王文明 周松

編者按：利率風(fēng)險是商業(yè)銀行面臨的重大風(fēng)險之一。運用表外衍生產(chǎn)品進行風(fēng)險對沖是管理利率風(fēng)險的有效手段。作者針對國內(nèi)利率環(huán)境的實際特點，對商業(yè)銀行利率風(fēng)險進行有效識別、計量，闡述從整體資產(chǎn)負債表出發(fā)對沖利率風(fēng)險的方法和策略，并提出雙維度指標體系評估風(fēng)險對沖效果。

利率風(fēng)險是商業(yè)銀行面臨的重大風(fēng)險之一。巴塞爾委員會認為利率風(fēng)險是市場風(fēng)險最主要的表現(xiàn)形式，而后者是金融風(fēng)險三大來源之一。利率風(fēng)險指利率發(fā)生不利變動給銀行財務(wù)狀況帶來的風(fēng)險，包括銀行NII（Net Interest Income，凈利息收入）和經(jīng)濟價值遭受損失的風(fēng)險。在升降息周期中，我國商業(yè)銀行NII和NIM（Net Interest Margin，凈息差）隨利率水平變動而波動，利率風(fēng)險顯著呈現(xiàn)。2015年10月24日，中國人民銀行放開存款利率浮動上限，至此存款貸款利率管制完全放開，利率將步入市場化運行，利率風(fēng)險將更為突出。

利率風(fēng)險對沖是利率風(fēng)險管理的一種手段，指運用衍生工具構(gòu)造與原有風(fēng)險敞口反向的頭寸，用以部分或全部沖減原有風(fēng)險敞口。由于我國商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)仍以傳統(tǒng)存貸款為主，隨著央行逐步放開對存貸款利率的管制、存貸利率即將完全市場化，商業(yè)銀行進行利率風(fēng)險對沖的緊迫性越來越強。然而，由于我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險及其對沖需求的方向趨于一致，且衍生產(chǎn)品市場尚不發(fā)達，利率風(fēng)險對沖尚處于探索、起步階段。隨著我國利率市場化進程的深入推進和風(fēng)險管理要求的日益提高，利率風(fēng)險對沖將會越來越重要。

利率風(fēng)險的識別和計量

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會制定的《利率風(fēng)險管理原則》和我國銀監(jiān)會制定的利率風(fēng)險管理指引，利率風(fēng)險被分為：重新定價風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、基差風(fēng)險和期權(quán)性風(fēng)險。

利率風(fēng)險的識別和計量方法主要有重定價缺口分析、久期分析、情景模擬分析、在險收益（Earnings at Risk，簡稱EaR）等方法。在這些方法中，往往隱含著利率平行移動即各利率變動幅度相同的假設(shè)，如重定價缺口分析本身就假設(shè)各產(chǎn)品關(guān)聯(lián)利率的變動幅度相同；在情景模擬分析中，巴塞爾委員會等監(jiān)管機構(gòu)提供的標準利率沖擊情景為假設(shè)各利率平行上升或下降200個基點，業(yè)界通用的利率變動情景也基本假設(shè)利率平行變動。然而，在我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險的識別和計量中，利率平行變動的假設(shè)存在重大不足。我國當前的利率體系中包括市場化和管制兩大類利率，各利率發(fā)生平行變動的可能性不大。同時，我國商業(yè)銀行的存款中大量為活期存款，而活期存款利率的變動幅度往往低于其他利率。因此，在我國實際利率環(huán)境下，充分考慮各利率之間的相關(guān)關(guān)系對于準確識別和計量利率風(fēng)險來說至關(guān)重要。

本文以A銀行為例闡述在我國實際利率環(huán)境下如何準確識別和計量商業(yè)銀行利率風(fēng)險。A銀行的資產(chǎn)負債項目包括貸款、投資、融資、存放央行款項、存款、同業(yè)存拆放款項、已發(fā)行債券、表外金融工具等。這些不同的表內(nèi)外業(yè)務(wù)品種，組成了完整的資產(chǎn)負債表。利率變動對資產(chǎn)和負債影響的不同，導(dǎo)致銀行凈利息收入發(fā)生波動，最終體現(xiàn)為利率風(fēng)險。A銀行面臨的利率風(fēng)險主要來源是基準風(fēng)險和重定價風(fēng)險。

原始重定價缺口

將銀行賬戶所有資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)按照重新定價的期限（即下個重定價日距數(shù)據(jù)日期的間隔）劃分到不同的時間檔期，在每個時間檔期內(nèi)，將利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負債，得到該時間檔期內(nèi)的重新定價（區(qū)間）缺口。自隔夜至某時間檔期各區(qū)間缺口的累計值，即為累計缺口。A銀行原始重定價缺口情況如圖1所示。

