瑞安·埃文特

經(jīng)濟(jì)學(xué)家向來(lái)不以自身大作聞名。然而，全球性事件與及時(shí)研究之間的相互作用，可能將一位身著粗花呢夾克的經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉入公眾的視線。2014年，托馬斯·皮凱蒂關(guān)于全球不平等的大作《21世紀(jì)資本論》登上暢銷書排行榜，皮凱蒂本人也因此出人意料地成為名人。2016年，又一位法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能會(huì)給我們這個(gè)時(shí)代帶來(lái)正確的信息。倫敦商學(xué)院埃萊娜·雷伊關(guān)于圍繞全球經(jīng)濟(jì)晃蕩的海量現(xiàn)金流的研究，非常適合全球資本浪潮正在轉(zhuǎn)向的當(dāng)下。

雷伊女士為“全球金融周期”撰寫編年史。這是一個(gè)相對(duì)較新的現(xiàn)象。過(guò)去30年，資本市場(chǎng)自由化和全球化共同作用，將世界各地的市場(chǎng)連接起來(lái)，并允許大量現(xiàn)金在其中快速流動(dòng)。貨物貿(mào)易一度遠(yuǎn)超金融資產(chǎn)貿(mào)易規(guī)模，但這種情況已經(jīng)是過(guò)去式。在新興經(jīng)濟(jì)體中，總外資金融頭寸可能接近該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這一比率可能還要高得多。鑒于資金流的規(guī)模，其流動(dòng)方向的變化可能對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生巨大影響。

資本跨國(guó)流動(dòng)是件好事。開放性常常使得成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者在資金匱乏的新興經(jīng)濟(jì)體尋找高額回報(bào)，從而促進(jìn)新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。然而，雷伊女士認(rèn)為，流動(dòng)并非總是遵循上述模式。事實(shí)上，現(xiàn)金可能向反方向流動(dòng)。緊張的新興經(jīng)濟(jì)體常常進(jìn)行儲(chǔ)蓄，以保護(hù)自身免受變幻莫測(cè)的全球市場(chǎng)傷害，它們會(huì)累積大量外匯儲(chǔ)備。此舉助長(zhǎng)了“全球儲(chǔ)蓄過(guò)?！保汉Ａ楷F(xiàn)金可能使單個(gè)經(jīng)濟(jì)體陷入困境。

雷伊女士估計(jì)，潮流的轉(zhuǎn)向在很大程度上，甚至完全取決于美聯(lián)儲(chǔ)。美國(guó)的貨幣政策決定了全球?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，因?yàn)槊涝谌蚪鹑谑袌?chǎng)中享有特權(quán)地位。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變貨幣政策，資產(chǎn)價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)以及波動(dòng)性都隨之變化，對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生各種各樣的影響。

風(fēng)向可能突然震蕩巨變，例如在2008年，美國(guó)金融體系出現(xiàn)恐慌，資金從高風(fēng)險(xiǎn)私有資產(chǎn)流向安全的政府資產(chǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息以及印鈔購(gòu)買國(guó)債來(lái)提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，渴望高收益的投資者轉(zhuǎn)向國(guó)外尋求更高回報(bào)，使得海量資金涌入那些本已迅速增長(zhǎng)的國(guó)家。許多國(guó)家對(duì)此多有抱怨。2010年，時(shí)任巴西財(cái)政部長(zhǎng)吉多·曼特加指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)動(dòng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。

然而，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策時(shí)，批評(píng)聲浪同樣不絕于耳。2015年，美聯(lián)儲(chǔ)表示將于近十年來(lái)首次上調(diào)利率，新興市場(chǎng)貨幣應(yīng)聲暴跌。由于商品價(jià)格下跌加之中國(guó)增長(zhǎng)放緩，許多新興市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)下滑之際外國(guó)資金枯竭。包括巴西央行在內(nèi)的一些央行，即使經(jīng)濟(jì)已陷入衰退仍然上調(diào)利率，以此減緩資本外流并抑制通脹，因?yàn)殡S著貨幣貶值，通脹已大幅飆升。

雷伊女士認(rèn)為，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體面臨一個(gè)基本困境：他們可以選擇開放資本市場(chǎng)，允許新興市場(chǎng)需要的外商投資流入來(lái)助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但前提是他們能接受自身失去對(duì)商業(yè)周期的控制。對(duì)許多經(jīng)濟(jì)體而言，這個(gè)代價(jià)比較合理。但當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)最終上調(diào)利率——美聯(lián)儲(chǔ)2016年肯定會(huì)這樣做——上述買賣就顯得不大劃算了。雷伊女士的工作將產(chǎn)生影響。