常兵兵

不為浮云遮望眼浙江PE 低調(diào)有內(nèi)涵

常兵兵

楊耀是杭州一家股權(quán)投資公司的投資經(jīng)理，浸淫行業(yè)多年的他越來越感覺壓力山大。壓力來自“合伙制”后的激烈競爭?！艾F(xiàn)在做PE太多了尤其是在杭州，好的項目僧多粥少多家公司都在盯，就看你資源多不多、價格好不好、關(guān)系硬不硬”。他告訴筆者原本公司有幾個比較看好的新材料創(chuàng)業(yè)項目，結(jié)果由于種種原因最終都被別人挖走了。

其實從表面看浙江的PE，引人關(guān)注的事件一直以來就不是很多。能夠追溯得到的最近熱點是2014年的8月，浙江第一次低調(diào)公開了私募股權(quán)基金——溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限公司（合伙企業(yè)）成立的消息。他的誕生與浙江民營經(jīng)濟的龐大基數(shù)和巨量的需求規(guī)模相比，實在是九牛與一毛＋霄壤之別的反差。雖說伴隨著行業(yè)的成長，浙江PE也快速增長好幾年。但如今的PE潮已經(jīng)有退熱的趨勢，昔日眾人趨之若鶩的行業(yè)，似乎正在漸漸陷入冷靜。

大浪淘沙之后它們將向何處去？為了解股權(quán)投資企業(yè)的實際生存狀況，筆者特別進行了相關(guān)調(diào)查。

排名與規(guī)模看似不盡人意

浙江工商大學最近一次相關(guān)調(diào)查顯示，浙江已成為全國私募股權(quán)投資基金第四大集聚地。去年底共有股權(quán)管理公司507家，管理資金規(guī)模已接近千億元；由浙江企業(yè)家發(fā)起、打著投資公司旗號參與PE投資的企業(yè)更是不計其數(shù)。從管理資產(chǎn)規(guī)模來看，浙江股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展水平并沒有進入全國領(lǐng)先陣列，具有區(qū)域影響力的股權(quán)投資企業(yè)及管理公司相對缺乏。與民營經(jīng)濟大省的地位不甚匹配。在國內(nèi)的同行里，這幾年浙江具有較高影響力的股權(quán)投資公司并不多。據(jù)清科——中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度（2014）排名榜單，浙江本土企業(yè)只有天堂硅谷和華睿投資兩家企業(yè)進入排名前十，前50強中只有四家浙江股權(quán)投資企業(yè)入圍。從單體股權(quán)投資管理公司分析，所調(diào)查的89家公司中，90%以上的公司金融資產(chǎn)沒有超過10億元，近70%的基金雇傭的人數(shù)少于10人，22%的公司人員在10-30人之間。大多數(shù)公司規(guī)模相對較小，仍然處于成長初期。只有2-3公司的管理資產(chǎn)規(guī)模達到30億-40億元的較高水平。究其原因和浙江整個經(jīng)濟發(fā)展狀況有關(guān)，雖然就資源來來看我省中小民營企業(yè)眾多，但符合PE投資方向的項目并不多，而走出去面向全國求發(fā)展，浙江股權(quán)投資公司在能力與經(jīng)驗方面仍處于相對弱勢。

浙江工商大學的資料還顯示浙江的11個地級市，“股權(quán)投資”或“創(chuàng)業(yè)投資”或“風險投資”的企業(yè)數(shù)量以杭州、寧波、紹興為多。而以民營經(jīng)濟發(fā)達聞名的溫州和臺州，股權(quán)投資企業(yè)的數(shù)量卻明顯偏低，甚至低于臨近的金華和衢州。數(shù)量最少的是麗水和舟山。分析這一現(xiàn)象背后的原因有三個：一是說明股權(quán)投資公司選擇注冊登記地，較多的考慮當?shù)爻鞘惺欠襁M行政策扶持，占據(jù)了關(guān)鍵的權(quán)重；二是溫州和臺州的PE數(shù)量偏少，與“中小企業(yè)多、融資難；民間資本多、投資難”的兩難兩多問題具有一定的相關(guān)性。三是相對缺少優(yōu)質(zhì)的股權(quán)投資企業(yè)，相對缺乏民營企業(yè)的創(chuàng)新項目，導致了浙江風投資本與民營實體經(jīng)濟的通道難以呼應(yīng)與銜接。

