賈中瑩

經(jīng)歷一番拼殺后，各大互聯(lián)網(wǎng)公司毫無(wú)懸念地開始分“眾籌”這一杯羹，紛紛推出自己的眾籌平臺(tái)。雖然憑借著自己的流量?jī)?yōu)勢(shì)，這些平臺(tái)所發(fā)布的眾籌產(chǎn)品都備受矚目，但也不乏變成“產(chǎn)品首發(fā)”“產(chǎn)品預(yù)售”的平臺(tái)，令原本為創(chuàng)業(yè)艱難者帶來(lái)春風(fēng)的“股權(quán)眾籌”，紛紛陷入泥潭。

基于共同興趣而發(fā)起的小眾籌資模式，通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)酵，如今已在中國(guó)成為萬(wàn)眾矚目的投資新渠道。但熱火朝天的背后，卻是眾籌平臺(tái)靠抽成難以維持生計(jì)，紛紛籌劃轉(zhuǎn)型。

“不創(chuàng)造出新價(jià)值的眾籌行為都是耍流氓?！北娀I網(wǎng)CEO孫宏生在接受記者獨(dú)家專訪時(shí)指出。

平臺(tái)遇瓶頸

在京東金融對(duì)外透露，“京東股權(quán)眾籌平臺(tái)——‘東家上線一個(gè)月以來(lái)，各類股權(quán)融資項(xiàng)目融資額已達(dá)到1.19億元，創(chuàng)下了股權(quán)眾籌月度融資紀(jì)錄”之際，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO倪正東稱，今年以來(lái)，阿里、平安、京東等巨頭都?xì)⑷肓斯蓹?quán)眾籌領(lǐng)域，這會(huì)給行業(yè)格局帶來(lái)大的變革，股權(quán)眾籌將取代P2P成為今年互聯(lián)網(wǎng)金融最新的熱點(diǎn)。

然而，眾所周知的概念是，相對(duì)于公益眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)眾籌以及債權(quán)眾籌（即P2P）來(lái)說(shuō)，股權(quán)眾籌是流程設(shè)計(jì)最為復(fù)雜的項(xiàng)目。其需要分析項(xiàng)目未來(lái)成長(zhǎng)性，是否涉及發(fā)可轉(zhuǎn)債，股權(quán)上所附帶的權(quán)利，項(xiàng)目管理方的評(píng)估以及交易結(jié)構(gòu)等。顯然，這一切都是專業(yè)領(lǐng)域的知識(shí)，而且非標(biāo)準(zhǔn)化的程度最高。

互聯(lián)網(wǎng)金融資深從業(yè)人士歐陽(yáng)浩指出，“越標(biāo)準(zhǔn)化的東西越適合通過互聯(lián)網(wǎng)手段發(fā)展，所以，股權(quán)眾籌大規(guī)模發(fā)展會(huì)是長(zhǎng)遠(yuǎn)的過程?！倍鴮O宏生也談到，基于股權(quán)眾籌的專業(yè)性，最可行的模式是“領(lǐng)投+跟投”。

反觀京東股權(quán)眾籌平臺(tái)，恰恰采用了所謂“知名資深領(lǐng)投人”模式，其網(wǎng)站最下方列舉了沈南鵬、徐小平等耳熟能詳?shù)耐顿Y界大咖。其邏輯無(wú)疑是，這些專業(yè)大咖們都投了的項(xiàng)目，肯定是有賺錢保障的。

以實(shí)際數(shù)據(jù)為例，紅杉資本2014年共投資82個(gè)項(xiàng)目，其中大多數(shù)項(xiàng)目的結(jié)局都發(fā)展不順。機(jī)構(gòu)及天使投資人在投資決策過程中，拼的是概率——幾百個(gè)項(xiàng)目里，孵化出一個(gè)“阿里”或“騰訊”，就可以把全部損失收回來(lái)，還能賺錢。

這樣的邏輯對(duì)于僅設(shè)立100萬(wàn)元資產(chǎn)額門檻的小投資人來(lái)說(shuō)，顯然欠缺合理性。如果小投資人將100萬(wàn)元全部跟投到某一個(gè)項(xiàng)目，成功的概率如同買彩票一樣。但如果將錢分散投入到100個(gè)甚至更多的項(xiàng)目中，那么另一個(gè)問題就會(huì)出現(xiàn)，即所占股份可能只有百分之零點(diǎn)幾。這樣的股權(quán)占有比例，是否能如眾籌平臺(tái)所宣講的故事——成為股東，獲得項(xiàng)目發(fā)展的話語(yǔ)權(quán)——不得而知。

另外，在項(xiàng)目進(jìn)行一輪又一輪新的融資過程中，小投資人需要根據(jù)不斷翻倍的估值，繼續(xù)跟投翻同等倍數(shù)的金額，才能保證所占股份比例不縮水，否則，那零點(diǎn)幾的小數(shù)點(diǎn)，會(huì)繼續(xù)向左移動(dòng)。而以現(xiàn)行法律及市場(chǎng)環(huán)境，這些參與眾籌的小股東們，在項(xiàng)目沒有進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)前，尚沒有任何退出機(jī)制。

