倪 寧,魏 峰
(1.上海師范大學(xué) 人力資源管理系,上?!?00234;2.同濟大學(xué) 管理學(xué)院,上?!?00092)
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創(chuàng)業(yè)項目闡釋與天使投資意向研究
倪寧,魏峰
(1.上海師范大學(xué)人力資源管理系,上海200234;2.同濟大學(xué)管理學(xué)院,上海200092)
摘要:創(chuàng)業(yè)項目闡釋對天使投資人投資意向的作用機制尚不明確。利用國內(nèi)創(chuàng)業(yè)真人秀節(jié)目中的364個項目闡釋所形成的文本數(shù)據(jù),采用定量化文本分析研究方法,構(gòu)建并驗證了創(chuàng)業(yè)身份清晰度、項目相對區(qū)分度作用于天使投資意向的關(guān)系模型,引入身份相似度作為創(chuàng)業(yè)項目闡釋的調(diào)節(jié)變量。發(fā)現(xiàn):創(chuàng)業(yè)身份清晰度與天使投資意向正相關(guān);項目相對區(qū)分度與天使投資意向負相關(guān);身份相似度正向調(diào)節(jié)了創(chuàng)業(yè)身份清晰度與天使投資意向之間的關(guān)系。為研究創(chuàng)業(yè)者與天使投資人的早期溝通問題提供了新思路和新方法。
關(guān)鍵詞:天使投資意向;創(chuàng)業(yè)項目闡釋;創(chuàng)業(yè)身份清晰度;項目相對區(qū)分度;身份相似度
一、問題提出
天使投資人是指那些用自有資金投資于早期創(chuàng)業(yè)項目的個人投資者[1]。天使投資意向就是指天使投資人向創(chuàng)業(yè)項目(或創(chuàng)業(yè)者)投資的行為意向。投資行為意向被認為是投資行為發(fā)生的前提[2],因此,是創(chuàng)業(yè)者與投資者的一個重要的階段性溝通結(jié)果?;仡櫖F(xiàn)有文獻,天使投資意向的形成機制無疑是融資溝通研究乃至創(chuàng)業(yè)研究中的一個重要研究議題。理解并利用這一機制將有助于普遍提高創(chuàng)業(yè)者的融資溝通能力,同時有利于提升天使融資活動的質(zhì)量。在 “大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”的時代背景下,研究天使投資意向形成機制的現(xiàn)實價值更是不言而喻。
目前,與天使投資意向有關(guān)的研究已經(jīng)形成如下兩個方面的重要認識:1)創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)項目的一些特征對天使投資意向的形成具有正影響。天使投資人可能在投資決策時綜合利用這些特征[3]。此外,天使投資決策的形成過程具有階段性。在早期的排除階段,決策標準實際上是作為拒絕的依據(jù),用以排除存在“缺陷”的那些創(chuàng)業(yè)項目[4]。2)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)勸說活動對天使投資行為具有顯著的影響[5]。構(gòu)成勸說言語的最重要內(nèi)容包括創(chuàng)業(yè)身份闡釋和項目區(qū)分度描述[6]。而創(chuàng)業(yè)勸說活動包括很多具體的形式[7],比如闡釋創(chuàng)業(yè)項目,講創(chuàng)業(yè)故事,投遞商業(yè)計劃書,以及參加各類具有象征意義的儀式和比賽。
遺憾的是,天使投資行為研究和創(chuàng)業(yè)者勸說活動研究在以往是各自孤立開展的。這使得我們尚不能解答如下重要問題:創(chuàng)業(yè)項目闡釋的內(nèi)容安排是否以及如何影響天使投資意向?使用什么樣的創(chuàng)業(yè)項目闡釋策略才能對天使投資意向產(chǎn)生積極的影響?本研究正是力圖基于已有研究成果,提出一個天使投資意向模型。最后,利用來自創(chuàng)業(yè)項目闡釋的文本數(shù)據(jù)來驗證該模型。
二、文獻綜述與研究假設(shè)
(一)天使投資意向研究回顧
行為意向是行為主體(在無外在約束情況下)打算開展某行為的欲念[2]。本文中的天使投資意向就是指天使投資人向創(chuàng)業(yè)項目(或創(chuàng)業(yè)者)投資的行為意向。與此對應(yīng),Vissa提出了關(guān)系搭建意向(tie formation intention)概念,用來指“創(chuàng)業(yè)者與投資者建立經(jīng)濟交換關(guān)系的行為意向”[8]。實際上,建立一個社會關(guān)系(social ties)同時需要上述兩種行為意向。Vissa建構(gòu)了關(guān)系搭建意向理論。天使投資意向卻只有大量相關(guān)研究而沒有形成理論。我們對天使投資意向的相關(guān)研究作如下四個方面的回顧,分別關(guān)于創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)、創(chuàng)業(yè)項目特征、社會相似性以及創(chuàng)業(yè)故事。
首先,實踐界的觀點認為,投資人需要在融資溝通中關(guān)注能反映創(chuàng)業(yè)者品質(zhì)和能力方面的特征。于是,以往研究提出了大量預(yù)測這些特征的零散指標[3]。例如,性別、年齡、相貌、責任心、情緒穩(wěn)定性、樂觀、冒險精神、受教育程度、技術(shù)專利、先前的行業(yè)和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、創(chuàng)業(yè)熱情、婚姻狀況甚至團隊成員能力構(gòu)成等等。
