文/魏慶泉

資本市場(chǎng)如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

文/魏慶泉

中國(guó)的資本市場(chǎng)——多層次的股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在著相互依存、相互促進(jìn)的緊密聯(lián)系。

有些觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)股市的漲跌與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)無(wú)關(guān)，甚至呈現(xiàn)相反的走勢(shì)，比如，2008年金融危機(jī)后，我國(guó)實(shí)施了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策，有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可是股市的走勢(shì)卻不能令人滿意，2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了9.2%的較高增速，上證綜指下跌了21.7%，深證綜指下跌了32.9%，與當(dāng)時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形成強(qiáng)烈反差。但是，這種觀點(diǎn)有些短視。

如果從一個(gè)更長(zhǎng)期的視角去看，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，存在著相互依存、相互促進(jìn)的緊密聯(lián)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)決定了股市的總體趨勢(shì)，股市的健康運(yùn)行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有支撐作用。我國(guó)股市二十幾年來(lái)市值的迅速增長(zhǎng)，一批代表性上市公司伴隨著股市而獲得幾何級(jí)數(shù)的成長(zhǎng)、成為引領(lǐng)各行業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，我們?nèi)〉玫谋姸喑煽?jī)表明資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在著緊密的聯(lián)系。

具體來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有如下推動(dòng)作用。

資本市場(chǎng)與投資者的財(cái)富效應(yīng)

股票是一種虛擬資產(chǎn)，但他切實(shí)構(gòu)成了人們財(cái)富的一部分，股市的健康繁榮，會(huì)相應(yīng)增加投資者的財(cái)富。收入決定著消費(fèi)，股票的上漲會(huì)使得人們傾向于增加消費(fèi)，以提高自己的生活質(zhì)量，消費(fèi)的增長(zhǎng)會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，股市繁榮也就預(yù)示著經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有向好的趨勢(shì)，資本市場(chǎng)的發(fā)展與預(yù)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間存在著合乎邏輯的內(nèi)在聯(lián)系。

資本市場(chǎng)的繁榮影響到企業(yè)的投資行為

股價(jià)上漲的時(shí)候，投資者參與熱情極大提升，上市公司融資需求變得活躍，并且更容易得到投資者的認(rèn)可，從而推動(dòng)企業(yè)界擴(kuò)大投資規(guī)模。反之，股市低迷的時(shí)候，上市公司的投資規(guī)模受到抑制。對(duì)股票價(jià)格與企業(yè)投資之間的關(guān)系，著名的托賓Q理論給出了很好的解釋。該理論認(rèn)為，股票價(jià)格會(huì)影響到資本成本，資本成本又會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生影響。在股票價(jià)格升高的情況下，Q值就會(huì)變大，表示企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票，可籌得更多的資金，并將這些資金用于購(gòu)買新的投資品，從而擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模。投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大動(dòng)力之一，投資的增長(zhǎng)將推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

資本市場(chǎng)推動(dòng)科技創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

科技創(chuàng)新始于技術(shù)、成于資本，這是近幾十年全球科技創(chuàng)新一個(gè)突出的特征。隨著新技術(shù)革命的不斷推進(jìn)，人才技術(shù)和資本的結(jié)合更加緊密，科技創(chuàng)新的步伐更快，涉及領(lǐng)域更廣。以資本市場(chǎng)為核心的風(fēng)險(xiǎn)投資、并購(gòu)重組、發(fā)行上市，為大眾創(chuàng)業(yè)、科技創(chuàng)新提供一個(gè)靈活、高效的市場(chǎng)機(jī)制。2009年開(kāi)始的創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造了無(wú)數(shù)佳話，2013年以來(lái)的并購(gòu)重組至今方興未艾，都是資本市場(chǎng)帶給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時(shí)代標(biāo)簽。完備的資本投資機(jī)制加上配套的中介服務(wù)體系，能夠加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)轉(zhuǎn)化，推動(dòng)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無(wú)到有、從小到大，進(jìn)而增強(qiáng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的活力，形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)如何利用資本市場(chǎng)獲取自身發(fā)展呢？以下幾種方式給了我們參與利用資本市場(chǎng)的途徑。

股權(quán)投資基金——投資與融資

股權(quán)投資基金一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。近十年來(lái)，我國(guó)股權(quán)投資基金蓬勃發(fā)展、眾人皆知，成為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、PE投資、并購(gòu)融資等主要的股權(quán)投資主體。股權(quán)投資基金組織形式多樣，其中比較主流的組織結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1

在股權(quán)投資基金中，出資人包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)投資人、高凈值個(gè)人投資者等，管理人則為專業(yè)的基金管理公司以及行業(yè)的專業(yè)組織（如行業(yè)協(xié)會(huì)、專家）等，實(shí)現(xiàn)了資金、管理和專業(yè)知識(shí)的結(jié)合，保證基金投資的成功率和回報(bào)率。優(yōu)先級(jí)投資人獲得固定收益或有限的超額收益，劣后級(jí)投資人則更高的獲得超額收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)體企業(yè)作為出資人參與LP出資人的角色，可以利用結(jié)余資金、獲得投資收益，也可以占領(lǐng)行業(yè)前沿，為自身的發(fā)展培養(yǎng)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。實(shí)體企業(yè)（或融資項(xiàng)目）作為投資基金的被投資人，則可以獲得亟需的股權(quán)融資、引入科學(xué)管理、整合行業(yè)資源，最終在投資基金的幫助下走向資本市場(chǎng)，成為明星企業(yè)。

