文暉

誰都不敢想象，現(xiàn)實就是如此殘酷。而且更殘酷的或許還在后面。

A股持續(xù)暴跌，不僅使得前期高位參與定增的機(jī)構(gòu)被套，而且拉響了高位質(zhì)押股權(quán)的警報。

誰都不敢想象，現(xiàn)實就是如此殘酷。而且更殘酷的或許還在后面。

年初以來，A股以市值蒸發(fā)10萬億、指數(shù)跌去近1000點(diǎn)，留下了大寫的“驚悚”二字。不僅如此，單月25%的跌幅更是在A股史上名列前茅了。

爆倉

覆巢之下，爆倉潮涌。

1月18日，金洲管道（002443.SZ）發(fā)布停牌公告稱，由于公司第一大股東金洲集團(tuán)通過資產(chǎn)管理計劃增持的公司股份已經(jīng)達(dá)到止損線，因此公司申請股票停牌。

多米諾的第一張牌。

公告內(nèi)容顯示，目前金洲集團(tuán)合計持有公司股份6231萬股，占總股本的11.97%。其中，通過資管計劃持有1529萬股，增持均價為18.97元/股。截至目前，公司股價已觸及約定的預(yù)警線和止損線。

當(dāng)日晚間，慧球科技（600556.SH）也發(fā)布公告稱公司實際控制人顧國平一只資產(chǎn)調(diào)管理計劃已被迫平倉。

不僅如此，德邦創(chuàng)新已于1月18日賣出了50萬股，交易均價17.551元/股。

1月20日，慧球科技再次公告，顧國平為防止再遭強(qiáng)平，對另一只低于止損線的華安匯增3號資管計劃補(bǔ)倉，追加了2000萬元保證金。

1月19日，銀河生物（000806.SZ）也發(fā)布公告稱，公司控股股東銀河天成集團(tuán)有限公司于2015年12月28日將其持有的380萬股股票進(jìn)行了股票質(zhì)押式回購交易。截至公告日，公司股價已經(jīng)觸及質(zhì)押協(xié)議中約定的預(yù)警線、平倉線。

據(jù)悉，銀河天成已采取補(bǔ)救措施，追加保證金1100萬元，目前該部分股票不存在被強(qiáng)制平倉或強(qiáng)制過戶的風(fēng)險。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至今共有1350余家上市公司存在未解押交易，參考市值約2.78萬億，其中以流通股做質(zhì)押的交易占比超過35%。假定折扣率40%，警戒線、平倉線分別為150%和130%。那么截至1月26日收盤，觸及警戒線的個股155只，觸及平倉線的個股214只；質(zhì)押股份對應(yīng)流通市值分別為857億元和790億元，占比均為4%；若大盤再下挫10%，觸及警戒和平倉線個股流通市值占比可能提升至12.6%。

困局

從5178.19點(diǎn)下來，到2600多點(diǎn)徘徊，A股跌幅已經(jīng)逼近50%了，當(dāng)然，個股就更是慘不忍睹了。

今年首月以來，A股更是令股民心驚肉跳。再加上兩個股市熔斷日，1月的A股“前無古人”，足以載入史冊。

就歷史數(shù)據(jù)來看，單月25%的跌幅可以排到A股有史以來的第五位了。如果從2005年股改后開始統(tǒng)計，這個跌幅高居榜首，也一舉超越了2008年金融危機(jī)時期24%的歷史跌幅紀(jì)錄。

唇亡齒寒，股市持續(xù)下挫，引燃了股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的導(dǎo)火索。

除了上述的公司，冠福股份（002102.SZ）、海虹控股（000503.SZ）、錫業(yè)股份（000960.SZ）和齊心集團(tuán)（002301.SZ）4家公司近幾日也都公告稱觸及質(zhì)押警戒線停牌。

有數(shù)據(jù)顯示，2015年以來共有存量3029.14億股尚未解押。從公司數(shù)量上看，逾千家上市公司的控股股東進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，其中近200家公司的股價已跌破“理論平倉線”。

風(fēng)暴還在繼續(xù)。

1月27日，華仁藥業(yè)（300110.SZ）公告，截至目前，公司控股股東華仁世紀(jì)集團(tuán)有限公司共計持有的公司股票2.8億股，已質(zhì)押2.66億股，質(zhì)押比例為95%，其中質(zhì)押給中泰證券的 7710萬股股份已觸及融資預(yù)警線。