其次,實踐界認為,投資人需要根據(jù)項目特征來挑選好的投資對象。研究則發(fā)現(xiàn),投資者判斷創(chuàng)業(yè)項目時使用的重要特征包括:創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)、現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)績以及擁有的實物資源狀況等[9]。此外,研究者們還發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)項目的新(newness)是一把雙刃劍,并提出“最優(yōu)區(qū)分度”的概念[10]。意思是,好的創(chuàng)業(yè)項目不能太老套也不能太過超前。
再次,實證研究發(fā)現(xiàn),與天使投資人擁有較密切關(guān)系的熟人或親屬更容易獲得投資[6]。這一客觀現(xiàn)象反映了社會相似性對天使投資意向的作用。由于人與人在社會網(wǎng)絡(luò)當中處于不同的節(jié)點,這導(dǎo)致他們與特定投資者的各類(例如,定義、信任和情感)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和社會相似性存在不同[11]。而社會相似性表現(xiàn)為很多方面,比如,地域、種族、經(jīng)歷、愛好、價值觀以及身份等。
最后,近10年的研究尤為重視創(chuàng)業(yè)者的主觀努力在融資溝通過程中的作用[57]。創(chuàng)業(yè)者利用創(chuàng)業(yè)故事或創(chuàng)業(yè)敘事獲得更多的外部投資,這已經(jīng)被大量的實證研究所證明。Allison等人的研究更是直接證實了商業(yè)計劃書中的修辭策略會影響融資效果[12]。
很顯然,與創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)和創(chuàng)業(yè)項目特征等因素相比,創(chuàng)業(yè)勸說活動與天使投資意向的邏輯關(guān)聯(lián)更直接。因此,解釋投資意向形成的直接原因應(yīng)該在融資溝通的具體過程中尋找。此外,從構(gòu)建天使投資意向理論的簡約性需求來看,需要用有效的綜合性變量來取代前述的大量零散指標。
(二)創(chuàng)業(yè)項目闡釋與天使投資意向
在本文中,創(chuàng)業(yè)項目闡釋是指創(chuàng)業(yè)者(團隊)面向天使投資者所做的現(xiàn)場陳述(live presentation)。創(chuàng)業(yè)項目闡釋可見于創(chuàng)業(yè)類電視真人秀節(jié)目[13]。近來,此類節(jié)目的興起為研究者觀察早期的融資溝通提供了絕佳的機會,為大規(guī)模實證提供了數(shù)據(jù)條件。創(chuàng)業(yè)項目闡釋包含三個基本環(huán)節(jié):1)多組創(chuàng)業(yè)者(或團隊)對創(chuàng)業(yè)經(jīng)過、創(chuàng)業(yè)團隊以及創(chuàng)業(yè)項目情況作介紹;2)天使投資人組成的評委團進行提問或評價;3)投資家各自選擇中意的項目并宣布意向投資金額。創(chuàng)業(yè)項目闡釋是創(chuàng)業(yè)勸說活動中的一種具體形式。既然創(chuàng)業(yè)勸說活動(如創(chuàng)業(yè)講故事)被證明對投資意向具有正影響,那么,創(chuàng)業(yè)項目闡釋理應(yīng)包含某種促進天使投資人形成投資意向的“有效成分”。根據(jù)以往創(chuàng)業(yè)敘事方面的研究,創(chuàng)業(yè)項目闡釋中最常見也是最重要的兩方面內(nèi)容是創(chuàng)業(yè)身份闡釋和項目區(qū)分度闡釋[6]。如下分別加以討論。
1.創(chuàng)業(yè)身份闡釋
Martens等人指出,創(chuàng)業(yè)者講故事的第一要務(wù)是傳達給對方一個可理解的身份[5]。形成創(chuàng)業(yè)身份就是在厘清三個問題[14]:(1)主導(dǎo)“我”的行為的社會動機是什么?(2)給“我”做評價的出發(fā)點是什么?(3)評價“我”的參照對象是誰(什么)?創(chuàng)業(yè)講故事的其他內(nèi)容都是圍繞創(chuàng)業(yè)身份而組織的,其最終作用是在聽眾內(nèi)心塑造自己想要表達的創(chuàng)業(yè)身份。清晰地回答上述三個問題可形成三種具有內(nèi)在一致性的創(chuàng)業(yè)身份:達爾文主義者式、社區(qū)成員式和使命者式創(chuàng)業(yè)身份[15]。
創(chuàng)業(yè)身份并不只是利用“我”過去做了什么來說明我是誰,更加重要的是,創(chuàng)業(yè)身份設(shè)定了“我”未來打算做什么。創(chuàng)業(yè)身份不僅僅是讓外界了解“我”是誰,而更重要的作用是指引自己的行為。表達清晰的創(chuàng)業(yè)身份,可以讓創(chuàng)業(yè)者在面對價值沖突情景時,比較容易地做出內(nèi)在一致的抉擇。缺少清晰創(chuàng)業(yè)身份的指引,無論是創(chuàng)始人的個體決策還是團隊成員的協(xié)作都將遇到困難[16],這極容易導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗。研究發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)者在行業(yè)發(fā)展的不同時期所闡釋的創(chuàng)業(yè)身份存在不同。在行業(yè)興起和成熟兩個階段,創(chuàng)業(yè)身份的表達常常分別以行業(yè)外的組織和本行業(yè)的新組織做參照。由此可見,從創(chuàng)業(yè)身份的闡釋也可以間接判斷創(chuàng)業(yè)項目(企業(yè))的發(fā)展程度。