從浙江新增的股權(quán)投資公司數(shù)量來看，去年上半年全省工商登記股權(quán)投資公司數(shù)量相比上年同期有所減少。主要是外部環(huán)境有所變化所致，2014年12月國家發(fā)改委對PE行業(yè)加大了監(jiān)管力度，《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》及各類相關(guān)監(jiān)管政策先后出臺，其中強制實行備案制度，設(shè)定LP出資額下限等，對業(yè)界帶來了一定的沖擊。2013年以來進入經(jīng)濟增速放緩的新常態(tài)，對浙江來講也需要逐步加以適應(yīng)，同時受制于IPO重啟以來股市持續(xù)升溫，一定程度影響了資金對PE市場投資的熱情。體現(xiàn)在浙江PE市場的明顯變化是，需要融資的項目數(shù)量減少了，價格呈現(xiàn)攀升趨勢。

政府搭臺引資PE賺錢了

股權(quán)投資發(fā)展的重要意義在于其一端連接實體經(jīng)濟，另一端聯(lián)系金融資本市場，發(fā)揮了優(yōu)化配置稀缺金融資源的功能。起到嫁接金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的橋梁作用。從這個意義上說股權(quán)投資基金的取向，決定了地方未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型的方向。近三年來浙江已經(jīng)相繼發(fā)起設(shè)立了7家股權(quán)投資創(chuàng)投基金：分別是5只總規(guī)模達12億元的浙江省引導基金（由省政府投入2.5億元財政資金為引導）；50億元的浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，5億元的省創(chuàng)投指導基金。主要扶持目標是科技型、初創(chuàng)型中小企業(yè)。嘉興、杭州、溫州市政府做出積極回應(yīng)，設(shè)立各自的引導基金。2013年嘉興發(fā)行首個“南湖煙雨”政銀結(jié)構(gòu)集合債券基金，政府引進風投資金300萬元，投入財政資金1000萬元。以此為基礎(chǔ)通過與嘉源九鼎、萬盛基金等投資機構(gòu)的合作，設(shè)立了18個創(chuàng)投基金，總規(guī)模達到40.36億元。嘉興南湖園區(qū)的禾潤電子、壹零生物、中國式斗牛等20家創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得了直接投資。2011年杭州市引進世界最強的私募股權(quán)投資機構(gòu)——普維投資，以有限合伙形式發(fā)起成立了40億元規(guī)模的“產(chǎn)業(yè)母基金”，成為普維投資在全球范圍內(nèi)設(shè)立的第一支非美元基金?；饘Ｗ⒂谖幕瘎?chuàng)意、旅游休閑、電子商務(wù)和信息軟件等產(chǎn)業(yè)，與杭州“十二五”時期十大產(chǎn)業(yè)高度吻合。2011年溫州市成立“溫州人股權(quán)投資基金”規(guī)模30億元。由市政府出資引導，采取有限合伙制組織形式，引導溫州民間資本合理流動、回歸本土，進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動和地方金融產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，服務(wù)于溫州地方經(jīng)濟建設(shè)。

筆者留意到即便是在行業(yè)發(fā)展并不景氣的背景之下，浙江大部分股權(quán)投資企業(yè)依然保持了盈利，只有10%的股權(quán)投資企業(yè)處于虧損狀態(tài)。浙江股權(quán)投資企業(yè)運營總體健康，盈利狀況較好，對吸引和狀大基金具有積極作用，增強了投資人的信任與信心。

浙江股權(quán)投資企業(yè)的良好狀態(tài)與相關(guān)的政策引導不無關(guān)系。2011年為構(gòu)建多層次的股權(quán)投資基金體系，浙江出臺了《關(guān)于促進股權(quán)投資基金發(fā)展的若干意見》。——目標是推動浙江產(chǎn)業(yè)升級以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整；路線是把民間資本引導到新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、低碳等產(chǎn)業(yè)上去。在政府主導的路線圖與時間表的指導之下，浙江眾多PE機構(gòu)的行業(yè)投向與投資風格逐步發(fā)生了轉(zhuǎn)換：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的新能源、新材料、新一代信息技術(shù)，成為最受浙江股權(quán)投資企業(yè)重視的投資目標?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)、中高端制造業(yè)被列入十二五中長期扶持規(guī)劃重點。從資金介入的階段來看，近80%的股權(quán)投資企業(yè)較為理性地選擇發(fā)展期和擴張期進行投資布局，投資持續(xù)時限分布在2到5年之間。更為積極的變化的是，試點扶持早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有所增加，提前介入專業(yè)行業(yè)并不是簡單的追逐高額利潤，這一轉(zhuǎn)變說明PE投資的前瞻性與研判能力正在提高。為了集中解決創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資等各種股權(quán)投資基金在工商登記限制過多、界限不清的問題，打通民間資本對接產(chǎn)業(yè)資本的通道。2014年4月浙江率先在全國出臺了《浙江省股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資管理企業(yè)登記辦法》對企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍、注冊資本、股東出資、企業(yè)類型等方面進行統(tǒng)一規(guī)范。