“其實(shí)，眾籌所聚集的資源，才是最有價(jià)值的。通過眾籌可以發(fā)現(xiàn)更多富有開拓精神、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、凈值又比較高的投資人?！睔W陽(yáng)浩認(rèn)為。這顯然和互聯(lián)網(wǎng)所謂的屌絲經(jīng)濟(jì)又有些背道而馳。

而易籌網(wǎng)CEO柯斌也分析道：“股權(quán)眾籌還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能靠收取交易傭金達(dá)到盈利。按照互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)尾理論來(lái)說(shuō)，眾籌也是通過互聯(lián)網(wǎng)途徑，在大量用戶中，發(fā)現(xiàn)某種被忽略的公共價(jià)值，比如支付行為或權(quán)益轉(zhuǎn)移需求，進(jìn)而涉及與之相對(duì)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)場(chǎng)景?！?/p>

“眾籌平臺(tái)不賺錢是現(xiàn)狀，但是經(jīng)營(yíng)化運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)是可以盈利的。通俗地說(shuō)，就是把別人都擠掉，剩下你一家。從另一個(gè)層面說(shuō)，眾籌現(xiàn)在能解決的是項(xiàng)目融資問題，如果還能同時(shí)解決投資人那一端的問題，例如投資人保護(hù)、投資人退出、投資人高收益等問題，就會(huì)保證投資人及企業(yè)長(zhǎng)期與你綁定，自然可以賺錢?！睂O宏生對(duì)記者表示。

不創(chuàng)造新價(jià)值

有業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)不無(wú)擔(dān)心地談到，很多眾籌行為已經(jīng)淪為大企業(yè)的品宣渠道，擠壓了對(duì)小微企業(yè)的扶持空間。正如當(dāng)年商場(chǎng)的電器渠道，被國(guó)美、蘇寧等零售渠道取代（而后者又被電商擠壓），其憑借的無(wú)非是價(jià)格戰(zhàn)，靠壓榨和犧牲生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)取得成功。

這一做法，又被以電商派為代表的眾籌平臺(tái)延續(xù)下來(lái)。本來(lái)就會(huì)推向市場(chǎng)的產(chǎn)品以低于正價(jià)的方式進(jìn)行預(yù)售，服務(wù)于更大的企業(yè)。而不似國(guó)外眾籌平臺(tái)對(duì)眾籌的定義是“從零到一”的過程，例如京東眾籌平臺(tái)上的伊利味可滋風(fēng)味奶項(xiàng)目。

另外一種，便是現(xiàn)在房地產(chǎn)項(xiàng)目的眾籌。“搞房地產(chǎn)眾籌，主要解決地產(chǎn)商的蓄客，附帶解決部分融資和產(chǎn)品定位問題。”無(wú)憂我房CEO李熠對(duì)記者說(shuō)。以無(wú)憂我房眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，會(huì)將該項(xiàng)目的每一套房屋對(duì)應(yīng)一個(gè)投資人，而不是將項(xiàng)目整體打包作為投資標(biāo)的，這樣，每一個(gè)投資人提前即被鎖定為未來(lái)的購(gòu)房人。

眾籌網(wǎng)曾經(jīng)發(fā)布一個(gè)精品酒店眾籌項(xiàng)目，設(shè)計(jì)了包含股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌及產(chǎn)品眾籌為一體的投資方式?！氨旧碇鞔蚓仿糜味燃倬频?，房間不多。所以以股權(quán)方式，深度綁定核心客戶，應(yīng)該是這個(gè)項(xiàng)目最大的訴求?！弊鳛楫?dāng)時(shí)項(xiàng)目參與者之一的歐陽(yáng)浩說(shuō)。

有數(shù)據(jù)顯示，2005年到2013年房地產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán)融資增加了6.5倍。而實(shí)際這個(gè)數(shù)量存在水分。表面是投資者的增資占股行為，實(shí)際上私下已經(jīng)約定了退出議價(jià)條款，只是以此形式規(guī)避了國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)債券融資的管控。

“我們并不在意籌資額，而是更看重京東眾籌所帶來(lái)的關(guān)注度和流量。”參與過京東眾籌的貝昂科技董事長(zhǎng)冉宏宇在接受其他媒體采訪時(shí)曾談到，公司每年的銷售額已經(jīng)過億元，200萬(wàn)元從資金上來(lái)說(shuō)幫助有限。

不過，通過在京東眾籌平臺(tái)上的閃亮登場(chǎng)，很多消費(fèi)者了解到貝昂科技——這就像樂視在上市后被大量關(guān)注的邏輯一樣。

互聯(lián)網(wǎng)可否成為助力

倪正東稱2015年股權(quán)眾籌將超越P2P成為更大的熱點(diǎn)，我們也可以從美國(guó)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展數(shù)據(jù)中窺得一二。根據(jù)一篇2013年的報(bào)道，美國(guó)最大的P2P公司LendingClub的資產(chǎn)為76億美元，比最大的眾籌公司多4倍，而美國(guó)四大行的資產(chǎn)總額是其4700倍。而前者是存量，后者是累計(jì)交易額。endprint

