王家卓

（1.北京大學(xué)匯豐商學(xué)院中小企業(yè)研究中心 深圳518055；2.紐約市立大學(xué)）

1 網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展現(xiàn)狀和意義

網(wǎng)絡(luò)借貸又稱P2P（Peer to Peer，人人貸）、P2P網(wǎng)貸、網(wǎng)貸、P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸或P2P 小額貸款。簡而言之，網(wǎng)絡(luò)借貸就是有資金出借意向的出借方通過P2P網(wǎng)貸平臺將資金出借給有資金需求的借款方。

在我國，網(wǎng)絡(luò)借貸直接產(chǎn)生于兩個基本來源：其一是社會中存在的未能被傳統(tǒng)金融體系所滿足的融資需求；其二是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展。從融資需求的角度看，社會中任何個體都可能在某個特定的時期（或時點），由于缺少足夠的收入來源，出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難、需要及時獲得融資的情況。在傳統(tǒng)的金融體制下，雖然銀行及相關(guān)的金融機構(gòu)可以提供利率相對較低的貸款融資服務(wù)，但出于規(guī)模效益和風(fēng)險控制等因素的考慮，普通民眾特別是低收入消費群體或小微企業(yè)的小額貸款需求往往不能被充分滿足。因此，個人與個人之間通過口頭或書面約定進行融資的民間借貸，就成為了一種替代的融資方式，盡管這種融資方式的成本和風(fēng)險都要遠(yuǎn)高于銀行貸款。

從互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的角度來看，隨著信息產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，個人與個人之間的借貸可以逐漸通過互聯(lián)網(wǎng)得以實現(xiàn)，作為其結(jié)果，P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺應(yīng)運而生。P2P 網(wǎng)貸平臺是專門從事網(wǎng)絡(luò)借貸中介服務(wù)的平臺，負(fù)責(zé)對借款人的信用、財務(wù)狀況、抵押物等進行考察和評估，并將優(yōu)質(zhì)的借款人推薦給有資金出借需求的出借人，供其選擇和出借資金，從而完成出借人與借款人之間的點對點資金融通交易。一般而言，P2P 網(wǎng)貸平臺的職能只是為借貸雙方提供相互的信息交流、信息價值認(rèn)定和其他促成交易完成的服務(wù)（如借貸信息公布、信用審核、法律手續(xù)、投資咨詢、逾期貸款追償以及其他增值服務(wù)），但不作為借貸資金的債權(quán)或債務(wù)方參與交易。由于互聯(lián)網(wǎng)的延伸覆蓋范圍廣泛，借助互聯(lián)網(wǎng)，個人對個人的借貸可以突破傳統(tǒng)的民間借貸通常具有的熟人和地域的條件限制，從而實現(xiàn)不同地區(qū)的個人對個人（或點對點）的信息獲取和資金流動。同時，它也打破了傳統(tǒng)的金融機構(gòu)在公開市場上對于融資渠道、融資對象和融資來源的壟斷，使借貸的供求雙方可以通過網(wǎng)絡(luò)平臺直接進行對接。

自從2007年中國第一家P2P 網(wǎng)貸平臺拍拍貸在上海上線，中國的網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)已經(jīng)歷了跌宕起伏、遍地開花式的高速增長階段。截至2014年年底，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的總體年度貸款余額已達(dá)1 036 億元人民幣，比2013年增長了3.87 倍；歷史累計成交量超過3 829 億元人民幣；綜合收益率已從2014年初的17.86%降至2014年底的16.08%；平均借款期限為6.12個月，比2013年增加1.39個月；網(wǎng)貸行業(yè)活躍的出借人數(shù)與借款人數(shù)分別達(dá)116 萬人和63 萬人，較2013年分別增長了364%和320%。2014年，雖然政府監(jiān)管未能如預(yù)期完全落地，全國性的征信系統(tǒng)仍亟待開發(fā)，問題平臺仍不斷出現(xiàn)，風(fēng)險控制技術(shù)與保障投資人資金安全的各項措施仍需進一步開發(fā)與完善，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的最終定位也仍有待監(jiān)管機構(gòu)的最后確認(rèn)與澄清，但與前幾年相比，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)已在2014年邁出了關(guān)鍵性的一步。網(wǎng)絡(luò)借貸對于實現(xiàn)普惠金融，增加合法可貸資金的有效供給，改善和促進中小企業(yè)的生存與發(fā)展，提升金融市場的資源配置效率，支持中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型的重要意義已日漸成為社會各界的共識。網(wǎng)絡(luò)借貸將成為互聯(lián)網(wǎng)時代的基本融資方法之一和現(xiàn)代金融市場不可或缺的組成部分的趨勢已日漸明朗。