文化創(chuàng)業(yè)理論認為,創(chuàng)業(yè)講故事等勸說活動是通過促進組織合法性,進而促進其對外部資源的吸引力的[7]。而合法性是“關(guān)于一個實體的行為在特定社會的規(guī)范系統(tǒng)、價值系統(tǒng)、信念系統(tǒng)和定義系統(tǒng)中是否受歡迎、是否正確和恰當?shù)囊粋€總體知覺或假定”[17]。如果沒有清晰的創(chuàng)業(yè)身份,聽眾就難以在自己的定義系統(tǒng)中把握當前的認知對象。模糊的創(chuàng)業(yè)身份闡釋不利于項目的認知合法性(進而是組織合法性)的形成。具體來講,描述過多的或自相矛盾的社會動機,沒有指出清晰的自我評價指標,以及使用的參照框架不詳或混亂,都不利于聽眾形成清晰的創(chuàng)業(yè)身份知覺。可見,對于天使投資人的決策來說,創(chuàng)業(yè)身份清晰度是創(chuàng)業(yè)項目闡釋的一項基本要求。此外,多項實證研究也證實,清晰的身份有助于為其獲得外部資源[18]。據(jù)此我們提出如下研究假設(shè):
假設(shè)1:創(chuàng)業(yè)項目闡釋中的創(chuàng)業(yè)身份清晰度越高,天使投資者的投資意向越強。
2.項目區(qū)分度闡釋
項目區(qū)分度闡釋是對本項目與其參照項目間的差異性的描述,涉及具體運營方面的差異及其背后邏輯?,F(xiàn)實中,創(chuàng)業(yè)者經(jīng)常會宣稱并解釋為何本項目開創(chuàng)了新行業(yè),發(fā)現(xiàn)了新市場、新管理實踐或新商業(yè)模式[19]。區(qū)分度的內(nèi)容闡釋盡管與創(chuàng)業(yè)身份的內(nèi)容闡釋不同,但是,區(qū)分度闡釋卻又是佐證與解釋創(chuàng)業(yè)身份的重要內(nèi)容。正如Lounsbury 和Glynn(2001)[7]所說,“沒有區(qū)分度做支撐的身份就不能稱其為創(chuàng)業(yè)身份”??梢?,兩者既有區(qū)別又有聯(lián)系。
以往的研究認為,描述項目區(qū)分度對組織合法性的作用是個悖論[10]。一方面,不描述區(qū)分度即代表項目缺乏新意,根本不成其為創(chuàng)業(yè)項目。另外一方面,描述區(qū)分度又招致聽眾的細致審查,而細節(jié)上的不完善可能又會威脅到項目的認知合法性。然而,更加值得我們關(guān)注的是,項目區(qū)分度不僅依賴于闡釋者講了什么,還依賴于投資者的實際解讀。而且,投資者在解讀創(chuàng)業(yè)項目區(qū)分度時極有可能選擇了不同的參照(項目)。我們強調(diào)的是,項目闡釋中的項目區(qū)分度絕不等于客觀事實。而且,如果創(chuàng)業(yè)者闡釋的區(qū)分度沒有被投資者接受,就不足以影響投資者的決策。鑒于此,我們提出項目“相對區(qū)分度”的概念,是指從天使投資人的視角出發(fā),比較當前創(chuàng)業(yè)項目與其已經(jīng)認可的項目之間的差異性。我們認為相對區(qū)分度才是真正影響天使投資意向的變量。
Shepherd和 Zacharakis認為,新的項目存在合法性問題往往是因為聽眾缺乏關(guān)于該項目的知識和理解[20]?,F(xiàn)實中,投資者傾向于投自己熟悉的領(lǐng)域或項目[21]。這都是由于,與先前熟悉的項目相關(guān)的知識可以借用在對新項目的理解上。因此,熟悉領(lǐng)域的項目普遍具有更好的認知合法性。同理,如果某項目讓天使投資人覺得有較高的相對區(qū)分度,那么就意味著,他以往投資過程中形成的那些相關(guān)知識與經(jīng)驗不再能派上用場。也即,相對區(qū)分度越高的項目其在天使投資人眼里的認知合法性越低,進而導(dǎo)致其投資意向越低。因為,我們認為項目相對區(qū)分度與天使投資意向呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系。并據(jù)此提出如下研究假設(shè):
假設(shè)2:創(chuàng)業(yè)項目闡釋中的項目相對區(qū)分度越高,天使投資者的投資意向越弱。
(三)創(chuàng)業(yè)身份相似性與天使投資意向
天使投資人與其他投資者的一個重要區(qū)別就在于,他并不受困于資本投資回報優(yōu)先的鐵律[21]。天使投資者與創(chuàng)業(yè)者只不過是分工不同的合作伙伴。其實,可以將天使投資活動看作是,一個有資本的創(chuàng)業(yè)者在選擇另外一個有執(zhí)行能力的創(chuàng)業(yè)者。根據(jù)Vissa的關(guān)系搭建理論[8]可推知,天使投資人與創(chuàng)業(yè)者一樣,也喜歡選擇具有社會相似性(social similarity)的合作伙伴。
天使投資人依據(jù)社會相似性去選擇投資對象符合同質(zhì)性(homophily)理論。同質(zhì)性理論認為,人們總傾向于喜歡與那些相似的人互動[23]。實證研究也表明,風險投資家的決策常常表現(xiàn)出所謂的“相似性偏差”[24]。例如,他們對有相似專業(yè)、有相似培訓(xùn)經(jīng)歷以及有相似決策流程的創(chuàng)業(yè)團隊更加偏愛。同質(zhì)性理論認為,相似性會促成高質(zhì)量的信任,高質(zhì)量的信任有利于產(chǎn)生高質(zhì)量的互動或合作[23]。在社會相似性中,創(chuàng)業(yè)身份相似度最容易導(dǎo)致天使投資人對創(chuàng)業(yè)者的高質(zhì)量信任。創(chuàng)業(yè)身份相似度讓天使投資人確信自己能夠預(yù)判創(chuàng)業(yè)者的價值觀和行為傾向。尤其是在缺乏監(jiān)督的兩難倫理決策情景下,天使投資人會認為創(chuàng)業(yè)身份相似度高的創(chuàng)業(yè)者做出的決策和行為與自己最相符。事實上,Phillips等人的研究發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)者常常通過塑造與投資人相似的社會身份來贏得其投資意向[25]。
