張坤

2015年11月30日，IMF執(zhí)行董事會(huì)認(rèn)定人民幣為可自由使用貨幣。人民幣將與美元、歐元、日元和英鎊一起構(gòu)成SDR新貨幣籃子，美元、歐元、人民幣、日元和英鎊的權(quán)重分別是41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。為了避免SDR貨幣籃子在交易量較低的日歷年末發(fā)生變化，促進(jìn)與SDR有關(guān)的操作繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，留足時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，新貨幣籃子將于2016年10月1日生效。

SDR是IMF成員國(guó)對(duì)可自由使用的貨幣的潛在求償權(quán)，源于布雷頓森林體系的內(nèi)在缺陷。在布雷頓森林體系的“雙掛鉤”匯率體系中，美元被等同于黃金使用，成為最重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。這一安排在二戰(zhàn)后的一段時(shí)期內(nèi)滿足了國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)對(duì)于國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的需要。但其中存在一個(gè)悖論，即作為國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，美元需要保持幣值穩(wěn)定，這要求美國(guó)保持長(zhǎng)期國(guó)際收支順差；但作為國(guó)際貨幣意味著，境外美元持有量將隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)繁榮而持續(xù)增加，這意味著美國(guó)需要發(fā)生長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差。這一悖論于1960年被羅伯特·特里芬發(fā)現(xiàn)，亦稱“特里芬難題”。國(guó)際社會(huì)在IMF支持下于1969年創(chuàng)造了SDR，作為一種補(bǔ)充性國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。1973年美元危機(jī)中，美國(guó)宣布美元貶值，主要貨幣轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度。浮動(dòng)匯率、政府借款的便利及官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的積累等因素，導(dǎo)致國(guó)際社會(huì)對(duì)SDR的需求有所下降。在SDR創(chuàng)設(shè)之后的近30年時(shí)間里，只進(jìn)行過(guò)兩次普遍分配，合計(jì)金額214億。2009年8月28日進(jìn)行了總額為1612億的第三次普遍分配，為向全球經(jīng)濟(jì)體系提供流動(dòng)性并補(bǔ)充成員國(guó)的官方儲(chǔ)備。另?yè)?jù)2009年8月10日生效的IMF協(xié)定第四次修訂，進(jìn)行了特別一次性分配，總額為215億。目前，SDR累計(jì)分配總額達(dá)到2041億特別提款權(quán)。IMF成員國(guó)可以通過(guò)買賣SDR來(lái)償還對(duì)IMF的債務(wù)，或調(diào)整官方儲(chǔ)備構(gòu)成。

正常情況下，SDR貨幣籃子每隔五年審查一次。在IMF執(zhí)行董事會(huì)2010年完成的上一輪審查中，我國(guó)符合出口標(biāo)準(zhǔn)，但人民幣不滿足“可自由使用”的標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)能入籃。2015年的審查的主要焦點(diǎn)是人民幣是否“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，即在國(guó)際交易中廣泛使用以及在主要外匯市場(chǎng)上廣泛交易。要使人民幣被納入SDR，我國(guó)需要在匯率形成機(jī)制、交易時(shí)間覆蓋、銀行間債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)開放、數(shù)據(jù)披露等方面進(jìn)行一些技術(shù)和操作層面的改革。

匯率形成機(jī)制改革是我國(guó)金融體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。當(dāng)前，我國(guó)實(shí)行的是，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2015年改革之后，人民幣匯率進(jìn)入升值通道，人民幣對(duì)美元匯率一度接近6：1的水平。根據(jù)BIS測(cè)算，2005年6月到2015年7月，人民幣名義有效匯率指數(shù)從86.3增加到127.39，實(shí)際有效匯率指數(shù)從83.53增加到132.1。隨著美元走強(qiáng)以及一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國(guó)貨幣貶值，人民幣估值偏高的問(wèn)題逐步顯現(xiàn)。2015年8月11日，中國(guó)人民銀行對(duì)人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)行了改革，允許做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。此前一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)與收盤價(jià)之間的差異一直保持在較高水平，據(jù)估計(jì)這一偏差大約累積了3%左右。這種誤差是不可持續(xù)的，不利于中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。8月11日，人民銀行將人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)行了一次性2%的貶值。人民幣對(duì)美元匯率在經(jīng)歷了連續(xù)三天的貶值之后進(jìn)入微幅升值區(qū)間，11月2日達(dá)到6.3154之后再次進(jìn)入小幅貶值區(qū)間。11月30日IMF執(zhí)行董事會(huì)宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子的決定，并沒(méi)有止住人民幣對(duì)美元匯率貶值的步伐，截至12月24日人民幣對(duì)美元匯率變?yōu)?.4783。

人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子是我國(guó)深入推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革發(fā)展、積極融入全球化進(jìn)程的必然結(jié)果，是國(guó)際社會(huì)對(duì)于人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)需要的體現(xiàn)，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的里程碑。按照入籃貨幣選擇標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估，我國(guó)是第三大出口方；自2010年審查完成以來(lái)，人民幣的國(guó)際使用和交易均顯著增加，達(dá)到了可自由使用標(biāo)準(zhǔn)。將人民幣納入SDR貨幣籃子是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放成果的肯定，有助于增強(qiáng)SDR的代表性和吸引力，對(duì)中國(guó)和世界是雙贏的結(jié)果。未來(lái)，我國(guó)仍然將按照既定方針，推進(jìn)金融改革開放戰(zhàn)略部署，不斷提升我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的地位，為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維護(hù)全球金融穩(wěn)定，完善全球經(jīng)濟(jì)治理