潘軍昌，陶　鈞

(南京農(nóng)業(yè)大學(xué) 金融學(xué)院， 江蘇 南京　210095)

股票市場投機(jī)資本運作現(xiàn)狀探析

潘軍昌，陶鈞

(南京農(nóng)業(yè)大學(xué) 金融學(xué)院， 江蘇 南京210095)

摘要：股票市場的投機(jī)資本產(chǎn)生于社會游資，投機(jī)是為了賺取短期的價差，合理合法合規(guī)的投機(jī)行為提高了股票市場的活力，但合法投機(jī)如果投機(jī)過量，會變成過度投機(jī)從而造成泡沫經(jīng)濟(jì)，擾亂金融市場的秩序。因此，識別并了解過度投機(jī)行為具有重要意義。文章基于東方財富網(wǎng)2005年至2013年的龍虎榜數(shù)據(jù)，用R語言軟件分析中國股票市場投機(jī)資本的分布、規(guī)模、選股策略，分析股票市場上投機(jī)資本的運作情況，為抑制過度投機(jī)提供了更加具體的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：投機(jī)資本規(guī)模；地區(qū)分布；投機(jī)偏好

一、引言

中國股票市場從產(chǎn)生、發(fā)展至今，僅用了不到20年的時間，幾乎走完了西方發(fā)達(dá)國家股票市場200多年的發(fā)展歷程，成為全球發(fā)展最快的股票市場。截至2013年底，滬深兩市上市公司數(shù)量達(dá)2 489家，股票總市值272 489.546億元(占2013年GDP的47.9%)，投資者數(shù)量達(dá)到17 064.47萬，分別較期初增長310倍、11 846倍、20倍。當(dāng)前，炒股已成社會熱門話題。伴隨著中國股票市場發(fā)展的巨大成就，對中國股市過度投機(jī)特征的批評從來沒有間斷過，“波動劇烈”、“嚴(yán)重泡沫化”、“投機(jī)泛濫”是批評中最常見到的詞匯。在批評聲中，中國股票市場完善了“漲跌停板制度”、完成了股權(quán)分置改革、修改了上市公司現(xiàn)金分紅的若干規(guī)定、培養(yǎng)了大量機(jī)構(gòu)投資者，但中國股票市場上的過度投機(jī)行為依然盛行，“漲停敢死隊”的出現(xiàn)就是最直接的證據(jù)。

投機(jī)是股票市場的常見現(xiàn)象，適度投機(jī)可以增強(qiáng)股市流動性，促進(jìn)上市公司的內(nèi)在價值實現(xiàn)，提高資源配置效率。然而過度投機(jī)則會造成股價劇烈波動，對市場造成比較大的危害。學(xué)術(shù)界對中國股票市場過度投機(jī)行為的研究卻很有限，其中很重要的原因是很難區(qū)分哪些交易是投機(jī)，哪些交易是投資，進(jìn)而無法識別出投機(jī)者。大多研究文獻(xiàn)只能依據(jù)股票換手率、價格波動率、市盈率等一些指標(biāo)反映總體投機(jī)水平高低。對于投機(jī)資本群體的基本特征，如投機(jī)資本的規(guī)模、地域分布、運作特征、投機(jī)偏好等一些基本問題，缺少直接的認(rèn)識，這不利于對過度投機(jī)行為的抑制，不利于市場基本功能的發(fā)揮。本文基于東方財富網(wǎng)提供的龍虎榜單交易數(shù)據(jù)，揭示我國股市投機(jī)資本運作的直接證據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

對中國股票投機(jī)行為的探討從中國股票誕生之日起就沒有停止過，但研究的內(nèi)容和重點卻是不斷變化的。最早的研究旨在幫助人們正確認(rèn)識股票市場上的投機(jī)行為，如胡明理[1]、劉恒保[2-3]、李春信[4]、秦朝輝、徐波[5]、石中心[6]等人還揭示了投資與投機(jī)行為的區(qū)別。1994年之后，股票市場異常波動現(xiàn)象使得中國股票市場過度投機(jī)問題逐漸進(jìn)入學(xué)者的視野。郭其林[7]認(rèn)為過度投機(jī)性是中國股市異常波動的主要原因。

1994年至今，過度投機(jī)的產(chǎn)生使得更多學(xué)者開始關(guān)注股票市場過度投機(jī)產(chǎn)生的原因。這段時間國內(nèi)學(xué)者對過度投機(jī)的指標(biāo)有基本一致的觀點。林愛華、梁新潮[8]、秦偉平[9]、魯爽[10]等人對于過度投機(jī)現(xiàn)象本身的研究，主要是通過市盈率、換手率、市凈率和股價指數(shù)波動幅度4個指標(biāo)與國外市場的對比來說明我國存在過度投機(jī)現(xiàn)象。隨著股市的發(fā)展，影響因素也變得復(fù)雜，袁康[11]、郝繼倫[12]等人認(rèn)為，政府的股市管理政策(如股票發(fā)行、價格波動等)和公司分紅政策是造成過度投機(jī)的原因。劉志偉、吳鳴鳴、劉澄[13]認(rèn)為過度投機(jī)的根源在于我國證券市場的特殊結(jié)構(gòu)以及參與主體的結(jié)構(gòu)。