以普惠金融而言，其涉及一個金融體系能否惠及社會全體成員，能否為社會所有階層和群體提供全方位和高效率的金融服務(wù)，特別是能否滿足通常難以得到充分覆蓋的中低收入階層和規(guī)模較小的中小企業(yè)的融資需求。由于這一社會群體在全社會中的占比最大，滿足這部分社會群體的融資需求具有重大的經(jīng)濟意義和社會意義。

轉(zhuǎn)變中國的經(jīng)濟增長模式，需要增大國內(nèi)居民消費在促進經(jīng)濟增長中的作用，增加國內(nèi)居民實際購買力的水平。但在中國目前社會保障體系發(fā)展尚不完善，住房、醫(yī)保和教育的高額費用會基本用盡普通消費群體特別是低收入消費群體可支配收入的情況下，缺乏大多數(shù)普通消費群體實際購買力的需求則難以促成中國經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變。消費金融具有幫助消費者連接其當(dāng)前消費與未來收入的功能，可以有效地幫助消費者，特別是當(dāng)期的低收入消費者，能夠不局限于消費者的當(dāng)前收入，從而可以在其整個生命周期的范圍內(nèi)進行消費規(guī)劃和支出。因此，普惠性的消費金融會極大地增加普通消費者，特別是低收入消費者的實際購買力，從而提高整個社會的有效需求水平。以中低收入階層和中小企業(yè)為借貸主體的網(wǎng)絡(luò)借貸，可以有效地彌補傳統(tǒng)金融體系在滿足低收入群體融資需求方面的不足，成為大型國有商業(yè)銀行的重要補充。

中小企業(yè)融資是事關(guān)中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型的另一個重要議題，占比全社會企業(yè)總數(shù)的99%以上，中小企業(yè)對中國GDP 增長的貢獻已超過60%，對稅利的貢獻也已超過50%。它們提供了近70%的進出口貿(mào)易額，占新產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)的75%，占發(fā)明專利的65%，對新增就業(yè)的貢獻達(dá)85%。在向創(chuàng)新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型方面，中小企業(yè)不僅在創(chuàng)新范圍上覆蓋了占比不到企業(yè)總數(shù)1%的少數(shù)大型企業(yè)無法全面覆蓋的眾多領(lǐng)域，而且在實施科技創(chuàng)新方面具有比大型企業(yè)，尤其是具有壟斷地位的大型企業(yè)更加強烈的創(chuàng)新動機。因為創(chuàng)新通常是對市場現(xiàn)有狀況的改變，而大型企業(yè)通常是現(xiàn)有狀況的最大受益者。美國著名的柯達(dá)公司的破產(chǎn)申請，就是一個曾具有壟斷地位的大型跨國公司因擔(dān)心損害其傳統(tǒng)膠片技術(shù)的傳統(tǒng)利益而不愿開發(fā)采納新型數(shù)字技術(shù)，最終導(dǎo)致破產(chǎn)保護申請的典型案例。

