■ 易也嶸 李 謝（湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 長(zhǎng)沙 410079）

引言

對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，先進(jìn)的創(chuàng)新技術(shù)以及高效的創(chuàng)新效率是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一些研究把創(chuàng)新分為生產(chǎn)性的創(chuàng)新和非生產(chǎn)性的創(chuàng)新，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)家將創(chuàng)新能力配置于生產(chǎn)性活動(dòng)時(shí)，會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；反之，企業(yè)家將創(chuàng)新能力配置于非生產(chǎn)性活動(dòng)，諸如尋租等，則可能會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（陳劍等，2008）。創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中必不可少的條件之一，而創(chuàng)新效率的高低是衡量創(chuàng)新水平的有效標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)新效率受制度環(huán)境、政府優(yōu)惠政策以及資金支持等因素的制約，因此企業(yè)是否有政治關(guān)聯(lián)、是否面臨融資約束都可能會(huì)對(duì)創(chuàng)新效率產(chǎn)生影響。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，建立政治關(guān)聯(lián)可以享受政府優(yōu)惠政策，獲得財(cái)政補(bǔ)貼。同時(shí)，在開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的過(guò)程中，企業(yè)創(chuàng)新投資需要外部融資，由于資金成本較高或信貸配給難以滿足其資金要求，加上現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致企業(yè)的外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，企業(yè)將會(huì)面臨融資約束。因此，考察政治關(guān)聯(lián)和融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，不僅可以反映出政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新的支持效果，也可以揭示出融資水平對(duì)創(chuàng)新效率的作用機(jī)制。

在已有文獻(xiàn)中，研究政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束影響的比較多，但是針對(duì)政治關(guān)聯(lián)和融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率影響的研究比較有限。已有研究大多只針對(duì)政治關(guān)聯(lián)對(duì)除企業(yè)創(chuàng)新效率之外的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如何影響進(jìn)行分析。關(guān)于融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響的問(wèn)題上，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的研究比較缺乏。本文是以2003-2008年民營(yíng)上市企業(yè)為樣本，研究融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響、不同強(qiáng)度政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束及企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，研究結(jié)論可有效推進(jìn)該領(lǐng)域相關(guān)研究的進(jìn)展。

理論分析與研究假設(shè)

（一）政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束的影響

政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)融資約束的影響，一方面體現(xiàn)為政府直接為具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)提供優(yōu)惠、福利或者是更好的融資平臺(tái)，可以稱之為政治關(guān)聯(lián)的“直接效應(yīng)”。這種“直接效應(yīng)”首先表現(xiàn)在有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)比無(wú)政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更可能獲得政府救助。另一方面，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要向銀行等金融機(jī)構(gòu)尋求貸款，政治關(guān)聯(lián)作為一種中間力量為企業(yè)帶來(lái)貸款優(yōu)惠及便利，本文把這種情況稱之為政治關(guān)聯(lián)的“間接效應(yīng)”。

中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下特殊的制度安排使得政府對(duì)國(guó)內(nèi)大部分銀行都有不同程度的控制權(quán)，對(duì)無(wú)政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)獲取銀行貸款帶來(lái)了一定阻礙。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不完善，存在如違約率高以及信息不對(duì)稱等問(wèn)題，所以銀行很難對(duì)其實(shí)行貸款決策。因此，很多民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始尋求政治關(guān)聯(lián)，希望能夠通過(guò)政府的力量來(lái)緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。從以上的分析可以看出，不管是政治關(guān)聯(lián)的“直接效應(yīng)”還是“間接效應(yīng)”都有利于民營(yíng)企業(yè)獲得更多的融資支持，從而緩解企業(yè)的融資約束。

基于此本文提出假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，政治關(guān)聯(lián)能夠緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束。