2005年開始，武小欣[14]研究了國際投機(jī)資本對我國股市的沖擊和影響，認(rèn)為國際投機(jī)資本的流入使股市存在大幅度的波動性，有可能引起金融市場的風(fēng)險。

自國內(nèi)研究投機(jī)行為至今，學(xué)者的研究都是對投機(jī)資本宏觀的研究，對抑制過度投機(jī)行為的外部因素進(jìn)行分析，然而目前無論是政府的股市管理政策，還是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資主體、上市公司分紅政策等都有了很大的變化，但是市場過度投機(jī)現(xiàn)象依然沒有太大的改觀。2012年、2013年每天都有股票異動上榜，全年上榜股票分別為1 842只、1 861只。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，對于異動股票背后是哪些資金在交易，它們的規(guī)模如何，分布在哪些地區(qū)等問題缺少研究。我們認(rèn)為搞清這些問題的答案，有助于更好地理解和認(rèn)識中國股票市場上的過度投機(jī)現(xiàn)象，進(jìn)而找到更好地抑制過度投機(jī)的對策。

三、數(shù)據(jù)來源

滬深《交易規(guī)則》規(guī)定對于有價格漲跌幅限制的股票、封閉式基金，競價交易出現(xiàn)下列情形之一的，公布當(dāng)日買入、賣出金額最大的五家會員營業(yè)部的名稱及其買入、賣出金額。(1)日收盤價格漲跌幅偏離值*收盤價格漲跌幅偏離值的計算公式為：收盤價格漲跌幅偏離值=單只股票(基金)漲跌幅-對應(yīng)分類指數(shù)漲跌幅。達(dá)到±7%的各前三只股票(基金)；(2)日價格振幅達(dá)到15%的前三只股票(基金)；日換手率達(dá)到20%的前三只股票(基金)；(3)連續(xù)三個交易日內(nèi)日收盤價格漲跌幅偏離值累計達(dá)到±20%的；(4)ST股票和*ST股票連續(xù)三個交易日內(nèi)日收盤價格漲跌幅偏離值累計達(dá)到±15%的；(5)連續(xù)三個交易日內(nèi)日均換手率與前五個交易日的日均換手率的比值達(dá)到30倍，并且該股票、封閉式基金連續(xù)三個交易日內(nèi)的累計換手率達(dá)到20%的。投機(jī)是依賴價格波動博取價差的證券買賣行為，過度投機(jī)往往造成股票價格大幅波動和高換手率。因此，某只股票上榜極有可能是投機(jī)資本交易的結(jié)果，通過對上榜營業(yè)部的追蹤，就可以鎖定投機(jī)資本。那些頻繁上榜的營業(yè)部即可判定為投機(jī)資本所在的營業(yè)部。

東方財富網(wǎng)龍虎榜進(jìn)一步將上榜理由細(xì)分為27種，并公布當(dāng)日所有符合條件的股票(或封閉式基金)名稱以及買入、賣出金額最大的五家會員營業(yè)部的名稱及其買入、賣出金額。

表1　上榜理由統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)整理。

本文數(shù)據(jù)主要來源2005年1月至2013年12月期間的東方財富網(wǎng)的龍虎榜交易數(shù)據(jù)和Wind資訊提供的相關(guān)股票的基本面信息，共245 935條記錄，其中上榜頻率最高的原因是當(dāng)日漲、跌幅偏離值達(dá)7%，換手率達(dá)20%三種，三者合計占比74.5%(見表1)。

四、投機(jī)資本現(xiàn)狀分析

(一)投機(jī)資本所在的營業(yè)部

2005年1月至2013年12月期間，共有1 985個交易日出現(xiàn)在龍虎榜上，涉及980個營業(yè)部，平均每個營業(yè)部上榜163次(天)。從各營業(yè)部上榜天數(shù)的分布來看，各營業(yè)部上榜天數(shù)的分布是極不均衡的，最少的上榜一次，最多的1 548次，75%的營業(yè)部上榜天數(shù)都小于205天。本文以第三、四分位數(shù)為界，定義上榜天數(shù)超過205天的營業(yè)部，即為投機(jī)資本活躍的營業(yè)部，共計248家。

248家營業(yè)部上榜天數(shù)合計占比60.7%。最活躍的前10家營業(yè)部分別是國信證券深圳泰然九路證券營業(yè)部、國信證券上海北京東路證券營業(yè)部、國信證券深圳紅嶺中路證券營業(yè)部、國信證券廣州東風(fēng)中路證券營業(yè)部、國泰君安上海江蘇路證券營業(yè)部、財通證券紹興人民中路證券營業(yè)部、財通證券溫嶺東輝北路證券營業(yè)部、國泰君安深圳益田路證券營業(yè)部、中信建投武漢中北路證券營業(yè)部、招商證券深圳益田路免稅商務(wù)大廈證券營業(yè)部。上榜天數(shù)占全部營業(yè)部上榜天數(shù)合計的7.4%，占投機(jī)資本活躍營業(yè)部上榜天數(shù)合計的11.9%。

