文/方開航 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院

淺析《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》對(duì)市場(chǎng)投資的影響

文/方開航 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院

為推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展，降低金融企業(yè)杠桿，防范出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)更多金融資源進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)了新的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》。本文在對(duì)新版“征求意見稿”出臺(tái)的動(dòng)因，主要內(nèi)容及市場(chǎng)影響等進(jìn)行深入解讀的基礎(chǔ)上，提出了相應(yīng)的投資建議。

理財(cái)業(yè)務(wù)、去杠桿、債券市場(chǎng)

近日，中國銀監(jiān)會(huì)印發(fā)了新的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理。與2014年12月的舊版相比，新版“征求意見稿”要求更加細(xì)化，整體風(fēng)格也更加嚴(yán)格，透露出監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)一步去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)、保持經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的決心。新版“征求意見稿”的印發(fā)以及后續(xù)正式落地實(shí)施，會(huì)對(duì)當(dāng)前我國金融市場(chǎng)發(fā)展及投資行為產(chǎn)生重大影響。

一、新版“征求意見稿”的出臺(tái)動(dòng)因

在金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻、金融創(chuàng)新快速發(fā)展的今天，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?？焖贁U(kuò)大，給市場(chǎng)的參與者帶來巨大的收益和便利。然而風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展并存，快速發(fā)展的理財(cái)業(yè)務(wù)導(dǎo)致信貸資金表外化運(yùn)作趨勢(shì)加劇，金融企業(yè)杠桿高企，社會(huì)資金在不同金融部門之間空轉(zhuǎn)嚴(yán)重，無法真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，帶來巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理，加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)作管理，推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展，一方面可以降低金融企業(yè)杠桿，避免金融風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)、跨機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，防范出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，可以促進(jìn)更多金融資源進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免社會(huì)資金在金融部門空轉(zhuǎn)，或者利用理財(cái)渠道進(jìn)入限制類發(fā)展領(lǐng)域。

二、新版“征求意見稿”的主要內(nèi)容及市場(chǎng)影響

1、《征求意見稿》擬將不同銀行發(fā)起的理財(cái)業(yè)務(wù)分為兩大類，即基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)和綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)。基礎(chǔ)類可投資于銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產(chǎn)支持證券、貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金等資產(chǎn)，不能投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)等，而綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)則暫時(shí)不受此限制。從銀行分類來看，劃分基礎(chǔ)類和綜合類商業(yè)銀行的重要標(biāo)準(zhǔn)之一是資本凈額，《征求意見稿》中將商業(yè)銀行的資本凈額低于50億元人民幣的劃為基礎(chǔ)類商業(yè)銀行，其理財(cái)業(yè)務(wù)不得投資于權(quán)益類資產(chǎn)及非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)。據(jù)筆者估算，整體來看，大型股份制商業(yè)銀行和中小型股份制商業(yè)銀行都屬于綜合類商業(yè)銀行，在已經(jīng)公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的60家城市商業(yè)銀行中，僅有7家不滿足資本凈額超過50億人民幣的要求；而規(guī)模相對(duì)較小的農(nóng)村商業(yè)銀行中則有一半被分為了基礎(chǔ)類，在已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的32家農(nóng)村商業(yè)銀行中，有16家的資本凈額不足50億元人民幣。從募集資金的規(guī)模來看，全市場(chǎng)80%以上的理財(cái)資金被劃分為綜合類銀行理財(cái)，資產(chǎn)配置計(jì)劃不會(huì)受到太大的影響，僅有不到20%的理財(cái)資金不得投資于權(quán)益及非標(biāo)產(chǎn)品?！?015年中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告》中顯示，投資于權(quán)益資產(chǎn)的比例是7.8%，投資于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的比例為15.73%。照此計(jì)算，新政對(duì)于股票市場(chǎng)和非標(biāo)市場(chǎng)配置規(guī)模的影響分別為3600億和7400億，這部分配置需求或?qū)⑥D(zhuǎn)移至債券市場(chǎng)。

2、《征求意見稿》擬禁止銀行發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。所謂分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品就是將本金和收益的受償順序分為優(yōu)先級(jí)及劣后級(jí)，不同等級(jí)的收益分配由合同另行約定。此外，《征求意見稿》中規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比例不得超過140%，這使得銀行理財(cái)產(chǎn)品在針對(duì)杠桿問題的限制上與公募基金管理公司所受監(jiān)管力度一致。對(duì)分級(jí)產(chǎn)品發(fā)出禁令，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)總體去杠桿的政策背景下擬出臺(tái)的又一新規(guī)。在此背景下，預(yù)計(jì)未來銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率會(huì)逐漸下降，這一方面有助于降低整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，使得市場(chǎng)規(guī)范理性發(fā)展；另一方面也能夠降低理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端成本，在收益率整體下行的大趨勢(shì)下，緩解了理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端與負(fù)債端收益率倒掛的壓力。