自從《合伙企業(yè)法》正式實施以來，激發(fā)了國內(nèi)以有限合伙制的形式設(shè)立股權(quán)投資基金的熱情。杭州的PE較多地嘗試了合伙制經(jīng)營模式。國外的實踐證明了有限合伙制比公司制更能滿足GP和LP的需求。楊耀告訴筆者實踐的感受是在募資方面，有限合伙中GP的無限責任，能夠促使其更好地管理基金和控制風險，給LP帶來保障和信心，而公司制股權(quán)投資依靠內(nèi)部制度，并不能對管理團隊進行有效約束。同時由于可以采用銀行托管資金的方式，有限合伙制可以規(guī)避使用多個銀行賬戶管理資金的風險。投資方面有限合伙的GP決策機制及時高效，能夠充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢。更關(guān)鍵的是解決了激勵問題，形成了內(nèi)部競爭。合伙人增強了開拓市場，追蹤項目的動力。同樣是實行合伙制，浙江PE與天津PE的差異——憑借國家對濱海新區(qū)先行先試的政策，天津發(fā)展合伙制股權(quán)投資后來居上。在業(yè)內(nèi)看來是緣于市場定位有所不同，浙江PE企業(yè)更注重單個項目的規(guī)模和盈利水平。

突破瓶頸亟須引進人才

股權(quán)投資在助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面被寄予厚望。浙江PE界存在亟待解決的問題。首當其從的是缺少人才，團隊是股權(quán)投資企業(yè)的核心資產(chǎn)，但恰恰是浙江PE比較缺乏的。在浙江工商大學管理學院進行的相關(guān)調(diào)查中，34.8%的股權(quán)投資企業(yè)認為發(fā)展中受到了人才缺乏的制約。除此之外政策支持力度不夠和資金缺乏，也是股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展面臨的兩大突出困難，分別占到困難認同度的31.5%和20.2%

不僅如此對浙江PE企業(yè)而言，退出渠道也并不順暢。只有28%的股權(quán)投資通過IPO實現(xiàn)了退出，出售和兼并退出分別占到28%和19%，回購和注銷退出共占到25%。以上數(shù)據(jù)表明浙江股權(quán)投資企業(yè)的投資退出渠道，主要還是依賴于IPO。除了退出渠道不暢，浙江PE界存在的問題還有PE價值過高，以及PE腐敗等等。浙江千億PE資本如何引入良性發(fā)展道路，股權(quán)投資行業(yè)如何引入良性可持續(xù)發(fā)展，仍然是一道未解的難題。

為了求解難題，省內(nèi)各地推出多種配套措施。股權(quán)投資企業(yè)最為集中的杭州，已經(jīng)吸引了70多家股權(quán)投資基金入駐，為了培育和引進股權(quán)投資企業(yè)，在鳳凰山南開辟的股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)園已經(jīng)開業(yè)。嘉興南湖以省級金融創(chuàng)新試點為契機，加快股權(quán)投資企業(yè)集聚式發(fā)展。智庫專家、人大代表、政協(xié)委員針對浙江PE反映的問題，形成了系列建議和議案，包括稅收優(yōu)惠、購房補貼、項目獎勵等綜合性措施，吸引國內(nèi)外股權(quán)投資行業(yè)的高級管理人才創(chuàng)業(yè)。針對股權(quán)投資企業(yè)高層骨干員工的能力提高，浙江有關(guān)部門將定期組織從業(yè)人員培訓，把握國家宏觀經(jīng)濟和政策走向。請知名投資人、專家學者和政府官員，分析股權(quán)投資行業(yè)的國內(nèi)外發(fā)展趨勢，探討風險控制實務(wù)和監(jiān)管思路。提高股權(quán)投資行業(yè)人員的綜合素質(zhì)。

鏈接

“PE”（Private Equity）在中國通常稱為私募股權(quán)投資。從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股實現(xiàn)獲利。在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權(quán)型投資方式。LP 和GP是私募基金組織形式里的有限合伙里面的兩種當事人形態(tài)，由發(fā)起人擔任一般合伙人（GP），投資人擔任有限合伙人（LP），法律上一般合伙人須承擔無限法律責任，有限合伙人承擔以投資額為限的法律責任。一般合伙人扮演基金管理人的角色，除收取管理費外，依據(jù)有限合伙的合同，享受一定比例的利潤。我國的《合伙企業(yè)法》修改后，允許出現(xiàn)有限合伙形式。私募通過信托實現(xiàn)陽光化的“上海模式”，私募機構(gòu)在信托產(chǎn)品中擔當一般受益人角色，按照一定比例投入資金作為保底，在獲取的收益超出預期的時候，一般受益人獲取超出預期部分的絕大部分收益。

STUDIES ON ZHEJIANG PE