趙思宇

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233000)

1 我國私募股權(quán)投資(PE)和風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)

PE從狹義的角度來說主要是指已經(jīng)形成一定規(guī)模且其現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的企業(yè)私募股權(quán)部分，主要是創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資，其中夾層資本和并購基金的占比較大。而廣義的私募股權(quán)投資包括了企業(yè)在首次公開發(fā)行前各個(gè)階段的投資，涵蓋初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期等各個(gè)時(shí)期的投資。

VC從狹義的角度是指投資以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資；從行為角度來講，VC旨在促使高新技術(shù)成果盡快效益化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高投入的一種投資過程。

作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)、PE(私募基金)等股權(quán)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，能夠幫助有廣闊市場前景的企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)快速成長，是我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要支柱?，F(xiàn)在PE和VC兩者之間的嚴(yán)格區(qū)分已經(jīng)不是很顯著，二者都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點(diǎn)等方面有很大的差異。很多傳統(tǒng)上的VC機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與VC項(xiàng)目，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊，要嚴(yán)格區(qū)分PE和VC是相當(dāng)困難的，因此本文將PE和VC作為一個(gè)整體進(jìn)行分析。

2 近三年我國PE/VC案例數(shù)與投資金額變化情況

與美國等發(fā)達(dá)國家相比，私募股權(quán)投資業(yè)在中國還是一個(gè)新生事物，但發(fā)展十分迅速，中國是世界私募股權(quán)投資最優(yōu)先考慮的國家之一。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將專業(yè)管理知識傳遞給它們的投資標(biāo)的，通過幫助企業(yè)成長、為中國宏觀經(jīng)濟(jì)和發(fā)展目標(biāo)做出貢獻(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)和社會方面已經(jīng)對中國產(chǎn)生了重要影響。

從圖1中我們可以發(fā)現(xiàn)，PE和VC投資案例數(shù)增長趨勢比較明顯。數(shù)據(jù)顯示，2013年4月PE和VC投資案例是39家，之后小規(guī)模增長到2014年6月85家，2014年7月迅速增加到了122家，此后除了2015年2月為69家外均保持在三位數(shù)，且增長趨勢更為顯著，截至2016年3月已經(jīng)增加到了338家，三年間數(shù)量由39家增加到338家，增長了8倍多。投資金額的波動(dòng)較大，在最小值2013年9月的6.6億美元到最大值2015年7月的108.6億美元兩個(gè)極值間波動(dòng)。2013年4月PE和VC投資總額是8.5億美元，2013年6月激增至44.9億美元后又大幅回落，這種大幅增減的狀態(tài)在整個(gè)數(shù)據(jù)區(qū)間內(nèi)屬于常態(tài)。2013年末投資金額為40.3億美元，2014年末為39.8億美元，2015年11月(12月數(shù)據(jù)暫缺)為36.5億美元，截至2016年3月，投資金額為58.2億美元，盡管金額變化無常，但從圖形中可以發(fā)現(xiàn)投資金額處于增長的趨勢。將2013年4月到2016的上班月劃分為2013年4月-2014年3月、2014年4月-2015年3月和2015年4月-2016年3月三個(gè)周期，分別計(jì)算平均每家公司獲得的PE和VC投資金額，結(jié)果分別約為3100、2900和2000萬美元，可見每家公司獲得的PE和VC減少的趨勢。

以上分析表明，2013年后我國PE和VC的投資規(guī)模和投資公司數(shù)量增長都比較快，但每家公司平均獲得的投資金額并沒有增長，而表現(xiàn)出下降的趨勢。

3 我國PE/VC投資各行業(yè)企業(yè)的比例及金額分布

圖2 2016年3月PE和VC投資各行業(yè)企業(yè)數(shù)量比例分布(%)

圖3 2016年3月PE和VC投資各行業(yè)金額分布(單位：億美元)

2016年3月我國PE和VC共投資企業(yè)338個(gè)，其中互聯(lián)網(wǎng)、廣義IT電信及增值業(yè)務(wù)、金融和娛樂傳媒是主要的投資板塊，分別為111、49、23、21和21個(gè)，占比分別為32.84%、14.5%、6.8%、6.21%和6.21%，以上5個(gè)板塊總和占總投資企業(yè)數(shù)量的66.34%，可見我國PE和VC投資在行業(yè)上具有一定的集中性。

從金額上看，2016年3月投資金額最多的是物流行業(yè)，投資金額為16.03億美元，占當(dāng)月總投資額的27.6%，其次分別是互聯(lián)網(wǎng)、廣義IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康和金融行業(yè)，投資金額分別為11、7、5.42和3.93億美元，占總投資的比例為18.9%、12%、9.3%和6.8%。無論是從投資企業(yè)數(shù)量投資金額上，互聯(lián)網(wǎng)、廣義IT和金額以及電信及增值業(yè)務(wù)都是PE和VC投資的重點(diǎn)。

4 我國PE/VC投資企業(yè)規(guī)模分布

圖4 PE和VC投資規(guī)模劃分的公司數(shù)量

PE和VC投資的公司規(guī)模小于5百萬美元的公司數(shù)量最多，且增長比較明顯。其次是規(guī)模在1至2千萬的公司，最后是5百萬至1千萬的公司，二者數(shù)量波動(dòng)增加，增加趨勢不明顯?？梢娊刂?015年4月，我國PE和VC更青睞于規(guī)模較小的公司，這樣即使投資金額相對較小，比起投資大公司仍可以獲得更高的持股比例。

