劉 偉

(東莞理工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系，廣東 東莞 523808 )

讓·梯若爾國際貨幣體系改革理論評述
——兼論當(dāng)前國際貨幣體系改革

劉 偉

(東莞理工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系，廣東 東莞 523808 )

讓·梯若爾將公司金融理論融于“雙重代理”和“共同代理”的分析框架下，探討了有關(guān)國際貨幣體系改革問題，其改革理論在分析范式上是將宏觀問題微觀化了。這種分析范式本身是不科學(xué)的，這就注定了梯若爾有關(guān)國際貨幣體系改革政策可操作性是值得商榷的。而其對國際貨幣體系改革的建議只是針對IMF，而不是針對整個(gè)國際貨幣體系，這對于緩解或者防止金融危機(jī)的效果不會太顯著。當(dāng)前國際貨幣體系必須改革，改革國際貨幣體系；短期應(yīng)從增量上促進(jìn)國際貨幣體系改革。

金融危機(jī)；共同代理；雙重代理；市場失靈；國際貨幣體系改革；經(jīng)濟(jì)危機(jī)

梯若爾作為歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)界杰出代表，他以博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本方法和框架建構(gòu)了公司金融理論，并將該理論與國際借貸市場上共同代理和雙重代理問題結(jié)合，試圖回歸首要原則并確定市場失靈的具體形式，進(jìn)而思考金融危機(jī)的防范以及國際貨幣體系的改革。對梯若爾國際貨幣體系改革理論進(jìn)行評述，對于我們把握西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展趨勢，反思金融危機(jī)的原因，改革國際貨幣體系等有著非常重要的意義。

一、梯若爾國際貨幣體系改革理論

梯若爾對國際貨幣體系改革的思想源自于其對金融危機(jī)以及IMF等國際組織應(yīng)對危機(jī)措施的反思。他首先批判了諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家有關(guān)國際金融危機(jī)的“普遍觀點(diǎn)”，在此基礎(chǔ)上結(jié)合公司金融理論形成了共同代理和雙重代理的分析框架，探討了國際借貸市場上市場失靈的情況。他認(rèn)為，只有改革IMF等國際金融組織職能，才能緩解國際借貸市場上的市場失靈問題以有效地解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)各國經(jīng)濟(jì)更好地享受資本賬戶開放的好處，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。具體說來：

(一)普遍觀點(diǎn)的批判

梯若爾分析了近年來新興市場危機(jī)的共同特征，并針對這些危機(jī)形成的“普遍觀點(diǎn)”進(jìn)行了總結(jié)和批判。

在他看來，“沒有兩次危機(jī)是相同的，我們最多只能做到鑒別大多數(shù)(如果不是所有)危機(jī)的共同特征”*[法]讓·梯若爾：《金融危機(jī)、流動性與國際貨幣體系》，北京：中國人民大學(xué)出版社，2003年版，第153頁。。新興市場危機(jī)在危機(jī)前的共同特征是存在金融自由化和較大規(guī)模的資本流入、銀行系統(tǒng)非常脆弱、通貨和償還期錯(cuò)配、宏觀經(jīng)濟(jì)惡化、制度建設(shè)薄弱、匯率制度上實(shí)行固定匯率制。而在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，凈私人資本流向突然逆轉(zhuǎn)、匯率下跌、貨幣貶值、銀行惜貸、房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格暴跌，危機(jī)蔓延。

針對這些危機(jī)以及應(yīng)對危機(jī)的措施，諸多優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家紛紛表達(dá)了自己的觀點(diǎn)，梯若爾將這些觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)，形成了“普遍觀點(diǎn)”的七大支柱，包括消除貨幣錯(cuò)配、消除償還期錯(cuò)配、加強(qiáng)制度建設(shè)、加強(qiáng)謹(jǐn)慎的規(guī)制、國家層面上增加透明度、利用套牢使投資者分擔(dān)債務(wù)負(fù)擔(dān)、避免固定匯率制等。

