張綱綱

德意志銀行，這個(gè)曾經(jīng)顯赫一時(shí)的華爾街巨人、日耳曼民族的驕傲，怎么會(huì)淪落到今天這個(gè)地步？它又是否會(huì)重蹈昔日華爾街資深投行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）的覆轍呢？

作為德國(guó)最大的商業(yè)銀行和華爾街排名前十的知名投行，德意志銀行（Deutsche Bank）最近的日子并不好過(guò)。2015年在運(yùn)營(yíng)上出現(xiàn)了巨額虧損，各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其的調(diào)查和法律訴訟無(wú)止無(wú)休，各種媒體揭露其商業(yè)模式漏洞和潛在風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面報(bào)道鋪天蓋地，市場(chǎng)恐慌引發(fā)了對(duì)其股票的拋售狂潮……

德意志銀行，這個(gè)曾經(jīng)顯赫一時(shí)的華爾街巨人、日耳曼民族的驕傲，怎么會(huì)淪落到今天這個(gè)地步？它又是否會(huì)重蹈昔日華爾街資深投行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）的覆轍呢？

內(nèi)憂

引起德意志銀行眼下的這場(chǎng)危機(jī)的一個(gè)導(dǎo)火索，便是其2015年全年業(yè)績(jī)的披露。

盡管德意志銀行2015年的年報(bào)還沒(méi)有正式發(fā)布，銀行總裁克里恩 （John Cryan） 在今年1月底已經(jīng)向外界非正式地宣布：德意志銀行2015年全年虧損高達(dá)68億歐元！這不僅是德意志銀行自2008年以來(lái)出現(xiàn)的第一次虧損，同時(shí)也是德意志銀行100多年的歷史上最嚴(yán)重的一次虧損。

消息公布后，市場(chǎng)一片恐慌，全球都掀起了拋售德意志銀行股票的狂潮，其股價(jià)也呈自由落體式的下跌。兩天內(nèi)，德意志銀行的股價(jià)就跌了近15個(gè)百分點(diǎn)。從今年年初到現(xiàn)在，股價(jià)已經(jīng)跌了近四成。曾經(jīng)每股股價(jià)高達(dá)100多歐元的香餑餑，到現(xiàn)在已經(jīng)跌成只有十幾歐元還嫌燙手的山芋。

針對(duì)當(dāng)前的危機(jī)，克里恩一再?gòu)?qiáng)調(diào)，造成這次巨額虧損的主要原因是因?yàn)槎囗?xiàng)法律訴訟和各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的罰款，德意志銀行業(yè)務(wù)本身并沒(méi)有大的問(wèn)題。德國(guó)財(cái)政大臣沃爾夫?qū)哺哒{(diào)表態(tài)，表示德意志銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)定，資本充足，沒(méi)有什么可擔(dān)心的。但事實(shí)上，并不盡然。正如有些分析師所指出的，德意志銀行現(xiàn)在雖然業(yè)務(wù)眾多，但是卻找不到一項(xiàng)好業(yè)務(wù)。

比如，在傳統(tǒng)的信貸方面，德意志銀行一直都很活躍。2008年從美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)，也讓德意志銀行深陷其中。美國(guó)的那些銀行，在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的督促下，迅速地補(bǔ)充資本金，充實(shí)資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)付不良資產(chǎn)的能力得到了迅速的提升?？墒?，德意志銀行和其他歐洲銀行，由于是外國(guó)銀行，所以美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的那些措施對(duì)他們并不適用。這樣的一個(gè)后果就是，與美國(guó)的同行相比，歐洲銀行應(yīng)付不良資產(chǎn)的能力明顯差了一大截。如果一切正常，問(wèn)題不會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，皆大歡喜?？墒?，一旦這些不良資產(chǎn)收不回來(lái)，歐洲銀行出問(wèn)題的概率要比美國(guó)銀行大得多。最近，意大利的幾家銀行都瀕臨破產(chǎn)的邊緣，便是一個(gè)很好的證明。