人們總是對與自己有相同身份的人給予更多的照顧,這就是所謂的組內(nèi)偏愛(ingroup favoritism)[26]。不過,如果創(chuàng)業(yè)者沒有清晰地描述自己的創(chuàng)業(yè)身份,投資者就缺少判斷身份相似性的基礎(chǔ)。這種相似性偏愛就無法形成。所以,天使投資者能不能對身份相似度高的創(chuàng)業(yè)者更加青睞,取決于創(chuàng)業(yè)項目闡釋的創(chuàng)業(yè)身份清晰度,或取決于其闡釋內(nèi)容的內(nèi)在一致性。如前所述,創(chuàng)業(yè)身份越清晰,天使投資意向越強。如果稱之為清晰度效應(yīng)的話,那么,當投融資雙方的創(chuàng)業(yè)身份相似度越高時,身份清晰度效應(yīng)就越有可能得到強化。據(jù)此,我們提出如下研究假設(shè):
假設(shè)3:天使投資人與創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)身份相似度越高,創(chuàng)業(yè)身份清晰度與天使投資意向之間的正向關(guān)系越強。
綜上所述,我們提出一個解釋創(chuàng)業(yè)項目闡釋與天使投資意向間關(guān)系的概念模型(見圖1)。除了概念模型中的主要變量,我們還納入了一些重要的控制變量(見變量測量部分)。
三、研究設(shè)計
(一)研究資料的選擇
本研究所選擇的實證資料來自國內(nèi)近年來興起的創(chuàng)業(yè)類電視真人秀節(jié)目[13]。選擇此類節(jié)目作為資料來源是因為:1)資料公開,容易獲??;2)與投資者決策相關(guān)的信息具有真實可靠性。節(jié)目的真實性有電視臺的信譽做保證。在節(jié)目中,投資者(評委)的決策反映其真實的投資意向。
圖1 創(chuàng)業(yè)項目闡釋與天使投資意向關(guān)系的概念模型
(二)樣本抽樣情況
我們對國內(nèi)10個創(chuàng)業(yè)類真人秀節(jié)目進行了收集,選擇創(chuàng)業(yè)身份表述較為完整的364個創(chuàng)業(yè)個案,然后將這些視頻內(nèi)容逐字逐句地轉(zhuǎn)換為364個文本。這些文本中,有37個文本報告了當前創(chuàng)業(yè)項目持續(xù)的時間長度,平均持續(xù)時間為1年零9個月。之后,我們還收集了有關(guān)節(jié)目評委的個人資料。這些評委多為知名人物,選擇其個人博客或訪談錄上的自述類文章形成34個文本。本研究基于這些文本內(nèi)容進行原始數(shù)據(jù)的整理。表2為這些樣本的基本情況。
(三)變量及其測量方法
1.因變量
作為因變量,天使投資意向的值在理論上講應(yīng)該是一個從0到1的連續(xù)變量。但在實際的操作過程中不能直接觀測到這個變量,于是,我們采用創(chuàng)業(yè)真人秀節(jié)目中的投資決策行為來代替。例如,節(jié)目中假如某創(chuàng)業(yè)者Fi被天使投資人Pi選中,則投資者投資意向為1,否則為0。
2.自變量
(1)創(chuàng)業(yè)身份清晰度
在本研究中,我們首先采用人工的方法將項目闡釋的全部內(nèi)容拆分為關(guān)于創(chuàng)業(yè)身份和關(guān)于項目區(qū)分度的兩類文本。創(chuàng)業(yè)身份清晰度就是利用身份闡釋文本,通過文本分析方法來計量的。創(chuàng)業(yè)身份清晰度被操作化地界定為,創(chuàng)業(yè)者最突出的單類身份得分與總身份得分的比值。創(chuàng)業(yè)者的身份清晰度的具體計算方法可以描述為如下步驟:
第一步,參照McKenny等的詞典生成方法[27],建立自定義的代表三類身份的詞典(舉例見表2);第二步,利用計算機輔助文本分析工具(本研究使用Antconc軟件)來統(tǒng)計364個身份闡釋文本中的三類詞匯出現(xiàn)的頻次等統(tǒng)計量;第三步,將文本的總字數(shù)差異以及三類詞典的詞語數(shù)量差異所帶來的影響從第二步的頻次中去除掉;第四步,計算各子創(chuàng)業(yè)身份的得分以及得分占比,最凸顯子身份的得分占比即為創(chuàng)業(yè)身份清晰度得分(表3演示了編號為‘czyj05’號的創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)身份典型度是如何被計算出來的);第五步是測量信度檢驗。即,利用小樣本(10個)人工編碼的結(jié)果計算重測信度。
表1 樣本創(chuàng)業(yè)項目的來源情況
表2 識別企業(yè)身份類別的特征詞匯列表(部分)
從表3可見,‘czyj05’號創(chuàng)業(yè)者的達爾文主義者式身份是最為突顯的,其值達到了0.098(6行5列),明顯高于其他兩類。但是,達爾文式身份的得分占比為0.476(7行5列),并沒有超過總得分的一半,因此判定其創(chuàng)業(yè)身份清晰度不高。
需要說明的是,無論創(chuàng)業(yè)者還是投資者的創(chuàng)業(yè)身份都采用這樣的清晰度計算方法(只是采用的分析文本不同)。這種計算機輔助的文本分析方法(CATA)近來被越來越多的管理學(xué)研究者所采用[27]。例如,Lou和Qiu用它來測量集體身份[28]。
(2)項目相對區(qū)分度
項目相對區(qū)分度的測量依據(jù)區(qū)分度闡釋文本。具體方式是文本主題詞提取結(jié)合社會網(wǎng)絡(luò)分析方法。項目相對區(qū)分度被操作化界定為,項目與其參照項目在區(qū)分度文本主題詞上的差異程度。這里的參照項目為樣本范圍內(nèi)特定投資者所投資過的所有項目。我們采用計算機抽取文本主題詞的方法[29]。項目相對區(qū)分度測量的具體操作方法如下:
第一步:以描述項目區(qū)分度的文本片段為分析單元。利用Antconc軟件和自制參照語料庫計算每個文本片段的關(guān)鍵詞列表,取前10位的實詞。形成364個關(guān)鍵詞列表,每一個都代表一個項目區(qū)分度文本的關(guān)鍵內(nèi)容。
第二步,按照相同天使投資組成一組的原則,對364個關(guān)鍵詞列表進行分組。共計36組。其中,最多組和最少組的關(guān)鍵詞列表的數(shù)量分別為21和5個。此后,我們根據(jù)儲節(jié)旺和郭春俠[30]的方法求出每組的關(guān)鍵詞共詞矩陣。
