從大資管角度來看，2015年是一個奇異的年份。

多次降息降準之后，利率市場化基本實現(xiàn)，無風險利率迅速下移，習慣了以往無風險收益的資金突然發(fā)現(xiàn)，低風險投資不再有以往的收益，而風險偏好較高的逐利資金在二級市場的大幅波動中趨于謹慎，市場上可控風險與預期收益對標的投資品種一夜間似乎格外稀缺。

大水漫灌的資本市場，出現(xiàn)了資產(chǎn)荒。

無聲的遷徙：降息降準壓低無風險收益

2014年11月22日起，央行開啟了金融機構人民幣貸款和存款基準利率下調的降息降準周期。截至2015年12月9日，一年期存款基準利率由此輪雙降周期開始前的3.00%一路下降到1.50%。而據(jù)媒體估算，5次降準釋放流動性超3.5萬億元。

降息降準釋放的資金迅速推高了二級市場的估值，又在6月股市暴跌中撤退，造就了債券的大牛市。10月14日， 10年期固息國債票面年利率跌破3%關口，為2008年12月以來首次。6月中旬，余額寶七日年化收益率上線兩年時間以來首次跌破4%。12月初，余額寶7日年化收益率跌破3%。12月初發(fā)行的人民幣非結構性理財產(chǎn)品平均預期收益率4.32%，2014年年底動輒6%以上的預期收益，如今已滿市場難尋。

2015年，充裕的流動性資金加速涌動，“不差錢”的資本市場也呈現(xiàn)出種種與往年截然不同的樣貌。

新三板：注冊制的“預備役”

在國家鼓勵直接融資與投資的大背景下，處于多層次資本市場體系中間位置的新三板市場是充裕資金的直接受益者，市場規(guī)模飛速發(fā)展。

截至2015年11月20日，新三板已有掛牌企業(yè)4239家，2015年掛牌達2667家，占62.92%，遠遠超過滬深兩市上市公司數(shù)量總和，新三板總市值14142.19億元，流通市值6278.29億元。在數(shù)量上，新三板已經(jīng)開始形成了龐大的底部，2015年已有1631家企業(yè)完成2209次增發(fā)，共發(fā)行224.14億股，募集資金1135.5億元，其定增規(guī)模甚至超過了創(chuàng)業(yè)板。四季度私募扎堆掛牌新三板，11月末全國股轉系統(tǒng)發(fā)布了分層方案的征求意見稿，再次促成年末的新三板交投活躍。

而這些現(xiàn)象背后的深層動因，還有十三五規(guī)劃建議中倡導的大力發(fā)展直接融資等政策紅利預期。

2015年11月3日，《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》（簡稱《建議》）發(fā)布。 針對資本市場的發(fā)展，《建議》提出加快金融體制改革，提高金融服務實體經(jīng)濟效率。積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。繼續(xù)大力發(fā)展直接融資的預期中，A股市場、債券市場、普惠金融都將迎來新一輪加速發(fā)展期。

11月底，證監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步規(guī)范發(fā)行審核權力運行的若干意見》，取消《證券法》明確規(guī)定之外的首發(fā)和再融資發(fā)行條件，并對各審核環(huán)節(jié)的時限做出明確。市場普遍預期，對證券發(fā)行標準的透明化和審核環(huán)節(jié)時限的縮短是對注冊制改革的重要鋪墊，將為新股供給的加大創(chuàng)造條件。

民生證券首席策略分析師李少君分析稱，中國當前階段股權融資的深度已有長足進展，除主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之外，還有新三板、預期中的新興戰(zhàn)略板，以及其他區(qū)域類股權市場。這些融資工具和方式的拓展，也將有效降低實體經(jīng)濟單純依靠債務融資的比重，降低財務負擔，降低杠桿率。

私募基金：全民投股權，水漫大資管

基金注冊制實施一年多來，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增多、創(chuàng)新提速。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，全市場公募基金數(shù)量從2015年初的1897只增加到10月末的2557只，份額由42012億份增長到65623億份，凈值由66811億元增長到71033億元。一二季度的分級基金與ETF產(chǎn)品、三季度的貨幣基金產(chǎn)品，規(guī)模擴張堪稱迅猛，而這也表明傳統(tǒng)的“以產(chǎn)定銷”格局在向“產(chǎn)銷結合”格局轉變。與此同時，公募基金營銷方式也由柜臺轉向互聯(lián)網(wǎng)平臺，2015年第三季度，天弘基金僅天天基金網(wǎng)一個平臺的銷量就相當于傳統(tǒng)營銷渠道銷量的總和。