多層次資本市場(chǎng)——上市與融資

我國(guó)的資本市場(chǎng)主要包括主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板、新三板，以及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)等，他們共同組成了多層次資本市場(chǎng)體系，如圖2所示。

擬上市企業(yè)聘請(qǐng)券商、律師、會(huì)計(jì)師等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)規(guī)范，在學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)規(guī)則以及滿足相關(guān)要求的基礎(chǔ)上，根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展階段選擇適合自己的板塊上市（掛牌）。企業(yè)可以通過(guò)上市發(fā)行股份獲得資金支持、打開(kāi)融資渠道，同時(shí)股東的股份獲得流通、企業(yè)也得到更多的關(guān)注，企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

并購(gòu)重組——走向資本市場(chǎng)的新途徑

并購(gòu)重組是出于企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型等目的進(jìn)行的一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，并購(gòu)重組將改變公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)估值和發(fā)展空間，從而實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。2013年以來(lái)，以上市公司為核心的資本市場(chǎng)并購(gòu)重組迅猛發(fā)展，上市公司紛紛尋求重組標(biāo)的或重組方，以謀求主營(yíng)業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型和市值增長(zhǎng)，這些案例主要圍繞國(guó)企改革、業(yè)務(wù)升級(jí)、并購(gòu)轉(zhuǎn)型以及借殼上市等主題展開(kāi)。

圖2

以化工行業(yè)為例，2014年1月1日至今，兩市共有超過(guò)300家公司發(fā)布重大重組公告，涉及化工行業(yè)上市公司約有25家，數(shù)量上僅次于計(jì)算機(jī)通信、軟件服務(wù)和電氣機(jī)械制造業(yè)。其中，橫向整合案例8起，借殼上市6起，多元化戰(zhàn)略6起，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型2起。

藍(lán)星新材的重組是其實(shí)際控制人中國(guó)化工順應(yīng)國(guó)企改革的典型案例。通過(guò)重大資產(chǎn)重組，*ST新材（即藍(lán)星新材）最終實(shí)現(xiàn)保殼。2014年9月，*ST新材公布“兩步走”重組預(yù)案。首先向大股東藍(lán)星集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方中藍(lán)石化出售北化機(jī)100%股權(quán)、哈石化100%股權(quán)以及工程承包和設(shè)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)及負(fù)債；然后實(shí)施重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)方式，收購(gòu)控股股東藍(lán)星集團(tuán)所持安迪蘇集團(tuán)100%股權(quán)（后修改為安迪蘇集團(tuán)85%股權(quán)）。安迪蘇集團(tuán)是一家全球領(lǐng)先的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑生產(chǎn)企業(yè)，其蛋氨酸市場(chǎng)份額占據(jù)世界第二位。2006年中國(guó)化工集團(tuán)旗下藍(lán)星集團(tuán)曾以4億歐元的價(jià)格全資收購(gòu)安迪蘇，這是我國(guó)基礎(chǔ)化工行業(yè)首起海外并購(gòu)案例。這次收購(gòu)及后續(xù)的本土化生產(chǎn)終結(jié)了我國(guó)蛋氨酸依靠進(jìn)口的歷史。

非上市企業(yè)也可以積極參與資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組。規(guī)模較大的企業(yè)可以收購(gòu)上市公司，一方面盤(pán)活上市公司的不良資產(chǎn)，另一方面，利用上市公司的主體資格，把自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入上市公司，實(shí)現(xiàn)快速便捷的上市目標(biāo)，借助資本市場(chǎng)通過(guò)再融資和橫向并購(gòu)等實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。規(guī)模較小的企業(yè)可以尋求有收購(gòu)意向的上市公司，以較為理想的市場(chǎng)估值與上市公司進(jìn)行合并，支付的對(duì)價(jià)可以選擇現(xiàn)金或上市公司股份，從而實(shí)現(xiàn)間接上市，獲得上市公司的資金支持，以及其他資源的整合助力，挖掘自身發(fā)展?jié)摿Α?/p>

資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，存在著相互依存、相互促進(jìn)的緊密聯(lián)系，資本市場(chǎng)通過(guò)多種方式影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用成就顯著且不可替代，資本市場(chǎng)必將伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相映相輝、發(fā)展壯大。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠通過(guò)多種方式借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展，積極的學(xué)習(xí)和利用資本市場(chǎng)在新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)時(shí)代變得更加必不可少，借助資本市場(chǎng)的翅膀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、轉(zhuǎn)型和升級(jí)必將獲得澎湃動(dòng)力、生生不息。

（作者為東海證券投資銀行業(yè)務(wù)董事、副總經(jīng)理）