第三步,利用Ucinet軟件,依據(jù)兩兩關(guān)鍵詞在一組文本中的共現(xiàn)關(guān)系,計算所有關(guān)鍵詞的點度中心度(Degree)。然后,選擇點度中心度最高的14個關(guān)鍵詞重新制作共現(xiàn)矩陣和點度中心度列表(見表4)。例如,表4中的關(guān)鍵詞共詞矩陣來自投資者P黃J所投資的7份區(qū)分度闡釋文本,我們將這些關(guān)鍵詞看作投資者P黃J組總體的區(qū)分度內(nèi)容輪廓。從表4可見,投資者P黃J比較熱衷投資的創(chuàng)業(yè)機會明顯屬于通過互聯(lián)網(wǎng)改變傳統(tǒng)行業(yè)這一類。
表3 czyj05號創(chuàng)業(yè)者的身份清晰度計算過程舉例
表4 P黃J組的關(guān)鍵詞及其點度中心度列表
第四步,將各組如表4那樣的總關(guān)鍵詞列表作為對照,計算組內(nèi)單一項目的關(guān)鍵詞表與其的相似度。具體做法是,將組內(nèi)任意一個區(qū)分度闡釋文本中前50位的關(guān)鍵詞列表與表4中的14個關(guān)鍵詞做匹配。存在幾個相同的關(guān)鍵詞,就將這幾個關(guān)鍵詞的中心度占比(Share)計入到相似度S中。舉例,如果某個創(chuàng)業(yè)講故事中只包含“在線支付”和“平臺”這兩個與表4相同的關(guān)鍵詞,則根據(jù)列表4中的對應(yīng)Share值(分別是0.09和0.079),求出相似度S為0.169(前邊兩個數(shù)值之和)。最終,項目的相對區(qū)分度為1減去相似度S(Distinctiveness=1-S),即為0.831。
第五步是測量信度檢驗。簡單說,是以小樣本(29個文本)人工編碼的結(jié)果來計算重測信度。
值得說明的是,這種基于關(guān)鍵詞的點度中心度去分析文本與文本之間差異的方法在國內(nèi)學(xué)者中也有人使用。比如蘇敬勤等人就采用這種方法研究科技政策文本之間的差異[29]。
(3)創(chuàng)業(yè)者—投資者身份相似度
Fisher提出過一個計算身份相似度的方法[18]。他計算投資者和創(chuàng)業(yè)者使用同類身份的詞語的聯(lián)合概率,以這個聯(lián)合概率來代表這個成對關(guān)系(創(chuàng)/投關(guān)系)的匹配性。但這種方法在意義上并不直觀,并且計算出的相似性普遍偏小。因此,我們在Fisher思路的基礎(chǔ)上,改進了身份相似度的量化方法(計算公式見(1)式)。
(F-P)總的身份相似性=Min(F社區(qū)成員式身份,P社區(qū)成員式身份)+Min(F達爾文主義者式身份,P達爾文主義者式身份)+Min(F使命者式身份,P使命者式身份)
(1)
式(1)中,(F-P)表示一對投融資關(guān)系。Min表示取括號內(nèi)的較小值,括號內(nèi)的F和P分別表示融資者和投資者在各類子身份上的得分。
舉例,假定投資者P的三類身份的典型度得分分別為(0.25,0.5,0.25),創(chuàng)業(yè)者F的典型性得分分別為(0.3,0.5,0.2),那么,兩者在各類身份典型性上的較小得分(即重疊部分)分別為(0.25,0.5,0.2),加總起來為0.95。這說明這個成對關(guān)系的身份相似度非常高。
3.控制變量
根據(jù)前述文獻,考慮實際可操作性,本模型將資源存量、融資要價以及投資領(lǐng)域匹配性作為控制變量。如下是對控制變量及其測量方法的說明。
(1)資源存量
對于需要融資的創(chuàng)業(yè)項目來說,資源存量主要用指技術(shù)和人才實力來代表。產(chǎn)品的技術(shù)特征是許多科技創(chuàng)業(yè)項目闡釋的重點。產(chǎn)品的技術(shù)質(zhì)量是影響投資者對新企業(yè)看法的重要因素[31]。我們采用項目闡釋中的專利數(shù)為指標代表技術(shù)能力。此外,以往研究表明人力資本也應(yīng)該作為投資者評價的重要變量[18]。本研究中人力資本的測量使用三個具體指標:(a)創(chuàng)業(yè)者(團隊)所報告的受教育程度,其中博士算3分,碩士算2分,學(xué)士算1分,成員分數(shù)累加;(b)所報告的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷,即成員之前有無創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷,作為啞變量處理;(c)所報告的行業(yè)經(jīng)驗,度量成員是否有與當前創(chuàng)業(yè)企業(yè)相關(guān)的行業(yè)經(jīng)歷,也作為啞變量。
(2)融資要價
融資者提出的融資要價也是判斷項目好壞的一個依據(jù)[32]。如果投資者對自己的企業(yè)估值過高,等量投資金額所占創(chuàng)業(yè)項目的股份就少了。融資要價關(guān)系到投資者的投資收益,自然是投資者要考慮的重要因素。測量方法為:投資者初次提出的融資金額數(shù)除以其愿意出讓的股份百分比。
(3)投資領(lǐng)域匹配性
投資領(lǐng)域匹配性也是影響投資決策的一個因素[18,33]。本研究中,投資領(lǐng)域的匹配被設(shè)計為一個啞變量,測量主要依據(jù)投資者的自報告。投資者在解釋不投資某創(chuàng)業(yè)者(團隊)的理由時,如果明確講到不熟悉該領(lǐng)域或不在其投資范圍,則領(lǐng)域匹配性為0。如果某投資者沒有投資某項目,并且其以往的投資領(lǐng)域與當前項目所屬領(lǐng)域差別非常明顯(由研究者判斷),則同樣算作匹配性為0。其他情況則算作1。
(四)數(shù)據(jù)統(tǒng)計方法的選擇