盡管中小企業(yè)在科技創(chuàng)新和經(jīng)濟增長中的作用不可或缺，但由于其規(guī)模的限制，中小企業(yè)通常會缺乏獲得銀行貸款所需要的足夠的抵押資產(chǎn)、以往的信用歷史、規(guī)范的財務(wù)報表以及充分的信息披露，再加上大型商業(yè)銀行在規(guī)模效益方面的考量，就使得融資艱難成為中小企業(yè)在世界范圍內(nèi)所面臨的挑戰(zhàn)。在中國，由于傳統(tǒng)的金融體系對民營資本開放不足，使得可貸資金市場供求不平衡的程度更為嚴(yán)重，這種不平衡會極大地制約中小企業(yè)的生存發(fā)展，阻礙中國經(jīng)濟增長模式的成功轉(zhuǎn)型。顯而易見的是，網(wǎng)絡(luò)借貸能夠有效地通過網(wǎng)絡(luò)平臺使中小企業(yè)能夠及時地從豐裕的民間資本中獲得迫切需要的資金，從而促進中小企業(yè)的健康發(fā)展，填補傳統(tǒng)的金融體系對中小企業(yè)的覆蓋不足。因此，網(wǎng)絡(luò)借貸是對大型國有商業(yè)銀行的重要補充。

在互聯(lián)網(wǎng)和無線通信時代，通過互聯(lián)網(wǎng)和有線、無線網(wǎng)絡(luò)進行交易，將會逐漸演變成為商業(yè)，特別是服務(wù)業(yè)主流的交易方式。在前互聯(lián)網(wǎng)時代，消費者實際上是以一種被“雙規(guī)”的方式來獲得服務(wù)和進行交易的。消費者必須在規(guī)定的時間（銀行或其他服務(wù)提供機構(gòu)的辦公時間）、規(guī)定的地點（銀行或其他服務(wù)提供機構(gòu)的物理網(wǎng)點或營業(yè)處）來獲得所需要的服務(wù)。消費體驗則更是一個被完全忽略或基本無法實現(xiàn)的因素和目標(biāo)。在互聯(lián)網(wǎng)時代，“任何時間、任何地點、任何方式和消費體驗”將成為決定商業(yè)交易和服務(wù)提供方式的基本原則。作為廣義服務(wù)業(yè)的一個組成部分，金融業(yè)也不例外。試想，一個需要進行包括借貸在內(nèi)的金融交易（或任何其他服務(wù)業(yè)交易）的消費者，如果能在家中的電腦前，在候車、購物排隊或旅游閑暇時就可以通過互聯(lián)網(wǎng)和有線、無線通信手段完成金融交易（或其他服務(wù)業(yè)交易），他會愿意以被“雙規(guī)”的方式排隊、拿號、等待較長時間來完成同樣的交易嗎？ 同理，如果有一個服務(wù)機構(gòu)率先提供網(wǎng)絡(luò)交易（雖然不一定是P2P），其他服務(wù)機構(gòu)在條件（如利率、價格、產(chǎn)品、風(fēng)險等）相同的情況下，會馬上跟進、擔(dān)心被淘汰出局嗎？ 因此，從互聯(lián)網(wǎng)時代這樣一個具有革命性和時代性技術(shù)創(chuàng)新的角度看，網(wǎng)絡(luò)借貸完全是應(yīng)運而生。

網(wǎng)絡(luò)借貸充分地利用了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，公開化、合法化、互聯(lián)網(wǎng)化了一個已存在多年且規(guī)模巨大的民間借貸市場，滿足了一部分確實存在、但在傳統(tǒng)體制下無法得到充分滿足的合理需求，順應(yīng)了服務(wù)業(yè)發(fā)展的根本趨勢。因此，網(wǎng)絡(luò)借貸盡管是由民間草根以P2P的形式發(fā)起的，時至今日，且依然存在種種問題，但其生命力和存在的必要性和合理性是毋庸置疑的。2014年，大批具有國資、銀行、風(fēng)投和上市公司背景的資本大舉進入網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)，就是一個鮮明的佐證。因此，從各國網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展情況看，不論國家的監(jiān)管規(guī)則條例最終將如何確定，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)本身都會不斷發(fā)展、日益壯大。不同監(jiān)管條例所影響的，只是具體的“游戲規(guī)則”和誰有資格成為這個“游戲”的玩家。

