堅(jiān)持以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化為出發(fā)點(diǎn)，根據(jù)積極穩(wěn)妥、把握節(jié)奏、宏觀審慎、風(fēng)險(xiǎn)可控原則，加快推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換、人民幣跨境使用、金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放和建設(shè)面向國(guó)際的金融市場(chǎng)。

10月30日，《進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新試點(diǎn) 加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)方案》發(fā)布，該方案共40條，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化為出發(fā)點(diǎn)，由于“干貨”較多，引發(fā)各界高度關(guān)注；從總體要求和涉及的五大任務(wù)措施來(lái)看，就是要在未來(lái)的改革試驗(yàn)中，建設(shè)一個(gè)具有國(guó)際水準(zhǔn)的投資貿(mào)易便利、貨幣兌換自由、監(jiān)管高效便捷、法制環(huán)境規(guī)范的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，其著眼點(diǎn)在于為下一步改革開(kāi)放探路，并形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)，更好地為全國(guó)深化金融改革和擴(kuò)大金融開(kāi)放服務(wù)。

筆者認(rèn)為，在我國(guó)構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制，進(jìn)一步深化金融改革和擴(kuò)大開(kāi)放的的背景下，上海自貿(mào)區(qū)“金改40條”傳遞出下一步金融改革開(kāi)放具有方向性的戰(zhàn)略安排，預(yù)計(jì)在2016年上半年細(xì)則便會(huì)落地實(shí)施。

不過(guò)，任何機(jī)制體制的改革都是“摸著石頭過(guò)河”，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。探索新途徑、積累新經(jīng)驗(yàn)，上海自貿(mào)區(qū)“金改40條”究竟有哪些亮點(diǎn)呢？

亮點(diǎn)一：允許人民幣資本項(xiàng)目可兌換

一直以來(lái)，人民幣資本項(xiàng)目可兌換始終是一把雙刃劍。如果對(duì)人民幣資本項(xiàng)目管制過(guò)嚴(yán)或者開(kāi)放程度不夠，那么短期中國(guó)獲得SDR（特別提款權(quán)）就會(huì)有點(diǎn)懸。從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)要走人民幣國(guó)際化道路，成為繼美元、歐元之后的世界第三大國(guó)際貨幣，也幾乎沒(méi)有可能。

但是如果放松對(duì)人民幣資本項(xiàng)目的管制，一旦推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，會(huì)有大批資金涌入涌出，匯率波動(dòng)會(huì)比較大。現(xiàn)在令人擔(dān)心的是自貿(mào)區(qū)有無(wú)能力穩(wěn)住這些跨境資金流。所以推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，最難的部分在于監(jiān)管。

人民幣資本項(xiàng)目之所以還沒(méi)有達(dá)到完全可兌換程度，是為了防止資本在短期內(nèi)過(guò)度投機(jī)，給境內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融平穩(wěn)運(yùn)行造成沖擊。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的分類，資本項(xiàng)目包括7大類40個(gè)子項(xiàng)，我國(guó)完全可兌換或部分可兌換的有35項(xiàng)，不可兌換的有5項(xiàng)。

這次之所以要在上海自貿(mào)區(qū)率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，主要是現(xiàn)在區(qū)內(nèi)有包括棉花、石油等大宗商品交易以及一些有色金屬交易平臺(tái)，總共有十家，這十家交易機(jī)構(gòu)要走向國(guó)際，且需要以人民幣為標(biāo)的，這讓放開(kāi)人民幣資本項(xiàng)目可兌換變得迫在眉睫。

現(xiàn)在很多財(cái)經(jīng)媒體認(rèn)為，在不久的將來(lái)，人民幣也許可以自由兌換。因?yàn)橘Y本管制的解除會(huì)修正生產(chǎn)要素流動(dòng)的扭曲機(jī)制，使資源配置效率得以提高，一方面減少了資本流動(dòng)成本，促進(jìn)資金在全球流動(dòng)，進(jìn)而使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的資金使用效率得以提高；另一方面，資本賬戶開(kāi)放有利于商品和勞務(wù)的國(guó)際流通，促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的開(kāi)展，從而有利于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