本研究最初的設(shè)想是將投資者投資意向額作為投資意向的測量指標。這種指標為連續(xù)性變量,所以包含的信息較為豐富。但是,投資意向金額是一種受限制變量。因為,實際投資意向額為0不代表投資意向為0。考慮到這種數(shù)據(jù)呈現(xiàn)高度左偏態(tài)(因為有大量0值存在),加上不同電視節(jié)目的總體資助額度存在不同(因此,投資意向額的橫向可比性存在問題),我們最終將因變量轉(zhuǎn)變?yōu)槎肿兞?有投資意向或沒有),使用固定效應(yīng)logit回歸模型,從而控制決策者之間的難以觀察到的異質(zhì)性[34]。所采用的統(tǒng)計軟件為spss 20.0版本。
四、研究結(jié)果
(一)基本變量的描述統(tǒng)計
本研究中,因變量的個數(shù)并非由抽樣的創(chuàng)業(yè)者數(shù)量決定的,而是創(chuàng)業(yè)者與投資者的成對關(guān)系數(shù)量所決定的。由于本研究中,投資者與參加同一節(jié)目的每一個創(chuàng)業(yè)者形成成對關(guān)系,因此,我們按照不同的電視節(jié)目欄目分別計算成對關(guān)系數(shù)量(見表1最后一行)。即,可觀察到的投融資成對關(guān)系數(shù)目為1294個。
對于創(chuàng)業(yè)身份清晰度和項目相對區(qū)分度這兩個變量,如前所述,我們均抽取小部分樣本分別計算CATA方法與人工方法的測量一致性。兩對變量的kappa系數(shù)分別為0.83和0.78。這說明身份清晰度和相對區(qū)分度這兩個變量的計算機輔助文本測量方法具有可靠性。
表5 本研究中的變量的描述性統(tǒng)計(N=1294)
表5為本研究基本變量的描述性統(tǒng)計。從表5可見,投資者們的平均投資金額為62.42萬元,最大的投資額達到700萬。顯然,對于國內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)融資來講金額是有些偏大。與此同時,有32%的創(chuàng)業(yè)項目闡釋最終贏得了投資者的投資意向。相比真實環(huán)境下的情況,這是很高的比率。這些情況都可能與電視節(jié)目主辦方對創(chuàng)業(yè)項目的篩選有關(guān)。經(jīng)過電視臺的篩選,入選的創(chuàng)業(yè)項目在技術(shù)能力和受教育程度上都比較強。此外,創(chuàng)業(yè)項目闡釋樣本在身份清晰度上表現(xiàn)不佳,均值只有0.41。從創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和行業(yè)經(jīng)驗來看,多數(shù)融資者(占76%)都是初次創(chuàng)業(yè)。
表6為變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣。從表6可見,投資者的投資意向與所有其他變量的相關(guān)系數(shù)都達到顯著水平。融資要價與上述多數(shù)變量都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。
(二)模型統(tǒng)計結(jié)果
表7給出了對投資意向的固定效應(yīng)logit回歸的統(tǒng)計結(jié)果。值得說明的是,為了檢驗身份相似度的調(diào)節(jié)效用,我們構(gòu)造了一個交互項。即,使用創(chuàng)業(yè)身份相似度乘以創(chuàng)業(yè)身份清晰度,并以乘積項作為自變量對投資意向做回歸。
表7可見,模型1僅僅將控制變量放入方程,結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些變量的回歸系數(shù)全部達到顯著水平。模型2到模型6分別用來驗證我們提出的研究假設(shè)。當三個自變量和一個交互項分別進入方程之后,系數(shù)和模型都是顯著的。當四個變量伙同控制變量一起對因變量做回歸時,只有創(chuàng)業(yè)身份相似度的顯著作用消失了。此外,當加入項目相對區(qū)分度變量和身份相似性變量時,創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和行業(yè)經(jīng)驗對于創(chuàng)業(yè)投資意向的預(yù)測作用變得不再顯著了。針對上述統(tǒng)計結(jié)果,我們總結(jié)如下:
首先,依據(jù)已有文獻和理論,本研究認為創(chuàng)業(yè)身份越是具有清晰度,天使投資者就越能夠識別和賦予創(chuàng)業(yè)項目合法性,并且越愿意與其建立經(jīng)濟交換連接。實證結(jié)果顯示,創(chuàng)業(yè)身份清晰度的效應(yīng)達到了統(tǒng)計顯著水平(見表7模型2),這一結(jié)果與預(yù)測相一致。因此,我們認為假設(shè)1得到了數(shù)據(jù)的支持。其次,本研究提出了項目闡釋的相對區(qū)分度概念,認為相對于特定參照的區(qū)分度宣稱才真正會影響投資者的決策。因此,提出了項目相對區(qū)分度會帶來投資意向降低的預(yù)測。數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明,項目相對區(qū)分度的確與投資意向呈現(xiàn)顯著性負關(guān)聯(lián)(見表7模型3)。因此,我們認為數(shù)據(jù)支持了假設(shè)2。最后,本研究提出創(chuàng)業(yè)身份的相似度并非直接作用于投資者投資意向,而是起到調(diào)節(jié)身份清晰度與投資意向間的關(guān)系。采用本研究的數(shù)據(jù),我們分別檢驗了身份相似性(表7模型4)和交互項的預(yù)測作用(表7模型5),發(fā)現(xiàn)這兩個變量對投資意向的單獨作用都很明顯。之后,我們讓兩個變量一同進入方程,發(fā)現(xiàn)身份相似度的作用減弱至不顯著,而與此同時交互項的作用沒有受到顯著影響(表7模型6)。因此,根據(jù)Baron 和 Kenny提出的判斷調(diào)節(jié)變量的方法[35],我們認為交互項調(diào)節(jié)了身份清晰度對投資意向的作用。換言之,數(shù)據(jù)結(jié)果支持了相似度對因變量不存在直接作用的判斷。據(jù)此,我們認為假設(shè)3也得到數(shù)據(jù)的支持。
