黃世晨

（北京金隅物業(yè)管理有限責任公司金隅環(huán)貿(mào)分公司 100013）

我國證券投資基金的風險及其對策研究

黃世晨

（北京金隅物業(yè)管理有限責任公司金隅環(huán)貿(mào)分公司 100013）

證券投資基金作為一種獨特的金融產(chǎn)品，能夠提供專家理財?shù)确铡睦碚撋现v，基金的多元化投資可以有效降低個別企業(yè)或者券種風險。但是，如果整個市場處于下跌狀態(tài)，包括各種有價證券的基金投資組合自然也難免遇難。成熟證券市場上的基金管理經(jīng)驗證明，面對市場風險，基金管理的基本原則，就是把風險防范放在投資管理的首位。雖然目前我國每家證券投資基金都將風險防范放在投資管理的首位，并有相應的風險控制及政策上的大力扶持，但是，我國的證券投資基金的風險管理卻呈現(xiàn)出十足的“風險”性，基金自身的組織結構，運作手段及我國對證券投資基金制定的相應法律法規(guī)上的局限，導致了我國證券投資基金在風險管理上的缺陷，阻礙了我國證券基金的健康穩(wěn)定發(fā)展。

證劵投資；基金市場；風險種類；風控問題；完善途徑

1 證券投資基金的主要風險種類

1.1 證券市場風險

基金主要投資于股票和證券，股票和證券價格下跌，就會對基金收益造成很大不利影響。證券市場價格下跌風險屬于不可分散的系統(tǒng)性風險，對于這一風險，一些基金管理人常通過期貨和期權合約的方式來對沖。但對于金融衍生品的運用，其影響是把雙刃劍，除了產(chǎn)生對沖成本外，還會犧牲一些潛在的利益。

1.2 基金管理人風險

基金管理人是指憑借專門的知識與經(jīng)驗，運用所管理基金的資產(chǎn)，根據(jù)法律法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，按照科學的投資組合原理進行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人盡可能多的收益的結構。其水平的高低，內部控制的是否有效，人員道德品質如何，都會直接影響基金的業(yè)績水平。相同基金的投資卻帶來不同的業(yè)績差別，這和基金管理人的素質和能力有著密不可分的關系。

1.3 金融創(chuàng)新風險

證券投資基金不斷通過金融創(chuàng)新，使用創(chuàng)新的市場工具以達到避險的目的，這是證券投資基金的一個重要特點。但對于一些國家，他們的證券市場上的金融工具種類和市場化程度還都很低，遠遠不能滿足基金不斷創(chuàng)新的需求?；鸷茈y通過利用不同的市場工具進行恰當?shù)慕M合，達到在收益、流動性和風險等方面的均衡要求。

1.4 監(jiān)管風險

證券投資基金的風險是多方面的，其中監(jiān)管的風險不容忽視。美、英、日三國證券投資基金起步早，發(fā)展相對比較成熟，其對于證券投資基金的監(jiān)管體制相對比較完善，這方面的風險相對較低。但對于那些起步晚，證券投資基金發(fā)展還處于幼稚階段的國家而言，必須加強這方面風險的防范。近幾年國際資本市場上不少基金倒閉的案例提示我們，任何一種基金的產(chǎn)生和發(fā)展中都孕育著較大的風險，隨著基金品種的增多，監(jiān)管難度也在加大，所以必須重視監(jiān)管體系的健全與完善，以保護投資者的切身利益和維護市場的穩(wěn)定發(fā)展。

1.5 流動性風險

流動性是指金融資產(chǎn)迅速轉變?yōu)樨泿哦植粫偌又厦墒軗p失的能力。詹姆斯?托賓曾提出一種考量流動性的方案，即將當賣方愿意立即將所持有的金融資產(chǎn)出售時其可能損失的程度作為評價該資產(chǎn)流動性的標準。對于開放式基金而言，流動性風險是指其所持各種資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中價格的不確定性和可能遭受的損失。開放式基金一旦出現(xiàn)這種風險，就有可能會越來越大，嚴重的還可能導致基金清盤，而其流動性風險的根源是其盈利性與流動性的矛盾。

2 證券投資基金業(yè)風險管理中的問題

2.1 基金業(yè)風險管理根基不穩(wěn)

市場對證券投資基金的評價集中在收益性上，忽視了從收益性、風險性和流動性的綜合角度展開評價，使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向，從而產(chǎn)生過度投機行為。目前我國證券市場投資品種單一，基金的投資組合品種選擇范圍狹窄，通過構建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風險存在困難，而同時指數(shù)期貨、無風險套利等規(guī)避系統(tǒng)風險的交易手段尚不具備，基金管理機構既不能根據(jù)市場趨勢在做多與做空之間順勢轉化，又不能運用其他金融工具進行風險對沖，這降低了基金抵御風險能力，加劇了股市的波動。

2.2 基金業(yè)風險監(jiān)管效能不高

對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳，監(jiān)管效能不高，致使基金業(yè)運作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題，不利于基金管理機構建設有足夠功效和長效的風險管理機制。基金資產(chǎn)的所有權、經(jīng)營權、監(jiān)督權基本分離，但基金持有人沒有適當和相應的訴訟、追償權利，持有人大會功能形同虛設，基金持有人對基金管理人不擁有實質性話語權，而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇，基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂，基金托管人演變成基金管理人的代理人，這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責任，形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人的道德風險。

