陳希琳

盡

管2015年市場動蕩不已，但中國金融改革還是取得了實質(zhì)性進展。金融改革仍將是2016年中國政策議程上最重要的議題之一。與“十二五”規(guī)劃相比，中央政府對金融領域的改革已由“深化”轉(zhuǎn)向“加速”，改革側重點已由“構建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”轉(zhuǎn)向了“提高金融服務實體經(jīng)濟效率”。因此，開發(fā)符合創(chuàng)新需求的金融服務將成為未來5年內(nèi)金融領域最為迫切的制度建設需求。

金融改革為“十三五”開局之重

《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》發(fā)布，相關建議包括加快金融體制改革，提高金融服務實體經(jīng)濟效率；積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。

2016年為“十三五”開局之年。中國金融改革將在資本賬戶開放、匯率改革、利率市場化、監(jiān)管體制上有所變化，呈現(xiàn)出一種新態(tài)勢。

金融服務于創(chuàng)新與實體經(jīng)濟，成為中國金融改革的中心任務。此前，席卷全球的金融危機凸顯了當今世界經(jīng)濟科技創(chuàng)新滯后于實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟創(chuàng)新滯后于虛擬經(jīng)濟。

“走出危機的根本出路便在于新的科技和產(chǎn)業(yè)革命，而金融業(yè)需要切切實實為技術創(chuàng)新和實體經(jīng)濟服務?？v觀全球經(jīng)濟金融發(fā)展，科技與產(chǎn)業(yè)革命的實現(xiàn)，需要良好的金融支持，它往往伴隨金融革命的發(fā)生?！敝袊鐣茖W院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻向《經(jīng)濟》記者表示。

金融改革是供給側改革的重要組成部分。“中國宏觀政策重心正從擴大需求轉(zhuǎn)向?qū)嵤┕┙o側結構性改革，而包括資本在內(nèi)的生產(chǎn)要素市場將是一個重點改革領域?！敝薪鸸痉治鰩熈杭t向記者分析稱，金融扭曲降低了資本配置效率，影響了價格發(fā)現(xiàn)機制，解除金融抑制也是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的應有之義。

梁紅認為，從SDR機制的運作角度考慮，中國有必要繼續(xù)推進金融改革，提高人民幣在國際貿(mào)易和金融中使用的便利性?！叭嗣駧乓驯患{入SDR貨幣籃子，但新貨幣籃子要到2016年10月方才生效。隨著美國國會通過IMF份額和治理改革方案，中國的份額和投票權重將上升至第三位，中國將在國際貨幣體系中扮演更重要的角色?！?/p>

貨幣政策靈活步入5年新基調(diào)

“十三五”期間的貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟形勢有更靈活的應對，這一點在2016年將顯現(xiàn)出來。五中全會強調(diào)追求精準化和運用大數(shù)據(jù)，“總量調(diào)節(jié)和定向政策并舉”，“采取相機調(diào)控、精準調(diào)控措施，適時預調(diào)微調(diào)”，這為“十三五”期間的貨幣政策奠定了5年的基調(diào)。

“除了現(xiàn)有針對‘三農(nóng)和小微企業(yè)的定向調(diào)控外，未來甚至還可能通過再貸款與差別化的準備金政策來為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融服務?！痹谂砼d韻看來，貨幣政策需要解決的一個問題就是構建和完善中國的利率調(diào)控體系。截至2015年10月，中國已完全放開了存貸款利率上下限管理，金融市場利率也不受央行管制。在這種背景下，央行會在已有的利率機制的探索基礎上，實現(xiàn)貨幣政策對利率的市場化引導和干預。

2016年也是人民幣國際化逐漸加速發(fā)力的一年。在匯率改革方面，人民幣對美元雙邊匯率仍是最重要的市場指標。梁紅預計稱，央行可能會通過多種方式增加人民幣匯率彈性?！把胄杏斜匾艑捦鈪R市場準入、發(fā)展新的對沖工具并將遠期曲線延長至更長期限。匯率管理不宜采取機會主義方法。人民幣匯率將呈現(xiàn)更多的雙向波動，但不會大幅貶值。央行勢必會采取措施進一步消除人民幣在岸和離岸間匯差，減少跨境套利活動?！?/p>

在她看來，央行的可能姿態(tài)是減少匯市干預，擴大匯率波幅，引導人民幣匯率走上均衡可持續(xù)的水平。

多只政策“靴子”有望落地

我國已經(jīng)設立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，多層次資本市場雛形已經(jīng)具備，但它們在推進中國的創(chuàng)新、創(chuàng)造方面的功效還較弱，仍難有效地將國內(nèi)儲蓄通過資本市場引導到創(chuàng)新性企業(yè)中去。2016年，圍繞投資與融資天平兩端的資本市場將更為開放。

