郭春麗

摘 要：企業(yè)融資是一個企業(yè)根據自身資金狀況與未來發(fā)展的需要，通過某種渠道向投資者或者債權人籌集資金以保證企業(yè)正常運轉的行為。一般分為權益融資和負債融資兩種方式。企業(yè)通過吸收權益資本的方式籌資即為權益融資，通過舉借債務的方式籌資即為負債融資。負債是指企業(yè)過去的交易或事項形成的現時義務。簡而言之，負債融資就是企業(yè)籌資的一種方式。通過舉債籌集經營資金、進行負債經營，其在西方國家運用得相對多一些。文章從負債融資特點、具體方式及其給企業(yè)帶來的利與弊等方面來深入剖析負債融資方式，對企業(yè)如何更好地利用負債融資提出了建議。

關鍵詞：企業(yè) 負債融資 建議

中圖分類號：F275 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）10-294-02

企業(yè)融資是一個企業(yè)根據自身資金狀況與未來發(fā)展的需要，通過某種渠道向投資者或者債權人籌集資金以保證企業(yè)正常運轉的行為。一般分為權益融資和負債融資兩種方式。企業(yè)通過吸收權益資本的方式籌資即為權益融資，通過舉借債務的方式籌資即為負債融資。負債是指企業(yè)過去的交易或事項形成的現時義務。簡而言之，負債融資就是企業(yè)籌資的一種方式。通過舉債籌集經營資金、進行負債經營，其在西方國家運用得相對多一些。

一、負債融資分析

常見的負債融資具體方式有：一是商業(yè)信用。商業(yè)信用是指企業(yè)之間由于預收賬款或延期付款而形成的常見的信貸關系。這種負債融資方式的成本相對比較低，由于商業(yè)信用一般情況下比較分散且交易額度不高，所以使用率也不高，處于弱勢地位。二是銀行信貸。在當前我國資本市場發(fā)展不完善，企業(yè)很難通過直接融資來籌集資金的情況下，銀行便成了企業(yè)獲得資金的重要渠道，向銀行貸款幾乎成了許多企業(yè)籌資唯一的正式途徑。銀行信貸是一種比較穩(wěn)定、籌資金額大、可信度高的方式，為大多企業(yè)所喜愛。三是企業(yè)發(fā)行債券。它有分散性、可退出性、靈活性等特點。對于融資者而言，發(fā)行債券是一種自主高效的籌資方式。但目前我國債券市場發(fā)展比較滯后。四是租賃。主要指融資租賃，是邊購買企業(yè)設備邊融資的方式，與舉債來購買企業(yè)設備相比，效率更高，也更具靈活性。

二、負債融資的積極作用與風險

（一）負債融資的積極作用

1.負債融資有利于降低企業(yè)綜合資本成本。從籌資者的角度而言，資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所支付的代價，即企業(yè)為了獲取資本的使用權所支付的代價。負債融資與股權融資不同，舉借債務只需要按期向債權人支付利息以及到期時償還本金，而發(fā)行股票需要將剩余利潤在股東之間進行分配，相比之下，負債融資的成本比股權融資的成本要低。企業(yè)在實際的籌資活動中，常常會將幾種籌資方式結合起來，籌資組合中不同的籌資方式的資本成本也是不同的，資本成本較低的負債占融資結構的比重的上升將會降低企業(yè)綜合資本成本。

2.負債融資在一定程度上可使企業(yè)節(jié)稅。大多數公司的資本結構中都有一定的債務比例，主要原因是利息的抵稅作用降低了債務融資成本，使得負債融資成為大多數企業(yè)最經濟的外源融資方式。因為企業(yè)負債融資按期支付給債權人的利息計入財務費用可以在稅前利潤中扣除，使得企業(yè)應納稅所得額減少，間接地增加了企業(yè)價值。不同于股息只能在企業(yè)的稅后利潤中進行分配。因此在所得稅稅率和負債利率不變的情況下，負債水平越高，利息抵稅作用越大。

3.負債融資帶來的財務杠桿正效應。財務杠桿效應是指債務利息等固定性融資成本的存在，使得息稅前利潤的變動引起每股收益更大變動的現象。換句話說債務利息是固定性融資成本，企業(yè)負債經營，無論其息稅前利潤多少，一旦債務規(guī)模和利息率確定，利息費用是不變的，因此息稅前利潤總額與單位息稅前利潤所承擔的利息費用成反比，息稅前利潤增長，單位利潤所承擔的利息費用減少，使得每股收益的增長幅度超過息稅前利潤的增長幅度，正是由于這種放大效應，當企業(yè)存在息稅前利潤時，負債融資便可以順理成章地增加企業(yè)的價值。在企業(yè)投資報酬率大于負債利息率的情況下，負債融資不僅可以補償原籌資成本，還可提高企業(yè)自有資金收益率，為投資者帶來額外的杠桿收益，此時負債融資體現正杠桿效應。