表6 變量的相關(guān)矩陣
注:*p <0.05,**p<0.01,***p<0.001。
表7 對投資意向的logit回歸分析結(jié)果
* p <0.05,**p<0.01,***p<0.001括號內(nèi)為標準誤。
五、結(jié)論與討論
關(guān)于天使投資意向和創(chuàng)業(yè)者勸說活動這兩方面研究已產(chǎn)生了一些成果。然而,至今缺乏研究將兩方面成果結(jié)合起來,從而更好地解釋創(chuàng)業(yè)者勸說活動如何影響天使投資意向的形成。本研究致力于彌補這一缺憾,并得到如下主要結(jié)論:1)創(chuàng)業(yè)身份清晰度與天使投資意向正相關(guān);2)項目相對區(qū)分度與天使投資意向負相關(guān);3)身份匹配度調(diào)節(jié)了創(chuàng)業(yè)身份清晰度與天使投資意向之間的關(guān)系。本研究對天使投資領(lǐng)域的理論創(chuàng)新和管理實踐都具有重要意義。
本研究的理論貢獻表現(xiàn)在兩個方面。其一,深化了我們對創(chuàng)業(yè)項目闡釋與天使投資意向間關(guān)系的理解。以往的研究發(fā)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)勸說活動有利于外部融資[5,7],但不知道創(chuàng)業(yè)勸說活動的“有效成分”是什么。本研究則表明,創(chuàng)業(yè)身份闡釋和項目區(qū)分度闡釋就是兩個重要的“有效成分”。具體來講,天使投資人在依據(jù)創(chuàng)業(yè)項目闡釋做決策時,傾向于排除那些創(chuàng)業(yè)身份清晰度很低的項目,以及那些與自己過往投資過的項目具有較大區(qū)分度的項目。其二,深化了我們對同質(zhì)性理論的理解。同質(zhì)性理論提出了社會相似性導(dǎo)致組內(nèi)偏愛的一般性規(guī)律[24,26]。而本研究更加明晰了創(chuàng)業(yè)情境下,創(chuàng)業(yè)身份相似性作為一種具體的社會相似性,對天使投資人的投資偏好偏愛構(gòu)成影響。
我國的天使投資在未來一段時間一定會迎來巨大發(fā)展。因為,要“建立面向人人的創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺”就必須進一步釋放和發(fā)揮民間天使資本的力量。所以,中共中央在十三五規(guī)劃中明確提出,“發(fā)展天使、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資,深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革”。而本研究對政策制定方面的實踐建議包括:1)為了“落實高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)引領(lǐng)計劃,帶動青年就業(yè)創(chuàng)業(yè)”,相關(guān)教育部門需要對創(chuàng)業(yè)者進行有針對性的“融資溝通”方面的培訓(xùn),從而有效降低因單純的溝通失敗而導(dǎo)致的天使投資受阻;2)在建立“創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺”的過程中,注重優(yōu)化天使投資溝通機制。可以基于不同的創(chuàng)業(yè)身份分別創(chuàng)立不同的天使投資溝通平臺,讓創(chuàng)業(yè)身份相同的投融資雙方有更多互動機會,從而提高投資匹配的效率。例如,對社會創(chuàng)業(yè)具有興趣的投融資雙方,其最主要的社會動機都不是贏得競爭。因此,如果專門為這些“使命者們”建立溝通平臺,就能有利于更多社會企業(yè)的誕生。
本研究對創(chuàng)業(yè)者的實踐建議包括:1)在創(chuàng)業(yè)項目闡釋之前要厘清自己的創(chuàng)業(yè)身份。最好在創(chuàng)業(yè)項目闡釋中明確表達自己要建構(gòu)達爾文主義者式、社區(qū)成員式還是使命者式的創(chuàng)業(yè)身份。從而,系統(tǒng)地回答創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)的主導(dǎo)性社會動機、自我評價標準以及評價自我的參照對象是什么。舉例說明,如果創(chuàng)業(yè)者聲稱其創(chuàng)業(yè)的主要動機是賺錢和積累財富,致力于獲得一個穩(wěn)固的可盈利的市場地位,并且非常重視與同行對手的競爭,那他就清晰地闡釋了達爾文主義者式創(chuàng)業(yè)身份??傊?,創(chuàng)業(yè)者要清晰地闡釋自己的創(chuàng)業(yè)身份,如此就能較為容易地獲得認知合法性,從而避免被天使投資人過早地排除掉;2)創(chuàng)業(yè)項目闡釋要闡釋真實和可信的創(chuàng)業(yè)身份。為“迎合”特定的投資者而改變原本的身份闡釋是不值得提倡的。釋放錯誤的創(chuàng)業(yè)身份信號,將破壞創(chuàng)業(yè)企業(yè)與內(nèi)外部所有聽眾之間的溝通,這為后期的外部合作和內(nèi)部動員埋下隱患。另外,為了避免勸說式的溝通可能招致的抵觸,創(chuàng)業(yè)者可采用包含在事實中的隱喻來闡釋自己的創(chuàng)業(yè)身份。比如,可以通過一個普通員工真誠對待客戶的故事來說明滲透在組織中的價值標準??傊?,創(chuàng)業(yè)者可以適當使用勸說策略,但依據(jù)是看這種策略是不是能幫助天使投資人準確地理解真實的創(chuàng)業(yè)身份和原本的項目特色;3)要在闡明項目區(qū)分度的同時降低項目的相對區(qū)分度。也就是說,在闡釋項目區(qū)分度時,既要闡釋自己的“與眾不同”之處,又要防止這些描述在天使投資人看來過于“顛覆性”。做到這一點的關(guān)鍵在于,通過事前了解投資者過往投資過的項目,來把握投資者心目中的“優(yōu)質(zhì)項目”是什么樣子的。然后,在闡釋本項目的區(qū)分度時盡力避免一件事,即,通過與投資者心目中的優(yōu)質(zhì)項目(或類似項目)進行比較從而描述自己的獨到之處。簡言之,要選擇正確的比較參照,避免項目的相對區(qū)分度過高。