從最近披露出來(lái)的資料來(lái)看，德意志銀行在歐洲有大量的信貸業(yè)務(wù)，其對(duì)象有許多是那些歐洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的重災(zāi)區(qū)，像西班牙和意大利等。這些貸款，很有可能顆粒無(wú)收。據(jù)估計(jì)，德意志銀行在西班牙所面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)是120億歐元，在意大利更是高達(dá)180億歐元！對(duì)于這些巨額不良資產(chǎn)，德意志銀行不僅沒(méi)有披露，更沒(méi)有充足的資本金來(lái)應(yīng)付，因此有可能產(chǎn)生的突發(fā)危機(jī)。一旦出問(wèn)題，德意志銀行怎么辦？市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，不是沒(méi)有道理的。

再比如德意志銀行頗引以為豪的“有條件可轉(zhuǎn)換債券”業(yè)務(wù)（Contingent Convertible Bond）。作為德意志銀行的一項(xiàng)金融創(chuàng)新，“有條件可轉(zhuǎn)換債券”給予投資者每年6～7個(gè)百分點(diǎn)的固定收入，但作為交換條件，在情況不好的時(shí)候，德意志銀行可以停止支付利息，甚至將債券轉(zhuǎn)換為股票。目前全球來(lái)看，“有條件可轉(zhuǎn)換債券”的市場(chǎng)規(guī)模大約在1000億美元左右。但是，“有條件可轉(zhuǎn)換債券”的流動(dòng)性卻比不上其他金融產(chǎn)品，這直接影響了“有條件可轉(zhuǎn)換債券”的價(jià)格。德意志銀行的“有條件可轉(zhuǎn)換債券”，從發(fā)行至今市價(jià)已經(jīng)跌到不到面值的70%，但是每年還得支付3.5億歐元的利息。德意志銀行能否有充足的現(xiàn)金支付利息？如果一旦現(xiàn)金不足，它是否會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為股票，讓投資者長(zhǎng)期套牢？正是由于在設(shè)計(jì)上的不成熟和過(guò)于樂(lè)觀，“有條件可轉(zhuǎn)換債券”不僅沒(méi)有給德意志銀行帶來(lái)預(yù)想的豐厚回報(bào)，反而加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒，對(duì)這次的危機(jī)起到了推波助瀾的作用。

俗話說(shuō)“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”，如果德意志銀行的業(yè)務(wù)本身沒(méi)有問(wèn)題的話，這場(chǎng)危機(jī)根本就不會(huì)發(fā)展到今天這個(gè)地步，甚至根本就不會(huì)發(fā)生。正是由于德意志銀行自身有問(wèn)題，才會(huì)讓危機(jī)有了繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

外患

目前市場(chǎng)上針對(duì)德意志銀行而出現(xiàn)的種種恐慌，除了德意志銀行自身的原因之外，當(dāng)然也有外部因素的作用。

首當(dāng)其沖的便是德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低迷。作為德國(guó)最大的銀行，德意志銀行與德國(guó)的那些企業(yè)巨人休戚與共，息息相關(guān)。德國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的狀況，對(duì)德意志銀行的業(yè)績(jī)有著直接的影響?？墒堑聡?guó)這臺(tái)歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，現(xiàn)在的表現(xiàn)是差強(qiáng)人意。2015年德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速為1.4%， 這不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)同期的經(jīng)濟(jì)增速，還低于同在歐洲大陸的英國(guó)的增長(zhǎng)速度。不僅如此，業(yè)界估計(jì)2016年德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)繼續(xù)下跌到1%。德國(guó)宏觀層面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低迷，會(huì)直接影響到德國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而業(yè)績(jī)的下降，又會(huì)迫使德國(guó)企業(yè)縮減融資、投資活動(dòng)，而這恰恰是德意志銀行所嚴(yán)重依賴的。所以，德意志銀行勢(shì)必會(huì)受到牽連。

歐洲央行目前的超低利率，對(duì)德意志銀行的持續(xù)經(jīng)營(yíng)也提出了挑戰(zhàn)。利率越低，銀行的利潤(rùn)空間就會(huì)越小，對(duì)銀行的挑戰(zhàn)也會(huì)越大。目前，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)歐洲央行為了刺激歐洲的經(jīng)濟(jì)，將會(huì)在3月份再次調(diào)低利率。如果真是這樣的話，這對(duì)于已經(jīng)深陷困境的德意志銀行來(lái)講，無(wú)疑會(huì)是雪上加霜。正是基于對(duì)歐洲央行的這種預(yù)期，廣大機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期德意志銀行的情況會(huì)繼續(xù)向壞的方向發(fā)展，從而引發(fā)市場(chǎng)的恐慌。