2 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的基本商業(yè)模式

P2P 網(wǎng)貸平臺的商業(yè)模式可以從墊付模式、擴張模式、業(yè)務(wù)流程模式及平臺業(yè)務(wù)類型幾個方面進行分類。

（1）墊付模式

從墊付模式的角度看，根據(jù)是否有資金墊付以保護出借人的利益，可把平臺的商業(yè)模式分為無墊付模式（P2P 網(wǎng)貸平臺不承諾保障單個借款標(biāo)的本金）、擔(dān)保模式（P2P 網(wǎng)貸平臺方提供具有資金擔(dān)保的服務(wù)功能）、風(fēng)險準(zhǔn)備金模式（P2P 網(wǎng)貸平臺建立和使用一個特殊資金賬戶，在出現(xiàn)逾期或違約時，用來歸還出借人的資金）以及保險保障模式（P2P 網(wǎng)貸平臺與保險業(yè)合作提供信用保險、保單質(zhì)押融資保險及其他財產(chǎn)領(lǐng)域保險）。

（2）擴張模式

從擴張模式的角度看，P2P 網(wǎng)貸平臺可主要分為直營模式和加盟模式。直營模式是指由公司總部直接在各個城市或地區(qū)成立辦事機構(gòu)或開設(shè)分公司，并由公司總部統(tǒng)一管理各個分部的所有業(yè)務(wù)流程的擴張模式。目前，絕大多數(shù)平臺采用的均為直營模式。加盟模式分為業(yè)務(wù)加盟型和平臺加盟型兩類，前者是以借款人、出借人為紐帶，把網(wǎng)貸平臺和加盟商聯(lián)結(jié)起來，由總部進行控制經(jīng)營；后者則是一個整體的網(wǎng)貸平臺，各個加盟商進行地域劃分，獨立操作平臺，實現(xiàn)聯(lián)盟化經(jīng)營。

（3）業(yè)務(wù)流程模式

從業(yè)務(wù)流程的角度看，網(wǎng)貸平臺可分為P2P 全流程模式、P2N 模式和N2P/N2N 模式?！癗”為多家機構(gòu)，不再是直接的個人對個人。P2P 全流程模式的特點是借貸關(guān)系均通過借貸雙方在網(wǎng)貸平臺上的直接接觸，一次性投標(biāo)達(dá)成，平臺不介入交易，只負(fù)責(zé)信用審核、展示及招標(biāo)；P2N 模式是隨著P2P 網(wǎng)貸的發(fā)展，尋找借款人和擔(dān)保這兩項專業(yè)性較強而又復(fù)雜的職能逐漸被獨立出來，交由一些專業(yè)的小額貸款公司或擔(dān)保公司來完成；N2P/N2N 模式則是在出借人端引入機構(gòu)服務(wù)方，改變了以往單一的個人對個人、個人對企業(yè)的業(yè)務(wù)流程模式。此外，絕大多數(shù)平臺均采用O2O（Online to Offline）的業(yè)務(wù)操作模式，即線下審核放貸，線上對接理財資金。

（4）平臺業(yè)務(wù)類型

從平臺業(yè)務(wù)類型的角度來看，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的主營業(yè)務(wù)可分為個人信用貸款、房產(chǎn)抵押貸款、車輛抵押貸款、動產(chǎn)質(zhì)押貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款、票據(jù)（包括銀行承兌匯票和商業(yè)匯票）、銀行過橋、委托貸款、配資、供應(yīng)鏈金融、融資租賃、商業(yè)保理和資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)。

3 網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的風(fēng)險

網(wǎng)絡(luò)借貸與所有其他的融資方式和金融工具一樣，也存在借款人違約和無法償還本金和利息的風(fēng)險及其他多種風(fēng)險。網(wǎng)絡(luò)借貸打破了傳統(tǒng)的金融機構(gòu)對于融資渠道和來源的壟斷，但并沒有因此而消除借貸這一融資方式本身所天然具有的不確定性和金融市場普遍存在的信息不對稱性。具體來說，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)至少存在以下幾種風(fēng)險。

