蘇曉東　馬楠

基于保險的行業(yè)特點，保險資金投資以收益穩(wěn)定、運作穩(wěn)健為主要遵循原則。隨著保險資金另類投資政策的逐步放開，另類投資的規(guī)模越來越大，其在保險公司資金運用方面的地位也越來越重要。

一、保險資金另類投資的內(nèi)涵

另類投資屬于非標準化的投資，一般來講沒有公開的交易市場，缺少流動性，投資定價多是投資雙方基于談判而定，這里體現(xiàn)出了流動性溢價，即流動性低的資產(chǎn)其預期收益高，因此相對于傳統(tǒng)投資而言另類投資往往具有較高的投資收益。

本文所說的保險資金另類投資是特指保監(jiān)會批準的允許保險資金投資的非標準化的工具和產(chǎn)品，即除了股票、基金、債券等可進行證券化之外的其它新興的投資工具和產(chǎn)品。目前，保險資金另類投資工具和產(chǎn)品主要有基礎設施和不動產(chǎn)投資，具體包括股權類和債權類投資計劃等。

二、保險資金另類投資的發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）制度環(huán)境

保險資金由于其行業(yè)和資金屬性，一直以來以追求穩(wěn)定收益為基本目標，2009年以前投資形式通常以固定收益類投資和標準化金融資產(chǎn)投資為主。2009年2月，新《保險法》頒布，同時出臺《基礎設施債權投資計劃產(chǎn)品設立指引》等相關政策，對于保險資金的監(jiān)管開始逐步放開。2010年8月，頒布了《保險資金運用管理暫行辦法》，再次明確保險資金投資于不動產(chǎn)、股權領域，豐富了投資組合，降低了配置風險，有助于保險公司解決資產(chǎn)負債錯配問題。2012年，為增加保險資金投資運作空間，降低對資本市場的過度依賴，《基礎設施債權投資計劃管理暫行規(guī)定》、《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》等放開政策陸續(xù)出臺，直接引發(fā)我國保險資金另類投資規(guī)模急劇擴大，發(fā)展迅速。2013年2月，《關于債權投資計劃注冊有關事項的通知》明確債權投資計劃發(fā)起設立由過去的備案制改為注冊制，債權投資計劃發(fā)行門檻再次降低，進一步加快了保險資金另類投資的步伐。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

保監(jiān)會保險統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，2013年4月，保監(jiān)會初次公布保險資金運用余額細分數(shù)據(jù)時，保險資金運用余額69775.71億元， 其中其他投資（另類投資）7851.71億元，占比11.25%。2013年末保險資金運用余額為76873.41億元，其中另類投資余額12992.19億元，占比已達16.9%；2014年保險資金運用余額93314.43億元，較年初增長21.39%，其中另類投資余額已達22078.41億元，占比提高到23.67%，同比增加69.93%，增幅遠高于總體資金余額增幅。僅一年半的時間，保險另類投資規(guī)模增長14226.7億元，占比增加12.42個百分點。

然而，監(jiān)管放開使保險資金另類投資規(guī)模增加的同時，發(fā)行投資產(chǎn)品風險也逐步顯現(xiàn)，監(jiān)管重點也開始向風險管控轉移。以債權投資計劃為例，公開資料顯示，2013年共有12家保險資產(chǎn)管理機構注冊基礎設施和不動產(chǎn)債權投資計劃90項，注冊規(guī)模2877.6億元。但截至2014年2月，成功設立70項（足額募集48項，未足額募集22項），正在募集17項，發(fā)行失敗3項，設立成功率77.78%；債權投資計劃實際募集資金規(guī)模1495.45億元，資金募集率51.97%。此外，投資項目過度集中于某些領域（如不動產(chǎn)），將使投資風險加大，也會引起監(jiān)管部門的關注。

三、保險資金另類投資持續(xù)發(fā)展的建議

（一）從政府監(jiān)管角度，應放開監(jiān)管界限，尤其是在投資限額和范圍方面的監(jiān)管，以市場調節(jié)為主

第一，監(jiān)管的目的并不是替保險資金進行擔保，而是以預防系統(tǒng)性區(qū)域性風險為原則，不應過多干預。保險資金投資是保險公司作為法人主體進行的市場行為，其決策產(chǎn)生的收益或損失均應由公司自身承擔后果。第二，監(jiān)管機構管得越多，將對保險資金投資束縛就越多，好的投資機會可能因監(jiān)管限制而無法執(zhí)行，將極大影響到保險資金參與市場競爭的積極性，與目前簡政放權的大勢相悖。第三，應充分發(fā)揮保險資產(chǎn)管理行業(yè)協(xié)會的行業(yè)自律作用，推動行業(yè)自我管理、自我提升、自我發(fā)展，利用行業(yè)協(xié)會平臺，使監(jiān)管主體和市場主體實現(xiàn)良性互動。

（二）從保險公司角度，保險資金另類投資對保險公司發(fā)展意義重大，應積極參與

第一，另類投資是保險資金投資品種的有益補充，是保險資金投資組合中不可或缺的一部分，為保險資金投資提供更多的選擇。第二，另類投資產(chǎn)品一般期限較長，3—5年甚至更長的久期，通過保險資金另類投資，投資于能夠帶來長期大額回報的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，體現(xiàn)保險資金的長期性優(yōu)勢，與保險資金尤其是壽險資金長久期投資的需求不謀而合。第三，另類投資，無論是股權、債權，一般都涉及具體的被投資企業(yè)，通過另類投資有利于深化保險公司與被投資企業(yè)的合作關系，提高與被投資企業(yè)的粘性，從而反補保險主業(yè)。第四，在國家大的經(jīng)濟政策的背景下，保險資金另類投資應積極參與城市基礎設施建設、企業(yè)創(chuàng)新投資等項目，服務實體經(jīng)濟發(fā)展，從而享受經(jīng)濟發(fā)展帶來的紅利。

（三）從發(fā)展方向角度，應注重多元化發(fā)展，這將成為保險資金另類投資發(fā)展的趨勢

第一，從以債權投資為主向債權、股權投資雙向發(fā)展。目前，保險資金大多以債權投資為主，即使股權投資也以名股實債情況居多，在國家政策鼓勵股權投資、保險資金希望獲得較高收益率的背景下，未來股權投資的比例將逐步上升。第二，從以國內(nèi)投資為主向國內(nèi)、國外投資雙向發(fā)展。2013年以來，保險資金開始走出去，在發(fā)達國家投資相關產(chǎn)業(yè)，今后海外投資的規(guī)模將繼續(xù)增長，以實現(xiàn)保險資金分散風險、合理配置資源的內(nèi)在需求。第三，從缺乏流動性向市場化可流動性發(fā)展。目前另類投資保險產(chǎn)品多在行業(yè)內(nèi)發(fā)行，流通渠道十分有限，隨著保險產(chǎn)品在保險業(yè)外的發(fā)行，流動性需求將進一步顯現(xiàn)，建立有效的流通交易市場成為解決流動性問題重要方向。

（蘇曉東，中央財經(jīng)大學。馬楠，國家發(fā)展改革委體改司）