另一個(gè)不得不提到的外部因素，便是全球經(jīng)濟(jì)、特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩。作為中國(guó)在歐洲最大的貿(mào)易伙伴，對(duì)華出口是德國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的組成部分，德國(guó)許多企業(yè)的生存和發(fā)展，嚴(yán)重依賴中國(guó)這個(gè)巨大的市場(chǎng)。可是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，而且這種態(tài)勢(shì)，估計(jì)還會(huì)持續(xù)下去。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，對(duì)進(jìn)口的需求就會(huì)降低。對(duì)于那些依賴出口的德國(guó)企業(yè)，這無(wú)疑是當(dāng)頭一棒。據(jù)報(bào)道，德國(guó)的有些企業(yè)已經(jīng)因此在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)了困境，而這又會(huì)連鎖性的影響到服務(wù)于這些企業(yè)的德意志銀行。

國(guó)際能源市場(chǎng)，特別是原油市場(chǎng)持續(xù)的價(jià)格低迷，對(duì)德意志銀行的業(yè)績(jī)也產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響。德意志銀行的許多客戶，是那些跨國(guó)型的能源巨頭。德意志銀行公司信貸業(yè)務(wù)的近一成，來(lái)自于能源板塊。可是由于國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)在每桶30美元左右的歷史低位徘徊，許多石油企業(yè)現(xiàn)在是入不敷出，財(cái)務(wù)上捉襟見(jiàn)肘。這些企業(yè)付息還貸的能力受到了很大的影響，德意志銀行在這上面所面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)大大增加。一旦一家或幾家企業(yè)出了問(wèn)題，德意志銀行的貸款很有可能就會(huì)打了水漂。這也正是一些機(jī)構(gòu)投資者所擔(dān)心的。

正所謂“屋漏偏逢連陰雨”，就在德意志銀行被自身的問(wèn)題所困擾的時(shí)候，宏觀層面的諸多因素不但沒(méi)有起到緩解危機(jī)的作用，反而使得德意志銀行的情形變得更糟，從而進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的恐慌心理，在全球范圍了引發(fā)拋售的狂潮。

官司

在宣布2015年年度業(yè)績(jī)的時(shí)候，克里恩反復(fù)強(qiáng)調(diào)在這68億歐元的巨額虧損里面，有53億歐元是由于為了應(yīng)付監(jiān)管機(jī)構(gòu)的罰款和各種官司、訴訟而提留的特別儲(chǔ)備所造成的。暫且不管克里恩這個(gè)解釋的可信度如何，有一點(diǎn)是肯定的，那就是各種官司在德意志銀行的這場(chǎng)危機(jī)中扮演了重要的作用。

從2012年至今，德意志銀行被全球各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)出的罰單就高達(dá)120億歐元。這其中比較典型的包括2015年4月份，因?yàn)椴倏v倫敦銀行間拆借利率（LIBOR Scandal）而被英美兩國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)所處以25億美元的罰單，以及2015年11月份因?yàn)檫`反美國(guó)的制裁條例而被紐約州和美聯(lián)儲(chǔ)所開(kāi)出的2.6億美元的罰單。

然而，針對(duì)德意志銀行的法律訴訟還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。德意志銀行現(xiàn)在正在配合各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查的主要案件包括：涉嫌俄羅斯的洗錢(qián)案;違反美國(guó)對(duì)伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁案;涉嫌操縱歐洲銀行間拆借利率（Euribo）案;銀行員工集體嚴(yán)重逃稅案;等等。德意志銀行為了應(yīng)付這些案子的訴訟費(fèi)用和可能的罰款，又專門(mén)預(yù)留出了48億歐元的資金。

針對(duì)德意志銀行的調(diào)查和訴訟，從2012年開(kāi)始就沒(méi)有間斷過(guò)。每當(dāng)結(jié)束了一個(gè)案子，更多的案子被扯了出來(lái)。德意志銀行在這上面耗費(fèi)了大量的人力、物力和財(cái)力，但這似乎就像一個(gè)黑洞，永遠(yuǎn)不能見(jiàn)底。在這曠日持久、代價(jià)高昂的訴訟戰(zhàn)中，德意志銀行到底能否堅(jiān)持到最后，這是令廣大機(jī)構(gòu)投資者所擔(dān)心的。