梯若爾肯定了“七大支柱”在減少一個(gè)國家發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)投資者的信心方面的作用，但是他認(rèn)為也存在一些問題。首先，這些政策在很大程度上僅僅考慮的是危機(jī)階段的效應(yīng)，并沒有考慮危機(jī)前政策的激勵(lì)效應(yīng)，是不合意的。在梯若爾看來，“如果只考慮錯(cuò)配的事后(危機(jī)階段)效應(yīng)而忽略其自身的原理及其對事前(危機(jī)前)政府激勵(lì)所產(chǎn)生的社會效應(yīng)，那么旨在消除危險(xiǎn)融資形式的改革建議就會帶有誤導(dǎo)性質(zhì)”*[法]讓·梯若爾：《金融危機(jī)、流動性與國際貨幣體系》，北京：中國人民大學(xué)出版社，2003年版，第27頁。。以期限錯(cuò)配為例，實(shí)際上，“短期債務(wù)是國外債權(quán)人面臨最終償還的不確定性時(shí)的一個(gè)自然反應(yīng)。保持退出的權(quán)力是債權(quán)人防止債務(wù)人濫用權(quán)力的一種標(biāo)準(zhǔn)的自我保護(hù)”。取消期限錯(cuò)配可能直接導(dǎo)致投資人不愿意進(jìn)行投資。其次，這些政策即便是合意的，也可能由于政府的無能或者政府的道德風(fēng)險(xiǎn)而失敗。

總的來說，針對普遍觀點(diǎn)，梯若爾認(rèn)為，這些觀點(diǎn)只是抓到了問題的表面，沒有深入問題的本質(zhì)。針對這些問題，應(yīng)該回到基本原理，分析國際借貸市場借貸雙方的關(guān)系及其存在的特殊性。

(二)共同代理、雙重代理問題與國際借貸市場失靈

梯若爾認(rèn)為普遍觀點(diǎn)沒有抓到事務(wù)的本質(zhì)，應(yīng)該回到最基本的借貸關(guān)系上。他認(rèn)為，“分析問題的基本點(diǎn)是‘借方’(債務(wù)國)和‘貸方’(國際金融機(jī)構(gòu))的關(guān)系。而處理這種關(guān)系可以使用公司金融理論的基本理論，即讓投資者確信在將來能夠收回投資。只不過在使用公司金融理論的過程中，梯若爾發(fā)現(xiàn)，國際資本與國內(nèi)資本的特殊之處在于存在一個(gè)第三方，即借方的政府。而正是由于借方政府的存在使得國際借貸市場上存在著雙重代理與共同代理問題。具體如下圖所示。

圖1 雙重代理問題 圖2 共同代理問題

圖1是私人部門借款的雙重代理的情況。在國際借貸市場上，借方政府與國內(nèi)私人借方共同享有借款的控制權(quán)，投資者卻沒有被授予；但是借方政府對投資者的回報(bào)率具有非常重要的影響，而投資者與政府之間卻沒有合同關(guān)系，因此，投資者的回報(bào)將受到兩類代理人——借方和借方政府行為的影響，梯若爾將其稱為雙重代理問題。

圖2是國家借款的共同代理問題。國際借貸市場上，一國面臨幾個(gè)貸方時(shí)，每一個(gè)貸方都沒有充分考慮它的貸款以及相應(yīng)的合同條款對于其他貸方的影響。這就是國際借貸市場上的共同代理問題。

共同代理問題直接作用于主權(quán)國家借款，而通過雙重代理問題間接作用于私人借款，從而形成國際借貸市場上的雙重代理與共同代理問題，具體如圖3所示。

正是由于雙重代理與共同代理問題的存在，國際借貸市場上會出現(xiàn)市場失靈。在梯若爾看來，由于借方政府與投資者之間沒有合同關(guān)系，借方政府存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，有動機(jī)和相應(yīng)的手段對投資者實(shí)行不完全的保護(hù)。特別是在民主政治的國家，在關(guān)鍵時(shí)刻，相對于國外的投資者，借方政府更偏向于國內(nèi)選民的利益，從而做出有利于選民，而有損于投資者回報(bào)的事情。投資者出于謹(jǐn)慎性考慮，不敢借款給借方，這就使得借方政府包括借方私人很難在國際金融市場上融到足額的資金，特別是在危機(jī)爆發(fā)時(shí)候，更難獲得擺脫危機(jī)的資金。

圖3 雙重代理與共同代理問題

而當(dāng)政府(同時(shí)或者先后)向多個(gè)貸款人借貸時(shí)，共同代理問題也孕育著市場失靈。這種市場失靈表現(xiàn)是過度借貸。具體說來，當(dāng)貸款者向一個(gè)嚴(yán)重負(fù)債國家貸款，貸款人和國家都可能意識到這種貸款會使國家更難償還它的債務(wù)，但是貸款人并不關(guān)心這個(gè)，他只想獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，結(jié)果造成其他貸款人權(quán)益的貶值。最麻煩的是，共同代理問題產(chǎn)生了免費(fèi)搭便車的行為。任何投資者都沒有積極性去監(jiān)督負(fù)債國是否存在違約的情況，“因?yàn)槿魏螁蝹€(gè)投資者都不具備最優(yōu)的激勵(lì)為完成這些任務(wù)而動用自己的資源”。