李克強(qiáng)總理的發(fā)言讓互聯(lián)網(wǎng)金融一度升溫，但現(xiàn)實(shí)卻擺在面前。對(duì)于眾籌網(wǎng)站同質(zhì)化嚴(yán)重、概念混淆不清等問題，越來(lái)越多的眾籌行業(yè)從業(yè)人員開始思變。

“股權(quán)眾籌最適合的還是科技創(chuàng)新，這些投資未來(lái)?yè)碛蟹俦?、千倍的成長(zhǎng)價(jià)值?！睔W陽(yáng)浩分析?！氨娀I是一個(gè)入口，是一個(gè)未來(lái)有成長(zhǎng)前景的中小企業(yè)的入口。眾籌完成后，企業(yè)還需要成長(zhǎng)，在成長(zhǎng)過程當(dāng)中需要系列的服務(wù)去對(duì)接，包括天使融資、A輪、B輪到上市，以及未來(lái)并購(gòu)重組。作為眾籌平臺(tái)，從一開始與企業(yè)建立良好的關(guān)系，甚至自己參與投資，然后建立綜合全面的服務(wù)體系，只要培養(yǎng)一個(gè)阿里巴巴出來(lái)，我這個(gè)眾籌平臺(tái)就夠了?！?/p>

但柯斌卻指出，“當(dāng)下確實(shí)是存在借著眾籌的名義，把PE、VC、天使、種子基金全做的平臺(tái)；或者是把大額貸款、企業(yè)債，通通都變成P2P的名義。在法規(guī)規(guī)范以前，肯定不斷地會(huì)有人去嘗試這樣的模式。但實(shí)際上，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)本身就是分級(jí)的，金融監(jiān)管非常注重風(fēng)險(xiǎn)控制，每一個(gè)已經(jīng)出現(xiàn)的融資方式都是有特定的法規(guī)在控制對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

基于這種判斷，易籌網(wǎng)發(fā)起了“眾籌投資云平臺(tái)”。這個(gè)“云平臺(tái)”將會(huì)有很多的社群、組織，甚至有希望轉(zhuǎn)型為眾籌的傳統(tǒng)金融企業(yè)。易籌網(wǎng)為他們提供統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)及個(gè)性化定制的技術(shù)平臺(tái)，以及后續(xù)的一系列服務(wù)。

由于股權(quán)眾籌的信用是基于發(fā)起人的信用，或者是項(xiàng)目本身的經(jīng)營(yíng)能力，而互聯(lián)網(wǎng)金融隔離了投資人與被投資人的強(qiáng)關(guān)系，所以互聯(lián)網(wǎng)金融需要通過一定的技術(shù)，恢復(fù)傳統(tǒng)金融上所需要的交流場(chǎng)景。

“遠(yuǎn)期來(lái)看，只要股權(quán)可以流轉(zhuǎn)和交易，就是有退出機(jī)制。雖然眾籌的概念是，人人都可以投資‘下一個(gè)馬云，但是這些小投資人是否有耐心像孫正義一樣持股20年？所以，如果股權(quán)也可以變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，將非常有利于推動(dòng)股權(quán)眾籌的發(fā)展。

而作為上述酒店項(xiàng)目的領(lǐng)投機(jī)構(gòu)，磐鼎基金的CEO楊國(guó)梁談道，“在這個(gè)項(xiàng)目設(shè)立之初，我們還更多地考慮了投資者退出方式。如今，我們正在計(jì)劃借殼上市，或物色新三板上市。即使這算是一種享受型投資，但我們也希望盡量讓投資收益落地?！?/p>

從理論上來(lái)說(shuō)，股權(quán)可以反復(fù)抵押和融資，在金融上被稱為次級(jí)債，但其風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻。

“所以，我一直強(qiáng)調(diào)，眾籌網(wǎng)站不搭建自己完整的生態(tài)圈，是沒有希望的。”孫宏生表示，“從創(chuàng)業(yè)開始，到它的孵化服務(wù)、融資服務(wù)、退出服務(wù)，包括退出服務(wù)的新三板、IPO、并購(gòu)等等，都要做，甚至還要有自己的支付系統(tǒng)?！?/p>

在孫宏生看來(lái)，通過集團(tuán)的整合，下屬建立多個(gè)平臺(tái)，分別服務(wù)于項(xiàng)目的不同階段，然后進(jìn)行內(nèi)部成本核算，才能大大降低整個(gè)企業(yè)發(fā)展的成本。

“所以，眾籌未來(lái)只能是巨頭玩的行業(yè)?！睂O宏生對(duì)記者強(qiáng)調(diào)。（編輯/南風(fēng)）endprint