胡碧薇 國網(wǎng)江西省電力公司景德鎮(zhèn)供電分公司

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淺談高新技術企業(yè)資產(chǎn)流動性與資本結構

胡碧薇 國網(wǎng)江西省電力公司景德鎮(zhèn)供電分公司

摘 要：資本結構是影響公司資本成本、收益分配的重要因素，資產(chǎn)流動性又是影響資本結構的重要因素，不同的資產(chǎn)流動性與企業(yè)的資本結構之間應該存在一定的規(guī)律性特征。而資本結構與資產(chǎn)流動性的最優(yōu)化選擇問題也一直是學界熱衷于研究的問題，資產(chǎn)流動性對資本結構選擇的影響方向是怎樣的？國內(nèi)外現(xiàn)有的關于資產(chǎn)流動性與資本結構之間相關性關系的研究結論中，仍存在著很大分歧。高科技企業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，其價值大部分來源于未來業(yè)務的增長潛力，其在資本市場上的溢價反映的是它們通過研發(fā)推出新產(chǎn)品的能力。只有不斷對無形資產(chǎn)進行投入，才能保持公司的動態(tài)競爭優(yōu)勢。而不斷的研究與開發(fā)新技術需要大量現(xiàn)金的投入，這就使得高科技企業(yè)必須保持極高的現(xiàn)金頭寸。根據(jù)優(yōu)序融資理論，擁有較多流動性的公司會優(yōu)先考慮用內(nèi)部的流動性儲藏為其短期項目融資，其次才會考慮對外負債。另一方面，資產(chǎn)的流動性可以表明股東以債權人的利益為代價來操縱這些資產(chǎn)的程度，根據(jù)代理成本理論，由于股東與債權人之間存在潛在的利益沖突，當流動性較多時，股東以債權人的利益為代價操縱內(nèi)部流動性的可能性便增大，企業(yè)負債成本隨之增大，對企業(yè)的負債產(chǎn)生負面影響。因此，本文通過研究高科技企業(yè)資產(chǎn)流動性與資本結構之間的關系，探討高科技企業(yè)資產(chǎn)流動性對資本結構的影響。一方面可以有助于建立和完善資產(chǎn)流動性理論，優(yōu)化企業(yè)資本結構，提高財務行為的合理性；另一方面還可以從高科技企業(yè)治理角度為高科技企業(yè)管理層權利的分配提供指導，從而完善高科技企業(yè)治理結構，并為高科技企業(yè)選取適當?shù)娜谫Y手段和流動性管理提出科學依據(jù)和指導建議。

關鍵詞：高科技企業(yè)；資產(chǎn)流動性；資本結構

在最近幾十年發(fā)展起來的世界高科技革命浪潮中，高科技企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為眾人矚目的事件之一。隨著經(jīng)濟信息化、網(wǎng)絡化、全球化的快速發(fā)展，各國在高科技企業(yè)發(fā)展方面不斷面臨新的機遇和挑戰(zhàn)，使得世界各國更加注重高科技的創(chuàng)新，不斷提升高科技企業(yè)的地位和質(zhì)量，高科技企業(yè)已經(jīng)成為推動整個國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的新興動力和新的增長點。但在新興產(chǎn)業(yè)的成長中，資本可獲得性制約往往是“致命”的約束，融資成本的高低也直接影響此類企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，對高科技企業(yè)來說，自身的經(jīng)營特性和外部環(huán)境勢必會對其融資行為產(chǎn)生很大的影響，而這些都將集中體現(xiàn)于企業(yè)資本結構的形成上。由于高科技企業(yè)自身具有獨特的特性，其資本結構必然與一般企業(yè)存在不同，因此非常有必要對高科技企業(yè)的資本結構問題單獨進行研究。據(jù)統(tǒng)計，“美國高新技術企業(yè)創(chuàng)建成功者只有不到20%，60%受挫，20%以上倒閉破產(chǎn)，而成功的企業(yè)中又僅有30%左右能維持5年以上的興旺期”。“北京市高新技術企業(yè)在2000年、2001年、2002年的注銷率分別為11.27%、15.46%、9.12%，2000年和2001年的注銷率是全部企業(yè)注銷率的1.2倍和2.4倍”。而這些高科技企業(yè)的破產(chǎn)大部分并不是因為盈利能力的不足而無力償還，而是由于暫時的現(xiàn)金短缺，即由于流動性不足問題轉化為無力償還問題。由此可見，資產(chǎn)流動性是高科技企業(yè)維持合理資本結構的一個重要因素。