4.負債融資能抑制企業(yè)非效率投資行為。影響企業(yè)價值高低的最根本因素在于企業(yè)的投資行為，所以企業(yè)投資行為是否有效率決定了其能否實現企業(yè)價值最大化的財務管理目標。當企業(yè)資本的邊際收益等于其邊際成本時，資本的收益率達到最大，此時的資本存量水平稱為合意資本存量。如果企業(yè)的某項投資支出不利于使資本存量接近合意資本存量水平，那么這項投資就可以認為是非效率投資。非效率投資主要有兩種具體形式，過度投資和投資不足。過度投資是在投資項目凈現值為負的情況下，企業(yè)管理層仍然決定實施該投資項目的一種非效率投資行為。負債可以防止這種過度投資行為，提高投資效率，因為負債利息的固定支付使得企業(yè)的閑置資金減少，也就減少了管理者進行過度投資行為的機會。而投資不足是指在投資項目的凈現值大于或等于零時，企業(yè)管理層仍放棄對該項目的投資的一種非效率投資行為。企業(yè)作為一個盈利性的經濟主體，按理應選擇凈現值為正的項目以提升企業(yè)價值，但在現實社會中，受信息不對稱以及代理問題等因素的影響，很多企業(yè)都存在非效率投資行為，這些非效率投資行為影響企業(yè)自身發(fā)展也使得整個資本市場資金配置效率低下。委托代理理論認為短期負債可以緩解這一非效率投資問題。相對長期負債而言，短期負債不存在與股東分享投資項目未來收益的情況，也就不會造成投資不足問題。

5.負債是減少股東與管理者代理沖突的工具之一。管理者與股東的目標并不一致，有時管理者會為了自身利益而損害股東利益，當企業(yè)進行負債融資時，由于大量的現金流量必須用于償還債務，使得管理者不能隨意奢侈浪費。另外，若管理者同時持有企業(yè)一定的股份，公司負債水平越高，管理者所擁有的資產份額越多，這樣就會驅使管理者為了股東利益而工作。實際上是負債融資將股東與管理者的利益連在一起，因此有效減少了兩者之間的沖突，降低了代理成本，也正因為如此才有利于抑制過度投資行為。

6.負債融資具有信號傳遞作用。在當下復雜的經濟條件下，時常會產生經營者與外部投資者之間信息不對稱的情況，而企業(yè)對融資方式的選擇能夠有效地將一個企業(yè)的發(fā)展前景準確地傳達給外部投資者。因為內部人員比外部投資者掌握著更多信息，當企業(yè)價值被低估時，現有股東會傾向于采用負債融資以避免未來收益流向新股東。因此，負債水平給外部投資傳遞出有關企業(yè)價值的信息。

7.負債融資有利于將通貨膨脹造成的貨幣貶值損失降到最低。在發(fā)生了未預期的通貨膨脹的情況下，物價上漲貨幣貶值，對企業(yè)造成很大損失，但是對負債較高的企業(yè)而言是有利的，因為債務實際利息率的下降，使還款時債務實際價值要小于借款時的債務價值，也就是說債務“縮水”了，實際上是債務人將貨幣貶值的風險轉嫁到了債權人身上，因此減少了由于通貨膨脹造成的損失。

8.負債有利于保證股東對企業(yè)控制權。因為負債融資不像發(fā)行股票籌資那樣在一定程度上分散股東對企業(yè)的掌控權利，它在增加企業(yè)資金來源的同時并不會干擾企業(yè)控制權。

（二）負債融資的風險

1.負債融資要承擔財務風險以及匯率變動等風險。負債融資會產生相對較高的利息，企業(yè)在經營過程中出于要償還本金和利息的限制，一旦經營不善則會面臨財務上的風險，巨大的還款壓力也會造成企業(yè)破產的可能性，給企業(yè)帶來信譽不良等負面影響。負債產生的財務風險主要包括由于較高的利息的存在，企業(yè)面臨未來還款的較大壓力，出于償還利息和本金的考量，正常的現金流量使用就會受限，以及使其他經營機會喪失等。表現在企業(yè)的經營方面，就是公司經營資金的周轉困難，公司信譽程度的降低，甚至在某些更加嚴重的情況下，還可能讓企業(yè)走向破產。