5 PE/VC投資企業(yè)地域分布

在投資公司數(shù)量上，2013年12月和2014年9月出現(xiàn)了兩個(gè)波峰，北京一直以來都是中國PE投資的主要地域，2014年9月共147家，其次是上海63家、深圳37家、浙江27家、廣東(除深圳)26家、江蘇23家，陜西、黑龍江、新疆等地域數(shù)量較少。投資額上，投資額變動(dòng)與投資公司數(shù)量變動(dòng)趨勢明顯的表現(xiàn)出一致性，PE投資金額最多的也是北京，2014年9月為111億美元，其次是上海31億美元、浙江10億美元、深圳和山東各9億美元、廣東(除深圳)7億美元，可見無論從公司數(shù)量上還是從投資金額上，北京、上海、浙江、江蘇、廣東和深圳這是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)都是PE投資的主要區(qū)域。

6 我國PE/VC資本退出方式

我國PE投資策略中，資本主要以成長資本的形式存在，PIPE、房地產(chǎn)項(xiàng)目和并購也是重要的存在形式。在退出方式上，PE最主要的退出途徑是IPO，通過IPO退出公司數(shù)量增長也非常明顯。IPO也是我國VC最主要的退出方式，VC退出方式還有管理層收購、并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等。從以上數(shù)據(jù)我們可以看出IPO是我國PE和VC最重要的退出方式。

7 我國PE/VC行業(yè)的主要特征

(1)PE/VC行業(yè)投資人呈現(xiàn)出多元化、機(jī)構(gòu)化。行業(yè)的退出機(jī)制更加健全，越來越多的投資者開始涉足此行業(yè)，市場競爭加劇。從數(shù)量上看，投資人快速增長，投資金額擴(kuò)大，這些都呈現(xiàn)出“富人俱樂部”的特點(diǎn)。

(2)PE/VC發(fā)展受影響于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。逐漸增多的高科技和高成長型企業(yè)的不斷涌現(xiàn)，推動(dòng)了PE/VC行業(yè)的快速發(fā)展，同時(shí)PE/VC也推動(dòng)了這些企業(yè)的發(fā)展，為其提供資金來源。另一方面，市場中存在的潛在需求，也成為了推動(dòng)PE/VC行業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力。PE/VC具有靈活多變的特點(diǎn)，它能夠?qū)⒉煌瑢哟蔚馁Y本市場有效的連接起來，助力中小企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

(3)政府積極引導(dǎo)各類PE/VC機(jī)構(gòu)參與市場投資，完善對私募股權(quán)基金的管理與規(guī)范，降低了市場上PE/VC的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，市場上包括銀行等金融機(jī)構(gòu)對PE/VC投資價(jià)值的認(rèn)知逐漸認(rèn)可，中小企業(yè)融資出現(xiàn)了股權(quán)融資對債務(wù)融資的帶動(dòng)作用，PE/VC市場逐漸發(fā)生一些積極的改變。

8 結(jié)語

前期的膨脹和不合理的發(fā)展時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在我國的私募股權(quán)投資市場處于一個(gè)漸進(jìn)的調(diào)整過程之中，募集資金渠道的逐步收緊、整體經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣等諸多挫折的考驗(yàn)。在經(jīng)歷一番的蔓延生長之后，PE/VC機(jī)構(gòu)也更加地注重企業(yè)內(nèi)部價(jià)值的投資，不再著眼于短期的收益，真正的去發(fā)掘企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，為企業(yè)的融資提供幫助。

此外，PE/VC資本退出渠道趨于多元化，由單一的IPO渠道向并購等渠道拓寬。PE機(jī)構(gòu)要時(shí)刻注意到來的機(jī)遇，通過參與海外公司集團(tuán)的并購，發(fā)掘自己的投資優(yōu)勢。抓住海外投資機(jī)遇，推動(dòng)我國企業(yè)國際化，并且著重培養(yǎng)出私募方面的應(yīng)用人才，也是要重點(diǎn)考慮的發(fā)展要點(diǎn)。PE/VC機(jī)構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢，投資熟悉、擅長的行業(yè)或領(lǐng)域，充分體現(xiàn)專業(yè)特點(diǎn)，提高決策水平，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。投資策略要獨(dú)特。根據(jù)自身投資需求及其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對投資資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)特安排和配置，逐步探索形成自己的投資風(fēng)格。

總體而言，整個(gè)PE/VC行業(yè)正由幼稚走向成熟，整個(gè)市場的投資理念得到提高與改善，行業(yè)內(nèi)部不斷調(diào)節(jié)升級，政府因勢利導(dǎo)創(chuàng)造發(fā)展環(huán)境。相信未來在我國政策環(huán)境不斷改善的情況下，我國PE/VC行業(yè)將在市場規(guī)則和國家法律法規(guī)的監(jiān)管下發(fā)展得更好。

[1] 于田.PE和VC正在發(fā)生哪些變化?[J].國際融資，2015，(9).

[2] 許昊，萬迪昉，徐晉.VC與PE誰是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的有效投資者?[J].科學(xué)學(xué)研究，2015，(7).

[3] 蘇曉華，王科.轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中新興組織場域的制度創(chuàng)業(yè)研究—以中國VC/PE行業(yè)為例[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013，(5).