當(dāng)共同代理問題和雙重代理問題一并存在的時(shí)候，投資者就陷入雙重困境，雙重代理問題使得投資者沒辦法監(jiān)督政府行為，而共同代理問題又使得他試圖免費(fèi)搭便車，不去積極地監(jiān)督政府的行為，政府則可能出于保護(hù)國內(nèi)居民利益做出影響投資者回報(bào)的行為，這就加重了投資者的惜貸行為，甚至要求政府付出高額代價(jià)才能借款。眾多發(fā)生危機(jī)的國家存在著更多的貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配，很大原因是共同代理和雙重代理問題使得投資者不得不采取這些措施保護(hù)自己的行為。但是，對于借款國，經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)問題，危機(jī)就很容易爆發(fā)，投資者聞風(fēng)撤資，使得危機(jī)向縱深方向發(fā)展。因此，在梯若爾看來，造成新興市場國家金融危機(jī)的很大原因是國際借貸市場上存在的市場失靈行為，而市場失靈的始作俑者則是雙重代理與共同代理問題。因此，解決危機(jī)最好的辦法應(yīng)該是解決國際借貸市場上的市場失靈。

(三)市場失靈與國際貨幣體系改革

雖然國際借貸市場上存在市場失靈，可是，梯若爾發(fā)現(xiàn)，在應(yīng)對金融危機(jī)的過程中，為了解決金融危機(jī)而進(jìn)行的有關(guān)“建立一個(gè)新的國際金融體系的建議幾乎沒有設(shè)計(jì)出一個(gè)清晰的目標(biāo)函數(shù)，這些國際金融組織的目標(biāo)實(shí)在太龐大，更不用說其中的許多目標(biāo)相互矛盾”*[法]讓·梯若爾：《金融危機(jī)、流動性與國際貨幣體系》，北京：中國人民大學(xué)出版社，2003年版，第47頁，第48頁。。如何解決新興市場國家金融危機(jī)，緩解國際借貸市場上市場失靈問題呢？梯若爾將這一任務(wù)交付給國際金融組織特別是國際貨幣基金組織，他認(rèn)為國際金融組織應(yīng)該進(jìn)行改革。他說，“我們需要回到最基本的目標(biāo)，并識別可能存在的市場失靈——而這正是國際金融組織存在的理由”*[法]讓·梯若爾：《金融危機(jī)、流動性與國際貨幣體系》，北京：中國人民大學(xué)出版社，2003年版，第47頁，第48頁。。

應(yīng)該說，梯若爾已經(jīng)意識到國際貨幣體系是危機(jī)爆發(fā)的主要原因，國際貨幣體系應(yīng)該進(jìn)行改革。但是他對國際貨幣體系的改革是局部的，并不是整個(gè)體系的改革，他認(rèn)為國際金融組織特別是“IMF缺乏明確的任務(wù)目標(biāo)，人們當(dāng)前更關(guān)注的是無序的現(xiàn)象而不是無序性本質(zhì)”，因此他賦予IMF識別和解決國際信貸市場失靈的新職責(zé)。具體說來，他認(rèn)為，為了讓國家能獲得更多更好的貸款，IMF應(yīng)該進(jìn)行改革，成為國外投資者的代理人，即成為國外投資者被授權(quán)的監(jiān)控機(jī)構(gòu)，它與政府簽訂合同，進(jìn)而重新平衡雙重代理和共同代理問題，并最終使借款國收益，從而使國際融資安排得到改善。這樣，IMF作為最終貸方的作用將十分有限，它將會扮演托管者，特別是危機(jī)管理者的角色。

二、梯若爾國際貨幣體系改革理論評述

應(yīng)該說，相對于很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在2008年金融海嘯后才認(rèn)識到國際貨幣體系是造成危機(jī)的主要原因，梯若爾在2002年就認(rèn)識到這一問題，算是比較早的。梯若爾將公司金融、流動性供給以及公司風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理運(yùn)用于個(gè)體國家的借款問題，建立在“雙重代理”和“共同代理”的基本分析框架之上，他重新審視了通常建議的政策，認(rèn)為正確識別國際借貸市場上的市場失靈問題對于重建IMF的目標(biāo)責(zé)任是十分必要的。通過重新改革IMF等國際金融組織的職能，以解決國際借貸市場上出現(xiàn)的市場失靈問題，從而緩解各國金融危機(jī)，使得各債務(wù)國在開放本國資本賬戶的同時(shí)獲得更多的收益?？梢?，梯若爾國際貨幣體系改革的思想思路清晰、視角獨(dú)特、邏輯嚴(yán)密，為試圖進(jìn)行國際貨幣體系改革研究的學(xué)者提供了一個(gè)不錯(cuò)的分析框架。