（二）融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響

針對(duì)融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率如何影響的這個(gè)問(wèn)題，有些學(xué)者認(rèn)為，融資約束越大，企業(yè)創(chuàng)新效率越高。石曉軍等（2010）認(rèn)為存在融資約束的情況下，企業(yè)會(huì)努力提高純技術(shù)效率，以抵消融資約束帶來(lái)的規(guī)模效率損失。根據(jù)萬(wàn)小勇等（2011）的研究結(jié)論，融資約束會(huì)減輕企業(yè)代理問(wèn)題的負(fù)面作用，提高企業(yè)的創(chuàng)新投資效率。生產(chǎn)者之間的合作能夠隨著收緊的融資約束而使技術(shù)創(chuàng)新效率增加（Ornella Wanda Maietta 和 Vania Sena，2010）。

另外一些學(xué)者認(rèn)為，融資約束會(huì)導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新資金不足，進(jìn)而會(huì)降低企業(yè)的創(chuàng)新效率。有研究認(rèn)為，如果企業(yè)具有較低的貼現(xiàn)因子（比如說(shuō)高資本成本）的話，那么面臨的融資約束就會(huì)表現(xiàn)出來(lái)以及傾向于把投資推遲到下一個(gè)時(shí)期（Inessa Love，2003）。這說(shuō)明，由于融資約束的存在就有可能推遲創(chuàng)新投入，降低企業(yè)的創(chuàng)新效率。熊家財(cái)（2012）認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)由于自身發(fā)展問(wèn)題以及受到銀行信貸的歧視，普遍存在融資難的現(xiàn)象，融資約束的降低可以提高企業(yè)的投資效率，從而增加企業(yè)價(jià)值。

以上分析表明，針對(duì)融資約束與企業(yè)創(chuàng)新效率的關(guān)系問(wèn)題，存在兩個(gè)對(duì)立的觀點(diǎn)：一些學(xué)者認(rèn)為融資約束越小，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資或者做出不理性、不正確的決策，從而降低企業(yè)的創(chuàng)新效率；另外一些學(xué)者認(rèn)為融資約束會(huì)使企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)很難開(kāi)展，融資約束降低可以緩解企業(yè)創(chuàng)新的資金壓力，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新效率。因此，本文可以提出兩個(gè)對(duì)立的假設(shè)：

表1 主要變量的定義及類型

表2 建立政治關(guān)聯(lián)與沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)的樣本得分情況

假設(shè)2A：融資約束與企業(yè)創(chuàng)新效率正相關(guān)。

假設(shè)2B：融資約束與企業(yè)創(chuàng)新效率負(fù)相關(guān)。

（三）政治關(guān)聯(lián)、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新效率

對(duì)于政治關(guān)聯(lián)影響企業(yè)創(chuàng)新效率的問(wèn)題，一些研究表明，政治關(guān)聯(lián)可能會(huì)損害企業(yè)的創(chuàng)新效率。與政府建立政治關(guān)聯(lián)，需要對(duì)政府的行為決策足夠信任，如果缺乏這種信任，監(jiān)測(cè)成本以及其他的交易成本將制約規(guī)模和范圍貿(mào)易，因此將會(huì)損害生產(chǎn)效率以及創(chuàng)新投資（Sergey Anokhin和 William S.Schulze，2009）。同時(shí)，建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有了政府的支持與鼓勵(lì)，會(huì)緩解融資約束，但是企業(yè)高層管理團(tuán)隊(duì)的自信心極易膨脹，導(dǎo)致過(guò)度投資嚴(yán)重（熊家財(cái)，2012）。

另一些研究則認(rèn)為建立政治關(guān)聯(lián)在緩解融資約束的同時(shí)會(huì)提高企業(yè)創(chuàng)新效率。政治關(guān)系使企業(yè)擁有更多的外部融資便利，可以降低對(duì)內(nèi)部資金的依賴而降低融資約束，并減少與政府的協(xié)調(diào)成本，從而提高投資效率（陳運(yùn)森等，2009）。王珍義等（2011）在以中小板上市的高新技術(shù)企業(yè)作為樣本研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極作用，部分是通過(guò)外部融資的便利獲取得以實(shí)現(xiàn)。從這些研究可以看出，政治關(guān)聯(lián)能夠給企業(yè)帶來(lái)融資優(yōu)惠，降低融資成本，從而提高企業(yè)創(chuàng)新效率。