（1）審貸風(fēng)險

由于我國的征信體系尚不完善，網(wǎng)貸平臺通常難以核實借款人在銀行體系外的債務(wù)狀況，難以客觀地評估借款人的實際償還能力，也難以準(zhǔn)確地核定給予借款人的借貸額度。

（2）中間賬戶風(fēng)險

中間賬戶是為降低交易雙方的交易風(fēng)險而在第三方機構(gòu)（如銀行）開設(shè)的用于存放雙方交易資金的托管賬戶。但由于銀行通常無法準(zhǔn)確評估網(wǎng)貸風(fēng)險對銀行體系的沖擊，從而無法為網(wǎng)貸行業(yè)提供第三方監(jiān)管，使得托管賬戶的資金調(diào)配權(quán)（使用權(quán)）實際上仍然被網(wǎng)貸平臺掌握著。

（3）擔(dān)保墊付風(fēng)險

如為自擔(dān)保，即由網(wǎng)貸平臺自有資金或高度關(guān)聯(lián)的擔(dān)保公司為出借人提供保障，此種擔(dān)保難以對平臺借款業(yè)務(wù)施加有效的約束；如為第三方擔(dān)保，則只是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到第三方擔(dān)保公司，擔(dān)保費僅為擔(dān)保額的3%～5%，而客戶一旦違約，就需100%代償，在此種情況下，擔(dān)保公司將會承擔(dān)極高的風(fēng)險。

（4）流動性風(fēng)險

流動性是指在網(wǎng)貸平臺承諾為出借人墊付逾期借款的情況下，平臺應(yīng)對出借人兌現(xiàn)要求的能力。造成流動性風(fēng)險的原因主要是期限錯配、拆標(biāo)、組團、從眾效應(yīng)和抵押物變現(xiàn)難等。

（5）杠桿風(fēng)險

杠桿風(fēng)險是指出借人以債權(quán)為保障，放大資金杠桿借款，但無法及時還款的風(fēng)險。

（6）技術(shù)風(fēng)險

P2P 網(wǎng)貸本身所依靠的是互聯(lián)網(wǎng)，因此，互聯(lián)網(wǎng)的安全技術(shù)風(fēng)險也就成為了P2P 網(wǎng)貸平臺的技術(shù)風(fēng)險。

（7）法律風(fēng)險

法律風(fēng)險包括P2P 網(wǎng)貸平臺涉及的法律風(fēng)險（如P2P 網(wǎng)貸平臺非法公開發(fā)行證券的風(fēng)險、非法吸存與非法集資的風(fēng)險等）、P2P 網(wǎng)貸出借人涉及的法律風(fēng)險（如電子合同合規(guī)性的風(fēng)險、出借人債權(quán)的合法性風(fēng)險等）、P2P 網(wǎng)貸借款人涉及的法律風(fēng)險（如投向國家禁止的產(chǎn)業(yè)及用途的風(fēng)險等）以及第三方支付涉及的法律問題及風(fēng)險。

（8）道德風(fēng)險

由于當(dāng)前P2P 網(wǎng)貸行業(yè)仍然處于無準(zhǔn)入門檻的狀態(tài)，有部分平臺以借貸的名義開辦平臺，但事實上卻將出借人的資金挪作他用或自融，更有甚者則直接卷款潛逃。