但是，筆者覺(jué)得，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，人民幣資本項(xiàng)目只會(huì)出現(xiàn)有限度的可兌換情況，對(duì)于資本項(xiàng)目中的一些子項(xiàng)繼續(xù)實(shí)行有限管制在所難免。目前我國(guó)資產(chǎn)泡沫過(guò)重，如果放開(kāi)資本項(xiàng)目管制，會(huì)使大量外資出逃，影響境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。那么未來(lái)我國(guó)自貿(mào)區(qū)“金改”應(yīng)該如何放開(kāi)人民幣資本項(xiàng)目呢？

一方面，先對(duì)長(zhǎng)期投資開(kāi)放，再鼓勵(lì)短期投資進(jìn)入，這需要有一個(gè)逐步漸進(jìn)的過(guò)程，而且資本項(xiàng)目剛開(kāi)放時(shí)，只針對(duì)于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資開(kāi)放，堅(jiān)決遏制投機(jī)資金的快進(jìn)快出。同時(shí)，在試驗(yàn)期內(nèi)，投資渠道只對(duì)香港開(kāi)放，并非整個(gè)世界，而且也是只開(kāi)放到一定額度，并非沒(méi)有數(shù)量限制。所以要想資本項(xiàng)目完全放開(kāi)，可能要經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)間。

另一方面，要不斷完善、健全國(guó)內(nèi)金融體系。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)最重要的是產(chǎn)業(yè)生態(tài)和金融生態(tài)，產(chǎn)業(yè)生態(tài)是驅(qū)體，是支撐，而金融生態(tài)是血液，提供動(dòng)力。如果產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)低迷，大家只靠投資賺錢(qián)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不賺錢(qián)，這就是投機(jī)，是不健康的，而當(dāng)前我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就是如此。所以在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融改革尚未完全成功之前，人民幣資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放要“逐步推進(jìn)，有序展開(kāi)”，避免造成較大的負(fù)面影響。

事實(shí)上，對(duì)于人民幣資本項(xiàng)目可兌換的重點(diǎn)，并不在于開(kāi)放程度的問(wèn)題，也不在于一步到位還是漸進(jìn)式到位，最終要看的還是完全開(kāi)放以后的情況?，F(xiàn)在中國(guó)首當(dāng)其沖的還是要建立健全國(guó)內(nèi)金融體系，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，這才是推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)所在。

亮點(diǎn)二：QDII2試點(diǎn)再提速

合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）境外投資的放開(kāi)，就是允許部分國(guó)內(nèi)資本走出去。這意味著，中國(guó)投資者或?qū)⒖梢酝顿Y中概股甚至是美股了。至于究竟誰(shuí)有這個(gè)資格，目前說(shuō)法是住在自貿(mào)區(qū)內(nèi)的居民有資格，不過(guò)鑒于細(xì)則尚未出臺(tái)，對(duì)于自貿(mào)區(qū)居民這種說(shuō)法，并不是很可信。

那什么是合格境內(nèi)個(gè)人投資者？原來(lái)，國(guó)家規(guī)定每個(gè)人每年只能最多兌換5萬(wàn)美元作為出國(guó)旅游或者消費(fèi)的需要。而在自貿(mào)區(qū)的個(gè)人賬戶之內(nèi)，這個(gè)額度被遠(yuǎn)遠(yuǎn)地?cái)U(kuò)大了。同時(shí)，被選中的高凈值境內(nèi)投資者，他們被允許進(jìn)行一些海外投資。

未來(lái)，境內(nèi)的投資者或可以通過(guò)合法的渠道投資海外股市，購(gòu)買(mǎi)海外上市的中概股或者其他股票，也可以購(gòu)買(mǎi)境外保險(xiǎn)公司的服務(wù)以及理財(cái)產(chǎn)品。海外銀行的利潤(rùn)主要來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品的銷售，這些銀行的投資能力更強(qiáng)，投資渠道也相當(dāng)廣泛，比如股權(quán)、公司債、國(guó)債、黃金等，境內(nèi)投資者也可以考慮。

