)態(tài)提出了要求。

同時(shí)，《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》、《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》、《私募投資基金合同指引（征求意見(jiàn)稿）》等一系列行業(yè)自律規(guī)則的發(fā)布，都意味著私募行業(yè)監(jiān)管開(kāi)始收緊，也意味著私募基金的規(guī)范化、陽(yáng)光化運(yùn)作開(kāi)始步入正軌。

（三）私募進(jìn)軍公募

私募基金在發(fā)展壯大后，為擴(kuò)大品牌效應(yīng)，改變盈利模式，大肆進(jìn)入公募領(lǐng)域。私募申請(qǐng)公募，對(duì)私募公司的管理體系、產(chǎn)品線、風(fēng)控流程和人才隊(duì)伍等多方面提出要求。

私募進(jìn)軍公募主要有參股公募基金和私募申請(qǐng)公募牌照兩種方式，參股公募基金如2015年3月，上海景林資產(chǎn)斥資7000萬(wàn)元入股長(zhǎng)安基金，持股達(dá)到25.93%；申請(qǐng)公募牌照如2015年4月，債券私募北京鵬揚(yáng)投資向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)?jiān)O(shè)立鵬揚(yáng)基金，擬任股東楊?lèi)?ài)斌持股占55%；9月，上海凱石益正資產(chǎn)提請(qǐng)?jiān)O(shè)立凱石基金；12月，上海重陽(yáng)投資提請(qǐng)?jiān)O(shè)立重陽(yáng)基金，重陽(yáng)戰(zhàn)略投資和重陽(yáng)投資控股，分別持股75%、25%，這些成為私募設(shè)立公募的標(biāo)志性事件。2015全年有超過(guò)30家基金公司成立或發(fā)起設(shè)立，這種情況史無(wú)前例。

相比以往基金公司以券商、信托、銀行等為主要發(fā)起人不同的是，今年進(jìn)軍公募的主體更加多元化，既有信托、券商、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，也有實(shí)體企業(yè)、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、民營(yíng)企業(yè)等。

（四）基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售崛起

在互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮推動(dòng)之下，基金銷(xiāo)售格局發(fā)生重大變化，最突出的表現(xiàn)是以東方財(cái)富旗下天天基金網(wǎng)、阿里巴巴旗下螞蟻聚寶和中國(guó)平安旗下陸金所為代表的互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售平臺(tái)迅速崛起，形成了基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售三大平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局，成為基金銷(xiāo)售市場(chǎng)的主力軍，也正在改變基金銷(xiāo)售市場(chǎng)銀行渠道獨(dú)大的格局。

在2014年基金銷(xiāo)售額達(dá)2297.67億元的基礎(chǔ)上，今年前三季度，東方財(cái)富互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務(wù)平臺(tái)基金銷(xiāo)售額為6171.61億元，比2014年全年增長(zhǎng)1.69倍，其中，非貨幣基金銷(xiāo)售額為2715億元，東方財(cái)富已經(jīng)奠定了基金獨(dú)立銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)一哥地位。

（五）從業(yè)人員“公奔私”

私募基金從業(yè)人員出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，且迸發(fā)了“公奔私”潮涌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年奔私的公募基金經(jīng)理已經(jīng)達(dá)到247位，總經(jīng)理、投資總監(jiān)級(jí)別“奔私”的有20位左右，但原公募基金經(jīng)理管理設(shè)立的私募基金運(yùn)作效果卻不盡如人意。

二、問(wèn)題及原因分析

（一）宏觀原因分析

由于2015年GDP增長(zhǎng)減速，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，三大產(chǎn)業(yè)增速均下滑，第三產(chǎn)業(yè)（尤其金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)）對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率明顯增加。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率穩(wěn)定提高，三駕馬車(chē)中出口整體負(fù)增長(zhǎng)。從貨幣政策上看，全年整體以“寬松”為主旋律，共10次降準(zhǔn)降息。物價(jià)漲幅回落，工業(yè)不景氣，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致的外匯流出等多重因素導(dǎo)致我國(guó)股市行情震蕩，各類(lèi)基金大受影響，均出現(xiàn)了猶如過(guò)山車(chē)的跌宕起伏發(fā)展情況。

（二）制度原因

2015年8月8日，新的基金運(yùn)作管理辦法中關(guān)于股票型基金股票最低持倉(cāng)應(yīng)不低于80%的規(guī)定正式生效，絕大多數(shù)老股基均通過(guò)簡(jiǎn)單更名為混合型基金的方式變陣，告別股票基金名稱(chēng)，導(dǎo)致了基金史上最大規(guī)模基金類(lèi)別變更。