基于以上討論，可以看出在融資約束的作用下，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響可能是正向的，也可能是反向的。政治關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，可能會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新效率，也可能會(huì)提高企業(yè)創(chuàng)新效率。因此，本文提出以下幾個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3A：政治關(guān)聯(lián)可以提高企業(yè)的創(chuàng)新效率。

假設(shè)3B：政治關(guān)聯(lián)會(huì)降低企業(yè)的創(chuàng)新效率。

假設(shè)3C：政治關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新效率越低。

假設(shè)3D：政治關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新效率越高。

數(shù)據(jù)與模型構(gòu)建

（一）樣本的建立

本文選取了2003-2008年所有民營(yíng)上市企業(yè)作為初選樣本，按照如下步驟進(jìn)行篩選：首先剔除了2003-2008年間財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的企業(yè)。其次，剔除ST股和*ST股。最后，剔除最終實(shí)際控制人與董事長(zhǎng)身份均不確定的企業(yè)。本文將政治關(guān)聯(lián)定義為最終實(shí)際控制人或者是董事長(zhǎng)的政府背景。最后本文得到的企業(yè)數(shù)量為269個(gè)，共1614個(gè)樣本觀察點(diǎn)。有政治關(guān)聯(lián)的樣本觀察點(diǎn)為839個(gè)，其中與中央建立政治關(guān)聯(lián)的樣本252個(gè)，其他類型政治關(guān)聯(lián)的樣本數(shù)587個(gè)，無(wú)政治關(guān)聯(lián)的樣本觀察點(diǎn)為775個(gè)。

（二）變量定義與數(shù)據(jù)來(lái)源

政治關(guān)聯(lián)。本文結(jié)合鄧建平、曾勇（2009）；于蔚汪、淼軍、金祥榮（2012）；何鏡清、李善民、周小春（2013）對(duì)政治關(guān)聯(lián)界定的思路，將政治關(guān)聯(lián)定義為企業(yè)最終實(shí)際控制人或者董事長(zhǎng)現(xiàn)任或者曾任政府官員、人大代表或者是政協(xié)委員。只要滿足這個(gè)條件，就把這樣的企業(yè)定義為政治關(guān)聯(lián)企業(yè)。政治關(guān)聯(lián)是虛擬變量，變量定義見(jiàn)表1。本文關(guān)于民營(yíng)上市企業(yè)最終控制人或者董事長(zhǎng)類型的確定，是根據(jù)上市公司年報(bào)以及企業(yè)最終實(shí)際控制人或者董事長(zhǎng)的簡(jiǎn)歷加以整理所得。

融資約束。本文選擇企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量融資約束，具體采用的是Lamont等（2001）和Kaplan 等（1997）采用的KZ指數(shù)。選取營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、托賓Q值、資產(chǎn)負(fù)債率、股利支付率和現(xiàn)金持有量等財(cái)務(wù)變量構(gòu)造KZ 指數(shù)。分別計(jì)算出每個(gè)樣本的KZ指數(shù)，然后根據(jù)KZ指數(shù)進(jìn)行排序，企業(yè)面臨的融資約束越高則對(duì)應(yīng)的KZ指數(shù)也越高。為了更好地進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，本文使用Min-max標(biāo)準(zhǔn)化的方法對(duì)KZ指數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，其公式為標(biāo)準(zhǔn)化的KZ指數(shù)=（原KZ指數(shù)-KZ指數(shù)極小值）／（KZ指數(shù)極大值-KZ指數(shù)極小值）。指標(biāo)的數(shù)據(jù)可以通過(guò)上市公司年報(bào)、《民營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》以及《工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》中計(jì)算整理得到。

