菲利普·科根

對于大宗商品而言，各種利空消息來襲意味著在某一時刻市場情緒必然改變

對投資者而言，新的一年往往伴隨著不確定性。然而，由于兩個關(guān)鍵的問題，2016年的前景尤其難以捉摸。這兩個問題分別是：中國以及其他新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長放緩是否將繼續(xù)？美聯(lián)儲（或許還有英國央行）將收緊貨幣政策到何種程度？

近幾年的模式是，投資者在新年伊始對經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利持樂觀態(tài)度，到夏天時則熱情消退。但這次不一樣。評級機構(gòu)穆迪已將對G20成員國2016年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速預(yù)期從3.1%下調(diào)至2.8%。全球貿(mào)易的表現(xiàn)也令人失望：貿(mào)易總額在2015年上半年出現(xiàn)下滑，是2009年以來的首次下跌。

自金融危機以來，投資者看到疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)為央行放松貨幣政策提供了很好的借口。假如未來一年加息次數(shù)很少，且中間的時間間隔很長，投資者將很高興，但美聯(lián)儲2016年恐怕很難做到這一點。歐洲央行和日本央行似乎仍致力于貨幣擴張。但最大的希望在于中國將出臺一些政策來應(yīng)對經(jīng)濟放緩，此舉將為其他新興市場，特別是大宗商品生產(chǎn)國注入一劑強心針。

由于薪資壓力減弱，發(fā)達國家的股票市場受益于低利率（使得投資者放棄現(xiàn)金，轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)）和健康的利潤率。但隨著美國失業(yè)率顯著下降，由于通脹疲軟，實際工資在上升。而新興市場放緩意味著企業(yè)不能指望依靠全球需求回升來維持利潤。

等待的游戲

債券投資者肯定感覺自己好像處于蟄伏狀態(tài)。每一年，多數(shù)評論家都預(yù)測低收益時代必終結(jié)，因為增長和通脹升溫，或是貨幣政策變化。但大拋售從未真正發(fā)生（見圖表）;2015年，不少歐洲政府債券市場甚至一度出現(xiàn)收益率為負。公司債券違約率仍處于歷史低位，企業(yè)得以鎖定低利率，緩解了自身資金壓力。直到通脹再度激增，很難理解為何應(yīng)該拋售債券，同時，商品價格下跌、經(jīng)濟增長疲軟意味著全球通脹可能持續(xù)疲弱。

對于大宗商品而言，各種利空消息來襲意味著在某一時刻市場情緒必然改變。投資者已經(jīng)確信“超級周期”處于下行階段;與大量供給相對應(yīng)的是需求停滯。一個明顯的例子是石油：2015年沙特阿拉伯企圖讓美國頁巖油企關(guān)門大吉，但未能如愿，而2016年，隨著對伊朗的制裁取消，伊朗石油將進入全球市場。不過，大量利空消息現(xiàn)在可能反映在價格內(nèi)。當(dāng)然，可能影響2016年投資決策的并非只有經(jīng)濟和盈利基本面這兩個因素;政治也可能產(chǎn)生影響。2015年，希臘危機令市場緊張了數(shù)月。2016年的重大政治事件將是美國總統(tǒng)大選。對于布什對陣克林頓的選戰(zhàn)結(jié)果，投資者將抱樂觀態(tài)度，但假如候選人換成伯尼·桑德斯和唐納德·特朗普，投資者將緊張起來。英國關(guān)于歐盟成員國身份的全民公決，將令英國投資者焦躁不安。

不確定性最終可能源自市場流動性。由于監(jiān)管方面的原因，銀行在做市方面所發(fā)揮的作用有所減輕。2015年8月的拋售表明，價格可能暫時大跌，而投資者不愿尋找便宜貨。偶爾的“閃電崩盤”是一回事;但如果每個月都崩上一回，那投資者可能會認為現(xiàn)金零收益比之前更具吸引力。