然而更令人矚目的，是私募基金的爆發(fā)。

2014年2月7日，基金業(yè)協(xié)會開始進行私募機構的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月底，協(xié)會已登記的私募基金管理人為21821家，是年初 6974家的3.13倍；已備案私募基 金為20853只，是年初8846只的2.36倍；私募基金從業(yè)人員達33.92萬人，也是年初12.44萬人的2.73倍。

私募基金數(shù)量和規(guī)模爆發(fā)式增長，而監(jiān)管能否跟上就成了一個問題。第三季度A股市場的巨幅回調，使得之前“野蠻生長”的私募基金行業(yè)遭遇重創(chuàng)。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月，有2106只私募產(chǎn)品因清算而退出市場，而2014年全年清算產(chǎn)品數(shù)量僅885只。這其中，不乏過去兩年的明星基金，有一家私募基金在二季度募集的近50億元規(guī)模，就因觸及止損線而被迫提前清算。

更令業(yè)界感到震驚的是，過去五年間私募界最耀眼的明星經(jīng)理，上海澤熙投資管理有限公司總經(jīng)理，“私募一哥”徐翔于11月初被警方調查，被指控內(nèi)幕交易、操縱股票交易價格。11月23日，基金業(yè)協(xié)會更是公告首批12家“失聯(lián)”私募基金管理機構，令輿論對私募基金風險更加擔憂。

《中國經(jīng)濟信息》記者從有關方面獲悉，《私募投資基金管理暫行條例》正在緊鑼密鼓地推進，其中對私募基金管理機構的信息披露、內(nèi)部控制和管理資質等要求均較現(xiàn)行《私募投資基金管理暫行辦法》有所收緊，私募基金機構魚龍混雜的局面有望改觀。

反之，一些大型私募機構已經(jīng)開始通過設立、并購等方式獲取公募牌照，如深創(chuàng)投設立紅土創(chuàng)新基金，九鼎投資設立九泰基金，景林資產(chǎn)收購長安基金股權等事件，均說明“私募公募化”與“公募私募化”正在齊頭并進。

與此同時，銀行、保險、信托等機構均開始申領私募基金管理人登記證書，6月11日光大銀行資產(chǎn)管理部登記成為私募基金管理人，8月平安銀行、浙商銀行，9月廣西北部灣銀行、寧波銀行，10月包商銀行、南昌銀行、民生銀行均獲得了私募牌照，而11月初就有江蘇銀行、徽商銀行獲得牌照。銀行申請私募牌照呈現(xiàn)加速之勢。endprint

就在近日，昆吾九鼎投資管理有限公司通過借殼中江地產(chǎn)登上A股。受此消息影響，中江地產(chǎn)股價應聲上漲，從11月12日開盤至12月7日中午，股價上漲3.39倍，達63.39元，以其增發(fā)后總股本計算，市值已逾千億，這一示范效應不可低估。“大資管”江湖在2016年的廝殺必將更加慘烈。

P2P：在“跑路潮”中野蠻生長

2014年，互聯(lián)網(wǎng)金融全面爆發(fā)，第三方支付已經(jīng)成熟，P2P、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)銀行、大數(shù)據(jù)金融等模式興起。2015年，互聯(lián)網(wǎng)金融市場火爆依舊，據(jù)統(tǒng)計，截至目前，2015年互聯(lián)網(wǎng)金融領域已有超過222家公司和平臺獲得了至少161家投資機構不少于485億元人民幣的融資，尚有部分平臺未公布投資機構和具體融資金額。其中又以P2P網(wǎng)貸表現(xiàn)最為搶眼，截至2015年8月底，2015年P2P網(wǎng)貸平臺獲得投資機構的融資額及融資次數(shù)均超過去5年的總和。

廣州市互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會的會長方頌近日表示，目前行業(yè)發(fā)展極其高速，整個行業(yè)成交已經(jīng)接近1.3萬億元的規(guī)模，數(shù)據(jù)顯示，11月P2P網(wǎng)貸行業(yè)貸款余額已增至4005.43億元，網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展飛快。11月網(wǎng)貸行業(yè)貸款余額環(huán)比10月增加13.94%，是去年同期的4.47倍。

火爆的另一面，卻是各路P2P平臺違規(guī)經(jīng)營的消息不斷曝光。近期，“e租寶”遭遇經(jīng)偵調查的消息持續(xù)發(fā)酵，而這只是P2P行業(yè)問題平臺的最新案例之一。

