保羅·華萊士

2015年大部分時間，不同尋常的希臘危機分散了人們對歐元區(qū)能否光明復(fù)蘇的前景的關(guān)注。雖然希臘在這個貨幣聯(lián)盟內(nèi)部的地位依然危險，但2016年的焦點將在于歐元區(qū)的復(fù)蘇能否持續(xù)，以及這種復(fù)蘇是否足夠強勁到可以平息外界對通貨緊縮的預(yù)期。增長放緩以及通貨膨脹率持續(xù)低迷的風(fēng)險都相當(dāng)可觀，意味著歐洲央行最初定于2016年9月結(jié)束的量化寬松計劃屆時將繼續(xù)執(zhí)行。

2016年的開局將從一系列利好消息開始，雖然這些消息回味起來不乏苦澀。2016年2月，預(yù)計統(tǒng)計學(xué)家們將披露，歐元區(qū)2015年末的GDP已經(jīng)超過了2008年金融危機及歐元危機之前的峰值。如果這個貨幣俱樂部2015年下半年的經(jīng)濟繼續(xù)按照2014年末至2015年中的增速擴張，屆時就會出現(xiàn)這種情況;即使這個增速放緩，歐元區(qū)也將在2016年初達到這個目標(biāo)。

苦澀的在于，歐元區(qū)花了八年左右的時間才做到這一點。相比之下，美國經(jīng)濟只花了不到四年的時間就超越了經(jīng)濟危機之前在2007年末時曾經(jīng)達到過的峰值。自從2011年秋季跨越這個里程碑之后，美國的GDP已經(jīng)繼續(xù)增長了近10%。

如果說歐元區(qū)事實上已經(jīng)經(jīng)歷了過去這個“失去的十年”里最好的時光，那么，2016年的問題在于，始于2013年春的復(fù)蘇能否得到鞏固、進而成熟。這次回升在2011年中至2013年初期間漫長的衰退之后出現(xiàn)，本身就很無力，跌跌撞撞地恢復(fù)了一年多，直到2014年末及2015年上半年，每季度的平均經(jīng)濟增速達到0.4%之后（見圖表），這次回升才獲得了動力。

然而，即使如此，這次的復(fù)蘇提速也波瀾不驚。事實上，考慮到歐元區(qū)經(jīng)濟所獲的經(jīng)濟刺激數(shù)量之大，增速的改善其實是令人失望的。其中一個有利刺激來自2014年下半年全球油價的下跌以及由此導(dǎo)致的歐元區(qū)能源價格相應(yīng)下跌。它在很大程度上與稅務(wù)減免發(fā)揮了同樣的作用，刺激了消費的支出。此外，歐洲央行還采取了一系列措施，借此促進增長，以便對抗通貨緊縮。這些措施包括為銀行引進負(fù)利率和超低息資金，提高它們對私營部門的借貸水平。此外，最重要的是在2015年初進行了全面的量化寬松。這些行動特別有助于歐元貶值，導(dǎo)致歐元匯率從2014年春季的近1歐元兌1.4美元下跌到了當(dāng)年夏天以及2015年秋的兌1.1美元左右。

外界對2016年復(fù)蘇勢頭的一個擔(dān)憂在于，大部分刺激措施將會逐漸衰減。即使油價繼續(xù)低迷，能源價格的下跌對消費者購買力的提振從本質(zhì)上來說也是一次性的效果。與此類似，就算繼續(xù)抑制歐元，貨幣貶值未來對出口的刺激也會減弱。

德國問題

另外一個擔(dān)憂的問題是，新興市場、特別是中國遭遇的挫折同樣也會損害歐元區(qū)。德國的出口企業(yè)格外脆弱，因為它們之前經(jīng)歷過一個漫長的階段，期間，中國由投資主導(dǎo)的增長十分契合它們從生產(chǎn)資料商品為主的工業(yè)強項。新增加的焦慮則來自于大眾丑聞在國際上產(chǎn)生的大范圍沖擊波對“德國制造”這個品牌的玷污。出口遭遇的損失似乎將超過移民上的公共支出。

德國經(jīng)濟放緩將為更廣泛的歐元區(qū)造成麻煩，原因有兩點。第一，它是這個貨幣俱樂部的中樞，其產(chǎn)出約占?xì)W元區(qū)的30%。第二，過去幾年，德國經(jīng)濟的彈性對于緩解二次探底以及促進隨后的經(jīng)濟復(fù)蘇都至關(guān)重要。雖然歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體西班牙的反彈超出預(yù)期，但歐元區(qū)第二大經(jīng)濟體法國和第三大經(jīng)濟體意大利總體上進展艱難。

這意味著，歐洲央行未來還需要采取更多行動。2015年1月，歐洲央行行長馬里奧·德拉吉宣布全面實施量化寬松時曾經(jīng)說過，該計劃每月斥資600億歐元、主要用于購買公共資產(chǎn)，計劃將一直持續(xù)到2016年9月底。計劃當(dāng)年3月已經(jīng)開始執(zhí)行。但他當(dāng)時還補充了一個條件，在通脹率穩(wěn)定在歐洲央行約2%的中期目標(biāo)水平前，資產(chǎn)購買計劃將一直繼續(xù)。這個附加條款很明智，因為整個計劃將一直持續(xù)，貫穿整個2016年，一直延續(xù)到2017年，目的就是為了維持有意義的經(jīng)濟復(fù)蘇。就像其他的央行已發(fā)現(xiàn)的那樣，歐洲央行未來也會發(fā)現(xiàn)，量化寬松計劃啟動簡單結(jié)束難。