《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》、《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》、《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》、《私募投資基金合同指引（征求意見(jiàn)稿）》等辦法頒布實(shí)施和規(guī)則制定，都鼓勵(lì)了更多創(chuàng)新，并且更加強(qiáng)了監(jiān)管。但從總體看，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不成熟，機(jī)制體制還不健全，監(jiān)管存在較大問(wèn)題，導(dǎo)致了在改革、杠桿等因素引發(fā)股市異常波動(dòng)的非理性資本市場(chǎng)變化。

（三）市場(chǎng)因素

我國(guó)資本市場(chǎng)不活躍，證券基數(shù)少，衍生品少，造成基金產(chǎn)品缺乏多樣性，趨同性明顯。公募基金要求的高倉(cāng)位使得其在股災(zāi)期間損失慘重，而私募基金不僅在倉(cāng)位控制上更加的靈活，且可使用股指期貨來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，鎖定部分收益。對(duì)貨幣基金而言，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，貨幣基金迅速擴(kuò)張，份額和凈值都有大幅提高。私募基金公司設(shè)立主體的多元化也是私募基金產(chǎn)品差異化、更具靈活性的重要原因。

公募基金經(jīng)理離職頻繁，流動(dòng)性大。同樣級(jí)別的公募基金和私募基金經(jīng)理，公募基金經(jīng)理的薪資遠(yuǎn)低于私募基金經(jīng)理的薪資，造成共募基金經(jīng)理缺乏動(dòng)力，出現(xiàn)“公奔私”潮涌現(xiàn)象。另外由于信息不對(duì)稱(chēng)的委托—代理問(wèn)題，基金管理人與投資者的利益不一致，激勵(lì)機(jī)制不健全。

從投資者角度看，我國(guó)投資者多為散戶，投資者不夠理性，對(duì)金融的基礎(chǔ)知識(shí)還不夠了解，投機(jī)者居多，羊群效應(yīng)明顯。

三、未來(lái)發(fā)展方向探討

（一）監(jiān)管加強(qiáng)，管制放松

法律法規(guī)將更加完善，制度將更加健全，基金運(yùn)行環(huán)境向好。金融監(jiān)管更會(huì)加強(qiáng)，信息披露制度更加完善，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，鼓勵(lì)基金產(chǎn)品創(chuàng)新。

（二）資本市場(chǎng)逐步發(fā)展，基金品種更加豐富

支持資本市場(chǎng)發(fā)展已上升到我國(guó)戰(zhàn)略層面，注冊(cè)制改革將極大增加市場(chǎng)中股票和債券的基數(shù)，并由此增加金融衍生品數(shù)量和種類(lèi)，從而為基金產(chǎn)品種類(lèi)的增多和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供基礎(chǔ)，從基金產(chǎn)品的角度降低證券投資基金的羊群效應(yīng)。

（三）市場(chǎng)決定內(nèi)在價(jià)值，回歸理性

隨著注冊(cè)制的推行，市場(chǎng)決定的證券價(jià)格將會(huì)更加接近其內(nèi)在價(jià)值，投資者只有通過(guò)對(duì)披露信息的理性分析判斷其真實(shí)價(jià)值，再?zèng)Q定是否投資，羊群效應(yīng)減少，機(jī)構(gòu)投資者增加，私募股權(quán)基金等基金的發(fā)展將回歸理性。

（四）基金公司轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)

隨著良好的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的形成與成熟，基金管理公司的組織形式也將向多樣化、多元化方向發(fā)展。不同的基金管理公司設(shè)立主體將會(huì)以不同的定制化服務(wù)分割市場(chǎng)需求。以客戶需求為導(dǎo)向，創(chuàng)新其產(chǎn)品和服務(wù)，通過(guò)尋求產(chǎn)品差異化實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)多元化發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

［1］中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，http：//www.amac.org.cn/

［2］胡國(guó)恒，王少芳.后危機(jī)時(shí)代證券投資基金業(yè)存在的問(wèn)題及對(duì)策分析［J］.財(cái)會(huì)金融，2014.

［3］董釗瑩.我國(guó)證券基金羊群行為分析［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2014.

［4］朱景鋒.2015中國(guó)公募基金業(yè)十大新聞：被套5000點(diǎn)，分級(jí)B下折血本無(wú)歸［N］.中國(guó)基金報(bào)，2015.

［5］滕天鳴.以客戶需求為中心，創(chuàng)新基金產(chǎn)品和服務(wù)——華夏基金管理有限公司［N］.中國(guó)證券報(bào)，2012.

［6］沈凌.繁華與低谷并存，中國(guó)私募基金2015年報(bào)，朝陽(yáng)財(cái)富基金研究中心，2016.

朱瑤箏（1993-），女，漢族，四川內(nèi)江人，就讀于四川省社會(huì)科學(xué)院金融與財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)研究所，碩士研究生學(xué)歷，主要從事資本市場(chǎng)研究。