環(huán)球時(shí)報(bào)/2015-12-07/ 第15版面/國(guó)際論壇 /作者：周俊生

在經(jīng)濟(jì)增速減弱的背景下，央行正以持續(xù)的降準(zhǔn)降息來(lái)向企業(yè)輸送資金“血液”，幫助企業(yè)渡過(guò)目前的難關(guān)。但是，企業(yè)對(duì)融資的過(guò)度依賴(lài)正在產(chǎn)生新的問(wèn)題，隨著中國(guó)金融制度改革的日趨深入，困難企業(yè)得到融資支持的空間不斷縮小，由企業(yè)融資所產(chǎn)生的違約風(fēng)險(xiǎn)將日趨嚴(yán)重。就在最近，有外媒報(bào)道稱(chēng)，中國(guó)企業(yè)有可能集體進(jìn)入“龐氏融資”階段。

龐氏是金融市場(chǎng)上設(shè)計(jì)“拆東墻補(bǔ)西墻”之類(lèi)的騙局詐騙投資者錢(qián)財(cái)行徑的代名詞。認(rèn)為中國(guó)企業(yè)像龐氏一樣設(shè)計(jì)騙局詐騙投資者，自然不是事實(shí)。但是，部分中國(guó)企業(yè)在對(duì)資金的依賴(lài)上，卻與龐氏融資在形式上有相似之處。

在高增長(zhǎng)階段，中國(guó)企業(yè)走的是投資擴(kuò)張道路，而這種擴(kuò)張又與銀行信貸的擴(kuò)張配套，企業(yè)在源源不斷的銀行信貸支持下，產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，GDP也不斷地創(chuàng)造新高。但這種模式使很多商業(yè)銀行背負(fù)了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，在金融改革不斷深入，商業(yè)銀行走上市場(chǎng)化道路以后，銀行信貸已經(jīng)有所控制，為了繼續(xù)對(duì)企業(yè)提供資金支持，最近幾年，企業(yè)債、信托產(chǎn)品等影子銀行的規(guī)模又不斷擴(kuò)張，這導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速增長(zhǎng)。資料顯示，今年需要償還銀行利息的借款、債務(wù)等規(guī)?？赡茉鲩L(zhǎng)5%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7.6萬(wàn)億元人民幣，這導(dǎo)致違約數(shù)量迅速增長(zhǎng)。最近兩年，各地不斷出現(xiàn)信托類(lèi)產(chǎn)品不能按約兌付的事件，投資者陷入困境，地方政府也面對(duì)沉重壓力。

經(jīng)濟(jì)增速的不斷放緩，使中國(guó)企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)陡然放大，而為了遏制這種風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，企業(yè)又不得不繼續(xù)借新債還舊債。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，一個(gè)重要的原因是企業(yè)在以往的增長(zhǎng)模式中養(yǎng)成了依賴(lài)融資發(fā)展的惰性，創(chuàng)新能力明顯不足，不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的要求。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)形成后，企業(yè)借債時(shí)預(yù)期或者承諾的投資回報(bào)率已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)，這種狀況也促使政府改變貨幣政策，以持續(xù)的降準(zhǔn)降息來(lái)減輕企業(yè)的債務(wù)壓力，客觀(guān)上強(qiáng)化了企業(yè)不思創(chuàng)新的惰性。但是，盡管最近一年來(lái)央行前所未有的降息6次，企業(yè)債借貸成本降至5年來(lái)最低點(diǎn)，但由于企業(yè)缺乏創(chuàng)新，轉(zhuǎn)型乏力，令這種貨幣寬松政策的效果打了折扣。

越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)面臨“龐氏融資”問(wèn)題，將影響到未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，必須克服長(zhǎng)期以來(lái)形成的對(duì)資金推動(dòng)增長(zhǎng)路徑的過(guò)度依賴(lài)，以創(chuàng)新為企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，也有必要改變單純地用資金輸血幫助企業(yè)維持經(jīng)營(yíng)的思路，穩(wěn)定貨幣政策，嚴(yán)控不良債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)，用市場(chǎng)的壓力來(lái)倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型，對(duì)于一些產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的行業(yè)，則要堅(jiān)決壓縮，以此消除不良債務(wù)產(chǎn)生的根源，避免中國(guó)企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入“龐氏階段”。好在，中國(guó)企業(yè)雖然面臨債務(wù)壓力，但這種危機(jī)與當(dāng)年龐氏制造的騙局畢竟有本質(zhì)的區(qū)別，不斷膨脹的債務(wù)是逐漸形成的，只要堅(jiān)定推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從轉(zhuǎn)型中挖掘新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，完全可以避免中國(guó)企業(yè)整體性地進(jìn)入“龐氏階段”。▲（作者是財(cái)經(jīng)評(píng)論員）