3、《征求意見稿》中對(duì)可投資于非標(biāo)資產(chǎn)的綜合類銀行理財(cái)產(chǎn)品也做了新的要求?！墩髑笠庖姼濉返谌艞l（四）中提出“所投資的特定目的載體不得直接或間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，符合銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的信托公司發(fā)行的信托投資計(jì)劃除外”。在銀行理財(cái)投資非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)熱情高漲的背景下，近日被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“寶能事件”暴露出一個(gè)問題：券商資產(chǎn)管理計(jì)劃和基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，因此銀監(jiān)會(huì)可能存在監(jiān)管協(xié)調(diào)上的困難。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的考量，銀監(jiān)會(huì)希望進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品資金運(yùn)用的監(jiān)管?！墩髑笠庖姼濉分忻鞔_指出理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)只能對(duì)接信托公司，若這一政策最終落地，銀監(jiān)會(huì)可以對(duì)銀行、信托公司實(shí)施全面的監(jiān)管，對(duì)資金的來源和去向形成全面的監(jiān)控，并且有助于引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

4、《征求意見稿》中要求銀行按季計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。具體規(guī)則是：預(yù)期收益率型產(chǎn)品按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的50%計(jì)提；凈值型理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提。余額達(dá)到理財(cái)產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取。理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金主要用于彌補(bǔ)因商業(yè)銀行違法違規(guī)、違反理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議、操作錯(cuò)誤或因技術(shù)故障等原因給理財(cái)產(chǎn)品的財(cái)產(chǎn)或者理財(cái)產(chǎn)品的客戶造成損失，以及銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他用途。從《征求意見稿》中的計(jì)提規(guī)則來看，銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)銀行更多地發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品，體現(xiàn)出監(jiān)管層希望引導(dǎo)市場(chǎng)參與者逐漸打破剛性兌付和嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。雖然計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的要求在2014年12月的舊版本中就有所體現(xiàn)，但此條規(guī)定一旦正式落地仍會(huì)對(duì)銀行的業(yè)績有小幅影響。

三、新版《征求意見稿》實(shí)施帶來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)

首先，債券市場(chǎng)將迎來利好。如果未來對(duì)銀行發(fā)行的理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行分類管理，極有可能采取新老劃斷的方法，那么基礎(chǔ)類銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將在目前的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)到期之后向標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)擠出配置需求。以一個(gè)簡單測(cè)算為例：《2015年中國銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告》顯示，截至2015年底，銀行理財(cái)余額為23.5萬億元人民幣，其中國有大型商業(yè)銀行和全國股份制商業(yè)銀行的理財(cái)規(guī)模合計(jì)為19.23萬億元人民幣，這兩類銀行基本均滿足綜合類銀行要求，理論上仍可以進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)投資和權(quán)益業(yè)務(wù)的投資，而剩余4.27萬億元人民幣理財(cái)產(chǎn)品大部分由基礎(chǔ)類銀行發(fā)行。按照2015年報(bào)告中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，總體理財(cái)業(yè)務(wù)中非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和權(quán)益投資的占比分別為15.7%和7.8%，二者合計(jì)規(guī)模為23.5%。若假設(shè)基礎(chǔ)類理財(cái)投向占比與總體類似，則4.27萬億元人民幣基礎(chǔ)類銀行發(fā)行的理財(cái)中，有1萬億元人民幣（4.27*23.5%=1）的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)流向標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)；若以銀行理財(cái)產(chǎn)品每年新增20%的比例預(yù)測(cè)，這一數(shù)值將會(huì)更高。此外，按照新規(guī)要求，綜合類銀行的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資和權(quán)益類投資應(yīng)該僅由信托公司來對(duì)接，但由于信托公司受制于兩方面的監(jiān)管要求，一是針對(duì)銀信合作投資非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本占用較高（10.5%）；二是銀信合作投資非標(biāo)資產(chǎn)不能超過銀信合作總規(guī)模的30%，信托公司可能會(huì)面臨無法滿足綜合類銀行理財(cái)產(chǎn)品需求的情況，這部分不能被滿足的配置需求屆時(shí)將會(huì)被擠出至債券市場(chǎng)。綜合以上兩方面原因，未來債券市場(chǎng)將得到更多的需求支持，債券市場(chǎng)中長期有望迎來利好。

其次，針對(duì)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)配置策略應(yīng)該是防御性的。商業(yè)銀行將須壓縮投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)類的高收益理財(cái)產(chǎn)品占比，提高投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)類的低收益理財(cái)產(chǎn)品占比，從而相對(duì)壓低商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品整體收益率水平。在利率持續(xù)下行的大環(huán)境中，單從估值模型的角度出發(fā)，股票的投資價(jià)值凸現(xiàn)。但是由于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自2015下半年以來，面臨較大的下行壓力，GDP增長走勢(shì)呈L型，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在穩(wěn)增長的前提下，主要目標(biāo)是去產(chǎn)能和去庫存，因此，在未來一段時(shí)間內(nèi)，針對(duì)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)配置策略應(yīng)該是防御性的。投資者應(yīng)該更多的去關(guān)注業(yè)績良好且有相對(duì)高股息的股票，以期在經(jīng)濟(jì)面臨不確定性時(shí)找到具有相對(duì)穩(wěn)定收益的投資標(biāo)的。

［1］《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（意見征求稿）》

［2］任澤平、楊為敩.《方正證券點(diǎn)評(píng)〈銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法意見征求稿〉：利好債市利空股市，委外或快速增加》（R）.北京.2016.2-3.

［3］沐華、屈俊.《理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)，去杠桿引發(fā)資金面擔(dān)憂—理財(cái)監(jiān)管新規(guī)點(diǎn)評(píng)》（R）.北京.2016.1-3

（作者單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員）