248家營業(yè)部分布在全國47個城市，其中上海57家、深圳37家、北京31家、杭州23家、南京10家，5地合計占比66.9%，剩余23.1%的營業(yè)部分布在其他42個城市(如圖1所示)。

圖1　投資資本的地區(qū)分布

248家營業(yè)部其中114家是在2006年出現(xiàn)的，以后每年新增加的營業(yè)部逐年減少，2010年之后，投機(jī)資本活躍的營業(yè)部基本穩(wěn)定了(見表2)。

表2　2006-2013年新增營業(yè)部

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)整理。

(二)投機(jī)資本的規(guī)模估計

上海證券交易所和深圳證券交易所實行T+1交易結(jié)算制度。在實際執(zhí)行過程中，賣出證券的所得資金雖然處于凍結(jié)狀態(tài)，無法支取，但可以用來買入證券。因此投機(jī)者一天中最大交易額大約為其賬戶資產(chǎn)的2倍；當(dāng)然投機(jī)者也可能只進(jìn)行單向交易，或者部分資產(chǎn)的雙向交易。某營業(yè)部投機(jī)資本規(guī)模應(yīng)當(dāng)為買入金額、賣出金額、1/2(買入金額+賣出金額)三者中最大的一個。

考慮當(dāng)天交易額中可能包含了投資行為的交易，對于投機(jī)資本規(guī)模的估計采用如下方法，首先分別求出每個營業(yè)部買入金額、賣出金額、1/2(買入金額+賣出金額)三個最大金額的平均值，然后再取三者中最大者為該營業(yè)部投機(jī)資本規(guī)模。

估算結(jié)果顯示，248家營業(yè)部，投機(jī)資本總規(guī)模為322.6億，平均為13 007萬，最大為23.05億，最小為2 369萬，下四分位數(shù)為5 156萬，中位數(shù)為8 905萬元，上四分位數(shù)1.39億元。

投機(jī)資本規(guī)模最大的前10家營業(yè)部的投機(jī)資本額如表3所示。

表3　投機(jī)資本規(guī)模最大10家營業(yè)部

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)整理。

(三)投機(jī)資本選股策略

投機(jī)資本涉及證券2 645只，上海證券交易所1 006只，深圳證券交易所1 639只，創(chuàng)業(yè)板355只，中小板701只，其中B股109只，開放式基金52只。股本規(guī)模最大的為工商銀行，共有3次上榜，分別是2006年10月27日、2007年1月5日、2010年11月24日。94%的股票流通股小于10億股，38%的股票流通股小于1億股。在選股策略上小盤股傾向比較明顯。14%的上榜股票凈利潤為負(fù)，剔除凈利潤為負(fù)的股票后，上榜股票平均市盈率163.2，最高為28 950。股票的行業(yè)主要分布在工業(yè)、材料、信息技術(shù)和可選消費四個行業(yè)，四個行業(yè)共占比72.9%(見圖2)。

圖2　股票行業(yè)分布

五、結(jié)論

通過對龍虎榜上的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，2006年是投機(jī)資本快速發(fā)展的一年，當(dāng)年全面開啟了股權(quán)分置改革，A股市場告別了長達(dá)5年的“熊市”。出現(xiàn)在龍虎榜上的營業(yè)部數(shù)量當(dāng)年增加114家。2011年后投機(jī)資本活躍的營業(yè)部基本穩(wěn)定在246家左右，這些投機(jī)資本主要分布在上海、深圳、北京等地區(qū)。投機(jī)資本總規(guī)模大約為322億元，單個營業(yè)部投機(jī)資本規(guī)模在2 369萬到21億之間。投機(jī)品種傾向于流通股小于10億股以下的股票，公司的經(jīng)營業(yè)績不是其考慮的主要因素。

本文從微觀角度對股票市場上投機(jī)資本的具體操作策略進(jìn)行分析，究其自身的內(nèi)部因素，為抑制和防范過度投機(jī)提供了更加具有實際意義并可控的新視角。

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[14]武小欣.國際投機(jī)資本對我國影響幾何?[J].農(nóng)村金融研究,2005,(1):16-17.

(責(zé)任編輯：任紅梅)

收稿日期：2014-10-18

作者簡介：潘軍昌(1971-)，男，江蘇南京人，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授，博士，研究方向為金融投資與管理；陶鈞(1990-)，女，江蘇南京人，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生，研究方向為證券投資。

中圖分類號：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-2817(2015)02-0019-04

A Perspective of Speculative Capital in Chinese Stock Market

PANJun-chang,TAOJun

(School of Finance,Nanjing Agriculture University,Nanjing 210095,China)

Abstract:The vitality of the market can be improved by moderately speculative behavior, but over speculative behavior will lead to market shocks and thus destroy the market order, even arouse social turmoil. The first step to handle over speculative behavior is to know more about the speculative capital in the market. The paper investigated the scales, geographic distributions, stock-picking strategies and returns of speculative capital in Chinese stock market using billboard data from website of Eastmoney and Wind data set over 2005-2013 period.

Keywords:speclative capital scale; geographic distribution;speculative preference