大東南（002263.SZ）公告，因公司控股股東浙江大東南集團(tuán)質(zhì)押給浙商證券、長城證券的股票接近或達(dá)到警戒線及平倉線，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，經(jīng)申請，公司股票已停牌。

“強(qiáng)平”成了人人自危、擔(dān)驚受怕的字眼。

有分析指出，2015年1月1日以來，1400只個股合計發(fā)生了6978次股權(quán)質(zhì)押，涉及參考市值達(dá)到3.35萬億元。截至目前，仍有1358家上市公司合計1587.8億股未解除質(zhì)押，涉及參考市值達(dá)2.8萬億元。

在股票質(zhì)押出現(xiàn)風(fēng)險時，補(bǔ)充現(xiàn)金或增加股票質(zhì)押都是常見的做法，但如果股票質(zhì)押占大股東持股比例過大，則可能會使得質(zhì)押股東無法通過繼續(xù)質(zhì)押股票方式獲取足夠保證金。以去年以來的股權(quán)質(zhì)押未解押股數(shù)計算，兩市共有66只個股的大股東已經(jīng)處于100%質(zhì)押狀態(tài)，共涉及151次股權(quán)質(zhì)押。此外，質(zhì)押股份股價跌幅較大的個股，容易觸發(fā)警戒線或平倉線。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，已實施完成定向增發(fā)的上市公司共643家，截至1月27日收盤，有194家公司的股價跌破增發(fā)價格，占比約30%。從跌破定增價的幅度來看，上述194只個股中，跌幅在20%以上的有76家，跌幅在30%以上的有39家。芭田股份（002170.SZ）、萬順股份（300057.SZ）、富瑞特裝（300228.SZ）、國金證券（600109.SH）等13只個股破增發(fā)價幅度均超過40%。其中，芭田股份破發(fā)幅度最大，高達(dá)70.45%。

風(fēng)險

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺發(fā)表最新報告，認(rèn)為就目前點(diǎn)位，股權(quán)質(zhì)押總體風(fēng)險尚且可控；但若大盤繼續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的拋售壓力或明顯增加，對股市造成進(jìn)一步的負(fù)面影響。

顯然，隨著大盤持續(xù)走弱，市場對股權(quán)質(zhì)押相關(guān)風(fēng)險的擔(dān)憂再度加深。近期已經(jīng)有部分上市公司出現(xiàn)了追加保證金/被迫平倉等情況。一旦以流通股為質(zhì)押物的交易被實施平倉，質(zhì)押方將在二級市場進(jìn)行拋售，這會對股市產(chǎn)生進(jìn)一步的下行壓力。

瑞銀量化了當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險：2015年至今共有1350余家上市公司存在未解押交易，參考市值約2.78萬億，其中以流通股做質(zhì)押的交易占比超過35%。假定折扣率40%，警戒線/平倉線分別為150%/130%，截至1月26日收盤，觸及警戒/平倉線的個股共計155/214只；質(zhì)押股份對應(yīng)流通市值分別為857/790億元，占比均為4%；個股流通市值1.1/1.6萬億，占A股流通市值的3%/5%。若大盤再下挫10%，觸及警戒/平倉線個股流通市值占比可能提升至12.6%。

對于金融機(jī)構(gòu)的潛在壞賬風(fēng)險，瑞銀認(rèn)為尚處于可控范圍。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，證券公司是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)主要中介機(jī)構(gòu)，2015年至今市場份額58%，高于銀行（20%）、信托（11%）和其他（11%）。以質(zhì)押標(biāo)的參考市值衡量，35%以上為限售流通股。盡管限售股占比較高，但考慮到限售股質(zhì)押折扣率更低，且跌幅較大的個股占比較小，瑞銀認(rèn)為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)對于券商、銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險仍在可控范圍內(nèi)。

但是，擔(dān)驚受怕的投資者還有耐心嗎？

媒體分析認(rèn)為，在股價跌破股權(quán)質(zhì)押警戒線后，融資人如果不愿意被平倉，一般有3種選擇——追加抵押證券、追加抵押現(xiàn)金和贖回質(zhì)押股權(quán)，還有一個非正式“捷徑”——讓股票停牌，畢竟當(dāng)賬面價值不再下降時，補(bǔ)倉壓力會隨之暫緩。但金洲管道復(fù)牌后的走勢，難免讓市場人士倒吸一口涼氣，復(fù)牌當(dāng)日以跌停收盤。