但是，梯若爾從公司金融角度出發(fā)，通過國際借貸市場上的市場失靈問題，提出國際貨幣體系改革的建議。這里面，公司金融屬于微觀層面問題，而國際貨幣體系則屬于宏觀層面問題。也就是說，梯若爾試圖利用微觀領(lǐng)域問題去解決宏觀層面問題，這在一定程度上迎合了新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析范式，將宏觀經(jīng)濟(jì)分析微觀化了。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析微觀化是一些新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常使用的一種分析范式，主要以博弈論為主要分析工具，研究微觀經(jīng)濟(jì)中的個(gè)體行為方式及其約束條件，并用個(gè)體行為直接解釋宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策問題*方興起：《西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)分析的微觀化—一種馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的解析》，《中國社會科學(xué)》，2007年第2期。。在這里必須承認(rèn)，作為宏觀層面問題和微觀層面問題理論化的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在客觀上存在必然的內(nèi)在聯(lián)系，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)要有微觀基礎(chǔ)。但是直接利用微觀個(gè)體行為解釋宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這種分析范式本身就值得商榷。因?yàn)?，在市場?jīng)濟(jì)條件下，并不是所有的個(gè)體總量都能形成宏觀經(jīng)濟(jì)層面的總量，宏觀層面上的總量并不等于微觀經(jīng)濟(jì)層面?zhèn)€體總量的直接加總。市場經(jīng)濟(jì)條件下的個(gè)量和總量的關(guān)系，充分顯示出微觀經(jīng)濟(jì)是與宏觀經(jīng)濟(jì)分裂的，因此，在宏微觀經(jīng)濟(jì)分裂的情況下，用微觀經(jīng)濟(jì)層面的個(gè)體行為直接去解釋宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，既無科學(xué)價(jià)值，又遠(yuǎn)離客觀現(xiàn)實(shí)*方興起：《西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)分析的微觀化—一種馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的解析》，《中國社會科學(xué)》，2007年第2期。，相反，很多情況下，個(gè)體行為更需要從宏觀經(jīng)濟(jì)層面加以解釋。

梯若爾利用微觀層面的公司金融理論去解釋屬于宏觀經(jīng)濟(jì)層面的國際貨幣體系問題，屬于典型的宏觀經(jīng)濟(jì)問題微觀化。這里面存在著一些問題值得商榷。首先，梯若爾在分析市場失靈問題時(shí)，只是考慮到借款國政府導(dǎo)致國際借貸市場上出現(xiàn)市場失靈的情況，并沒有將投資人所在政府的作用考慮在內(nèi)。眾所周知，一國政府會因?yàn)榘踩蛘哒我蛩赜绊懕緡顿Y人投資的方向和領(lǐng)域的。因此，即便是按照梯若爾所言的讓IMF作為授權(quán)的監(jiān)控機(jī)構(gòu)，代表投資人的利益與借款國政府簽訂合同，如果投資人所在的政府反對這項(xiàng)投資，該投資也很難達(dá)成一致。實(shí)際上，在當(dāng)前國際貨幣體系下，為了維護(hù)美元的霸權(quán)地位，美國政府會干預(yù)本國投資人投資的領(lǐng)域和方向的，使得即便沒有梯若爾所說的市場失靈問題，借方政府也很難融到資金。

除此之外，過分考慮微觀層面上的情況，沒有考慮到國際貨幣體系這一宏觀問題的復(fù)雜性，梯若爾有關(guān)改革IMF職能的建議在現(xiàn)實(shí)中很難加以實(shí)施。國際貨幣基金組織成員國共有188個(gè)，如果每一個(gè)成員國在借貸款時(shí)都要找IMF進(jìn)行授權(quán)監(jiān)控，都要求IMF與借方政府簽訂合同，那每天IMF需要簽署的合同將會是一個(gè)比較大的數(shù)量，而且，簽訂合同所產(chǎn)生的各種成本費(fèi)用也將是天文數(shù)字。這不僅對于借款國來說是一筆不小的費(fèi)用，對于投資人來說也是很大的負(fù)擔(dān)。最可怕的是，IMF可能每天都忙于合同的簽訂以及合同糾紛的解決，根本沒有機(jī)會去解決其他諸如平衡經(jīng)常賬戶、保持國際儲備以及防止世界性通貨膨脹了。因此，梯若爾有關(guān)IMF改革的建議在可行性方面值得商榷。而之所以會這樣，我們認(rèn)為，這與梯若爾將國際貨幣體系這一宏觀經(jīng)濟(jì)問題微觀化有直接聯(lián)系。