據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月底正常運營的P2P平臺為2612家，值得注意的是，新增問題平臺79家，累計問題平臺達到1157家，這也意味著，在目前P2P網(wǎng)貸行業(yè)3769家平臺中，問題平臺占比高達30.69%。數(shù)據(jù)顯示，自從6月問題平臺出現(xiàn)了爆發(fā)式增長后，雖然連續(xù)4月出現(xiàn)下降，但11月，問題平臺出現(xiàn)了較大幅度的反彈走勢，比10月增加了32家，11月進入統(tǒng)計的29個省區(qū)市（港澳除外）中，僅有8個省區(qū)市沒有發(fā)生問題平臺。

銀率網(wǎng)近日發(fā)布的一組數(shù)字也十分觸目驚心。據(jù)銀率網(wǎng)的統(tǒng)計口徑，雖然11月“跑路”平臺數(shù)統(tǒng)計僅64家，但是環(huán)比上月激增了433%，銀率網(wǎng)發(fā)出警示，年底跑路平臺增多的魔咒再次出現(xiàn)，應引起高度重視。

2015年對于P2P行業(yè)來講，最大的收獲是終于等來了央行等十部委發(fā)布的《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，而最讓業(yè)內(nèi)放心不下的則是，關于P2P行業(yè)的監(jiān)管細則仍然遲遲未能落地。

2014年以來，在牛市催生下，股票配資業(yè)務曾火爆一時，不少P2P平臺也紛紛涉足股票配資業(yè)務。據(jù)盈燦咨詢不完全統(tǒng)計，此前共有40多家P2P網(wǎng)貸平臺涉及配資業(yè)務。在去杠桿及維護金融體系穩(wěn)定的大勢下，P2P監(jiān)管也不斷加速。

近日有消息稱，P2P監(jiān)管辦法基本成型，將于2016年初公開征求意見。而中國人民銀行金融研究所互聯(lián)網(wǎng)金融中心秘書長伍旭川表示，監(jiān)管辦法將實行“負面清單模式”，堅持平臺的中介屬性，不得設立資金池，不得從事理財、信托、股票配資等，可以引入第三方擔?；虮ｋU模式；要建立客戶資金第三方存管制度，將平臺自由資金與客戶資金相隔離；限制借款的過度集中，包括單筆投資上限、余額上限等等。

方頌表示，隨著監(jiān)管的到來，這個行業(yè)會更加規(guī)范，而在監(jiān)管之下，行業(yè)肯定會得到更好的壯大與發(fā)展。

債市：在措手不及的牛市中彷徨

A股年中盛極轉衰，讓債券市場的大牛市來得措手不及。下半年，債券市場各品種收益率連續(xù)下行，發(fā)行市場也同樣“牛氣”，10月14日，財政部招標發(fā)行280億元10年期固定利率國債，中標利率為2.99%，這是2008年12月以來國債利率首次跌破3%。

突如其來的資產(chǎn)配置荒成為了債券牛市的催化劑，受游走債市的資金推動，以往債券市場中的小個子，交易所公司債也成了本輪牛市中的亮色，無論一級市場還是二級市場的表現(xiàn)，都可以用“火爆”來形容?！皬慕鹑跈C構來看，過去經(jīng)濟一直處于高速發(fā)展時期，而且信貸需求的個體多具有國企和政府背景，剛性兌付的氣氛比較濃，一旦經(jīng)濟轉為下行，信用風險上升，金融機構缺乏信用定價能力，對安全資產(chǎn)的追逐就會加劇?！迸d業(yè)證券在固收年度策略分析中如此解釋。

事實上，作為經(jīng)濟轉型期的一個反應，資產(chǎn)配置荒的到來并非偶然，傳統(tǒng)經(jīng)濟“去杠桿”是配置荒來臨的根本原因，而對于固定收益類資產(chǎn)特別是交易所公司債的偏好，則是資金在對資產(chǎn)的收益與安全屬性之間權衡的結果。

在“去杠桿”的周期內(nèi)，以地方投資帶動增長、以加杠桿換取高收益的傳統(tǒng)發(fā)展模式越來越難以維系，配置荒的出現(xiàn)則凸顯著市場對信用風險的“恐懼”。值得注意的是，2015年，頻發(fā)的信用事件從民營企業(yè)“擴散”到國企、央企，與往年相比，數(shù)量大為增加，這也提醒市場對此類情況的關注。

