劉娓娓+冀曉偉

摘 要：本文從兩個(gè)方面（股權(quán)融資成本、債務(wù)融資成本）探討了了重污染行業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)融資成本的影響，并進(jìn)一步分析了環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)兩種融資成本的影響差異。

關(guān)鍵詞：環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量；融資成本

近年來(lái)我國(guó)重大環(huán)境污染事故發(fā)生不斷，根據(jù)環(huán)保部的統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)共發(fā)生上市公司重大環(huán)境污染事故41起，2012年24起，2013年第一季度就發(fā)生8起，這些污染事故在嚴(yán)重破壞生態(tài)環(huán)境的同時(shí)，也給上市公司帶來(lái)了很大的負(fù)面影響。為維護(hù)投資者利益及保護(hù)生態(tài)安全，政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策，加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管力度，但相關(guān)政策的實(shí)施時(shí)間不長(zhǎng)，效果尚未可知。信息披露的經(jīng)濟(jì)影響之一是融資成本，近幾年二者的關(guān)系已變成了研究熱點(diǎn)。但大都基于財(cái)務(wù)信息，而環(huán)境會(huì)計(jì)信息涉及甚少，本文就環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量是否會(huì)對(duì)融資成本產(chǎn)生影響進(jìn)行了探討。

一、文獻(xiàn)綜述

對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的研究，都是基于環(huán)境會(huì)計(jì)理論。國(guó)外始于20世紀(jì)70年代，20世紀(jì)90年代學(xué)者們開(kāi)始密切關(guān)注，我國(guó)的相關(guān)研究始于20世紀(jì)80年代的對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)的研究，而對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與融資成本的關(guān)系的研究是最近幾年才開(kāi)始。

1.國(guó)外研究綜述

Richardson等（1999）研究了資本市場(chǎng)如何對(duì)社會(huì)責(zé)任信息做反應(yīng)。在研究中，他們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)反應(yīng)模型，分析結(jié)果顯示，在一定條件下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行狀況和披露的信息會(huì)影響到資本市場(chǎng)，而且有效履行社會(huì)責(zé)任的行為會(huì)使股權(quán)融資成本降低。

Fergusen（2002） 的研究表明隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，會(huì)主動(dòng)披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息，從而積極向股東、債權(quán)人傳遞信息，獲取其信任以便使融資成本降低。

Aeits等（2008）研究了分析師預(yù)測(cè)盈余、環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與公眾壓力之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的提高可以使分析師對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確，從而降低融資成本。

Plumlee等（2009）從股權(quán)融資成本和未來(lái)現(xiàn)金流的角度研究了上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量和公司價(jià)值的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，企業(yè)的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越高，未來(lái)現(xiàn)金流量越多，股權(quán)融資成本越低，企業(yè)價(jià)值越高。

2.國(guó)內(nèi)研究綜述

孟曉俊等（2010）認(rèn)為，社會(huì)責(zé)任信息披露可以使企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱程度降低，進(jìn)而使投資者更加了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低投資者的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上降低資本成本。

蔡海靜、許慧（2011）通過(guò)對(duì)采掘業(yè)、造紙業(yè)、印刷業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行會(huì)依據(jù)企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的程度做出長(zhǎng)期貸款的審批決策，數(shù)量眾多的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露對(duì)企業(yè)獲得長(zhǎng)期借款有幫助。

截止到目前的大部分研究都認(rèn)為，環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的提高可減少信息不對(duì)稱，降低投資者和債權(quán)人要求的回報(bào)率，使融資成本降低。但還存在一些問(wèn)題：首先，沒(méi)有對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量做出完整的定義，僅從充分性這一個(gè)維度進(jìn)行衡量。其次，已有的研究主要分別研究了環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本的影響，并沒(méi)有對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)兩種融資成本的差異性進(jìn)行研究。

二、環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響

環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的作用機(jī)理可以從兩方面分析。

從預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)角度看：資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的預(yù)期收益率就越高。信息不對(duì)稱普遍存在于資本市場(chǎng)中，投資者在衡量投資的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)方面也有著自己的判斷，而企業(yè)向公眾傳遞信息的主要途徑之一便是信息披露。在重污染行業(yè)，環(huán)境因素對(duì)于企業(yè)至關(guān)重要，高質(zhì)量的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露有助于向投資者展現(xiàn)出企業(yè)的環(huán)境管理良好、經(jīng)營(yíng)健康、風(fēng)險(xiǎn)偏低的信息，以向股東證明企業(yè)現(xiàn)在的股價(jià)是被低估了的，這樣投資者的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)就越小，要求的預(yù)期收益率就越低降，隨之要求的回報(bào)率就越低，進(jìn)而企業(yè)的股權(quán)融資成本就越低；反之，企業(yè)的股權(quán)融資成本就越高。

