亨利·庫(kù)爾

以很多標(biāo)準(zhǔn)衡量，美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)很健康。失業(yè)率回到5%，接近危機(jī)前的低點(diǎn)。至少以最近的標(biāo)準(zhǔn)衡量，增長(zhǎng)保持在一個(gè)體面的范圍。由于廉價(jià)的燃料和能源，許多美國(guó)人都過(guò)得比一年以前好一些。然而，美國(guó)并沒(méi)有完全從金融危機(jī)中復(fù)蘇。通貨膨脹與利率仍維持在歷史低點(diǎn);以現(xiàn)金計(jì)算的工資增長(zhǎng)是微不足道的。在2016年，這些將緩慢地開(kāi)始改變。

首先，利率會(huì)上漲。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席珍妮特·耶倫長(zhǎng)期強(qiáng)調(diào)在通貨膨脹到來(lái)之前提高利率的必要性。歷史上的加息都是快速爬升的。上一次美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期開(kāi)始于2004年6月，一年后，利率就提高了2個(gè)百分點(diǎn)。

這次似乎有所不同。蓬勃發(fā)展的勞動(dòng)力市場(chǎng)和膨脹的工資之間的聯(lián)系變?nèi)?。盡管企業(yè)在過(guò)去一年里新雇傭了300萬(wàn)人，工資支出僅增加了2%。在有較強(qiáng)的工資增長(zhǎng)的跡象之前，美聯(lián)儲(chǔ)都將保持謹(jǐn)慎。

工資快速增長(zhǎng)的可能性不大，原因有三。首先，工會(huì)成員數(shù)量減少和全球競(jìng)爭(zhēng)使工人處在比以往任何時(shí)候都更弱的談判地位。勞動(dòng)力在國(guó)民收入中的份額一直徘徊在63%左右，在2000年時(shí)超過(guò)70%。即使在勞動(dòng)力緊張的時(shí)候，工人們都會(huì)發(fā)現(xiàn)很難進(jìn)行大幅度加薪的談判。第二，勞動(dòng)力市場(chǎng)的參與度仍然很低，這意味著一些工人或許會(huì)在工資增長(zhǎng)之前就重返職場(chǎng)。

第三，平均工資的關(guān)鍵決定因素，即勞動(dòng)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)依然疲軟。勞動(dòng)生產(chǎn)力在2010年至2015年之間的年平均增速僅為0.5%，之前五年的年平均增速為2%。這一增速在2016年將有所提高，因?yàn)槊媾R著招聘困難的公司會(huì)爭(zhēng)取從現(xiàn)有的工人那里獲取更多。但是，對(duì)于提高生產(chǎn)力的投資，需要很多年才能看到效果。

最不確定的是通脹前景。工資增長(zhǎng)疲軟本應(yīng)抑制通脹上升。但是，由于油價(jià)下跌和美元走強(qiáng)，許多美聯(lián)儲(chǔ)利率制定者預(yù)計(jì)通脹會(huì)快速上升。

他們也可能是錯(cuò)誤的。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，以及歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后于美國(guó)，美元可能進(jìn)一步反彈。低通脹正在全球范圍內(nèi)持續(xù)地蔓延。

未來(lái)一年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期前景會(huì)更加明朗。生產(chǎn)率增長(zhǎng)進(jìn)一步疲軟將引發(fā)悲觀主義者陷入一種“新常態(tài)”，即生活水平的提速放緩。如果利率和通貨膨脹保持在低水平，“長(zhǎng)期停滯”，即需求和投資的長(zhǎng)期不足將成為眾矢之的。