2.3 基金業(yè)風險管理制度存在風險

基金管理公司董事、獨立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關聯(lián)格局很難保證其獨立性。基金經(jīng)理權限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評估投資建議、構建投資組合、下達投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身，這種把控制決策和操作失誤風險寄托于對基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機制的約束更有效、更先進。

3 基金監(jiān)管機構的風險控制中的問題

3.1 風險管理中干擾因素多

我國基金監(jiān)管機構包括中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）、中國人民銀行、證券交易所、證券業(yè)協(xié)會。我國對基金的監(jiān)管目前也是按照日本的單一監(jiān)管模式來定的即是政府的嚴格監(jiān)管，意味著政府對基金業(yè)管制過多，在某些方面不利于基金的發(fā)展，我們應多采取美國、英國的管理模式。

3.2 風險管理職責分工不明確

我國是采取集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系的，中國證監(jiān)會的主要職責是擬定有關證券市場的法律、法規(guī)草案，制度證券市場發(fā)展的規(guī)則，指導派出機構和自律組織對證券公司實施有效的管理；派出機構則是在證監(jiān)會的指導下，具體負責對轄區(qū)內的證券經(jīng)營機構進行監(jiān)督；證券交易所和證券業(yè)協(xié)會則按照相應的規(guī)定履行職責。從上述看來，我國的基金監(jiān)管機構貌似已經(jīng)分工明確了，但是在實際情況中分工出現(xiàn)了模糊，特別是自律組織未能起到作用。分散了監(jiān)管的力量，造成了某些監(jiān)管的不完善。

3.3 風險管理政策無差異化

我國基金監(jiān)管機構的證券表現(xiàn)的無差異化造成了監(jiān)管的不力和監(jiān)管過度的現(xiàn)象?；鸸竟芾聿町惡艽螅行┕窘?jīng)營管理穩(wěn)健的，擴張潛力大，但有些公司卻出現(xiàn)虧損管理混亂的問題?；鸸镜那闆r不同，但是監(jiān)管的方式卻是一致的，同一個監(jiān)管的措施對經(jīng)營相對較差的公司來說是限制了其發(fā)展，而對經(jīng)營好的公司來說不足以控制風險。

3.4 風險管理中法律法規(guī)的滯后

目前的基金監(jiān)管機構的法律法規(guī)與我國的基金市場常常存在不適應的地方，有些地方有不少的空白和漏洞，包括公司的股東的資格審查，行政法規(guī)的斷層，規(guī)章制度缺乏協(xié)調性，有關業(yè)務沒有及時的制定相關規(guī)則等情況。而且按照目前的監(jiān)管情況來看，很多的規(guī)章制度制定和修改并不及時，往往都是市場上已經(jīng)出現(xiàn)了甚至形成普遍現(xiàn)象造成了一定的風險的情況下才被制定出來，有些違規(guī)現(xiàn)象變成了默認的變相同意。

3.5 風險管理的自律性薄弱

證券業(yè)協(xié)會主要是負責證券從業(yè)人員的資格考試的，但是通過組織制定和推行執(zhí)業(yè)準則等自律性規(guī)則等方面沒有很好的發(fā)揮。社會性的監(jiān)督組織也沒有起到應有的作用，基金公司的表報和有關重大交易的事項不能得到充分的披露，以至于投資者根本分不清基金公司到底操作了那些產(chǎn)品和怎樣在操作，當然也分析不出基金公司的整體財務經(jīng)營狀況。

4 完善證券投資基金投資風險的對策

4.1 根據(jù)風險偏好選擇投資基金

目前國內投資基金的種類豐富，無疑增加了投資者的選擇機會。居民應對各類投資基金的風險有明確的認識，根據(jù)自身的風險偏好選擇收益基金的類別。如當前居民的儲蓄中，有相當部分是基于社會保障、教育、醫(yī)療等對于保本有強烈需求的儲蓄，保本型基金如債券基金的風險收益特性能夠較好地與之配合，能夠擴大基金投資者的滲透力，培育潛在投資者。

4.2 建立基金風險的技術控制措施

如限定一個基金在某一類金融產(chǎn)品上的投資比例，基金在某個發(fā)行者的各類金融產(chǎn)品上的投資限定，等等。在允許的投資范圍之內，投資基金管理者要綜合運用極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模式等工具來進行風險管理。

4.3 建立多層次的監(jiān)督體系

多層次的監(jiān)督管理機制主要包括政府法律監(jiān)管、行業(yè)自律和第三方（受托人、審計和獨立董事等）監(jiān)管。改善基金管理人的激勵機制，將經(jīng)理人的經(jīng)營業(yè)績和收入有機結合起來，在基金經(jīng)理人的報酬設計中增加長期收益部分，如類似股票期權之類等，這樣可以迫使基金經(jīng)理人追求基金的長期發(fā)展，避免短期投機行為，從而有效防止道德風險的發(fā)生。

4.4 加強信息披露

在不妨礙基金正常的商業(yè)運作的及基礎上，應當加強信息披露的強度，比如在中期報告和年報中應當對報告期間虧損嚴重的投資做出說明。同時，也可以要求會計師事務所對基金管理公司的內控制度是否得到切實執(zhí)行進行獨立的審計，并出具相應的審計報告。

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[2]閆作遠.我國證券投資基金治理現(xiàn)狀分析[J].中國城市經(jīng)濟，2010（8）.

[3]沈如衛(wèi).我國證券投資基金管理公司的風險控制問題分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2010（5）.

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