合格境內(nèi)個(gè)人投資者的開(kāi)放實(shí)際上是一種創(chuàng)新。在近一年多的時(shí)間里，自由貿(mào)易賬戶在融資、兌換、結(jié)算等方面都進(jìn)行了很多改革嘗試，步伐很大，但是在個(gè)人投資功能方面一直沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，而此次文件將自貿(mào)區(qū)個(gè)人投資功能擺到了重要位置，顯然是一種進(jìn)步。

亮點(diǎn)三：自貿(mào)區(qū)企業(yè)投融資

全面放開(kāi)

從今年2月12日開(kāi)始，自由貿(mào)易賬戶已經(jīng)部分實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)下的可兌換，比如企業(yè)賬戶可以按照實(shí)際資本200%的比例在海外融資，外幣可以自由兌換成人民幣；還款時(shí)，人民幣可以兌換成外幣，金融改革已經(jīng)取得了一定的成效。而新一輪的自貿(mào)區(qū)金改將會(huì)逐步提高區(qū)內(nèi)企業(yè)的杠桿比例，擴(kuò)大自由貿(mào)易賬戶的開(kāi)戶范圍，鼓勵(lì)更多自貿(mào)區(qū)企業(yè)在海外低息融資。

對(duì)于迫切需要走出國(guó)門(mén)投資海外項(xiàng)目的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這次“金改40條”允許區(qū)內(nèi)企業(yè)通過(guò)跨境股權(quán)置換、收購(gòu)等并購(gòu)與重組活動(dòng)，在國(guó)際范圍內(nèi)更好地進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)和資源優(yōu)化配置，促進(jìn)資本存量的結(jié)構(gòu)調(diào)整。而允許外國(guó)直接投資自由進(jìn)入，有利于長(zhǎng)期資本的全球優(yōu)化配置，將在一定程度上加快中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步和管理水平的提高，緩解技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素的短缺，從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然，在自貿(mào)區(qū)企業(yè)走出去這一塊，各方也亟待“金改40”條的細(xì)則能夠進(jìn)一步明確。比如，從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)行國(guó)家外匯管理政策對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)只放開(kāi)了短期外匯業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)行業(yè)尚無(wú)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期外匯業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)許可。同時(shí)QDII額度緊缺，使得保險(xiǎn)資金海外投資業(yè)務(wù)受限。所以，雖然“金改40條”中提出支持包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在自貿(mào)區(qū)設(shè)立專門(mén)機(jī)構(gòu)，加快海外網(wǎng)點(diǎn)布局，但具體什么方式、要求、路徑，有待以后細(xì)則的公布。

亮點(diǎn)四：允許更多的民資

創(chuàng)辦金融機(jī)構(gòu)

這次“金改40條”明確支持民營(yíng)資本進(jìn)入金融業(yè)，支持符合條件的民營(yíng)資本依法設(shè)立民營(yíng)銀行、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司、消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu)。

事實(shí)上，目前上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)的民營(yíng)銀行只有華瑞銀行，而允許符合條件的民營(yíng)資本進(jìn)入金融業(yè)，這個(gè)信號(hào)對(duì)于自貿(mào)區(qū)及周邊地區(qū)的企業(yè)而言，無(wú)疑是巨大的利好。當(dāng)然，自貿(mào)區(qū)還將支持各細(xì)分類金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立，涉及外資的持股比例不超過(guò)49%。總之，不斷擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放，探索市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度，推動(dòng)金融服務(wù)業(yè)對(duì)符合條件的民營(yíng)資本和外資機(jī)構(gòu)擴(kuò)大開(kāi)放。

從之前“一行三會(huì)”的51條金改，到今天的40條，這也從側(cè)面說(shuō)明了中國(guó)的金融改革正邁入深水區(qū)。對(duì)于投資者而言，通過(guò)QDII2的方式買(mǎi)美股或投資中概股已經(jīng)不是夢(mèng)想了。當(dāng)然，自貿(mào)區(qū)的金改不可能一夜間將人民幣資本項(xiàng)目完全實(shí)現(xiàn)可兌換，這需要有一個(gè)逐步漸進(jìn)的過(guò)程，因?yàn)楝F(xiàn)在若將人民幣資本項(xiàng)目完全放開(kāi)，很容易使中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融受到短線游資的沖擊，反而是弊大于利。