企業(yè)創(chuàng)新效率。在開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的過(guò)程中，效率越大創(chuàng)新的動(dòng)力也就越大。因此，衡量企業(yè)創(chuàng)新效率有重大的意義。本文采用非阿基米德無(wú)窮小的模型對(duì)民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新效率進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。用DEA測(cè)量企業(yè)創(chuàng)新效率，采用的是創(chuàng)新活動(dòng)投入、創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出以及托賓Q值三個(gè)變量來(lái)計(jì)算。本文結(jié)合顧群（2012）和龐瑞芝（2012）等的觀點(diǎn)，用這三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投入，同時(shí)用人均專利數(shù)量、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、技術(shù)資產(chǎn)比率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率這四個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的產(chǎn)出。關(guān)于衡量企業(yè)創(chuàng)新效率的各項(xiàng)指標(biāo)本文也是通過(guò)上市公司年報(bào)、《民營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》以及《工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》得來(lái)。

控制變量。本文設(shè)置四個(gè)控制變量，區(qū)域特征變量、盈利能力、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)以及固定資產(chǎn)。區(qū)域特征為一個(gè)虛擬變量，反映了行業(yè)的特征。本文假設(shè)位于華南和華東相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的區(qū)域特征記為1，其他地區(qū)記為0，區(qū)域特征變量記為RC。公司特征變量用成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、盈利能力、固定資產(chǎn)等指標(biāo)來(lái)衡量。其中成長(zhǎng)機(jī)會(huì)用（本期凈利潤(rùn)-上期凈利潤(rùn)）／本期凈利潤(rùn)求得，記為GOP，盈利能力用市盈率來(lái)表示，記為ROA。作為固定資產(chǎn)的控制變量用固定資產(chǎn)凈值比上總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量，記為T(mén)angible。關(guān)于控制變量的數(shù)據(jù)，通過(guò)上市公司年報(bào)的數(shù)據(jù)整理而來(lái)。本文主要變量的定義及類型如表1所示。

表3 與中央建立政治關(guān)聯(lián)的樣本及與中央以下政府部門(mén)建立政治關(guān)聯(lián)的樣本得分情況

（三）模型設(shè)定

在檢驗(yàn)提出的假設(shè)之前，本文先用DEA方法計(jì)算出企業(yè)創(chuàng)新效率。創(chuàng)新效率計(jì)算：本文將采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，具體采用的是非阿基米德無(wú)窮小的模型。

其中，ε為非阿基米德無(wú)窮小量，Xij0和Yij0分別為企業(yè)的第i種輸入指標(biāo)數(shù)據(jù)和第t種輸出數(shù)據(jù)，為松弛變量。該線性規(guī)劃問(wèn)題存在最優(yōu)解為、θ*，其中，θ*表示企業(yè)的投入產(chǎn)出效率，θ*越大，表明企業(yè)的投入產(chǎn)出效率越高。因此，本文令RDE=θ*作為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新效率的度量，RDE 取值越高表明企業(yè)創(chuàng)新效率越高。

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，本文設(shè)立如下檢驗(yàn)的回歸模型：

其中，KZ是被解釋變量，代表融資約束，Political代表政治關(guān)聯(lián)，是解釋變量。X代表由多個(gè)控制變量組成的向量。影響融資約束的重要因素包括成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（GOP）、區(qū)域因素（RC）、盈利能力（ROA）以及固定資產(chǎn)（Tangible）等，因此將這四個(gè)變量作為控制變量。ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，需要檢驗(yàn)融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，因此以企業(yè)創(chuàng)新效率為被解釋變量，融資約束為解釋變量，建立了如下回歸模型：

其中RDE代表被解釋變量創(chuàng)新效率，KZ為解釋變量融資約束聯(lián)，X為控制變量，是影響企業(yè)融資約束的重要因素，影響融資約束的重要因素包括成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（GOP）、區(qū)域因素（RC）、盈利能力（ROA）以及固定資產(chǎn)（Tangible）等。ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，即檢驗(yàn)假設(shè)3，本文首先設(shè)立了如下回歸模型：

其中，RDE為被解釋變量，Political是解釋變量，控制變量與模型（4）中一樣。該模型檢驗(yàn)了政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的作用。該方程主要用于檢驗(yàn)假設(shè)3。