從圖1可以看出，A銀行隔夜檔期體現(xiàn)為非常大的區(qū)間負缺口，即隔夜重定價的負債遠遠多于隔夜重定價的資產(chǎn)。隔夜至1個月檔期體現(xiàn)出一定的區(qū)間正缺口，與隔夜檔期的負缺口形成一定抵消的效果。由于1年內(nèi)累計為負缺口，當利率平行上升時，未來一年NII減少。情景模擬結(jié)果見表1。

調(diào)整重定價缺口

使用原始重定價缺口估算利率變動對NII的影響，建立在各利率平行移動的假設(shè)之上，忽略了各利率變化幅度之間的差異，而這種差異在實際的利率變動中是普遍存在的。從圖2可以看出，在我國最近十幾年的升降息周期中，一年定期存款利率和一年貸款利率的變化基本是同步的，但是活期存款利率的變動幅度和頻率均遠低于一年存款利率，表現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性。

采用利率基準關(guān)聯(lián)系數(shù)（β系數(shù)）來刻畫各利率變動之間的關(guān)系，并選擇一年定期存款利率作為標準利率，對各利率變化和一年定期存款利率變化進行一元回歸，前者作為因變量，后者作為自變量。采用一元一次方程：y = α+β*x?；鶞赎P(guān)聯(lián)系數(shù)β表示其他利率相對于標準利率（一年定期存款利率）的變動關(guān)系。例如，活期存款利率基準關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.2表示當一年定期存款利率上升100BPS時，活期存款利率上升20BPS。在原始重定價缺口的基礎(chǔ)上，將每個時間檔期內(nèi)的各利率基準的敏感性資產(chǎn)或負債的金額乘以該基準的關(guān)聯(lián)系數(shù)，得到該時間檔期內(nèi)調(diào)整后的資產(chǎn)、負債規(guī)模，即：調(diào)整后資產(chǎn)（負債）規(guī)模 = 原始資產(chǎn)（負債）規(guī)模 × β。

然后在每個時間檔期內(nèi)，將調(diào)整后的利率敏感性資產(chǎn)減去調(diào)整后的利率敏感性負債，得到該時間檔期內(nèi)的調(diào)整后的重新定價（區(qū)間）缺口。自隔夜至某時間檔期各區(qū)間缺口的累計值，即為累計缺口。

A銀行經(jīng)調(diào)整重定價缺口如圖3所示。A銀行擁有大量的活期存款，這是隔夜重定價負債的主要組成部分。由于活期存款的基準關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.2，調(diào)整后的規(guī)模大大降低，隔夜檔期的重定價負缺口也大大減小。由于其他檔期的區(qū)間缺口基本為正缺口，除隔夜外的其他檔期的累計缺口均為正缺口。由于1年內(nèi)經(jīng)調(diào)整重定價缺口累計為正缺口，當利率按β系數(shù)上升時，未來一年NII增加，模擬結(jié)果詳見表2。

因此，原始重定價缺口建立在各利率平行移動的假設(shè)之上，忽略了各利率變化幅度和調(diào)整頻率之間的差異；經(jīng)調(diào)整重定價缺口考慮了各利率變化幅度和調(diào)整頻率之間的差異，能幫助銀行更準確地識別在實際利率環(huán)境下面臨的利率風(fēng)險。

通常，利率風(fēng)險對沖運用表外衍生工具構(gòu)造與原有風(fēng)險敞口相反的頭寸，用以部分或全部沖減原有風(fēng)險敞口。表外對沖手段中較為常見的是敘做利率掉期，例如敘做“收固定利率/付浮動利率”的利率掉期可達到拉長表內(nèi)外資產(chǎn)總體久期、縮短表內(nèi)外負債總體久期的目的。

利率風(fēng)險對沖的策略及評估

原理

在制定利率風(fēng)險對沖策略時，銀行應(yīng)立足于自身的風(fēng)險現(xiàn)狀，根據(jù)風(fēng)險偏好或限額和管理目標的要求，同時考慮其他相關(guān)因素，確定風(fēng)險對沖策略，包括對沖的方向、選擇的衍生產(chǎn)品等。確定風(fēng)險對沖策略后，評估對沖效果，并以此作為反饋調(diào)整、優(yōu)化風(fēng)險對沖策略。