本研究對天使投資人的實踐建議包括:1)天使投資人要以創(chuàng)業(yè)身份清晰度作為排除創(chuàng)業(yè)項目的標準。是否具有清晰的創(chuàng)業(yè)身份是一種復(fù)合性的信息,與創(chuàng)業(yè)者學(xué)歷以及創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗等零散信息相比,更適宜作為排除不合格投資項目的標準。2)天使投資人要甄別創(chuàng)業(yè)身份的真實可信程度。具體的方法是,分析項目所描述的區(qū)分度是否支持其所宣稱的創(chuàng)業(yè)身份,細節(jié)內(nèi)容在邏輯上是否具有內(nèi)在的一致性。
最后,本研究也存在一些不足。比如,語言的修辭策略未納入理論的建構(gòu),受因變量特點的限制而缺乏結(jié)論穩(wěn)健性檢驗,相對區(qū)分度等自變量的測量方法過于復(fù)雜,以及所選擇的樣本經(jīng)過節(jié)目主辦方的人為篩選等等。此外,有一個研究結(jié)果與預(yù)期不符。即,代表資源存量的四個指標中,創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和行業(yè)經(jīng)驗在進入全模型后沒有表現(xiàn)出顯著效應(yīng)。其原因有待進一步研究。
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(本文責編:辛城)
Mechanism Research about Entrepreneurial Project Presentation’s Effect on Angels’ Investment Intention
NI Ning,WEI Feng
(1.DepartmentofHRManegement,SHNU,Shanghai,200234,China;2.CollegeofEconoomics&Management,TJU,Shanghai,200092,China)
Abstract:The effect mechanism of entrepreneurial project presentation on angels’ investment intention isn’t clarified.This article exploits the text data which transformed from 364 entrepreneurial project presentations sourcing from Chinese entrepreneurial TV show programs.With the method of quantitative text analysis,the moderated effect model is brought up,which is about the relationship among clarity of entrepreneurial identity,relative project distinctiveness and angels’ investment intention.The identity similarity between investor and investee is introduced as the moderation variable of this model.The findings of this research include:1)Clarity of entrepreneurial identity is positively related to angels’ investment intention.2)Relative project distinctiveness is negatively related to angels’ investment intention.3)The identity similarity positively moderates the relationship between clarity of entrepreneurial identity and angels’ investment intention.The value of this study shows as providing new theory and methodology for early stage entrepreneurial communication issue.
Key words:angels’ investment intention;entrepreneurial project presentation;clarity of entrepreneurial identity;relative project distinctiveness;identity similarity.
中圖分類號:F830.589
文獻標識碼:A
文章編號:1002-9753(2015)12-0164-12
作者簡介:倪寧(1975-),男,河南商城縣人,上海師范大學(xué)人力資源管理系副教授,博士,研究方向:創(chuàng)業(yè)管理。
基金項目:國家自然科學(xué)基金項目“從創(chuàng)業(yè)式講故事到外部資源獲取的內(nèi)在機制研究”(71002022);上海市浦江人才基金項目(14PJC082)。
收稿日期:2015-08-17修回日期:2015-12-10