最后，由于分析范式的問題，梯若爾有關(guān)IMF職能的改變還不能算是整個(gè)國際貨幣體系的改革。國際貨幣體系是指國際間交易結(jié)算時(shí)所采用的貨幣制度，是關(guān)于國與國之間進(jìn)行支付的一套規(guī)定、做法和制度。也是支配各國關(guān)系的規(guī)則和機(jī)構(gòu)，以及國際間進(jìn)行各種交易支付所依據(jù)的一套安排和慣例*陳彪如：《國際貨幣體系》，上海：華東師范大學(xué)出版社，1990年版。。整個(gè)體系包括匯率制度、國際收支以及國際貨幣安排等一系列問題。梯若爾的改革只有關(guān)于IMF職能的改變，這不是國際貨幣體系的改革。當(dāng)前國際貨幣體系是造成金融危機(jī)頻頻爆發(fā)的主要原因*[美]斯蒂格利茨：《斯蒂格利茨報(bào)告——后危機(jī)時(shí)代的國際貨幣與金融體系改革》，北京：新華出版社，2011年版。。只有對當(dāng)前國際貨幣體系進(jìn)行改革，才能緩解當(dāng)前金融危機(jī)的爆發(fā)。這就注定了梯若爾有關(guān)IMF職能的改革建議很難從根本上解決當(dāng)前金融危機(jī)的爆發(fā)。

綜上所述，梯若爾將國際貨幣體系改革這一宏觀經(jīng)濟(jì)層面問題，利用微觀層面的公司金融理論以及市場失靈問題加以解決。這種分析范式本身就是不科學(xué)的，也正是這種分析范式使得梯若爾針對國際貨幣體系的改革沒有考慮到投資人政府的作用，其改革政策實(shí)施的可行性是值得商榷的。梯若爾對于IMF職能的改變只能是局部性的，不是整個(gè)國際貨幣體系的改革，這對于緩解或者解決金融危機(jī)問題的作用不是很大。

三、當(dāng)前國際貨幣體系改革

實(shí)際上，如梯若爾所見，當(dāng)前的國際貨幣體系是造成金融危機(jī)的主要原因。要想解決或者說緩解金融危機(jī)問題，就必須對當(dāng)前國際貨幣體系進(jìn)行改革。

(一)金融危機(jī)與當(dāng)前國際貨幣體系

當(dāng)前國際貨幣體系是美國憑借美元霸權(quán)地位主導(dǎo)的國際貨幣體系。一戰(zhàn)后，美國憑借著強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力取代英國成為了世界霸主，美元也隨之逐漸取代英鎊成為了世界貨幣，并在布雷頓森林體系下很好地完成著世界貨幣的作用。但是隨著美國經(jīng)濟(jì)的衰落，特別是1960年代三次美元危機(jī)使得美元作為世界貨幣受到了質(zhì)疑。1971年8月15日，美國宣布美元與黃金脫鉤，世界貨幣開始進(jìn)入不可兌換主權(quán)貨幣時(shí)代。按理說，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的衰弱，美元作為不可兌換的主權(quán)貨幣充當(dāng)世界貨幣的根基已經(jīng)沒有了，美元應(yīng)該像英鎊一樣從世界貨幣的神壇上走下來。但是現(xiàn)實(shí)情況卻相反。美元仍然是世界貨幣。究其原因，主要是在美元霸權(quán)支配下，以強(qiáng)大的武力作為后盾，美國通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差、對外國長短期投資以及全球戰(zhàn)區(qū)軍費(fèi)開支等方式在全球范圍內(nèi)發(fā)行美元，同時(shí)又通過“美元—國債”、“美元—衍生品”等回流機(jī)制以及外國對美國長短期投資等渠道回收美元，從而在全球范圍內(nèi)形成了一個(gè)龐大的美元“發(fā)行—回流”機(jī)制*方興起：《美元：美國霸權(quán)興衰的“晴雨表”》，《管理學(xué)刊》，2011年第2期。。

正是這種機(jī)制造成世界金融危機(jī)的周期性爆發(fā)。具體說來，美國巨額貿(mào)易逆差需要美國發(fā)行巨額美元維持，這些美元以貿(mào)易的形式為順差國(主要是新興市場經(jīng)濟(jì)國家)政府以外匯儲備方式持有，由于外匯占款的增加，這些國家信貸過渡擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格飛漲，經(jīng)濟(jì)泡沫化嚴(yán)重，最后終因投資過剩，泡沫崩潰爆發(fā)金融危機(jī)。歷史顯示，在通過國際收支盈余建立龐大外匯儲備的國家中，絕大多數(shù)都經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)從繁榮到衰退的循環(huán)，而且至今都留有通貨緊縮的后遺癥*[美]理查德·林肯：《美元危機(jī)》，大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007年版。，日本經(jīng)歷了長達(dá)十多年的經(jīng)濟(jì)蕭條，至今仍一蹶不振。1997年金融危機(jī)也使得東南亞各國長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)增長幾乎化為烏有。但中國卻因?yàn)橘Y本項(xiàng)目管制而幸免于難。