中概股回歸：還是中國的月亮圓

2015年， A股與美股估值的懸殊差異，國內(nèi)政策頻頻遞來的“橄欖枝”乃至國內(nèi)潛在的巨大市場，打動了很多海外中概股的心。

七喜控股股價三個月大漲近4倍，世紀游輪復牌連續(xù)20個漲停，盡管近期大盤行情震蕩起伏不定，但如上述個股般的中概股借殼概念，卻明顯受到了資金的追捧。2015年以來，伴隨著A股的一路走高，越來越多在美上市的中概股也頻頻收到私有化要約，擬在紐交所或納斯達克退市，轉投國內(nèi)市場。除了借殼七喜控股的分眾傳媒、借殼世紀游輪的巨人網(wǎng)絡外，剛剛登陸新三板的百合網(wǎng)也同世紀佳緣牽手，首旅酒店又宣布全資收購如家……星星之火中，中概股的回歸漸成燎原之勢。

在退市時，巨人公司股價定格于收盤時的11.92美元，市值顯示為28.7億美元，而按照巨人網(wǎng)絡上市后的總股本6.78億股和世紀游輪12月8日收盤價計算，其預估市值已高達1443.7億元，增長幅度高達684%。

相比世紀游輪的強勢，被“海歸第一股”分眾傳媒借殼的七喜控股亦不遑多讓。2015年8月，七喜控股發(fā)布重組預案，宣布擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份以及現(xiàn)金支付購買資產(chǎn)及配套募集資金的方式實現(xiàn)分眾傳媒借殼上市，交易完成后，分眾傳媒CEO江南春將成為七喜控股的實際控制人。受此消息提振，七喜控股自9月2日復牌后連續(xù)大漲，從停牌前13元左右的價格一路攀升，相比11月中旬62元左右的最高價，區(qū)間漲幅接近4倍。即便在此之后，七喜控股股價有所調整，但按照七星控股12月8日51.87元的收盤價計算，分眾傳媒借殼上市后的總市值也將達到2360億元，與其在退市前約165億元的總市值相比，市值規(guī)模增長超過了12倍。endprint

近一年來A股市場的火熱，吸引更多的“海外游子”踏上了回歸之路。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年，共有30余家中概股公司先后收到私有化要約，完美世界、久邦數(shù)碼、中國手游等則已經(jīng)成功完成私有化，從美股市場退市。

大宗商品：海外市場的“末端流星雨”

即使是與大起大落的A股相比，大宗商品市場這個冬天也是格外寒冷。

12月7日，以原油和鐵礦石為首的大宗商品暴跌，加劇了市場拋售大宗商品風潮。國際油價驚現(xiàn)暴跌6%“慘案”，刷新近7年低位。而根據(jù)期權數(shù)據(jù)顯示，隨著美聯(lián)儲12月中旬極大概率加息，投資者加大了對金價將很快降至每盎司1000美元關口的押注。

力拓公司首席執(zhí)行官Sam Walsh2015年年初曾信心滿滿地說，鐵礦石跌到30美元是“癡人說夢”。僅僅過了10個月，鐵礦石價格就已跌破40美元，跌至2009年5月有數(shù)據(jù)以來的最低點，39.06美元/噸。

12月7日美股交易時段，彭博大宗商品指數(shù)首次跌破80重要關口，單日下跌2.7%至79.5064點。截至目前，該指數(shù)2015年內(nèi)已累計下跌23%，目前點位比艱難的2008年金融危機時期還要低22%。而湯森路透核心商品CRB指數(shù)2015年也是一路狂瀉至2013年以來新低，勇于抄底的投資者反而被打擊得遍體鱗傷，損失慘重。

OPEC的不作為、美國今年受厄爾尼諾現(xiàn)象影響迎來寒冬以及全球經(jīng)濟放緩等因素令大宗商品供過于求的現(xiàn)狀雪上加霜。市場一直認為，在歐佩克實際上放棄了其長期以來通過限產(chǎn)控制油價的策略后，創(chuàng)紀錄的全球性供應過剩還會持續(xù)下去。

礦業(yè)巨頭英美資源集團自2009年以來首次放棄發(fā)放股息。世界第二大礦業(yè)公司力拓也宣布下調2016年資本開支預估。

大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可12月初表示，預計將提前完成總額102億美元的減債計劃。其曾在9月7日宣布，將在2016年底之前將300億美元債務削減約三分之一，包括停止2015年終期股息以及出售20億美元的資產(chǎn)，并將在其澳大利亞東部科林斯維煤礦裁減近80%的工作崗位。自2012年以來，嘉能可的股價已跌去75%。

隨著中國經(jīng)濟結構的調整繼續(xù)，國際大宗商品市場或將挑戰(zhàn)2008年金融危機時期的價格底部區(qū)間，而這“最后一跌”往往幅度劇烈，有形象的說法稱之為“末端流星雨”。

2015年年底的金融市場，所有的投資者都面臨“資產(chǎn)荒”，而手中的資金已經(jīng)“水汪汪”。

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道endprint