計(jì)量結(jié)果與分析

（一）計(jì)量方法

1.傾向得分匹配法。在傾向得分匹配方法中，根據(jù)處理指示變量將樣本分為兩個(gè)組，一是處理組，二是對(duì)照組，在本文為了更好地比較企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)以及建立的政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)弱對(duì)企業(yè)融資約束及創(chuàng)新效率的影響，設(shè)置有兩個(gè)對(duì)照組及兩個(gè)處理組，其中建立政治關(guān)聯(lián)和與中央建立政治關(guān)聯(lián)時(shí)處理組，它們分別對(duì)應(yīng)的對(duì)照組是沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)及與除中央外的其他更低層次政府機(jī)構(gòu)或部門(mén)建立政治關(guān)聯(lián)。傾向得分匹配方法的基本思想是，在處理組和對(duì)照組樣本通過(guò)一定的方式匹配后，在其他條件完全相同的情況下，通過(guò)建立政治關(guān)聯(lián)的組及與中央建立政治關(guān)聯(lián)的組（處理組）與不建立政治關(guān)聯(lián)的組及與除中央外的其他更低層次政府機(jī)構(gòu)或部門(mén)建立政治關(guān)聯(lián)的組（對(duì)照組）在融資約束及創(chuàng)新效率表現(xiàn)上的差異來(lái)判斷建立政治關(guān)聯(lián)的行為與融資約束及創(chuàng)新效率之間的因果關(guān)系。

2.對(duì)共同支持條件的檢驗(yàn)。在根據(jù)政治關(guān)聯(lián)所區(qū)分的控制組及干預(yù)組里，均存在一部分樣本的觀測(cè)性特征趨同的現(xiàn)象，這些特征對(duì)融資約束以及創(chuàng)新效率的大小存在重要影響。因?yàn)楸疚乃x樣本個(gè)數(shù)比較多，可能會(huì)帶來(lái)運(yùn)算困難，因此，在對(duì)有政治關(guān)聯(lián)的樣本和無(wú)政治關(guān)聯(lián)的樣本、與中央建立政治關(guān)聯(lián)及與中央以下的政府機(jī)構(gòu)建立政治關(guān)聯(lián)兩組樣本分別進(jìn)行比較時(shí)，先對(duì)樣本進(jìn)行傾向打分，得分用P（X）表示，并根據(jù)打分情況進(jìn)行匹配。在所有樣本中具有相同P（X）值的建立政治關(guān)聯(lián)的樣本與沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)的樣本、或者與中央建立政治關(guān)聯(lián)的樣本及與中央以下的政府機(jī)構(gòu)建立政治關(guān)聯(lián)的樣本之間構(gòu)成反事實(shí)假設(shè)。通過(guò)分析各樣本的得分情況，可以對(duì)傾向匹配估計(jì)的質(zhì)量以及共同支持范圍進(jìn)行評(píng)估。從表2可以看出，得分在0-0.2之間的樣本個(gè)數(shù)僅為5個(gè)，而且均是有政治關(guān)聯(lián)的樣本；得分在0.2-0.4的樣本個(gè)數(shù)有874個(gè)，其中有政治關(guān)聯(lián)的樣本數(shù)474個(gè)，沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的樣本數(shù)400個(gè)；得分在0.4-0.5之間以及0.5-0.6之間的兩組樣本得分均有重合區(qū)域。具有相同得分區(qū)間的樣本數(shù)為696組，即1392個(gè)樣本數(shù)。從表3可以看出，與中央建立政治關(guān)聯(lián)及其他政治關(guān)聯(lián)的兩組樣本中在各個(gè)得分區(qū)間內(nèi)都存在重合區(qū)域。這組樣本得分相同樣本數(shù)為504個(gè)。本文要求滿足共同支持條件，因此對(duì)于重合區(qū)域之外的樣本要進(jìn)行舍棄，這樣可以有效地減輕計(jì)量的偏差。