從股票流動(dòng)性角度看：流動(dòng)性是資產(chǎn)定價(jià)需考慮的因素之一，股票流動(dòng)性越強(qiáng)，越容易轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，股票的交易成本也就越低，這就降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。若股票流動(dòng)性較弱，投資者的風(fēng)險(xiǎn)則較高，股票的報(bào)酬率會(huì)因?yàn)橥顿Y者需要彌補(bǔ)其在流動(dòng)性方面的損失而提高，股票的價(jià)格就會(huì)被低估，企業(yè)的股權(quán)融資成本會(huì)隨之而升高；反之，股票流動(dòng)性越高，企業(yè)的股權(quán)融資成本越小。另外，對(duì)于擁有大量信息優(yōu)勢(shì)的投資者，他們會(huì)只在股票價(jià)格過(guò)高時(shí)賣(mài)出、在股票價(jià)格過(guò)低時(shí)買(mǎi)入股票，這使其他投資者不愿和有信息優(yōu)勢(shì)投資者進(jìn)行交易，這會(huì)導(dǎo)致信息劣勢(shì)的投資者的股票交易量降低，從而導(dǎo)致股票流動(dòng)性的降低，進(jìn)而增加公司的股權(quán)融資成本。

根據(jù)以上兩方面的分析，環(huán)境會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量的提高可以通過(guò)降低企業(yè)和投資者之間的信息不對(duì)稱程度來(lái)提高企業(yè)股票流動(dòng)性和降低投資者的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)這兩個(gè)途徑降低了投資者要求的回報(bào)率，即上市公司的股權(quán)融資成本。因此可以提出假設(shè)：環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越高，股權(quán)融資成本越低。

三、環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響

現(xiàn)在對(duì)于銀行等債權(quán)人來(lái)講，評(píng)估客戶的貸款風(fēng)險(xiǎn)主要依據(jù)年度財(cái)務(wù)報(bào)告，因此提高信息披露質(zhì)量有助于使銀行與公司之間的信息不對(duì)稱程度降低，進(jìn)而降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在環(huán)境問(wèn)題日益嚴(yán)重的今天，重污染行業(yè)的環(huán)境會(huì)計(jì)信息也成為銀行等債權(quán)人需要關(guān)注的重要信息之一。因此，在信貸市場(chǎng)上，由于信息不對(duì)稱，對(duì)于一些重污染行業(yè)，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)為了區(qū)別其他劣質(zhì)企業(yè)，更傾向于把公司的環(huán)境會(huì)計(jì)信息提供給銀行等債權(quán)人，而那些不對(duì)環(huán)境信息披露的公司則可能被看做存在不利的信息，其債務(wù)融資成本會(huì)隨之升高。因此，公司的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越高，表示公司出現(xiàn)違約的概率也越低，債權(quán)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求就越低，其債務(wù)融資的成本就越低。從債權(quán)人方面，信息不對(duì)稱的存在容易出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，一方面?zhèn)鶛?quán)人為避免簽訂合同前的逆向選擇，需要充分了解客戶的情況，要求客戶充分披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息。另一方面為避免簽訂合同后的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，債權(quán)人要跟蹤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，也需要企業(yè)高質(zhì)量的對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息進(jìn)行披露。由此可見(jiàn)，環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的提高可以使債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度降低，有利于增強(qiáng)債權(quán)人對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履約狀況的了解，便于應(yīng)對(duì)企業(yè)簽約前的隱藏信息的逆向選擇、簽約后隱藏行為的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此，我們可以提出假設(shè)：環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越高，債務(wù)融資成本越低。

四、環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)兩種融資成本影響的差異性

對(duì)于股東和債權(quán)人來(lái)說(shuō)，他們防范信息風(fēng)險(xiǎn)的能力和手段不同，債權(quán)人和企業(yè)簽訂的債務(wù)合同往往是具有一定的彈性和復(fù)雜性的復(fù)合性合同，為了調(diào)整信息不對(duì)稱引起的收益風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人可以根據(jù)企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量來(lái)制定合同條款，而對(duì)于大部分股東來(lái)說(shuō)，這往往是不現(xiàn)實(shí)的，因此對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，由于他們?nèi)鄙傩畔?yōu)勢(shì)、缺少詳細(xì)的合同，防范信息風(fēng)險(xiǎn)的能力就不如債權(quán)人，對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量更依賴，也就是在同樣的情況下，環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)于股權(quán)融資成本的影響要大于其對(duì)于債務(wù)融資成本的影響。根據(jù)上述分析，我們可以提出假設(shè)：環(huán)境會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響要大于對(duì)債務(wù)融資成本的影響。

根據(jù)上述分析，在重污染行業(yè)，環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)兩種融資成本-股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本均呈現(xiàn)出正比例關(guān)系，重污染行業(yè)的環(huán)境管理狀況及披露質(zhì)量已經(jīng)在我國(guó)大部分股東和債權(quán)人中引起了足夠的關(guān)注，已經(jīng)對(duì)他們制定決策產(chǎn)生的影響；而且，身為兩種性質(zhì)不同的投資者，債權(quán)人和股東對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的重視和依賴程度也有差異，從上述的分析中可以看出，相對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，大部分股東對(duì)企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的關(guān)注程度更加強(qiáng)烈，因此，相比于債務(wù)融資成本，股權(quán)融資成本受環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的影響更加明顯。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，提高環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量也是使公司融資成本降低并且使公司融資效率提高的手段之一，同時(shí)企業(yè)還可以依據(jù)股東和債權(quán)人對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的依賴程度和關(guān)注程度的差別，更好更高效的降低融資成本，提高上市公司融資效率，進(jìn)而提高公司效益。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：劉娓娓（1992- ），女，河南省商丘市，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)