值得關(guān)注的是，在美元“發(fā)行—回流”機(jī)制中，美國也沒有幸免于難。巨額資本在世界各地肆虐一周后，回流到美國，致使美國資產(chǎn)價(jià)格上漲，經(jīng)濟(jì)泡沫化，最終造成美國經(jīng)濟(jì)蕭條甚至爆發(fā)危機(jī)。美國2001年經(jīng)濟(jì)蕭條就是因?yàn)榛亓髅涝顿Y美國IT企業(yè)股票，形成納斯達(dá)克泡沫，最終導(dǎo)致資本錯(cuò)配，泡沫崩潰，蕭條發(fā)生。而2008年，回流美元投資美國的機(jī)構(gòu)債券(主要是美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會以及美國聯(lián)邦住宅貸款抵押公司債券)則造成了美國房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，使得美國消費(fèi)者可以“通過住房重新融資以獲得額外的資產(chǎn)，來支持其資不抵債的透支游戲”。而這場源自美元泛濫的鬧劇終因房地產(chǎn)泡沫的崩潰而收場，其結(jié)果是造成了2008年美國次貸危機(jī)，并進(jìn)一步演化成席卷全球的金融大海嘯。

如此一來，當(dāng)由美國貿(mào)易逆差形成的美元在世界周游一周又回到美國時(shí)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)已悄然在世界各國和美國之間周期性地爆發(fā)了。更糟糕的是，當(dāng)前國際貨幣體系下的這場游戲并沒有因?yàn)槊绹钨J危機(jī)而結(jié)束，反而由于美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的衰退，使得這種周期性危機(jī)在世界各國和美國之間越演越烈。只要美國仍然繼續(xù)發(fā)行美元(實(shí)際上，當(dāng)前美國量化寬松的貨幣政策正是這樣做的)，這些美元就會使得流入國經(jīng)歷從繁榮到蕭條的轉(zhuǎn)變，最終因美元撤離而陷入更嚴(yán)重的危機(jī)，而回流美國的美元必將對美國產(chǎn)生更大的影響?？梢哉f，在當(dāng)前國際貨幣體系下，美元發(fā)行、回流以及金融危機(jī)周期性的爆發(fā)已經(jīng)緊密地聯(lián)系在一起了*周小川：《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，中國人民銀行官方網(wǎng)站，2009年3月23日。。如果不改革當(dāng)前國際貨幣體系，規(guī)模更大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也許會在不遠(yuǎn)的將來爆發(fā)，其破壞力可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這次全球金融大海嘯。

(二)當(dāng)前國際貨幣體系改革

當(dāng)前國際貨幣體系必須要進(jìn)行改革，改革的整體思路可以考慮從兩個(gè)方面入手：一是長期目標(biāo)的確立，二是短期的增量改革。

1.長期目標(biāo)：以SDRs為基礎(chǔ)建構(gòu)超主權(quán)國際貨幣體系

當(dāng)前國際貨幣體系主要以美元作為主要的國際貨幣，美元國內(nèi)貨幣和國際貨幣的雙重屬性使得美元發(fā)行完全受制于美國的貨幣政策。因此，國際貨幣體系的改革應(yīng)該建立一個(gè)超主權(quán)的國際貨幣體系。實(shí)際上，對SDRs進(jìn)行一系列改革，完全可以充當(dāng)超主權(quán)的國際貨幣。在這方面，周小川在人民銀行官方網(wǎng)站上的文章為我們提供了思路*劉偉：《從經(jīng)濟(jì)實(shí)力與國際貨幣體系看美國貿(mào)易逆差——基于馬克思貨幣理論》，《華南師范大學(xué)學(xué)報(bào)》，2013年第4期。，他建議從以下幾個(gè)方面擴(kuò)寬SDRs的使用范圍：一是建立起SDRs與其他貨幣之間的清算關(guān)系。改變當(dāng)前SDRs只能用于政府或國際組織之間國際結(jié)算的現(xiàn)狀，使其能成為國際貿(mào)易和金融交易公認(rèn)的支付手段。二是積極推動在國際貿(mào)易、大宗商品定價(jià)、投資和企業(yè)記賬中使用SDRs計(jì)價(jià)。不僅有利于加強(qiáng)SDRs的作用，也能有效減少因使用主權(quán)儲備貨幣計(jì)價(jià)而造成的資產(chǎn)價(jià)格波動和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。三是積極推動創(chuàng)立SDRs計(jì)值的資產(chǎn)，增強(qiáng)其吸引力?；鸾M織正在研究SDRs計(jì)值的有價(jià)證券，如果推行將是一個(gè)好的開端。四是進(jìn)一步完善SDRs的定值和發(fā)行方式。SDRs定值的籃子貨幣范圍應(yīng)擴(kuò)大到世界主要經(jīng)濟(jì)大國，也可將GDP作為權(quán)重考慮因素之一。此外，為進(jìn)一步提升市場對其幣值的信心，SDRs的發(fā)行也可從人為計(jì)算幣值向有以實(shí)際資產(chǎn)支持的方式轉(zhuǎn)變，可以考慮吸收各國現(xiàn)有的儲備貨幣以作為其發(fā)行準(zhǔn)備。