更重要的是，在各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查中，德意志銀行的許多違規(guī)、甚至違法的操作被逐漸地披露了出來(lái)。暴露在廣大投資者眼里的德意志銀行，就是一個(gè)為了追求利潤(rùn)，不惜以身試法，鋌而走險(xiǎn)的投機(jī)分子，完完全全的一副賭徒嘴臉。德意志銀行在這些案件中的所作所為，讓許多的投資者寒了心，毀掉了大家對(duì)其莫大的信任，這是造成這次德意志銀行股價(jià)崩盤(pán)的一個(gè)重要原因。

出路

德意志銀行的這場(chǎng)危機(jī)發(fā)生后，許多人將之與 2008年申請(qǐng)破產(chǎn)的華爾街投行雷曼兄弟作對(duì)比，發(fā)現(xiàn)二者之間有許多的相似之處。于是，一個(gè)順理成章的問(wèn)題就是：德意志銀行是否會(huì)重蹈覆轍，成為第二個(gè)雷曼兄弟？

必須看到的是，德意志銀行所面臨的內(nèi)憂外患，依然存在。從自身來(lái)講，經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)品上的問(wèn)題，還沒(méi)有得到糾正，所以風(fēng)險(xiǎn)還在;從外部因素來(lái)講，宏觀經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難有大的起色，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì)還會(huì)持續(xù)下去，能源價(jià)格還會(huì)在低位徘徊相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，所以德意志銀行所面臨的外部環(huán)境依然很嚴(yán)峻;從官司的角度講，德意志銀行還有一系列的案子正在接受各方的調(diào)查，到底還需要多長(zhǎng)時(shí)間，需要支付多少數(shù)額的罰款，還未可知。所有這些因素，決定了德意志銀行的這場(chǎng)危機(jī)不但不會(huì)馬上得到緩解，相反還會(huì)繼續(xù)下去。

但盡管如此，德意志銀行重蹈雷曼兄弟覆轍的可能性仍不是很大。與雷曼兄弟不同的是，德意志銀行不僅是德國(guó)最大的商業(yè)銀行，同時(shí)也是服務(wù)眾多德國(guó)企業(yè)在海外業(yè)務(wù)的主要德國(guó)投資銀行，目前還沒(méi)有其他一家德國(guó)銀行已經(jīng)強(qiáng)大到能夠替代德意志銀行。正是由于德意志銀行在這方面的超然地位，決定了它不會(huì)像雷曼兄弟那樣倒下。否則的話，受傷的不僅是德意志銀行本身，它還會(huì)牽連到德國(guó)其他企業(yè)，甚至整個(gè)德國(guó)經(jīng)濟(jì)。

現(xiàn)在來(lái)看，一個(gè)可能的結(jié)局，就是監(jiān)管部門(mén)會(huì)要求德意志銀行募集資本，充實(shí)自己的資本金和資產(chǎn)負(fù)債表。如果德意志銀行能夠輕松籌集到足夠的資本金，皆大歡喜。但鑒于目前投資者對(duì)德意志銀行缺乏信任和信心的情況下，德意志銀行無(wú)論是募集股權(quán)資本，還是籌集債券資本，都不會(huì)容易。一旦德意志銀行籌集不到足夠的資本金，為了生存下去，就不得不與另外一家德國(guó)銀行合并，或被兼并。隨著德意志銀行股價(jià)的跳水，其市值已經(jīng)縮水到200億歐元左右，兼并德意志銀行并不是什么難事。

如果最后連這都不行，德國(guó)政府就會(huì)介入。一種可能的方式，就是由德國(guó)政府出面購(gòu)買德意志銀行的部分股票，就像2008年次貸危機(jī)中英國(guó)政府入市挽救皇家蘇格蘭銀行和羅斯銀行一樣。當(dāng)然，這是大家所最不希望看到的結(jié)果。如果真的到了這一步，大家離新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也許就不遠(yuǎn)了。