結(jié)合以上分析，本文構(gòu)建如下經(jīng)驗(yàn)方程，估計(jì)建立政治關(guān)聯(lián)及與中央建立政治關(guān)聯(lián)的融資優(yōu)勢(shì)以及對(duì)創(chuàng)新效率的影響，本文有兩組處理組和對(duì)照組，為方便起見(jiàn)，本文對(duì)兩組樣本均采用如下方程進(jìn)行估計(jì)：

估計(jì)第一組樣本時(shí)，等式左端代表滿足共同支持條件下經(jīng)過(guò)得分值加權(quán)后建立政治關(guān)聯(lián)與沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)的兩組樣本的融資差距或者是創(chuàng)新效率差距。等式右端的P（X）代表傾向得分，兩組樣本中具有相同得分的樣本構(gòu)成反事實(shí)假設(shè)組。同時(shí)，等式右邊的D=1表示建立政治關(guān)聯(lián)；D=0代表沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)；Y（1）代表建立政治關(guān)聯(lián)的融資約束或者創(chuàng)新效率；Y（0）表示沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)的融資約束或創(chuàng)新效率。同樣，估計(jì)第二組樣本時(shí)也適用于這個(gè)估計(jì)方程，只是處理組和控制組的樣本換成了與中央建立政治關(guān)聯(lián)及其他政治關(guān)聯(lián)兩組。

表4 OLS計(jì)量回歸結(jié)果

表5 建立政治關(guān)聯(lián)及與中央建立政治關(guān)聯(lián)的融資約束情況及創(chuàng)新效率水平

（二）計(jì)量結(jié)果分析

1.OLS的計(jì)量估計(jì)結(jié)果。為了能夠更好地突出傾向得分匹配法計(jì)量結(jié)果，為其提供參照。本文首先用OLS估計(jì)建立政治關(guān)聯(lián)的融資約束及創(chuàng)新效率水平以及與中央建立政治關(guān)聯(lián)的融資約束與創(chuàng)新效率水平。將企業(yè)的融資約束與創(chuàng)新效率分別作為被解釋變量；將是否建立政治關(guān)聯(lián)、是否與中央建立政治關(guān)聯(lián)作為主變量；企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、盈利能力、區(qū)域因素及固定資產(chǎn)作為控制變量。

運(yùn)用靜態(tài)面板數(shù)據(jù)做的OLS回歸結(jié)果如表4所示。從左至右依次是融資約束與創(chuàng)新效率關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果、企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)相對(duì)于沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束的影響與對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響、與中央建立政治關(guān)聯(lián)相對(duì)于與中央以下政府部門(mén)建立政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束的作用及對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。表4（1）是融資約束與創(chuàng)新效率的檢驗(yàn)結(jié)果，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新效率的系數(shù)為0.342。這個(gè)結(jié)果與假設(shè)2A相符，說(shuō)明企業(yè)融資約束越大，創(chuàng)新效率也會(huì)越高。表4（2）及表4（3）是政治關(guān)聯(lián)與融資約束及創(chuàng)新效率關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果，目的是檢驗(yàn)企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)相比于沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束水平和創(chuàng)新效率有什么影響。通過(guò)表4（2）的檢驗(yàn)結(jié)果可以得出政治關(guān)聯(lián)與融資約束及創(chuàng)新效率均是負(fù)相關(guān)，系數(shù)值分別為-0.023和-0.025。說(shuō)明政治關(guān)聯(lián)可以緩解融資約束，但是會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新效率。這個(gè)結(jié)果分別與假設(shè)1和假設(shè)3B相符。表4（4）及表4（5）是檢驗(yàn)與中央建立政治關(guān)聯(lián)相對(duì)于與中央以下政府部門(mén)建立政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束及創(chuàng)新效率有什么影響。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，當(dāng)企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)時(shí)，與中央建立政治關(guān)聯(lián)相比于與其他政府部門(mén)建立政治關(guān)聯(lián)會(huì)帶來(lái)更低的融資約束與更低的創(chuàng)新效率水平。這一檢驗(yàn)結(jié)果與假設(shè)1和假設(shè)3C相符。