2.財務杠桿帶來的負效應。財務杠桿是衡量企業(yè)財務風險的一種標桿，財務杠桿的大小一般用財務杠桿系數來表示，財務杠桿系數越大，財務風險越高;反之，財務杠桿系數越小，財務風險越低。財務杠桿的放大效應有正負之分，產生積極作用的同時也帶來一定程度的消極影響。換句話說，固定性成本提高企業(yè)期望收益，同時也增加企業(yè)風險。正是因為利息費用是固定的，息稅前利潤一旦下降，單位息稅前利潤所承擔的利息費用上升，每股收益就以更大的幅度下降。企業(yè)負債經營時，若市場環(huán)境發(fā)生不利變化或企業(yè)自己經營不當，使得資本報酬率較低且低于負債利息率時，就會導致財務杠桿風險，降低普通股每股收益。也就是說如果在資金比較緊張的情況下，不顧財務風險，大量舉借債務，使用較高的財務杠桿，增大財務危機成本，一旦企業(yè)經營產生問題，舉債高，企業(yè)便無法償還債務，將使這些企業(yè)面臨極大的破產風險，此時財務杠桿就產生了負面作用。

3.負債融資會引起股東與債權人之間的代理沖突。在現實的一些企業(yè)中股東和債權人喜愛將資金交給企業(yè)的管理人員管理，那么股東與債權人就形成了一種不直接接觸資金的代理關系。然而，股東們往往喜愛投資高風險的項目，因為一旦投資成功，股東便能收到可觀的收益;如果失敗，債權人則要承受相對較大的失敗后果。所以在負債融資方面，股東為了高投資高回報會不計一切代價過度負債;而債權人沒有享受到項目的利潤，反而要承擔一旦項目失敗而帶來的一系列風險和損失，為了保守起見他們一般會在借款合同中加入限制性條款限制股東進行高風險項目投資以及規(guī)定借款的用途等，因此舉債之后，股東與債權人之間會產生一系列分歧與沖突。

4.負債融資會降低企業(yè)財務靈活性。財務靈活性也叫財務適應能力，具體指公司運用閑置資金和動用剩余負債的能力，應付緊急情況和把握未預見機會的能力。這種靈活性對一個企業(yè)在未來的運營以及發(fā)展壯大上都是十分重要的。但是一旦負債之后，企業(yè)的剩余資金被套牢固定，未來企業(yè)所有的經營選擇都要先考慮能否償還負債，這就給企業(yè)套上了無形的枷鎖。如果因為借入負債而造成喪失財務靈活性的價值較大，給企業(yè)帶來了潛在的損失，就有悖于企業(yè)的理財目標。

三、企業(yè)在進行負債融資時應注意的幾個方面

首先，把握負債融資的平衡點。對于任何一個企業(yè)來說，都有屬于自己的一個負債極限。“借債適度的下限，應以滿足生產經營活動最低限度的需要為界，借債適度的上限，應以不造成負債資金閑置為標準。”如果不考慮外在因素，在正杠桿效應影響下舉債越多所獲得的收益也就越多，這主要是對企業(yè)所有者有利，但對于債權人則需要承擔更大的貸款風險，假如企業(yè)經營不善，那么債權人則很難收回貸款，所以企業(yè)在負債前必須考量所有者與債權人都能夠接受的一個“度”。合理的資本結構是發(fā)揮財務杠桿正面效應的關鍵。因此，企業(yè)應確定最佳的資本結構，并根據自身情況以及環(huán)境的變化加以調整。

其次，正視自身的實際情況，提高償還債務的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。企業(yè)要提高經營管理的能力，加速資產周轉速度增強變現能力，保證償債期間企業(yè)的現金流量能夠按時還本付息。

第三，合理分配資金，提高資金使用效率。企業(yè)負責人及管理人員應時刻注意企業(yè)經營狀況并及時做出應對決策，要綜合考慮到企業(yè)規(guī)模、資產結構、銷售狀況、利率狀況等，將負債籌集到的資金合理地分配到企業(yè)生產經營中的各個方面，合理配備流動負債與長期負債，完善企業(yè)負債結構，使資金充分被運用，創(chuàng)造出更大的收益。如果企業(yè)的資金在經營的某個環(huán)節(jié)出現了問題，那么可能會導致生產停滯不前，最終帶來財務風險。

第四，根據利率走勢做出合理融資安排。負債多少較合理，在一定情況下還取決于利率的高低。若在利率較高的情況下，那么企業(yè)就應當短期負債或者少負債;在利率處于較低的情況下，那么考慮到企業(yè)負債的成本也會降低，則可以適度加大負債的量。

第五，樹立風險意識，建立合理有效的風險防范機制。一個企業(yè)在進行生產經營活動過程中，必然會遇到一些不可預知的情況，導致現實結果與預期結果背道而馳。如果在風險到來之際，企業(yè)毫無準備，一時不能應對，那就可能造成極大的財務損失。所以企業(yè)需要立足于市場，樹立風險意識，合理評估及預防風險、將風險控制在可接受的水平下，積極應對風險，建立起一套完善的風險防范機制。

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（作者單位：浙江中智經濟技術服務有限公司 浙江杭州 310000）

（責編：賈偉）