如果將周小川擴(kuò)寬SDRs的建議與SDRs固有的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來，使用改進(jìn)的SDRs作為超主權(quán)的國際貨幣就不是夢想了。但是，必須要承認(rèn)，這種超主權(quán)的國際貨幣在一開始并不是想立即取代美元的國際地位，(鑒于美國現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及美元的國際地位，超主權(quán)貨幣短期內(nèi)也是不可能取代美元的)而是采取漸進(jìn)性的改革。首先將改進(jìn)的SDRs按照各國在世界經(jīng)濟(jì)(GDP)所占權(quán)重或其需求分配給世界各國，形成世界各國的儲備貨幣，使各國的儲備貨幣多元化；其次在儲備資產(chǎn)多元的基礎(chǔ)上，特別是隨著各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的改變，SDRs固有的穩(wěn)定性、不帶有任何民族利益的世界主義以及能夠滿足各國國際貿(mào)易的需求等優(yōu)點(diǎn)終將會被發(fā)現(xiàn)，并逐漸為世界各國所接受，那時(shí)，SDRs會逐漸取代美元、日元、歐元等主權(quán)貨幣，最終形成單一的超主權(quán)國際貨幣，從而實(shí)現(xiàn)國際貨幣體系的改革目標(biāo)。

2.短期：增量改革，防范危機(jī)，促進(jìn)發(fā)展

超主權(quán)國際貨幣體系改革必然會受到美國的反對，所以改革不會一蹴而就，而注定是一個(gè)漫長的過程。但面對當(dāng)前美元不足以承擔(dān)世界貨幣，危機(jī)頻頻爆發(fā)的國際貨幣體系，當(dāng)前最該做的事情就是通過增量改革，防范危機(jī)，確保發(fā)展。

(1)各國應(yīng)根據(jù)自身情況簽署以多種形式的貨幣互換和儲備互換為基礎(chǔ)的區(qū)域協(xié)議。貨幣互換協(xié)議簽署在雙方幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，可以使得協(xié)議雙方暫時(shí)擺脫美元作為計(jì)價(jià)貨幣所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使得雙方實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。在這個(gè)方面，中國已經(jīng)捷足先登。截止到2015年4月21日，中國人民銀行先后與30個(gè)境外貨幣當(dāng)局簽訂了總規(guī)模超過3.11萬億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議*苗蘇：《中國已簽署的雙邊貨幣互換協(xié)議一覽表》，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，2015年4月21日。。與此同時(shí)，巴西、韓國、馬來西亞等國家也在同其他國家簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。

而儲備互換則是雙方或多方在平等互惠基礎(chǔ)上，出于對抗當(dāng)前國際貨幣體系下外部沖擊對各國經(jīng)濟(jì)的影響而采取互換外匯儲備的聯(lián)合抵抗行為。一般來說，各國政府都不愿放棄對其外匯儲備的控制，因此，儲備互換協(xié)議應(yīng)是在各國通過貨幣互換協(xié)議建立起良好的經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系基礎(chǔ)上逐步形成的。

應(yīng)該說，這種以貨幣互換和儲備互換為基礎(chǔ)區(qū)域協(xié)議并不能取代當(dāng)前的國際貨幣體系，但是，它能夠在一定程度上克服美元作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣給各國國際貿(mào)易帶來的不穩(wěn)定性，以及聯(lián)合對抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但是，也要看到，貨幣互換協(xié)議可能在雙方貨幣互換的同時(shí)，將通貨膨脹帶到另一國，而儲備互換協(xié)議則在協(xié)議雙方或多方同時(shí)遭受體系性危機(jī)的時(shí)候不是非常有效。但這些區(qū)域協(xié)議是在美元霸權(quán)衰落期非國際儲備貨幣國針對美元泛濫而采取的一種自我保護(hù)的權(quán)宜之計(jì)，可能不是最好的，但是次優(yōu)選擇。