4 網(wǎng)絡(luò)借貸未來的發(fā)展趨勢

作為金融創(chuàng)新的一個重要組成部分和一個完全由市場自下而上產(chǎn)生的融資方式，網(wǎng)絡(luò)借貸在過去幾年的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了許多人最初的預(yù)期和想象。網(wǎng)絡(luò)借貸作為資金借貸雙方通過網(wǎng)絡(luò)借貸公司在互聯(lián)網(wǎng)上設(shè)立的平臺進行資金融通的一種借貸方式，它不但使傳統(tǒng)的商業(yè)銀行不能覆蓋、惠及的眾多中小微企業(yè)以及需要小額貸款的普通消費群體獲得了融資的渠道和機會，促進了消費、生產(chǎn)和科技創(chuàng)新機會的實現(xiàn)，也為機構(gòu)投資者提供了一個深具回報潛力的新興領(lǐng)域，為廣大的中小投資人在股市動蕩、房地產(chǎn)市場風(fēng)險增大、銀行儲蓄回報率過低和缺乏足夠的投資理財機會的情況下，提供了一個另類的投資選擇。網(wǎng)絡(luò)借貸的出現(xiàn)，在互聯(lián)網(wǎng)時代以更為便利參與者的方式，在滿足更多借款人需求的情況下，更加充分地使用了社會閑置資金，促進了利率的市場化，更好地履行了金融市場從資金剩余者手中向資金需求者手中轉(zhuǎn)移剩余資金的基本職能，提高了金融市場進行資源配置的效率。

2015年，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)有望在以下領(lǐng)域得到進一步發(fā)展。

（1）網(wǎng)絡(luò)借貸資金托管

到目前為止，監(jiān)管機構(gòu)已公布的“四條紅線”[1]和“P2P 十大監(jiān)管原則”[2]均強調(diào)了P2P 網(wǎng)貸平臺的信息中介屬性和不得進行非法集資和建立資金池。因此，不論從政府監(jiān)管的角度，還是從出借人對資金安全的需求角度，或是行業(yè)自身規(guī)范發(fā)展的需要來看，P2P 網(wǎng)貸行業(yè)資金第三方托管已勢在必行。

（2）資產(chǎn)端的多樣化

2014年，作為P2P 網(wǎng)貸后端的資產(chǎn)端已出現(xiàn)了融資租賃、票據(jù)、保理、私募債、信托等資產(chǎn)業(yè)務(wù)，使得以P2P 形式發(fā)展至今的網(wǎng)貸，早已不再是純粹的點對點信貸，而逐漸成為在線金融資產(chǎn)交易平臺的趨勢。

（3）出借人端的服務(wù)將會出現(xiàn)較大發(fā)展

不斷的平臺倒閉事件使散戶出借人盲目投資網(wǎng)貸的時代已一去不復(fù)返。一般出借人由于沒有足夠的時間、精力和專業(yè)知識對P2P 網(wǎng)貸平臺的風(fēng)控水平、經(jīng)營模式進行研究和判斷，因此，具備流量、研究實力和風(fēng)控能力的出借人端服務(wù)機構(gòu)將會在2015年迅速發(fā)展。

（4）網(wǎng)貸平臺數(shù)量將會持續(xù)增長

銀行系、國資系、上市系背景平臺的加入，一方面提高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻；另一方面，也將使行業(yè)未來整體綜合收益率水平繼續(xù)下調(diào)，促進行業(yè)的理性定價，提升行業(yè)整體的合規(guī)性和有序性。2015年預(yù)計將會有一大批背景實力強大的新平臺上線。

（5）實力匱乏退出者的比例將會上升

隨著競爭的加劇，獲得客戶的成本將會持續(xù)提升。隨著預(yù)期監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺，純粹的欺詐性平臺的比例將會下降，而缺乏核心競爭力和實力匱乏的平臺退出行業(yè)的比例將會提高。

（6）云征信系統(tǒng)的建設(shè)將會起步

由于我國征信體系構(gòu)建尚不完善，一些監(jiān)管政策暫時性缺失，出借人對于信用債權(quán)投資信心不足。因此，無論是風(fēng)投還是其他背景較為強大的平臺都無法迅速發(fā)展壯大。云征信的建立可以打破信用債權(quán)的發(fā)展瓶頸，對于P2P 網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展意義深遠(yuǎn)。因此，展望2015年，預(yù)計網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)將會進入一個更新的發(fā)展階段。

[1]賈壯.銀監(jiān)會：P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸不得觸碰四條紅線[N].證券時報，2014-4-22.

[2]楊汛.監(jiān)管層首提P2P 十大監(jiān)管原則[N].北京日報，2014-9-28.