注冊制當屬中國股票市場發(fā)行制度改革的正確方向，這一政策如無巨大變動誘因，有望在2016年《證券法》修訂后落地。

“2016年，中國將為股票發(fā)行注冊制的最終推出加緊各項準備工作。退市規(guī)則及其執(zhí)行情況很可能會得到進一步完善。同時，如果劃撥國有資本充實社保得以實施，社?；饘⒖梢园l(fā)揮其作為專業(yè)機構投資者的優(yōu)勢，減少中國資本市場的投機氛圍和散戶驅(qū)動的情況?！绷杭t表示，2016年有望看到中國資本市場國際化加速的趨勢，可能的形式包括與國外交易所的合作，或者成立國際板。

雖然中國致力于進一步開放其資本賬戶，但具體進度將取決于市場條件。梁紅表示，鑒于資本流出壓力，在節(jié)奏上，對資本流入管制的放松可能會快于對資本流出管制的放松。“2016年，中國可能推出的資本賬戶開放措施包括：在自貿(mào)區(qū)實行限額內(nèi)資本項目可兌換；推出‘深港通；允許非居民在國內(nèi)市場發(fā)行金融產(chǎn)品，尤其是熊貓債券；拓寬外國投資者參與銀行間債券和外匯市場的渠道；推出合格境內(nèi)個人投資者試點計劃；以及進一步擴大QFII、RQFII和QDII計劃的參與者群體、投資范圍和投資額度?！?/p>

股票發(fā)行制度的變革在2016年《證券法》修改完畢后將提上日程，而緊接著滬深交易所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之間的制度變革戰(zhàn)將正式打響。中國銀河國際研究部主管王志文向《經(jīng)濟》記者表示，新三板正在預演未來中國資本市場的主要形態(tài)。

“保守估計，到2016年，新三板累計掛牌數(shù)有望超過7500家。為了保證市場效率，新三板的摘牌制度2016年將推出，這也將為主板市場的制度改革提供參考借鑒?！蓖踔疚谋硎?，隨著年內(nèi)三板分層制度的推出，這種估值分化料將表現(xiàn)得更為明顯。新三板當前的估值體系或是未來注冊制下主板市場的估值體系變化的提前預演。

長期來看，新三板作為中國資本市場改革創(chuàng)新的試驗田，在“十三五”期間將迎來跨越式的發(fā)展。

2016年的諸多改革，有望帶來新的商機。“由于國家需要有強大的資本市場以支持實體經(jīng)濟和推進人民幣國際化這個政策目標，預期2016年將出臺多項改革，包括深港通、新股發(fā)行體制由審批制改至注冊制、讓新三板公司轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板上市的試點計劃、QDII2、基金互認和上交所推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板等?！蓖踔疚谋硎荆@些改革在短期內(nèi)或不會為券商產(chǎn)生巨大盈利貢獻，但部分改革有望在3-5年內(nèi)帶來相當規(guī)模的商機。

股市與債市均衡發(fā)展

金融機構多元化與多種所有制形式的金融機構的發(fā)展，是未來中國金融結構改革的重頭戲。資本市場絕不局限于股票市場，還要發(fā)展更加包容的金融市場，實現(xiàn)股票市場和債券市場化均衡發(fā)展。

我國金融機構主導的金融體系，使得企業(yè)融資過于依賴間接融資，間接融資中又過于依賴商業(yè)銀行貸款，2015年以來，銀行貸款占社會融資的比重又有大幅上升。這直接導致了以高杠桿率為特征的潛在金融風險。據(jù)中國社會科學院的一項研究估計，2014年，我國非金融企業(yè)債務占GDP的比重為123.1%，在世界上處于非常高的水平。彭興韻表示，這就要求我國在“十三五”期間進一步提高直接融資比重，尤其是股權融資的比重。

中長期債券是資本市場中重要的組成部分?！敖陙?，中國債券市場得到了迅速擴張，但是，由非金融企業(yè)發(fā)行的債券占中國債券存量的比重很低，企業(yè)融資事實上還是極大地依賴銀行貸款?！迸砼d韻認為，應該進一步協(xié)調(diào)發(fā)展股票市場與債券市場，讓非金融企業(yè)可以更便利、更靈活地發(fā)行債券融資。

金融機構更為多元化，隨之而來的金融風險也需要得到相應的重視，監(jiān)管體系改革亟需盡快推行。“股市的動蕩，以及近期一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的倒閉，均表明中國迫切需要加強金融監(jiān)管。缺乏監(jiān)管機構間的協(xié)調(diào)容易造成監(jiān)管的真空地帶，使得高風險甚至不法金融活動得以滋生、蔓延，并可能削弱應對市場異常波動的政策的有效性。”梁紅表示，唯有用有力的監(jiān)管為改革保駕護航，才能確保金融體系的穩(wěn)定。