(2)充分發(fā)揮亞投行作用，促進(jìn)增量改革。除了貨幣互換和儲備互換協(xié)議外，充分發(fā)揮亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的作用，對于促進(jìn)國際貨幣體系的增量改革也是非常重要的。在當(dāng)前的國際貨幣體系下，亞洲各國發(fā)展需要更大的基礎(chǔ)設(shè)施投資，改善當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施水平，以促進(jìn)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，受制于美元霸權(quán)的束縛，亞洲國家無法把自己的資本用來促進(jìn)自己的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，不得不將大量的儲蓄購買美國的國債，支持著美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并受制于美元發(fā)行和回流造成的危機(jī)困苦。這表明，亞洲各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中缺乏一種將自己的錢用于自己經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)制。亞投行的成立則能夠很好地填補(bǔ)這一機(jī)制。充分發(fā)揮亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的作用，不僅能夠滿足亞洲國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，更重要的是，可以減少亞洲各國儲蓄流入美國，減緩亞洲各國對美國的依賴，從而緩解或者防止金融危機(jī)的爆發(fā)。更重要的是，隨著亞投行作用的發(fā)揮，也會使得美國在改革當(dāng)前國際貨幣體系上做出妥協(xié)，無疑有利于國際貨幣體系的改革。

同時(shí)，在當(dāng)前國際貨幣體系下，美國主導(dǎo)的國際貨幣基金組織和世界銀行已經(jīng)越來越無法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，特別是無法滿足新興經(jīng)濟(jì)體國家的需求。新興市場國家多次提出對這兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革，以提高新興市場國家在其中的話語權(quán)。但這兩個(gè)機(jī)構(gòu)的改革遲遲不見成果，美國國會也遲遲不批準(zhǔn)其他成員國都通過的改革方案。亞投行的誕生應(yīng)該被看成是新興經(jīng)濟(jì)體和亞洲國家要求國際話語權(quán)的一種集體反映。充分發(fā)揮亞投行的作用，提升新興經(jīng)濟(jì)體和亞洲各國在國際上的話語權(quán)，這就必然會降低美國在國際金融組織的話語權(quán)，進(jìn)而促進(jìn)國際貨幣基金組織以及世界銀行改革，最終將推動當(dāng)前國際貨幣體系的改革。

最后，充分發(fā)揮亞投行作用的過程中，我國可以將過剩的產(chǎn)能與亞投行的投資結(jié)合起來，通過亞投行的投資帶動我國過剩產(chǎn)能的輸出，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但要注意，在亞投行為其他國家提供基礎(chǔ)設(shè)施貸款時(shí)，盡可能地使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，逐步推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算，并不斷國際化。隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)大以及人民幣不斷國際化，美國“一國獨(dú)大”以及美元獨(dú)霸的局面將會有所改變，這將會降低美國在世界經(jīng)濟(jì)的話語權(quán)，從而有利于當(dāng)前國際貨幣體系的改革。

四、結(jié) 論

梯若爾是比較早的發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國際貨幣體系是造成金融危機(jī)頻頻爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其改革理論具有一定的前瞻性。但是由于梯若爾的分析范式是利用屬于微觀層面的公司金融理論來分析屬于宏觀層面的國際貨幣體系改革，這種分析范式本身是不科學(xué)的，這就導(dǎo)致梯若爾有關(guān)國際貨幣體系改革政策實(shí)施的可行性值得商榷。而他對國際貨幣體系的改革也只是局部性的，不是整個(gè)國際貨幣體系的改革，這對于緩解或者解決金融危機(jī)問題的作用不是很大。實(shí)際上，當(dāng)前國際貨幣體系是世界金融危機(jī)周期性爆發(fā)的主要原因。國際貨幣體系必須進(jìn)行改革，而改革的方向主要可以從長期和短期進(jìn)行。長期目標(biāo)就是以SDRs為基礎(chǔ)建構(gòu)超主權(quán)國際貨幣體系；而短期內(nèi)則主要是通過增量改革，防范危機(jī)，促進(jìn)發(fā)展。可以繼續(xù)擴(kuò)大貨幣互換和儲備互換協(xié)議的適用范圍，同時(shí)發(fā)揮亞投行的作用，從增量上促進(jìn)國際貨幣體系改革。

[責(zé)任編輯：王 波]

劉偉(1979-)，男，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，東莞理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系副主任，副教授。

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