2.傾向得分匹配估計(jì)結(jié)果。本文使用傾向得分匹配法所得到的計(jì)量結(jié)果使用的是核匹配法。從表5可以看出，匹配估計(jì)的結(jié)果是建立政治關(guān)聯(lián)相比沒(méi)有建立政治關(guān)聯(lián)每單位帶來(lái)0.019單位融資約束的緩解及0.010單位創(chuàng)新效率的降低。與中央建立政治關(guān)聯(lián)比與中央以下政府部門(mén)建立政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有0.011單位的融資約束緩解優(yōu)勢(shì)，但是會(huì)降低0.007單位的創(chuàng)新效率。匹配估計(jì)的各項(xiàng)結(jié)果相比于OLS估計(jì)而言數(shù)值要更低。如果把匹配估計(jì)的范圍看作是更為有效的融資約束及創(chuàng)新效率差異，那么OLS估計(jì)高估了政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)融資約束和創(chuàng)新效率的作用。

結(jié)論與政策含義

本文研究了融資約束高低如何影響創(chuàng)新效率，以及企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的強(qiáng)度不同對(duì)融資約束和企業(yè)創(chuàng)新效率會(huì)有什么不同作用。本文以2003-2008年的民營(yíng)上市企業(yè)為樣本，以最終實(shí)際控制人或者董事長(zhǎng)現(xiàn)任或者曾任政府官員、人大代表或者是政協(xié)委員為政治關(guān)聯(lián)企業(yè)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在其他條件相同的情況下，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)比沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)面臨更低的融資約束及更低的創(chuàng)新效率。進(jìn)一步研究表明政治關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，面臨的融資約束及創(chuàng)新效率越低。不考慮政治關(guān)聯(lián)的情況下，融資約束越低，民營(yíng)上市企業(yè)的創(chuàng)新效率也越低，這說(shuō)明融資約束低的企業(yè)很可能會(huì)存在過(guò)度投資等資金使用不當(dāng)?shù)那闆r，從而導(dǎo)致創(chuàng)新效率低下。

政治關(guān)聯(lián)是民營(yíng)企業(yè)追逐的目標(biāo)之一，很多企業(yè)都把具有政治關(guān)聯(lián)作為發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。本文研究結(jié)果表明，擁有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)比沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)要面臨更低的融資約束，從而有更好的條件進(jìn)行發(fā)展。但是正如本文研究的結(jié)果顯示的那樣，企業(yè)面臨政治關(guān)聯(lián)的程度不同，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率和融資約束的影響程度也會(huì)不同。如果不能結(jié)合企業(yè)自身情況建立政治關(guān)聯(lián)，就可能導(dǎo)致有的企業(yè)以高代價(jià)的成本換取融資約束的緩解，盲目自信或者濫用投資而沒(méi)有把資金用于企業(yè)發(fā)展過(guò)程中關(guān)鍵的創(chuàng)新，從而導(dǎo)致創(chuàng)新效率低下，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資源配置的扭曲，從而不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，在民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，要想提高創(chuàng)新效率，一方面，民營(yíng)企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)要考慮自身發(fā)展情況，建立適度的、能夠緩解企業(yè)融資約束但是不至于過(guò)度降低企業(yè)創(chuàng)新效率的政治關(guān)聯(lián)。另一方面，政府與民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該共同配合，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率的提高。首先，民營(yíng)企業(yè)要加強(qiáng)內(nèi)部治理，合理地使用資金以及優(yōu)化資源配置，適當(dāng)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新等對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的生產(chǎn)性活動(dòng)。同時(shí)，政府應(yīng)該減輕干預(yù)力度以及優(yōu)化企業(yè)投資環(huán)境，讓民營(yíng)企業(yè)有更好地投資平臺(tái)和空間，從而把更多的資金運(yùn)用到專業(yè)的研發(fā)過(guò)程中去，提高企業(yè)創(chuàng)新效率，從而使民營(yíng)企業(yè)得到更好更快的發(fā)展。

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