為科學(xué)評估對沖效果，本文采用雙維度指標體系進行評價：其一，核心利率情景未來一年NII變化率；其二，“超額收益風(fēng)險比率”（ENRR，Excess NII to Risk Ratio）。核心利率情景未來一年NII變化率用于評價對沖后利率風(fēng)險是否降低及降低程度；超額收益風(fēng)險比率用于從風(fēng)險和收益平衡的角度評價對沖效果，作為評價輔助指標。超額收益風(fēng)險比率為：各情景未來一年NII的平均值與最低要求的NII之差，除以各情景未來一年NII的標準差。最低要求的NII由銀行根據(jù)資產(chǎn)負債管理策略和風(fēng)險偏好確定，例如它可以是銀行根據(jù)最低資本回報率計算出的NII要求。

按照風(fēng)險和收益平衡的理念，每多承擔一份風(fēng)險，應(yīng)多獲得一份收益。超額收益風(fēng)險比率衡量每承擔單位風(fēng)險所能獲得的超額收益，試圖體現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡。計算中以未來一年NII超出最低要求的部分代表超額收益，以未來一年NII的標準差代表風(fēng)險。

根據(jù)以上雙維度指標體系，對沖效果評價矩陣如下：

第一，對沖后，若核心利率情景未來一年NII變化率降低，ENRR提高，則風(fēng)險降低且風(fēng)險收益平衡優(yōu)化，總體對沖效果為正面；

第二，對沖后，若核心利率情景未來一年NII變化率降低，ENRR降低，則風(fēng)險降低但風(fēng)險收益平衡弱化，總體對沖效果視銀行風(fēng)險偏好而定。若風(fēng)險降低更加符合銀行風(fēng)險偏好，則總體對沖效果偏正面，否則偏負面。

第三，對沖后，若核心利率情景未來一年NII變化率提高，則風(fēng)險上升，不符合風(fēng)險對沖目的，總體對沖效果為負面。

對沖策略

A銀行利率風(fēng)險呈現(xiàn)“資產(chǎn)敏感性”特征，即在考慮不同利率變化的差異的情況下，資產(chǎn)的重定價要快于負債的重定價，資產(chǎn)的平均久期短于負債的平均久期。根據(jù)風(fēng)險偏好和風(fēng)險管理目標，A銀行采取“收固定/付浮動”的利率掉期，降低資產(chǎn)的重定價頻率，提高負債的重定價頻率，從而提高資產(chǎn)和負債的利率風(fēng)險匹配程度。

對沖規(guī)模應(yīng)根據(jù)利率風(fēng)險現(xiàn)狀、風(fēng)險偏好/限額和管理目標確定。舉例來說，假設(shè)A銀行確定的利率風(fēng)險管理目標為“某情景下未來一年NII變化率不超過5.5%”，目前的現(xiàn)狀是該情景下未來一年NII變化率為6.5%，每對沖100億元對該情景下NII變化率的改善為0.2個百分點，若僅采用對沖手段達到利率風(fēng)險管理目標，則須對沖的規(guī)模大致為500億元（表3）。

效果評估

假設(shè)A銀行敘做“收固定/付浮動”的利率掉期，浮動端基準利率為一年貸款基準利率，每季度重定價，業(yè)務(wù)期限為5年，名義本金合計為500億元。從下表可以看出，對沖后，首先，核心利率情景（情景9）未來一年NII變化率由6.5%降至5.5%，風(fēng)險降低；其次，ENRR由5.1提高至6.0，因此總體對沖效果為正面。

總結(jié)與建議

利率風(fēng)險是商業(yè)銀行面臨的重大風(fēng)險之一。運用表外衍生產(chǎn)品進行風(fēng)險對沖是管理利率風(fēng)險的有效手段。通過分析，主要有如下結(jié)論和建議供我國商業(yè)銀行參考。

第一，針對國內(nèi)利率環(huán)境的實際特點，引入利率基準關(guān)聯(lián)系數(shù)（β系數(shù)），調(diào)整重定價缺口分析方法和情景模擬方法，能較好地識別和計量商業(yè)銀行面臨的實際利率風(fēng)險。

第二，商業(yè)銀行應(yīng)從整體資產(chǎn)負債表出發(fā)，根據(jù)風(fēng)險偏好/限額和管理目標確定利率風(fēng)險對沖策略，可采用核心利率情景未來一年NII變化率和超額收益風(fēng)險比率雙維度指標體系評估風(fēng)險對沖效果。

第三，利率風(fēng)險對沖是建立在利率風(fēng)險識別、計量、監(jiān)測等各個環(huán)節(jié)基礎(chǔ)之上的系統(tǒng)工程，我國商業(yè)銀行應(yīng)早做準備、大力開展，以應(yīng)對利率市場化、監(jiān)管要求和內(nèi)在管理需要。

（作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院，周松系招商銀行同業(yè)金融總部總裁兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）