高新技術企業(yè)一詞源于美國，其界定是在產(chǎn)業(yè)層面上的，按照企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)是否是高新技術產(chǎn)業(yè)來認定。在我國，則依據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)屬性，把處于高新技術產(chǎn)業(yè)領域的企業(yè)稱為高新技術企業(yè)。1991年3月國家科委頒布了《國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術企業(yè)認定條件和辦法》，對高新技術企業(yè)的認定提出了明確的標準。最近，根據(jù)科學技術的發(fā)展狀況，國家科技部對該辦法進行了修訂，進一步完善和提高了高新企業(yè)的認定標準。按照該標準，目前我國的高新企業(yè)應具備以下條件：（1）從事高新技術規(guī)定范圍內(nèi)的一種或多種高新技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)和服務；（2）具有法人資格；（3）具有大專以上學歷和科技人員占企業(yè)職工總數(shù)的30%，其中從事高新技術產(chǎn)品研究和開發(fā)的科技人員應占企業(yè)職工總數(shù)的10%，對于以從事高新技術產(chǎn)品生產(chǎn)或服務為主的勞動密集型高新技術企業(yè)，具有大專以上的學歷的科技人員應占企業(yè)職工總數(shù)的20%以上；（4）企業(yè)每年用于高新技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)費用占本企業(yè)當年銷售收入的 5%以上；（5）高新技術企業(yè)的技術性收入與高新技術產(chǎn)品銷售收入的總和應占本企業(yè)當年總收入的60%以上，新辦企業(yè)在高新技術領域的投入占總投入的50%以上；（6）企業(yè)的主要負責人應是熟悉本產(chǎn)品的研究開發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營、并重視技術創(chuàng)新的專職人員。

資產(chǎn)的流動性是資產(chǎn)增值的原動力，流動性的本質(zhì)其實就是一種資源。在資產(chǎn)的安全性、流動性和效益性的“三性”中，效益性是終極目標，而效益性是通過流動性來實現(xiàn)的。可以說，流動性是效益性的源泉和保障。反過來說，如果資產(chǎn)沒有流動性，那么資產(chǎn)也就沒有效益性。最早對資產(chǎn)流動性進行定義及概括總結的人是Keynes（1930）。他在他的一部經(jīng)典著作中認為：所謂的“資產(chǎn)具有流動性”是指資產(chǎn)在短期內(nèi)更容易變換但同時又不會遭受損失的情況，從他的這個定義中我們可以看出，其實際包含了兩個方面的內(nèi)容：第一是資產(chǎn)的轉換能力，即實現(xiàn)市場最終價值的指數(shù)；二是指市場的吸收能力，即在將該資產(chǎn)變現(xiàn)時不會產(chǎn)生相應的成本。其后國內(nèi)外很多學者對資產(chǎn)流動性進行了不同的定義，從資產(chǎn)的變現(xiàn)及償付、成本、風險等方面進行了研究。

然而，資產(chǎn)流動性與資本結構之間的關系向來就是一個很復雜的問題，對高科技企業(yè)而言，其自身的高風險、高投入、高成長性又使得資本結構系統(tǒng)更加復雜。根據(jù)上文中的理論分析，并結合我國高科技企業(yè)實際發(fā)展現(xiàn)狀，提出如下建議：

（1）高科技企業(yè)需合理調(diào)整資本結構，保持最優(yōu)流動性水平

上市企業(yè)作為企業(yè)中實力最強的代表，應建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，克服由于我國金融市場不完善導致的不同的融資渠道所產(chǎn)生的融資成本不完全與收益相掛鉤的問題。單一渠道融資過多會造成資本成本的上升影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績甚至造成破產(chǎn)風險。因此，在企業(yè)進行資本結構調(diào)整時，應考慮到因此造成的流動性問題，以便合理控制資產(chǎn)流動，提高資金運用水平和使用效率，在企業(yè)對外融資時適度擴大公司資產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)流動性和盈利性的統(tǒng)一，促進資本的動態(tài)優(yōu)化。

（2）做好企業(yè)內(nèi)部流動性監(jiān)測，及時調(diào)整融資結構

為避免“藍字破產(chǎn)”現(xiàn)象的出現(xiàn)，企業(yè)應做好負債期限結構，并對流動性做好內(nèi)部監(jiān)測，建立好流動性風險預警和預案。根據(jù)國外先進的管理經(jīng)驗，財務崗位應建立健全流動性管理的指標和科學的計量測算方法，并設置流動性管理人員專門檢測企業(yè)內(nèi)部流動性風險，一旦由于流動性降低負債增加可能造成資金鏈問題時能及時發(fā)現(xiàn)、及時化解，根據(jù)預案調(diào)整融資結構，以便籌集資金彌補缺口，同時在流動性豐富時調(diào)整資本結構促進企業(yè)經(jīng)營擴大。

（3）限制公司管理層對資產(chǎn)進行處置的權利，同時完善對管理層激勵政策，改善高科技企業(yè)資本結構。不可否認，高科技上市公司的管理層對公司負有重大的責任，如何分配其權利，使其在高風險的環(huán)境中對企業(yè)進行運作，避免決策行為的短期化，需要進行認真的研究。采取何種方式對管理層實行有效的激勵，以降低代理成本，進而調(diào)整公司資本結構，還是一個有待進一步探討的問題。

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